一、期现货表现
3月中旬，市场资金紧张、楼市调控密集出台、社会库存降幅趋缓等因素，使得黑色商品出现恐慌性下调。期货盘面主要表现为远月大幅贴水，但与螺矿在期现货两方面下跌状况的不同，双焦由于现货价格持稳，在近月合约上表现较为强势。
进入清明节前最后一周，亦是一季度最后一周。随着资金面偏紧状况的改善、楼市调控利空影响的阶段性消化，黑色系品种在本周前三个交易日完美演绎了“跳水、跃起”的v型走势。前三个交易日的期货盘面统计如下：螺纹1710(振幅5.79%，涨幅0.99%)、铁矿1709(振幅7.12%，涨幅-1.21%)、焦炭1709(振幅9.17%，涨幅2.26%)、焦煤1709(振幅12.56%，涨幅-0.46%)。焦炭品种成为本周领涨龙头，和现货面焦炭相对供需偏紧的状况一致。
图1焦炭焦煤期货走势及价差
图2焦炭焦煤价差与价比
现货价格，焦炭方面，29日国内焦炭现货市场延续强势，华东焦钢企业普涨50元/吨，西北地区部分跟涨，成交活跃；山西、河南等地区仍限产严重，焦企出货状况良好，焦炭库存再次大幅下降。
表1:主要焦炭产区二级焦报价(元/吨)
近一周以来，焦煤市场价格有20-30元/吨小幅波动，成交情况良好。在焦钢企业陆续开始补充炼焦煤库存影响之下，部分优质主焦煤价格小幅上涨；由于近期焦炭价格有上行趋势，焦企盈利好转，采购情绪开始回升，使得煤矿销售压力也较前期有缓解。进口煤市场，焦煤持稳，印尼动力煤市场有上行趋势，无烟煤市场整体成交一般，俄罗斯无烟煤报盘增多。澳煤在六年以来最大飓风影响之下，产量缩减，价格上涨。
表1:主要港口进口煤到岸价格
二、基本面供需情况
1、钢厂高利之下推升原料价格
根据中钢协最新数据，2017年3月上旬，重点钢铁企业粗钢日均产量为168.8万吨，相比去年同期增长6.4%。截至1—2月，我国累计粗钢产量12876.65万吨，同比增长5.82%。今年粗钢产量相比去年同期出现了较大增长，尤其是随着地条钢的逐步废除，越来越多的长流程钢要替代短流程钢，这在减少废钢消耗量的同时，却增加了铁矿石和焦煤焦炭的消耗量。
目前，粗钢供应出现增加，但由于短期需求超预期，钢材库存持续下降，钢厂利润依旧维持在400—600元/吨的高位，较高的生产利润在增加钢厂对原料需求的同时，也加大了原料供应商的博弈能力，使得焦化厂较容易获得高价。
图4：粗钢产量累计同比 图5：样本钢厂焦炭可用天数
2、环保与安全检查趋严煤炭供给有限
2017年2月下旬至3月中旬，监管部门对晋北、陕北、内蒙东等地的煤矿开展了安全、环保等方面的集中检查，导致动力煤出现一轮拉涨。3月20日至8月30日，山西省将在全省范围内集中开展煤矿超层越界开采专项检查整治行动，这势必对炼焦煤价格形成提振。这些不可测的突发事件进一步增加了焦煤供应中断的可能，同时增加了其价格上涨的概率，而焦煤价格的上涨势必会抬高焦化企业的原料成本，焦炭作为加工品价格被动跟涨。
表：2017年以来煤炭政策梳理
3、库存处于低位价格易涨难跌
2017年以来，焦化厂生产利润较差，无副产品收益的焦化厂现金流是亏损的。2月下旬至今华北地区焦炭价格上涨超过150元/吨，不过3月份炼焦副产品价格大幅下跌，大部分独立焦化企业利润并不高，目前华北地区有副产品的独立焦化企业利润在50元/吨左右。因此，我们可以看到，焦化厂开工率处在历史低位水平。但随着近期焦价上涨，开工略有提升，但幅度较小。截至3月24日，独立焦化企业在开工率小幅上升至74%，其中小型独立焦化企业开工率小幅上升至73%，大型独立焦化企业开工率小幅上升至78.3%。
伴随着开工率的下滑，以及独立焦企销售情况转好，焦炭库存明显下降，由年前的119万吨左右下滑至目前的34万吨左右，下滑幅度72%。此外，近期的调研发现，钢厂端对焦炭采购意愿迫切，亦对焦炭价格形成支撑。
图6:焦化厂厂库存偏低 图7:炼焦煤港口库存低位
四、总结与操作建议
总的来说，焦炭供需将维系“紧平衡”。环保持续升级将致供给紧缩；钢厂高炉检修结束、超产意愿强烈、出口有望回升，焦炭需求增加。钢厂可能被动降低焦炭库存弥补供需缺口。焦炭现货价格4-5月上涨无悬念。煤焦现货上涨势头未改，焦炭、焦煤1705合约前期多单仍可持有。此外，高低硫焦煤价差有修复，但煤价整体未见明显跟进焦价，支撑相对减弱，短期焦炭价格仍保留上涨可能。操作上，双焦均暂时以多单思路对待。套利方面，目前焦-煤价比已至1.50高位，短期仍偏强运行，但考虑到焦煤上涨的滞后性，空煤多焦套利盈利可分步止盈。
方正中期 王盼霞
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