2017年04月16日 18:57 新浪财经 微博

  报告导读

  改革题材轮动发力提振市场风险偏好,相关题材股反复活跃,将对市场形成有力支撑,同时房地产调控加码也将会促使部分资金回流股市,对盘面起到支撑。无风险利率对市场影响呈现前多后空,中上旬存在边际改善空间,对市场具有一定支撑作用,月末流动性将再度紧张,对市场形成压制。企业盈利前景支撑呈现逐步弱化迹象,将会制约市场整体上行空间。综合来看,我们认为4月期指震荡为主,中上旬中枢有所抬升,但是月末利空因素逐步积累,市场存在回调风险。关注上证指数3350附近的压力,3150的支撑。

  1.期指行情回顾

  我们在3月月报中指出,企业盈利继续改善令上证市场强于中小板,这也决定市场调整更多的以震荡的方式出现;货币政策注重防风险,无风险利率维持震荡态势,对市场影响偏中性;养老金入市象征意义大于实质意义,对市场风险偏好提升不明显,新股恢复供给,局部仍存加速可能,将压制市场风险偏好,对中小创压力更加明显。3月行情震荡整固为主 ,行情震荡中重心将小幅抬升。总体来看,符合我们在月报中的判断。

  图1:股指期货标的指数走势图

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:Wind,浙商期货研究中心

  2.企业盈利前景方面

  2.1未来企业盈利前景边际减弱,对市场支撑逐步弱化

  3月份企业盈利前景继续好转,工业企业主营业务收入有所好转,同时工业企业利润总额累计同比也得到了大幅增长。从先行指标来看,中采PMI延续缓慢回升态势,并且从2016年3月以来一直位于荣枯线以上,从2015年12月的49.7回升至2017年3月的51.8,创下了2012年4月以来的新高,但是3月财新PMI51.2,大幅不及预期的51.7,尽管仍然处于荣枯线以上,但是已经出现了明显回落。生产端来看,企业的生产经营活动处于景气区间;随着中央去产能政策的推进,企业的生产经营活动有好转的迹象;3月部分代表中国经济增长的指数克强指数上涨至12%,创下四年以来最高水平,预示着企业盈利状况持续改善。3月以来,制造业数据继续向好,短期需求呈现稳定态势,企业盈利前景延续了2016年以来的改善趋势。

  但是,3月以来各个城市进行了比较严厉的房地产调控政策,部分城市甚至在一个月内进行了两次调控,后续经济数据或将会受地产政策影响持续走弱,商品价格回落将带动PPI短期见顶,PPI环比增速有望逐步回落,企业盈利前景亦将存在边际减弱风险。经济领先指标财新PMI开始走弱,经济下行的迹象开始出现,因此对未来的企业盈利前景也将存在弱化预期。总的来说,我们认为由于受地产调控政策影响,商品价格回落带动PPI短期见顶,企业盈利前景将出现边际减弱,未来对市场的支撑会逐步弱化。

  图2:工业企业盈利情况

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:中国统计局,浙商期货研究中心

  图3:工业分门类及性质增长速度

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:中国统计局,浙商期货研究中心

  图4:制造业库存周期

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:国家统计局,浙商期货研究中心

  3.无风险利率方面

  3.1 4月中上旬存边际改善空间,但需警惕月末再次上行

  2016年年底的政治局会议指出要坚持稳健的货币政策,在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险,为2017年的货币政策定下基调。央行[微博]在一季度例会中也重申了要实施好稳健中性的货币政策,综合运用多种货币工具。在3月,央行继续维持稳健中性的货币政策,更加审慎、更注重防风险。3月26日周小川在博鳌讲话中表示货币政策经过多年QE,全球已经到达周期尾部,意味着货币政策将不再宽松。

  由于2016年激进去杠杆对金融市场造成比较大的冲击,央行撰文强调不要激进去杠杆,预计今年去杠杆将不会像去年那样激烈而是温和去杠杆,去杠杆对市场的冲击将会减弱。央行稳健中性的货币政策,去杠杆对无风险利率的冲击会减弱。货币政策将维持之前的审慎风格、继续注重防风险,央行更多的偏向利用逆回购、MLF和SLF等公开市场操作手段,以较为缓慢、隐蔽的方式回收。中长期来看,未来无风险利率存在进一步上行动力,公开市场操作利率存在进一步上调空间,但短期来看,一季度流动性紧张之后,4月中上旬存在一定边际改善空间,无风险利率震荡下行为主,但仍需警惕临近月末流动性再次紧张,从而推升无风险利率。

  图5:短期和长期国债收益率企稳

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:Wind,浙商期货研究中心

  图6:通胀影响货币政策

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:Wind,浙商期货研究中心

  4.风险偏好方面

  4.1  房地产调控加码,增加资金回流股市预期

  自3月以来,中国各个城市纷纷出台房地产调控政策,房地产调控的力度大大加强。北京在3月17日推出了限购又限贷的调控政策后,又推出了一系列的调控政策:例如在3月26日推出对商改住产品的限制政策,规定在建在售“商办”不得卖个人;对幼升小继续扩大多校划片,并通过“随机摇号”方式确定具体学校学位,该政策对高企的学区房房价进行调控;同时,从3月17日至27日,北京市国土资源局官网一共挂牌出让9块住宅用地,总计建设用地面积39.6万平方米,通过增加土地供应来进行地产调控。杭州在3月3日推出了限购又限贷的地产调控政策之后,在3月28日晚间再度推出了更严厉的限购限贷政策,对调控进一步加码。与杭州类似,厦门也在一个月中两次推出调控政策。截至3月28日,已经有25个城市启动或升级了限购。

  从以往经验来看,楼市和股指存在一定的跷跷板效应。随着房地产调控的加码,将抑制之前房价上涨和购房成交量高企的局面,使得大量资金流出房地产,作为资金配置的对象,存在一定的替代效应。调控加剧背景下,部分资金将回流股市,提振股票市场需求,有利于改善市场风险偏好。

  图7:楼市和股市存在替代效应

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:Wind,浙商期货研究中心

  4.2  雄安新区、一带一路等战略推进,提升改革预期,支撑市场风险偏好

  4月1日党中央国务院印发通知,决定设立河北雄安新区。这是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择,是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区。从长远角度看,雄安新区将会疏解北京的非首都功能,雄安新区重在疏解首都经济功能,承接首都部分新兴产业功能、部分科研教育功能、部分央企职能性机构、部分行政办公职能等,同时将会建设改变京津冀地区北京一家独家的局面,将京津冀打造成继长三角、珠三角之后的第三增长极和城市群。新华社更是称雄安新区是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择,是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区,是千年大计、国家大事。雄安新区的改革预期将会带动市场基建水泥等板块,极大的提振风险偏好。

  与此同时,之前的改革预期相关的国企改革、一带一路之类的概念板块持续发酵,对市场也相继起到了强有力的支撑。改革预期偏暖令相关板块轮动发力,对风险偏好起到支撑。

  图8:沪深两市风险偏好

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:Wind,浙商期货研究中心

  图9:沪深两市涨停家数

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:Wind,浙商期货研究中心

  图10:股市场内杠杆

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:Wind,浙商期货研究中心

  4.3  新股供给逐渐趋稳,短期对市场影响有限

  在供给端,我们观察到市场供给逐渐趋稳。在2016年下半年开始,出现了新股加速发行的现象,对指数造成比较大的压力。这一现象到了2017年1月达到了一个顶峰,在一个月之内首发了54只新股,同时也对指数造成了较大的压力。监管层经过新股发行压力测试之后,考虑市场可承受范围内,持续发行新股,目前供给基本稳定在一周11支左右。随着供给的逐步稳定,新股供给对盘面的影响逐步减少。

  市场供给逐渐趋稳,对风险偏好的影响逐步减少。但是仍然要考虑到后续供给出现边际增加,将对市场形成压力,同时需警惕总量增长后对流动性的分流作用。

  图11:2016年以来股市供给情况

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:Wind,浙商期货研究中心

  5.4月股指趋势展望

  通过对市场驱动因素的梳理,我们认为4月市场震荡为主,中上旬中枢有所抬升,但要警惕月末回调风险。改革题材轮动发力提振市场风险偏好,相关题材股反复活跃,将对市场形成有力支撑,同时房地产调控加码也将会促使部分资金回流股市,对盘面起到支撑。无风险利率对市场影响呈现前多后空,中上旬存在边际改善空间,对市场具有一定支撑作用,月末流动性将再度紧张,对市场形成压制。企业盈利前景支撑呈现逐步弱化迹象,将会制约市场整体上行空间。综合来看,我们认为4月期指震荡为主,中上旬中枢有所抬升,但是月末利空因素逐步积累,市场存在回调风险。关注上证指数3350附近的压力,3150的支撑。

  图12:市场主要指数走势图

浙商期货:震荡中枢抬升

  资料来源:Wind,浙商期货研究中心

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