一、基本观点
随着南美丰产的预期越来越强烈，市场被利空的供需环境所笼罩，南美大豆创记录的产量格局将美豆压制在1000美分一线，美国大豆出口被削弱，且美国2017年大豆播种面积预计也上调，可以说供需基本面上似乎看不到能够令价格上行的题材。从当前盘面看，美盘似乎也跌不动了，这是种植成本在支撑价格，低于1000美分低位买盘也开始增加；目前临近南美大豆收割上市阶段，低价南美大豆对市场的冲击短期仍难消退，而随后而来的北半球面积炒作，似乎对盘面也难有利多，这样看来，2017年上半年豆类价格难有大的波动。从价格上看，美盘在950美分区域的成本支撑依然较强，可把此位置作为中长期价格的底部，后期价格的反弹高度及强度要视季节性关注题材的变化。而国内豆类也将追随国际市场，豆一将围绕国储拍卖的实施选择走势方向，后期种植面积也是关注的重点，从目前期现货的情况来看，豆一价格想重回前期高点已是难上加难。豆粕期货的走势仍将抗跌，因油厂的销售模式不变，挺粕的心理将进一步延续。
二、行情回顾
2017年一季度，内外盘豆类以先扬后抑走势为主，市场整体表现以偏弱为主。南美产区有惊无险，丰产在望，集中上市的供应压力已将美豆逼至1000美分关口。美豆指数在1月中旬的季度高点一直保持到现在，1076.2美分的位置令市场仰望已久，期价并于3月中旬达到阶段性低点993.6美分，高低点价差82.6美分；美豆粕指数合约的走势略强于美豆，阶段性高点352.6美元/短吨，阶段性低点326.6美元/短吨，高低点价差难为26美元；连豆一季度后半段大幅走跌，国储大豆拍卖传闻引发了期价的大幅跳水，期价自4400元/吨一线回落至3800元/吨上方；连豆粕如美盘豆粕一样表现抗跌，价格高低点波幅仅为6.3%。
图1:CBOT大豆指数合约日K线走势图
图2:CBOT豆粕指数合约日K线走势图
图3:大连黄大豆一号指数合约日K线走势图
图4:大连豆粕指数合约日K线走势图
资料来源：文华财经 银河期货研发中心
三、影响因素分析
一季度，全球大豆供需格局呈进一步修正，供大于求的格局进一步扩大，南美天气炒作未发生。以USDA3月供需报告的最新数据来看，全球大豆供需格局进一步宽松，2016/17年度美豆期末库存为4.35亿蒲(上月4.20，预期4.18)；产量为43.07亿蒲(上月43.07)，压榨为19.4亿蒲(上月19.30)，出口为20.25亿蒲(上月20.50)。
2016/17年度巴西大豆产量上调至创纪录的1.08亿吨(上月1.04亿吨，预期1.06亿吨，上年为9650万吨)，阿根廷大豆产量为5550万吨(上月5550、预期5520、去年5680)。南、北美大豆产量、库存及出口的调整均超出市场预期，全球大豆的年末库存也从上月的8040万吨上调至8280万吨，大豆供给充裕预期不改。中国大豆进口预估从上月的8600万吨上调至8700万吨，显示需求保持强劲。在南美大豆集中上市时期，充裕的供给对美豆形成不利。
图5:全球大豆供需平衡分析
图6:全球大豆供需数据对比(百万吨)
资料来源：USDA 银河期货研发中心
(一)、供应面
1、南美大豆丰产，将对大豆价格形成明显压力
一季度，南美大豆产区除了一月份阿根廷降雨有些过量外，整体较为理想；看看机构们的预估，巴西分析机构SafraseMercado预计巴西大豆产量为1.0709亿吨，创历史最高水平。巴西油籽加工行业协会(Abiove)预计，巴西2016/17年度大豆产量料达1.073亿吨，2月预估则为1.046亿吨。巴西咨询机构Agroconsult周一称，巴西2016/17年度大豆产量预期将增加至1.11亿吨，高于2月预估的1.078亿吨。美国农业部3月供需报告预计巴西大豆产量为1.08亿吨，后期美国农业部有望继续上调巴西大豆产量。
阿根廷谷物交易所报告中称，阿根廷大豆产区70%的土壤墒情良好甚至在理想水平，若未来几周单产保持积极向上趋势，那么年末产量将超过预期，因此其有可能上调阿根廷大豆产量预估，全球大豆本就供应过剩，如果阿根廷大豆产量再高于预估，那么美豆上方压力将加重。
图7:2017年3月USDA月度报告全球大豆供需平衡表
图8:阿根廷大豆产区2017年2月降雨与正常水平比较
资料来源：COLA 银河期货研发中心
2、美国大豆新季种植面积预计扩大
美国农业部农业展望论坛预测数据，17/18年度美豆种植面积为8800万英亩，收割面积为8710万英亩，分别较上年增加460万英亩和440万英亩。目前市场仍认为美国农业部预估相对保守。美国私人分析机构Informa上调美国2017年大豆种植面积预估至8860万英亩，该机构曾两度上调面积预估，从8849万亩上调至8860万英亩，又上调至8890万英亩，再降至目前的水平，但仍高于美国农业部预估。
3、美豆出口需求上调空间将压缩
3月供需报告中，USDA首次对美国大豆年度出口量进行下调，这主要受到南美产量上调，出口增加的预期影响，使美国大豆出口量受到挤占；截止至3月9日当周，美豆年度出口累计为5346万吨，完成年度总量的95.82%。我们之前曾提到USDA在期末与期初之间上修出口量，但从今年的南美生产状况来看，后期上调的可能性已变小。
图9:USDA3月美国大豆供需平衡表
图10:2016/17年度全球大豆主要出口区域分布(百万吨)
图11:美国大豆出口销售情况表(百万吨)
资料来源：USDA 银河期货研发中心
4、国产大豆迎来拍卖传闻，豆粕现货继续下行
截至3月20日，东北产区净粮收购均价3965元/吨，较年初上涨150元/吨；国产大豆现货一季度呈先扬后抑走势，东北地区成为推动价格上行的主力军，东北产地大豆价格突破瓶颈不断攀升，但在3月份开始，随着国储大豆拍卖传闻的扩散，期货价格大幅下行，对现货也造成较大冲击。元旦、春节后各地铁路运力缓解，汽车、海运费用大大降低，各个市场对于大豆采购更趋灵活性，这使得沿淮大豆不再“一枝独秀”，东北大[微博]豆成交量攀升上涨行情爆发。2月中旬开始，市场开始对临时储备大豆即将进行拍卖担忧，需求主体多加快自身库存消耗，采购步伐放缓，南北粮食流通迟滞令价格继续承受压力。近期国内外期货市场价格遭遇重挫下滑，也令现货市场弥漫着浓浓的看空气氛。因拍卖的利空提前释放，导致企业以及贸易主体为规避风险短线操作，企业库存需要一定时间消耗因此现货成交缩量可能导致价格出现进一步下滑。农户的售粮意愿将受行情走弱、气温升高、临近春播等几方面因素影响而日渐迫切，这也令价格承受较大压力。不过在国家正式启动拍卖前预计价格下跌的幅度也较为有限，因经销商目前出售前期高价库存，成本因素支撑下各地车板价短期不易大幅下挫。
截至3月20日，全国豆粕市场销售平均价格为3128元/吨，价格较年初下跌200元/吨以上。春节假期结束后豆粕市场清淡，价格维持偏弱运行格局。自2016年9月中旬开始至当年12月初，油厂进口大豆压榨盈利300-500元/吨，但目前，油厂进口大豆压榨利润已将至亏损100元/吨左右。由于油厂开机率进一步下降，且豆粕库存也开始下降，价格受到一定支撑，但豆粕供应依然没有什么问题。从未来走势上看，国内市场仍将跟随外盘走势，维持看空氛围；目前需求偏弱，豆粕饲料需求不足，但4月份待气温回升或将有所恢复。
图12:黑龙江食品大豆与进口大豆走势图(元/吨)
图13:全国豆粕现货价格周度走势图
资料来源：博朗咨询 银河期货研发中心
(二)、需求面
1、美国大豆压榨数据平稳
美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布的月度压榨报告显示，美国2月大豆压榨量低于市场预期，创下去年9月以来最低。NOPA数据显示，美国2月大豆压榨量为1.42792亿蒲式耳，低于1月的1.60621亿蒲式耳，亦低于去年同期的1.46181亿蒲式耳。
图14:美国大豆压榨协会公布的美国大豆月度压榨量(亿蒲)
资料来源：USDA 银河期货研发中心
2、港口大豆库存小幅回落，豆粕库存平稳
春节后，港口大豆库存水平震荡下滑，目前在630万吨左右，不过从未来到港预估来看，港口库存有望得到恢复而上升；豆粕库存水平与往年同期相差不大，维持70-80万吨的状态。
图15:中国港口大豆库存情况(万吨)
图16:国内沿海油厂豆粕库存情况(万吨)
资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心
3、中国对于进口大豆的需求热情不减
中国2月大豆进口量较去年同期攀升近23%，至554万吨，创至少2010年以来同期最高值。但根据海关数据，2月进口量较1月的766万吨大降约28%。但数据却仍低于市场预期。可能是因为一些船货在过关时被延期了。中国今年前两个月的大豆进口量累计为1,319万吨，较去年同期的1,017万吨增加了近30%。数据显示，中国2月植物油进口量环比减少逾四分之一，至41万吨。3、4、5月预期分别为630万吨、820万吨、880万吨，都要比去年同期高。
图17:中国进口大豆月度到港量(万吨)
图18:2017年2月份进口大豆到港量分地区占比例情况
资料来源：中国海关 天下粮仓 银河期货研发中心
4、生猪存栏维持低位，饲料需求前景仍不明朗
农业部公布生猪存栏信息，2月生猪存栏环比下降0.2%，同比下滑1.6%；能繁母猪存栏环比下降0.5%，同比下降1.6%。生猪存栏及能繁母猪量继续下降，饲料生产及养殖业尚未恢复，加上3.15曝光饲料企业非法用药，农业部派工作组严查，针对生产和养殖环节的非法用药行为展开专项整治，需求不振又增添利空人气。
图19:中国生猪与能繁母猪存栏情况(万头)
图20:中国大中城市猪粮比价走势图
资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心
生猪存栏的降幅扩大，和春节育肥猪集中出栏有关。而从整体肉鸡养殖来看，由于禽流感疫情来袭，肉禽消费不畅，目前毛鸡价格及鸡苗价格大幅下滑。养殖户信心严重不足，原本去年四季度补栏量开始回升，但1月价格雪崩后出现退订，2月补栏量回升势头开始衰减，补栏进度重新推迟。养殖业仍处于季节性淡季，猪肉价格大幅下跌，影响养殖户补栏积极性；而上海、山东、湖南、浙江等地的禽流感事件将继续影响禽类养殖恢复，在节后养殖业一小波集中补库后，豆粕需求端的恢复仍需时间。养殖业短期消费豆粕能力减弱。
图21:全国22个省市仔猪、生猪、猪肉价格走势图(元/公斤)
图22:国内养猪利润走势图(元/头)
资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心
四、行情后市展望及操作建议
油料的基本面当前处于供需略宽松的格局中，大豆在油料中占比为60%，所以大豆供需面的变化对板块的影响具有决定性作用。从近几年来的价格波动来看，影响全球大豆价格的主因集中在供应端，近五年全球大豆产量年均增幅为7%，需求年均增幅为5%，需求近五年的波幅为8%，而供应年度变化的波幅却达到14.5%。可见，供应端带给市场的不确定性明显大于需求端。所以说，未来价格的变化，我们主要看供应端的变化即可。
全球大豆取得了连续三年的丰产，这也是2014年二季度以来，价格一路回调，并处在近十年来价格偏低位的主要原因。2017年，就目前的主产国情况来看，丰产的预期依然较强烈，在全球油料需求平稳增长的背景下，供应端不出问题，价格就难以形成单边持续的大幅度行情。所以，我认为2017年豆类期货品种供需平衡的格局很难打破，价格将继续运行在相对偏低的区间内波动。价格的投资机会来源于农产品的季节性供应与需求的阶段性失衡。如：南美大豆上市期的运输问题导致的阶段性供应紧张，北半球大豆播种期与生长期的天气炒作，北半球大豆上市前的季节性供应压力下回调，国内养殖行业的周期性恢复对饲料需求的拉动。从操作角度来讲，基于当前的供需环境，行情维持区间内波动的可能较大，单边机会不具备条件，可操作的机会就是高抛低吸。未来的机会在于预期题材的不确定性，如提到的面积变化、天气变化、政策变化，市场很可能会利用这个内容，放大影响程度，使行情波动加大。可参考的波动区间CBOT大豆950-1200美分/蒲式耳，豆一期货3600-4200元/吨，豆粕期货2750-3100元/吨。另外，可关注油粕比，目前是2.25：1，后期如果养殖需求不能够拉动豆粕期货价格上行，油粕比值有望企稳上行，可入场进行做多油粕比。
银河期货
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