兴证期货：处于消费淡季油脂震荡偏弱|兴证期货|豆油|棕榈油_新浪财经

　　行情回顾

　　3月，豆油大幅震荡走低，目前处于油脂的消费淡季，而供应压力不减，豆油的库存震荡走高；国际方面，南美洲尤其是巴西大豆的收割利好，阿根廷大豆产量也存在大幅上调的可能，美国农业部预期美国大豆的种植面积大幅增加7%，对油脂有很大压力。棕榈油本月仍旧处于减产周期，但由于厄尔尼诺现象的影响结束，棕榈油同比增产的情况可表现出来，棕榈油的库存水平将增加，对价格有压力。国内方面由于棕榈油库存已经大幅反弹，由于价格相对较高，棕榈油的成交清淡，棕榈油价格可能会维持偏弱的状态。

　　后市展望及策略建议

　　进入4月以后，南美大豆产量仍然对盘面有很大影响；需求方面，无论是蛋白粕的需求还是油脂的需求处于淡季，但随着天气的转暖，后期需求将逐步恢复，对豆类油脂的价格有支撑，但由于供应压力较大，油脂价格可能仍将维持震荡偏弱；东南亚棕榈油的产量同比将逐步增加，这对后期的棕榈油价格有压力；我国棕榈油的库存已经大幅反弹，后期仍旧存在继续走高的可能，对价格有压力。综合来看，4月油脂需求仍旧很难有起色，供求宽松的状态下将维持震荡偏弱的行情。

　　1.油脂基本面

　　1.1豆油

　　进入4月，美国大豆的现货库存压力大幅增加，由于南美洲大豆逐步进入市场，对美豆的出口有很大的替代，将打压CBOT大豆价格；南美产量方面，巴西大豆的收割已经接近完成，由于天气条件较好，机构不断上调巴西大豆的单产和总产量水平，近期部分机构又上调了近300万吨，这无疑对大豆价格有很大压力；目前阿根廷大豆主产区的情况较好，市场预期产量可能比之前的预期提高250万吨，对价格压力较大。但短期，巴西和阿根廷工人可能会出现罢工，罢工导致的物流等各方面的影响可能给价格带来一定的支撑，因此4月豆类油脂受供应增加压力走低，但不排除罢工导致的影响对价格有一定支撑。

　　从对市场影响的角度看，美国农业部发布的报告显示，2017年美国大豆种植面积将达到创纪录的8950万英亩，年比增加7%，远高于平均预期的8821.4万英亩。相比去年，31个主产州中有27个州面积预测上调或维持不变。截止2017年3月1日美国大豆库存总量为17.3亿蒲式耳，年比同期增加13%，略高于平均预测的16.84亿蒲式耳。其中农场库存为6.69亿蒲式耳，年比减8%，非农场库存为10.7亿蒲式耳，年比增加33%，该报告偏空。。

　　国内方面，油厂开工率大幅回落，目前已经走低至44%；市场的大豆库存维持正常水平，随着大豆进口量的增加以及开工率的走高，大豆的压榨量将逐步增加；目前，豆油的库存接近116万吨，近期需求大幅萎缩，库存可能维持震荡走高，对价格有很大压力。整体来看，短期全球大豆的供应仍较充裕，油脂的供应量宽松；后期由于美豆种植面积的大幅提高，供应的增加可能对远月也有很大的压力。

　　图1：豆油价格及成交量走势

　　数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部

　　图1为国内豆油的成交价格及成交量的走势图。自2016年12月以来，豆油的现货价格震荡回调，由最初的7250元/吨回调到目前的6000元/吨；近期随着外盘的走弱，豆油价格出现大幅下跌。

　　从库存来看，豆油的库存由12月底的低位震荡反弹，目前已经高达到116万吨，由于供给维持高位，需求低迷，豆油库存将继续震荡走高。如图2所示，国内豆油的商业库存为116万吨处在近几年的偏高水平。

　　图2：豆油商业库存

　　数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部

　　从进出口情况看，豆油的进口亏损550元；去年7月初国内和外盘豆油的价差大幅缩小，豆油的进口一度出现120元/吨的利润，导致进口贸易商大量进口豆油套利，使得国内豆油的价格大幅下挫，迅速返回亏损区间；目前来看，由于国内油脂需求较弱，且油脂的库存和供应压力更大导致豆油的下跌幅度较外盘更大，进口亏损继续扩大。

　　图3：豆油进口成本

　　数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部

　　从整个进口大豆的压榨产业链来看，进口大豆成本出现下跌，但国内豆油价格下跌幅度明显更大，导致压榨利润出现大幅走低；整体来看，大豆进口压榨利润出现一定幅度的走低；从阿根廷进口的大豆成本较低，压榨利润相对好，但较前期已经大幅缩水。

　　图4：进口大豆压榨利润

　　数据来源：天下粮仓、兴证期货研发部

　　下游消费情况看，目前豆粕需求较差，养殖企业的需求低迷，对价格有很大压力；养殖业需求短期不会有起色，影响了蛋白粕消费，对豆粕价格有一定压力。从大豆供给的角度来看，进口大豆的量将逐步走高，港口大豆的库存量将反弹。目前，进口大豆结转库存为606万吨，处于近年的偏高水平，对价格有压力。

　　图5：进口豆结转库存

　　数据来源：WIND、兴证期货研发部

　　综合来看，4月供给过剩的压力将持续给豆类油脂市场带来压力，远期来看，美豆种植面积大幅增加的状态将对价格带来持续的压力，供求过剩状态也很难改变；美国大豆的出口竞争压力较大；南美洲大豆的竞争压力打压价格，4月豆类油脂震荡偏弱概率较大。

　　1.2棕榈油基本面

　　每年的10月到次年3月棕榈油进入到减产周期，这决定了棕榈油的供应将会出现逐步减小的趋势。供应的减小一般会导致供求关系转向紧张的局面，但由于需求也同样大幅萎缩，棕榈油的成交将放缓，价格可能维持相对的坚挺。从马来西亚公布的产量数据来看，2017年2月马来西亚棕榈油产量同比继续增加，基本符合市场的预期，说明厄尔尼诺的影响可能已经消失，棕榈油供应状况将逐步得到逆转。从3月的预期来看，马来西亚棕榈油的产量可能会继续增加，市场对供应压力仍有所担忧。

　　需求方面，马来西亚政府推迟了提高生物柴油搀兑比例的日期，短期印度和中国对棕榈油的进口需求大幅减少，马来西亚棕榈油库存减少的状态将改变；出口数据方面，3月棕榈油出口量出现小幅反弹；综合马来西亚和印度尼西亚供求，3月棕榈油供应同比继续增加，对价格有一定的压力；需求端目前处于棕榈油的消费淡季，因此还将对棕榈油价格有压力。

　　表1：马来西亚棕榈油数据

　　数据来源：兴证期货研发部

　　从马来西亚的数据来看，2月马来西亚棕榈油的产量为125.8万吨，同比增加20.7%。笔者预期马来和印尼的棕榈油产量将仍将继续维持同比增加趋势，供应的恢复对棕榈油的价格有压力。出口方面，马来西亚2月棕榈油出口量为110.7万吨，较1月出现了大幅减少，这主要是因为印度和中国进口维持低位的缘故；目前情况看，3月以来印度和中国两个进口大国棕榈油的进口需求仍旧较弱，可能会对棕榈油的价格不利。

　　图6：天气预测模型