2017年04月16日 19:20 新浪财经 微博

  报告导读

  市场关注点为华东甲醇制烯烃装置的运行情况以及甲醇工厂春季检修情况。

  投资要点

  甲醇策略

  目前来看,供给端方面,由于甲醇传统春季检修的影响,国内甲醇开工率在3月已经出现了较大幅度的下滑,对供应造成了一定的不利影响。不过在利润较高的情况下,检修装置重启将较为顺利,后市国内甲醇开工率或将有明显恢复。而国外甲醇装置经历前期检修之后,也逐渐恢复,后市进口量也有一定的增加预期。而需求端,当前传统下游尚未恢复,尤其是环保监察的影响下,各品种开工率有限,后期恢复情况需关注环保压力的变化。而甲醇制烯烃方面,华东和山东均有装置处于停车状态,而内地也有装置在4月有检修预期。后市来看,甲醇春季检修带来的供应量减少以及传统下游需求正逐步恢复等利好将对甲醇市场有较强支撑,但另一方面,前期检修的的甲醇装置将逐步重启以及部分甲醇制烯烃装置有检修计划等利空因素仍存,或对后市甲醇市场形成压制。此外,原油价格此前的下跌使得化工品整体较为弱势,对甲醇的带动影响明显,需警惕后市化工品系统性下跌风险对甲醇的影响。因此操作上建议单边反弹抛空操作。同时由于目前期货仍贴水现货,不利于仓单生成,因此可考虑买MA1705卖MA1709的正套操作。           

  1. 行情回顾

  1.1. 期货行情回顾

  3月甲醇期货整体呈下滑走势,不过下旬出现了一定的反弹迹象。目前来看,甲醇3月份跌幅非常巨大,MA1705合约曾在3月27日创下2016年11月底以来的新低2457元/吨,后期虽有所反弹,但反弹力度有限。后市来看,甲醇在经历3月份的大幅下跌之后,在3月底已经出现了一定的反弹迹象,但原油价格的弱势以及周边品种的影响或使得甲醇的反弹动力有限,后市仍有可能再次下滑。

  图 1: MA705合约走势

浙商期货:需求不及预期

  资料来源:文华财经、浙商期货研究中心

  1.2. 现货行情回顾

  现货方面, 国内甲醇市场区域性明显。内地方面,在甲醇春季检修逐渐开展之后,价格下跌速度有明显减缓,相对较为坚挺。而港口地区现货价格由于内地货源的冲击,港口库存始终处于较高水平,而下游需求不振,库存消化速度慢,加之外盘和期货均有明显下跌,对业者心态造成利空影响,因此较为疲软,有较大幅度的下滑。尤其是华东港口市场,由于烯烃装置停车检修的原因,甲醇下跌幅度较大。不过,随着港口市场甲醇价格的下跌,内地与港口市场之间的套利空间被压缩,后市内地货源对港口市场的冲击或将有明显减弱,对港口市场有所提振。

  月均价方面,各地区涨跌幅分别为:江苏为-8.86%,浙江为-8.66%,福建为-3.35%,广东为5.9%,鲁南为1.37%,河南为0.66%,内蒙为1.28%。

  图 2:江苏及浙江现货价格     

浙商期货:需求不及预期

  图 3:福建及广东现货价格

浙商期货:需求不及预期

  资料来源:浙商期货研究中心     

  图 4:鲁南、河南及内蒙古现货价格   

浙商期货:需求不及预期

  资料来源:浙商期货研究中心   

  2. 供给端分析

  2.1. 国内甲醇生产利润及开工

  3月以来,动力煤价格有较大幅度的上涨,而甲醇价格有所下跌,此消彼长之下,甲醇利润有一定的下滑。不过由于甲醇价格仍处于较高水平,甲醇的生产利润虽有下滑,但仍较为可观,因此总的来看,成本端的变化并不能对甲醇生产造成太大的影响。

  装置开工方面,受甲醇传统春季检修影响,甲醇国内开工率3月内有明显走低,平均开工率较2月份下滑2.47%。不过,随着两会的结束,此前受到环保监察影响的部分甲醇企业逐步复工,提振局部地区的甲醇供应。总的来看,3月份国内重启与检修的甲醇装置所涉及的产能均较大,整体开工率震荡向下,对甲醇整体供应或造成不利影响。

  后市来看,进入4月后,甲醇装置的春季检修仍在进行,大量装置有检修计划。不过由于当前的甲醇生产利润较高,部分前期检修的甲醇装置将逐步复工,或对国内甲醇供应带来利好影响。此外,部分新建甲醇装置后市有投产预期,或增加局部地区甲醇供应。

  图 5:甲醇生产利润     

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  图 6:甲醇全国开工率

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  资料来源:浙商期货研究中心    

  表 1:4月份部分检修及重启甲醇装置统计

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  资料来源:浙商期货研究中心

  2.2. 进口利润及港口库存

  进入3月以来,甲醇进口利润先抑后扬。3月中上旬,由于外盘甲醇价格始终维持高位,甲醇进口利润维持下滑势头。尤其是港口市场在内地货源的冲击下,价格出现了较大幅度的下滑,使得进口利润进一步走低。而3月下旬,随着国外装置的重启,甲醇供应增加,外盘甲醇价格出现了明显的走低,而国内装置在春季检修的影响下,开工率下滑明显,此消彼长之下,进口利润有较大幅度的回升。后市来看,外盘甲醇价格已经有明显走低,但随着国内装置检修完成并重启,国内甲醇供应有增加的预期,或再对港口市场形成较大的冲击,加之国外装置检修完成后,甲醇进口量或有增加,对港口市场形成压制,因此甲醇进口利润继续上升的空间或有限。

  3月以来,由于内地市场价格相对港口更为坚挺,内地货源对港口市场的冲击有所减弱,加之进口量有所减少,港口市场供应有所下滑,甲醇港口库存量月内保持下降的势头,但由于下游需求不振,甲醇港口库存下降的幅度较为有限。目前来看,由于下游需求不振,尤其是华东地区的甲醇制烯烃装置的检修较多,港口市场对甲醇的消化能力有限,而后市进口量有增加预期,内地供应也有上行可能,或使得港口市场库存再次上升。

  后市来看,进口方面,国外装置检修也逐步完成,或使得甲醇进口量增加。而国产货源方面,由于国内前期检修的装置逐渐重启,供应也有一定的增加预期,或再次对港口市场形成冲击。因此港口库存4月或有增加可能,将再次对港口市场形成压制。

  图 6:甲醇进口利润     

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  图 7:甲醇港口库存

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  资料来源:浙商期货研究中心    

  3. 需求端分析

  3.1. 传统需求

  3月以来,随着甲醇价格走跌,甲醇传统下游也失去成本端支撑,多以下滑为主。而开工率方面来看,由于环保监察压力依然较大,甲醇传统下游从春节假期以来的恢复程度较低,各品种的开工率均处于较低水平。尤其是甲醛,醋酸以及二甲醚等品种,由于下游需求不振,企业开工处于低位,无法对甲醇市场提供有力支撑。同时醋酸装置停车检修计划较多以及成品油价格下跌对MTBE的需求造成利空影响,也减弱了甲醇传统下游对甲醇市场的支撑力度。

  后市来看,短期内,环保监察仍将继续,甲醇传统下游开工率上行空间有限。不过,随着天气转暖,甲醇传统下游将继续恢复,开工率也有走高动能。同时由于3月份甲醇价格的下跌,目前甲醇传统下游的利润有所上升,后市或刺激甲醇传统下游企业复工。整体来看,上半月甲醇传统下游或仍较为偏弱,而下半月将有所复苏,对甲醇市场带来支撑。

  图 8:甲醛利润率      

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  图 9:甲醛开工率

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  资料来源:浙商期货研究中心   

  图 10:醋酸利润率     

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  图 11:醋酸开工率

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  资料来源:浙商期货研究中心     

  图 12:二甲醚利润率     

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  图 13:二甲醚开工率

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  资料来源:浙商期货研究中心      

  3.2. 新兴需求

  3月以来,甲醇和烯烃价格均有明显下滑,不过由于甲醇价格区域性明显,各地区的甲醇制烯烃利润变化也差异较大。不过整体而言,由于甲醇价格此前始终处于较高水平,甲醇制烯烃利润一直处于低位,甲醇制烯烃企业更多地依靠副产品获得收益。同时,较低的利润也将打压厂家的生产积极性,使得装置开工率下滑,或者停车检修。

  PP方面,以宁波富德T30S为例,PP3月均价较2月份下跌了4.41%,而浙江地区甲醇现货价格跌幅达到8.66%,差距较为明显,使得甲醇制烯烃利润有所回升。不过作为副产品的MEG方面,乙二醇月内价格下跌幅度为13.46%,使得甲醇制烯烃综合利润出现了明显的下滑。此外华东甲醇制烯烃企业在3月份开工率并没有出现太大的提高,部分烯烃企业始终处于停车检修的状态,因此对甲醇市场的支撑较为有限。

  丙烯单体方面,山东丙烯单体价格较2月份下跌4.12%,而山东地区的甲醇价格较2月份下跌5.44%,加之内地甲醇制烯烃产品较为单一,因此甲醇制丙烯单体利润改善幅度相对较高。不过目前山东地区的部分甲醇制烯烃企业仍处于停车状态,无法对甲醇市场形成有力支撑。

  而后市来看,短期内,甲醇制烯烃利润仍将处于低位,对甲醇制烯烃企业的生产积极性造成不利影响,同时华东及山东的部分甲醇制烯烃装置处于停车状态,内蒙地区的部分甲醇制烯烃装置在4月份也有检修计划,或对后市甲醇市场造成负面影响。

  图 14:宁波甲醇制烯烃利润率   

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  图 15:山东甲醇制烯烃利润

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  资料来源:浙商期货研究中心     

  4. 基差分析

  3月以来,随着甲醇主力合约的大幅下跌,甲醇基差有明显走高。在3月中旬以及月末,甲醇主力合约基差均达到过80元/吨以上的高位。目前来看,由于期价在3月出现较大幅度的下跌,甲醇期货价格低于现货,不过由于后市逐渐临近交割,期现回归动能较强,较高的甲醇现货价格将对期货有较为明显的支撑。

  图 16:甲醇主力合约期限价差

浙商期货:需求不及预期

  资料来源:浙商期货研究中心

  5. 总结

  目前来看,供给端方面,由于甲醇传统春季检修的影响,国内甲醇开工率在3月已经出现了较大幅度的下滑,对供应造成了一定的不利影响。不过在利润较高的情况下,检修装置重启将较为顺利,后市国内甲醇开工率或将有明显恢复。而国外甲醇装置经历前期检修之后,也逐渐恢复,后市进口量也有一定的增加预期。而需求端,当前传统下游尚未恢复,尤其是环保监察的影响下,各品种开工率有限,后期恢复情况需关注环保压力的变化。而甲醇制烯烃方面,华东和山东均有装置处于停车状态,而内地也有装置在4月有检修预期。后市来看,甲醇春季检修带来的供应量减少以及传统下游需求正逐步恢复等利好将对甲醇市场有较强支撑,但另一方面,前期检修的的甲醇装置将逐步重启以及部分甲醇制烯烃装置有检修计划等利空因素仍存,或对后市甲醇市场形成压制。此外,原油价格此前的下跌使得化工品整体较为弱势,对甲醇的带动影响明显,需警惕后市化工品系统性下跌风险对甲醇的影响。因此操作上建议单边反弹抛空操作。同时由于目前期货仍贴水现货,不利于仓单生成,因此可考虑买MA1705卖MA1709的正套操作。

  浙商期货 吴铭

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