摘要：
本月原糖期货跌势加剧，跌至近10个月低位，后期需要看能否守在关键位上方，如果失守，不排除继续测试低点。郑糖在原糖的带动下加速补跌，不过与外盘比相对抗跌。ISO进一步调降全球缺口预估说明供需格局的转变可能就快到来，这将不利于原糖进一步上涨，后续原糖的价格将再次面临考验。巴西中南部糖厂进行套保是为了锁定利润，也就是说巴西糖厂并不看好后期的巴西糖价，市场解读为利空。操作建议：短期日内操作，高抛低吸的操作思路，设好止损。中期波段偏空操作，牛市筑顶阶段仍处于区间内运行，因此此波下跌应是波段性的。而长线周期性看，转势的预期使得郑糖偏空对待。
一、行情回顾
本月原糖期货跌势加剧，跌至近10个月低位，后期需要看能否守在关键位上方，如果失守，不排除继续测试低点。郑糖在原糖的带动下加速补跌，不过与外盘比相对抗跌。
图1-1：郑糖主力合约日线图
资料来源：文华财经、神华研究院
3月郑糖期价跌破盘整区向下破位，主力合约1705最高上探至6918元/吨，最低下探至6477元/吨，月跌幅3.77%，持仓减少16.5万手至32.1万手。原糖期货破位大幅走低，ICE-5月原糖合约收报每磅16.85美分，最高低下探至16.58美分，月跌幅12.74%。
图1-2：原糖与郑糖走势对比图
资料来源：wind、神华研究院
二、行情分析
2.1国际方面：
国际糖业组织对全球16/17年度糖市供应缺口预估从此前的619万吨调降至586.9万吨。该机构亦预计全球15/16年度糖市供应短缺535.9万吨。国际糖业组织在季度报告中表示，尽管全球糖市供应短缺局面可能会在2017/18年度结束，但基本面仍具建设性，价格将受到低迷的全球糖库存支撑，预计糖库存将减少1,110万吨。国际糖业组织表示，全球16/17年度糖库存消费比料降至43.78%，为2010/11年度以来最低位。
行业组织表示巴西中南部地区3月上半月甘蔗压榨量低于去年同期。在此期间糖产量为73,000吨，同比下降48.3%，乙醇产量为1.61亿公升，同比下降28.3%。3月上半月生产糖所占比例为24.15%，乙醇为75.85%。上年同期，产糖的比例为29.4%，乙醇为70.6%。
据巴西咨询公司消息，巴西中南部糖厂已经对2017/18榨季计划出口糖总量中的52.4%进行套保。Archer表示，预计目前的套保量为1387万吨，平均套保价格为17.71美分/磅，套保程度仅仅略低于去年同期59%的记录高位。鉴于目前雷亚尔兑美元汇率水平有利于出口，巴西糖厂积极在纽约盘面上锁定价格。通常巴西糖厂同时套保糖期货和雷亚尔货币，意味着糖的平均套保价可以达到1530雷亚尔/吨。报告同时指出，目前以雷亚尔计算的平均糖价较2016/17榨季巴西压榨时高出20%，同时较2015/16榨季均价高出61%。
印度数据显示，食糖平均零售价为42.32卢比/吨(65美分)，同比(34.85美分/磅)上涨21.4%。印度中央政府表示上期结转库存与16/17榨季糖产量分别预计为770万吨和2250万吨，这应该足以满足国内消费。
3月泰国糖厂共压榨甘蔗8370万吨，同比下降7%。期间产糖890万吨，同比下降3%。白糖产量250万吨，同比仅下降1%。原糖630万吨，同比下降5%。原白糖比70/30，去年同期相当。
3月上半月泰国糖厂的日榨量已从2月份的105万吨减至87.5万吨。现阶段OCSB维持16/17制糖年度(10-9)泰国收榨甘蔗9200万吨，产糖960万吨的判断。甘蔗产糖和糖产量均下降2%。
图2-1：全球食糖供需平衡与库存消费比
资料来源：wind、神华研究院
2.2 国内方面：
图2-2：部分地区现货走势图
资料来源：wind、神华研究院
根据《中华人民共和国保障措施条例》的规定，商务部发布2016年第46号公告，决定立案对进口食糖进行保障措施调查。鉴于本案情况较为特殊和复杂，商务部决定将本案的调查期限延长2个月，即在2017年5月22日前结束调查。解读：由于本次公布的情况和此前的传闻存在出入，并不是说延迟加关税，而只是说延长调查期，这对糖价并没有起到支撑作用，反而使得糖价有两个月理论下跌时间，所以支撑国內糖价的最后一根稻草自然也就倒塌了，至于2个月之后是否加关税那就是后话了。
证监会[微博]新闻发言人3月17日表示，目前白糖期权上市前的各项工作已经完成。综合考虑各方因素，白糖期权合约将于2017年4月19日在郑州商品交易所挂牌交易。
海关发布的数据显示，中国2月进口糖18万吨，同比增加7万吨，环比减少23万吨。1-2月累计进口糖59万吨，同比增加19万吨。16/17榨季中国累计进口糖105万吨，同比减少48万吨。此前广西糖网预估1月进口量或达到20-30万吨，但数据显示仅为18万吨，贸易调查案的延期使得形势变得更加压抑，目前发放的配额也仅有那么些。每年2月的进口量都是比较少的，一方面是2月往往和春节息息相关，此外也是压榨量最集中的时期，国内供应量充足。
图2-3：食糖当月进口量
资料来源：wind、神华研究院
截至2017年2月底，2016/17年制糖期全国已累计产糖715.67万吨(上制糖期同期产糖618.35万吨)，其中，产甘蔗糖615.62万吨(上制糖期同期产甘蔗糖534.37万吨)；产甜菜糖100.05万吨(上制糖期同期产甜菜糖83.98万吨)。截至2017年2月底，本制糖期全国累计销售食糖277.01万吨(上制糖期同期销售食糖248.17万吨)，累计销糖率38.71%(上制糖期同期40.13%)，其中，销售甘蔗糖233.98万吨(上制糖期同期204.43万吨)，销糖率38.01%(上制糖期同期为38.26%)；销售甜菜糖43.03万吨(上制糖期同期43.74万吨)，销糖率43.01%(上制糖期同期为52.08%)。
图2-4：白糖年产销统计表
资料来源：wind、神华研究院
截至3月底不完全统计，广西已经有86家糖厂收榨，同比增加8家；已收榨糖厂产能约为61.07万吨/日，约占本榨季全区糖厂压榨总产能的92.8%，目前还剩8家糖厂尚未收榨。按照生产计划安排，预计到3月底广西大部分糖厂停榨，仅剩少数几家糖厂将在4月份结束本榨季工作。
图2-5：郑州商品交易所白糖仓单
资料来源：wind、神华研究院
根据郑州商品交易所统计的仓单数据显示，本周仓单数量67638张，仓单+有效预报为83568张，较上周增加5886张，本月仓单大幅增加超过去年8月的历史最高水平。今年5月移仓偏慢，投机份额偏大，预计5月交割量不会高于前两年，最终大部分依然会转移到9月。
2.3 综合分析：
ISO进一步调降全球缺口预估说明供需格局的转变可能就快到来，这将不利于原糖进一步上涨，后续原糖的价格将再次面临考验。巴西中南部糖厂进行套保是为了锁定利润，也就是说巴西糖厂并不看好后期的巴西糖价，市场解读为利空。印度可能今年的产消缺口有150-200万吨，但是印度库存超过700万吨，这也是印度政府一再强调不缺糖的原因，尽管不排除下降关税的可能，但是目前看希望渺茫，市场解读为利空，原糖上周继续下跌。泰国也开始进入收榨期，产糖量有所提高，不过随着巴西新榨季的开始，泰国糖将面临竞争。
国内3月产销来看，产量不及预期，销量虽然比去年好，但产销率远低于去年。白糖期权挂牌交易日已经公布，期权上市会丰富更多的交易策略，对于白糖活跃白糖期货有较大好处。国内存在巨大产需缺口，需要抛储及进口共同补充，“政策性平衡”是核心。在此基础上，需要重点关注供应面变量及成本支撑线。对于”政策市“，一是延期公布结果，二是最近国内政府对自由贸易的呼声较高，因此该政策的支撑影响阶段性急转直下。不过提关税相对被动，利多也是有限。不过除了政策的缺席利空，近期的供应压力也依然是有待缓解。因此短期貌似还是偏弱。不过，我们对今年郑糖的判断是筑顶区间走势，同时2季度也有利多等待发酵，6400作为抛储成本，作为国产糖生产成本和二次结算中间线，依然是比较重要的支撑线。现货方面，目前在跟盘向下调价，但是相对而言，糖厂有挺价意愿。因此郑糖表现相对抗跌，下方低位也不乏支撑。
三、行情展望与操作建议
图3-1：郑糖指数周线走势图
资料来源：文华财经、神华研究院
图3-2：原糖周线走势图
资料来源：文华财经、神华研究院
从技术方面看，郑糖周线MACD绿柱明显放大，快慢线高位死叉继续向下，KDJ反弹至50线后急速收敛下叉，重心继续下移，短期考验60均线支撑。外盘原糖周线MACD绿柱继续放大，快慢线开口向下，KDJ自高位死叉后暂无收敛迹象，短期期价继续承压向下。
近期关注：蔗糖的收榨情况。国际方面需要注意印度压榨及政府政策动向，泰国压榨及出口情况，巴西新榨季准备情况。
操作建议：短期日内操作，高抛低吸的操作思路，设好止损。中期波段偏空操作，牛市筑顶阶段仍处于区间内运行，因此此波下跌应是波段性的。而长线周期性看，转势的预期使得郑糖偏空对待(中长期背靠7000点逐步建立空单)。
神华期货 李博
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