报告导读
随着供应端罢工因素逐渐消退，铜矿供应偏紧的情况有望缓解，但今年铜矿供应料将明显放缓，加工费依然处于回落的态势。部分冶炼企业在一季度末大检修，导致整体开工率有所下降，而二季度仍有部分企业检修，预计精铜产量难有大幅增长。1-2月精铜进口需求低迷，进口处于小幅倒挂，预计二季度进口将有所回升。下游整体消费尚可，家电、汽车行业产销有望维持高增速，而线缆行业由于环保监管力度加强，旺季效应难现。房地产市场调控加码，成交量将出现明显回落，整体消费需求或稳中有调。鉴于上游铜矿产出干扰因素以及下游消费尚可，全球铜市有望迈向供需紧平衡。二季度谨慎看涨铜价，预计国际铜价均价6000美元/吨，沪铜均价49000元/吨。
投资要点
铜矿供应偏紧，罢工因素逐渐消退
废铜需求小幅增加，进口同比回升
电解铜产量持稳，现货维持小幅贴水
精铜进口需求低迷，进口依然处于倒挂
下游需求尚可，铜材产量同比回升
家电消费表现乐观，产销维持高增速
商品房调控加码，房地产政策收紧
线缆行业旺季不旺，“金三银四”难现
汽车消费不及预期，二季度有望复苏
全球铜市有望迈向供需紧平衡
1. 行情回顾
回顾一季度，国际铜价整体以高位震荡运行为主。年初，智利Escondia铜矿和秘鲁最大的铜矿之一Cerro Verde铜矿相续罢工，全球铜矿干扰因素带来生产威胁，刺激国际铜价上涨。但美联储鹰派加息言论提高了加息预期，美元维持强势运行，同时中国房地产调控加码，使得铜价回吐部分涨幅。3月，中国政府发布工作报告，将2017年GDP增长目标设定在6.5%左右，其他主要经济指标亦纷纷调降，下游消费需求忧虑使得铜价承压回落。随后，美联储加息落地，但态度略显鸽派，美元遭抛售大幅回落，且前期铜矿相续罢工忧虑仍在发酵，对铜价起到明显支撑。季度末，国内整体资金面呈现出紧张情绪，但随后中美经济数据向好，铜价等基本金属在需求信心回暖的氛围中震荡反弹。
图 1：国际铜价走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
图 2：沪铜指数价格走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2. 供应篇
2.1. 铜矿供应偏紧，罢工因素逐渐消退
前期铜价上涨主要受铜矿罢工事件推动，但随着时间推移，这一利好因素将逐渐消退。据悉，智利Escondida铜矿罢工工人重新返回岗位，据GFMS估算，年初迄今的铜矿罢工已经导致铜产量损失约22万吨，当前供应受阻的相关疑虑开始缓解。同时，秘鲁最大的铜矿Cerro Verde铜矿工人已经恢复工作，结束了将近三周的罢工，工会方面称这次罢工实际影响了近4万吨的铜产量。而自由港印尼分公司近期也获得了政府允许，重新恢复经营及出口铜精矿，时限大约为六个月，但上诉措施可能只是印尼政府为了避免进一步裁员而采取的临时措施。由于近期铜矿停工时间比预期更长，未来铜矿产量可能出现进一步下滑。
从国内铜矿进口数据来看，2017年2月铜矿石及精矿进口量为143.39万吨，同比下滑1.66%，环比增加约14.9%，一季度进口增速出现明显回落。加工费方面，由于此前全球两大铜矿生产受阻致使全球铜精矿供应收缩，中国铜原料联合谈判组(CSPT)已同意将二季度铜加工精炼费(TC/RC)定为80美元/吨和8美分/磅，低于一季度的90美元/吨和9美分/磅。但随着二季度国内炼厂原料采购旺季临近，预计市场加工费稳中有升，但幅度有限。
图 3：全球铜矿产能及产量(单位：千吨)
图 4：智利铜矿产量(单位：千吨)
资料来源：ICSG、浙商期货研究中心
图 5：中国铜矿当月进口量(单位：万吨)
图 6：铜精矿粗炼加工费(单位：美元/干吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
2.2. 废铜需求小幅增加，进口同比回升
由于铜价长期处于低位，废铜的使用性价比不高，同时国内环保因素以及欧美废旧金属淘汰率降低，使得国内废铜进口量中长期下降的趋势难以改变。而国内随着家电、汽车、电子等涉铜产品的报废周期不断缩短，国内废铜供应中废旧金属的回收增速将不断提高。数据显示，2016年废铜累计进口334.81万吨，同比下降8.48%。但由于2017年一季度精废铜的价差一度触及7000元/吨附近高位，同时铜精矿加工费的下降也使得冶炼企业减少了对铜矿需求，进而选择利用废铜生产精铜的意愿开始逐渐提升。贸易商多选择优质废铜进口清关，且多为欧洲、美洲等传统优势国家货源，废铜需求小幅增加。最新数据显示，2017年2月废铜进口量27.30万吨，环比减少1.1%，同比大增60.81%，1-2月废铜累计进口54.89万吨，同比增加23.95%。
图 7：中国废铜进口量(单位：吨)
图 8：精废铜价差(单位：元/吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
2.3. 电解铜产量持稳，现货维持小幅贴水
根据国家统计局数据，2017年1-2月中国精铜累计产量137.10万吨，同比增加6.7%，不过由于3月份有金冠铜业、东营方圆、豫光金铅冶炼厂出现检修，总产量影响约5万吨左右，预计3月冶炼开工率有所下滑。现货方面，投机商及下游受制于季末因素，少有入市交投，供大于求明显，现铜贴水小幅扩大，然而随着沪期铜的返升，大企业基本已完成季末银行结算，换现意愿下降，现货贴水略有收窄。截至3月31日数据，上海电解铜现货对当月合约报贴水150元/吨-贴水90元/吨，平水铜成交价格47230元/吨-47360元/吨，升水铜成交价格47260元/吨-47390元/吨。
图 9：精铜累计产量(单位：万吨)
图 10：沪铜升贴水(单位：元/吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
2.4. 精铜进口需求低迷，进口依然处于倒挂
进口市场，2017年2月精铜进口表现缩水，而出口大增。2月精炼铜进口23.39万吨，同比下降28.83%，环比下降约16%；2月精铜出口4.38万吨，同比大增306.94%。2017年1-2月，精铜累计进口51.21万吨，同比下降21.51%。由于当前市场进口依然处于倒挂，且内外利差扩大，人民币兑美元存在一定贬值压力，所以近期进口需求表现低迷，进口同比均出现下滑。而出口骤然回升主要原因是，一方面铜价进口倒挂幅度较大，刺激了市场出口，另一方面是国内冶炼企业对铜精矿需求较强，利用来料加工手册来储备更多原料。内外盘比价方面，截至3月31日，沪伦铜现货比价为8.05，进口利润-742元/吨左右；沪伦铜三月期比价为8.09，进口利润-486元/吨左右。
图 11：中国精炼铜当月进口(单位：吨)
图 12：沪伦三月期比值与进口利润
资料来源：中国海关、浙商期货研究中心
3. 需求篇
3.1. 下游需求尚可，铜材产量同比回升
从近期铜材产量来看，国内铜材产量同比稳定增长，且增速较去年同期有所回升，2017年1-2月铜材累计产量为273.99万吨，同比增加14.10%。2月份各铜材厂家陆续恢复开工，下游市场需求出现小幅回暖迹象。但在铜价不稳定以及市场终端消费改善不高的情况下，铜材企业出现明显旺季效应的可能性不大，预计后期将维持小幅上升。
图 13：铜材累计产量(单位：万吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究所
3.2. 家电消费表现乐观，产销维持高增速
二月虽然是中国春节假期，但家电整体消费热度不减，内销出口依然旺盛。国家统计局数据显示，2017年1-2月空调累计产量2451.19万台，同比增加16.30%；1-2月家用电冰箱累计产量1344.00万台，同比增加18.60%；1-2月洗衣机累计产量1171.40万台，同比增加4.50%。整体来看，2017年一季度家电销售依然处于上行态势，更新替换需求的消费结构升级成为家电行业稳定增长的主要驱动力。
图 14：空调累计产量(单位：万台)
图 15：电冰箱累计产量(单位：万台)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.3. 商品房调控加码，房地产政策收紧
2016年房地产行业表现明显好于预期，房屋新开工与销售同比增速均出现回升的态势，一二线城市房地产成交呈现过热的状态。进入2017年一季度，中国政府在“去库存”和“抑制房价过快上涨”并行的思路下，为了防止房价过快上涨，加大了热点城市房地产限购政策力度，房地产销售出现“冷却”。从最新数据来看，1-2月房地产开发投资累计完成额9854.34亿元，同比增加8.9%；1-2月商品房销售累计面积14054.34万平方米，同比增加25.10%，数据表明今年年初，房地产市场热度依然不减。预计二季度在政府调控政策的影响下，房地产成交量会出现明显回落，房地产市场整体消费需求或稳中有调。
图 16：房地产开发投资完成额(单位：亿元)
图 17：商品房销售面积(单位：万平方米)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.4. 线缆行业旺季不旺，“金三银四”难现
虽然三月份一般处于传统的小旺季，但今年线缆企业呈现旺季难旺，开工率表现平平。由于今年环保监管力度加强，加上近期陕西地铁电缆不合格事件，引发国家对线缆产品的高度重视，严格打压劣质不合格产品，导致部分地区线缆厂的停产整顿，进而约束线缆行业整体需求。截至今年1-2月，电网基本建设投资累计完成额447.34亿元，同比下滑0.38%；电源基本建设投资累计完成额232.58亿元，同比下滑26.51%，预计线缆行业“金三银四”现象难现。
图 18：电网基本建设投资(单位：亿元)
图 19：电源基本建设投资(单位：亿元)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.5. 汽车消费不及预期，二季度有望复苏
汽车行业整体产销低于预期，2017年1-2月国内汽车产量459.0万辆，同比增加11.10%，较去年13.10%的增速略有下滑，主要原因是去年年底购置税透支效应导致当前汽车产销增速下滑。对于新能源汽车，目前已经进入成长期，汽车产业结构的升级调整势在必行。一季度为春节后的过渡期，且购置税退坡政策落地，目前经销商对今年二季度车市复苏信心较足，预计二季度汽车产量整体维持同比增长13%以上。
图 20：汽车累计产量(单位：万辆)
图 21：新能源汽车累计产量(单位：万辆)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
4. 供需平衡分析
4.1. 库存情况
库存方面，截至3月31日，LME铜库存为29.12万吨，较上月19.64万吨环比增加9.48万吨。SHFE库存为30.74万吨，较上月31.39万吨环比减少0.65万吨。整体库存处于相对高位，冶炼企业在春节后产能利用率较高，现货库存处于积压状态，若二季度需求有所回升，库存则有望开始释放至市场，进而减少未来供给压力。
图 22：SHFE铜库存(单位：吨)
图 23：LME铜库存(单位：吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
4.2. 全球铜市有望迈向供需紧平衡
根据国际铜研究小组(ICSG)最新发布数据显示，2016年12月全球铜市供应过剩17,000吨，全年则供应短缺55,000吨，远低于2015年全年的供应短缺164,000吨。全年12月矿山产量为177.1万吨，全球矿山产能达到203.5万吨，矿山产能利用率为87.0%。去年12月全球精炼铜产量为202.9万吨，精炼铜库存为139.5万吨。鉴于今年一季度铜矿产出干扰因素以及下游消费尚可，全球铜市有望迈向供需紧平衡。
表 1：ICSG供需平衡数据(单位：千吨)
5. 行情展望
展望2017年二季度，随着供应端罢工因素逐渐消退，铜矿供应偏紧的情况有望缓解，但今年铜矿供应料将明显放缓，加工费依然处于回落的态势。部分冶炼企业在一季度末大检修，导致整体开工率有所下降，而二季度仍有部分企业检修，预计精铜产量难有大幅增长。1-2月精铜进口需求低迷，进口处于小幅倒挂，预计二季度进口将有所回升。下游整体消费尚可，家电、汽车行业产销有望维持高增速，而线缆行业由于环保监管力度加强，旺季效应难现。房地产市场调控加码，成交量将出现明显回落，整体消费需求或稳中有调。鉴于上游铜矿产出干扰因素以及下游消费尚可，全球铜市有望迈向供需紧平衡。综上所诉，二季度谨慎看涨铜价，预计国际铜价均价6000美元/吨，沪铜均价49000元/吨。
浙商期货 陈之奇
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