要点：
铁合金期货3月整体强势，以震荡上行为主。随着近月交割的临近，4月初移仓将加速，从商品曲线上看，硅铁和锰硅均为back结构，显示远月供需矛盾增加。
国内经济稳定复苏。制造业惯性复苏，需要注意的是铁合金供给端的变化。下游钢铁行业持续复产。高盈利将促使钢厂持续复产，这将有力支撑铁合金需求。品种情况分化。对比供需，硅铁存在一定的过剩压力，而锰硅则存在供给短缺的压力。4月钢厂铁合金招标贴近市场价。钢厂招标价虽然并未大幅上调，而仅贴近市场价，铁合金相关企业利润也能有明显好转，但近期内蒙乌兰察布市限电，以及锰矿进口价上涨，对利润有所侵蚀。
4月铁合金将呈现震荡上行走势。整体宏观形势仍然较好，下游粗钢产量持续增加，在居高不下的钢材利润下，铁合金需求预期较好。其中硅铁供需中供给存在一定的供给压力，而锰硅供给则存在一定的缺口，随着钢厂招标价格的上调铁合金利润将有所好转，开工率有望增加，供给压力将持续增，总体而言，4月铁合金将呈现震荡上行走势。操作上可以关注多锰硅空硅铁。
一、行情回顾
铁合金期盘月度行情
铁合金期货3月整体强势，以震荡上行为主。当月硅铁主力合约1705开盘价为5174元/吨，收盘价为5492元/吨，涨跌幅为518/6.72%，月持仓增加24130手，月日均成交量环比增加45351手；锰硅主力合约1705开盘价为5852元/吨，收盘价为6940元/吨，涨跌幅为-30/0.00%，月持仓降0手，月日均成交量环比增加178150手。随着近月交割的临近，4月初移仓将加速，从商品曲线上看，硅铁和锰硅均为back结构，显示远月供需矛盾增加。
二、基本面分析
(一)国内经济稳定复苏
3月份，制造业PMI为51.8%，高于上月0.2个百分点，连续两个月上升，制造业持续保持稳中向好的态势。分项来看，生产和市场需求增速加快，生产指数和新订单指数为54.2%和53.3%，分别比上月上升0.5和0.3个百分点；在生产和需求回暖的同时，企业加大采购力度，采购量指数为53.4%，升幅较大，高于上月2.0个百分点；进出口延续扩张态势。新出口订单指数和进口指数分别为51.0%和50.5%，均连续5个月位于扩张区间；原材料购进价格指数和出厂价格指数为59.3%和53.2%，分别比上月回落4.9和3.1个百分点。黑色金属冶炼及压延加工业等行业PMI连续两个月上升，本月均高于制造业总体水平。总体而言，制造业惯性复苏，需要注意的是铁合金供给端的变化。
(二)下游钢铁行业持续复产
统计数据显示，2017年1-2月粗钢产量为1.29亿吨，同比增幅6.36%，但低于2014、2015年同期。
图：2013-2017年1-2月粗钢产量对比
资料来源：wind，方正中期研究院
2017年2月下旬，97家重点监测钢铁企业(集团口径)共生产粗钢1390.33万吨、生铁1346.53万吨、钢材1421.96万吨。日产量及比上一旬增减情况分别为：粗钢173.79万吨，增产5.84万吨，增幅3.48%；生铁1168.32万吨，增产6.42万吨，增幅3.97%；钢材177.75万吨，增产14.11万吨，增幅8.62%。
图：2014-2017年全国钢厂盈利比例对比
资料来源：wind，方正中期研究院
粗钢月度、旬度数据持续增加，背后是居高不下的盈利。统计数据显示，2017年全国钢厂盈利占比，从年初开始没有低于70%，与此对比，2016年同指标最低为7.36%，2015年最低为3.07%。
高盈利将促使钢厂持续复产，这将有力支撑铁合金需求。
(三)品种情况分化
数据显示，2017年1-2月全国铁合金产量为515.7万吨，较2016年同期增长2.8%，但低于2014/2015年同期。其中全国硅铁产量为57.98万吨，同比增速为33.4%，全国锰硅产量为94.93万吨，同比下降2.4%。
图：全国硅铁、硅锰产量情况
资料来源：wind，方正中期研究院
以粗钢添加硅铁、锰硅比例折算，同期需要硅铁、锰硅量分别为51.6万吨、180.3万吨。对比对应产量，硅铁存在一定的过剩压力，而锰硅则存在供给短缺的压力。
从开工率来看，由于产能过剩，目前铁合金开工率整体不高。数据显示，2017年3月，宁夏硅铁开工率为20%，较2月增加2个百分点，较2016年同期低9.24个百分点；2017年3月，宁夏硅锰开工率为48.8%，较2月增加4.8个百分点，较2016年同期低6.2个百分点。
(四)成本有所增加
从生产成本角度来看，硅铁生产涉及硅石、兰炭、电以及其他辅料，其中成本主要在能源方面，即电价及兰炭，而这二者价格相对稳定，因此硅铁生产成本相对稳定，电费及兰炭价格低的地区有较大优势。
锰硅生产涉及锰矿、焦炭、电以及其他辅料，与硅铁不同的是锰矿费用占比较大，而能源费用次之。锰矿进口依存度超过50%，进口矿的价格能影响国内生产格局。进口矿价格低时，进口矿为主的北方地区有竞争优势，价格高时，南方靠近国产锰矿地区在丰水期有优势。
图：重要港口进口锰矿价格情况
资料来源：wind，方正中期研究院
从2月下旬开始，进口锰矿价格持续上涨，3月锰硅成本有所增加。目前以当前的原料价格计算，硅铁与锰硅优势地区均有较高利润，但由于铁合金下游相对固定，而产业规模及结构弱于钢铁生产行业，因此贸易结构上，以钢厂直供为主，结算方面以月初钢厂结算价为基准。这导致铁合金市场价格上涨的好处，并不能有效传导至铁合金生产企业，这也是锰硅生产企业在存在需求缺口时，整体开工率并未大幅增加的主要原因。
(五)4月钢厂铁合金招标贴近市场价
由于铁合金直供为主，钢厂月初招标价直接影响铁合金企业生产利润。硅铁方面，华东部分钢厂出台了4月硅铁采购价格，多为6100-6150元/吨合格块进厂价；锰硅方面，钢厂4月定价基本在6900-7300元/吨徘徊。钢厂招标价虽然并未大幅上调，而仅贴近市场价，铁合金相关企业利润也能有明显好转，但近期内蒙乌兰察布市限电，以及锰矿进口价上涨，对利润有所侵蚀。
三、后市行情展望及操作建议
整体宏观形势仍然较好，下游粗钢产量持续增加，在居高不下的钢材利润下，铁合金需求预期较好。其中硅铁供需中供给存在一定的供给压力，而锰硅供给则存在一定的缺口，随着钢厂招标价格的上调铁合金利润将有所好转，开工率有望增加，供给压力将持续增，总体而言，4月铁合金将呈现震荡上行走势。操作上可以关注多锰硅空硅铁。
方正中期 田欣沅
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