方正中期：利空逐渐消化甲醇止跌企稳|方正中期|甲醇|月报_新浪财经

　　甲醇主力合约1705自2月中旬开始回调，从近三年高点3128处一路下行。3月份，主力合约延续前期跌势，从2900左右回调至近期低点2457，跌幅高达18%，下跌过程没有反弹的余地。3月底，主力合约跌幅收窄，出现止跌企稳迹象。深度回调之后，盘面存在修复性反弹的需求。

　　国内甲醇现货价格先跌后涨，主产区现货暂稳，企业出货压力缓解，部分地区积极挺价，价格试探性上涨，库存压力不大。沿海地区市场探底之后，迎来触底反弹行情，低价货源难寻。国际主要甲醇报价下滑，南方化学和加拿大甲醇生产商Methanex4月北美甲醇CP大幅下调。甲醇基本面有所好转，装置开工小幅下滑，部分烯烃装置恢复生产，下游需求稳定，港口库存继续走低。清明小长假在即，少数业者有节前备货需求，交投好转。甲醇稳中有升，短期小幅反弹可期。

　　一、行情综述

　　图1-1甲醇活跃合约收盘价走势图1-2主力合约K线图

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院

　　表1-1活跃合约月度成交数据

　　资料来源：Wind资讯，方正中期研究院

　　甲醇主力合约1705自2月中旬开始回调，从近三年高点3128处一路下行。3月份，主力合约延续前期跌势，从2900左右回调至近期低点2457，跌幅高达18%，下跌过程没有反弹的余地。3月底，主力合约跌幅收窄，出现止跌企稳迹象。深度回调之后，盘面存在修复性反弹的需求，1705合约小幅反弹，结束一个半月左右的跌势。甲醇期价回调，主要是因为甲醇基本面偏弱，需求跟进不足。其次跟市场资金的流动性、宏观经济数据的表现，化工空头原油的走势也有着密不可分的关系。主力合约处于持仓换月的阶段，资金不断从05合约流入09合约，故主力合约持仓量大幅缩减。

　　二、现货市场

　　图2-1甲醇分区域市场价　　图2-2甲醇现货价(中间价)

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　3月，FOB美国海甲醇价格从431.38美元/吨下跌至351.12美元/吨，回调80.26美元/吨；CFR中国从370美元/吨下跌至293美元/吨，回调77美元/吨；FOB美国海湾现货价格402.5美元/吨下调至325欧元/吨，跌77.5美元/吨；CFR东南亚则自384欧元/吨回调至327欧元/吨。整体来看，国际主要甲醇报价在03月份暴跌。

　　3月内地甲醇市场跌跌不休。前期良好势头已略显僵持，下游逐步对高价产生抵触，加之部分地区环保影响下游需求疲软。沿海市场受原油和期货的大幅下跌影响，价格一落千丈，内地沿海套利窗口被迫关闭，场内看空气氛迅速蔓延，下游买兴一般，主生产区企业库存承压，降价出货。然而下游看空后市，按需采买，多数以消耗库存为主。下旬，虽然受环保影响的传统下游逐步复苏、部分主力上游企业停产检修，但是场内气氛依然看空。下游接货不积极。月底，受节前备货需求，小幅上涨，然市场对节后行情依然谨慎。截至月底，山东市场均价为2543元/吨，环比下跌4.92%，同比上涨40.46%；内蒙市场均价为2282元/吨，环比下跌0.49%，同比上涨45.89%。

　　三、宏观影响因素

　　(一)央妈集体登场亮相，美联储如期加息

　　03月16日，央妈集体登场，美国、日本、英国、瑞士、挪威等国央行[微博]陆续最新利率决议。重头戏美联储会议结果终于如期揭开帷幕，正如市场所料，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%-0.75%调升到0.75%-1%。这是美联储三个月来第二次加息，主要受助于经济稳步成长、就业增长强劲以及对通胀正在向其设定的目标回升的信心。不过，联邦公开市场委员会并未暗示将会加快收紧货币政策的步伐。无视美联储加息，日本央行如期按兵不动，维持政策利率-0.1%，土耳其央行上调关键利率75个基点，而我国央行也采取了相应的应对措施，全线上调SLF、MLF及逆回购利率。

　　未来升息的步伐会是“循序渐进的”，美联储在政策声明中指出，联储官员维持了今年还将再升息两次，明年升息三次的预期。

　　(二)限购限贷政策再度加码

　　图3-170个大中城市新建商品住宅价格指数同比　图3-2商品房销售面积累计同比

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　1-2月全国商品房销售增速仍然超预期走高。一、二线销售总体在降温，三四线城市销售强劲，对短期之内全国房地产开发投资增速形成支持，从而利好经济需求端的表现。3月64城地产销量下滑，三、四线城市地产明显降温的同时，限购限贷政策再度加码。个别一线城市房屋价格继续走强，供应短缺引发恐慌入市，似乎是背后的主要推手，并引来地方政府更严厉的调控应对。剑指“存量市场”，北京、广州等地近日再度加码楼市调控政策，降低金融杠杆、提高购房门槛。至此，北上广深均启动了“认房又认贷”的调控举措。

　　前两个月部分城市房价涨幅依然较快，引发限购限贷政策再度加码，意味着1-2月份地产销量增速反弹仅是昙花一现，3月将再度回落，预示未来地产销售或大概率持续回落，而这也为未来工业投资改善蒙上阴影。

　　(三)市场资金趋紧

　　中国央行行长周小川在博鳌亚洲论坛表示，全球货币政策经过多年量化宽松货币政策之后，本轮政策周期已经接近尾声，即货币政策不再像过去那样宽松。中国自2008年9月起实施适度宽松的货币政策。2010年下半年，中央经济工作会议召开，宣布回到稳健的货币政策。但考虑到全球经济仍复苏乏力，欧洲又发生了主权债危机，其他国家也面临着挑战，因此，我们采取了渐进的方式向稳健的货币政策回归。在商业银行体系整体面临MPA大考而“自顾不暇”的局面下，考虑到央行明显偏严的政策立场，3月末资金面整体好转的程度可能相当有限。市场流动性方面，银行间资金面整体依旧偏紧。

　　(四)3月官方制造业PMI近5年新高，但财新制造业降至51.2。

　　图3-1官方制造业PMI 　　图3-2财新制造业PMI

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　1-3月规模以上工业企业利润同比增31.5%；3月官方制造业PMI创近5年新高，制造业持续保持稳中向好的态势；官方非制造业PMI升至近三年的高点，非制造业扩张步伐进一步加快；财新中国制造业PMI降至51.2,经济下行迹象初现，反映中小制造业经济活动的财新制造业PMI指数3月出现明显回落。

　　四、国际油价先抑后扬

　　3月份国际油价呈现跌后反弹走势，均值较上月出现大幅下滑。本月原油市场情绪出现剧烈波动，从而导致油价宽幅震荡。进入2017年之后，虽然减产协议的利好还在延续，但油价迟迟难以取得突破，原油市场多空仓比例逐步失衡，为油价大跌埋下隐患。在美国原油库存大增的触发下，大量资金高位做空，多头资金不断撤出，引发油价技术性大跌，并不断刷新年内新低，期间WTI和布伦特最大跌幅分别达到12.06%和10.29%。随着多空仓位的逐步调整，美原油48美元处实现筑底。随后，借助利比亚大幅减产，延长减产预期升温等利好，多头再度发力拉动原油连续反弹。

　　图4-1WTI原油走势　　图4-2布伦特原油走势

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　五、甲醇供需分析

　　1、甲醇供给情况

　　图5-1甲醇产量　　图5-2甲醇进口数量

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　据官方数据统计，2017年1-2月，我国精甲醇产量累计在742.25万吨，同比增加9%。2017年02月，我国甲醇进口量在67.5万吨，环比减少14.1%，同比增加33.2%。2017年1-2月，我国甲醇月均进口量高达73万吨，同比增加35.4%。2017年1-2月，我国甲醇进口量累计达146.2万吨，同比大幅增加35.7%，占去年我国甲醇进口总量的16.6%，超过2008年前全年进口量，创历史同期最高。

　　2、甲醇需求情况

　　图5-3甲醇表观消费　　图5-4甲醇出口

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　2017年02月，甲醇表观消费量累计值为888.32万吨，与2016年同期的787.42万吨相比，增加12.81%。2017年02月，我国甲醇出口量为0.02万吨，环比减少65.8%，同比大幅减少98.1%。2017年1-2月，我国甲醇出口量累计仅0.08万吨，同比大幅减少92.7%。

　　六、国内主要港口库存

　　图6-1国内主要港口库存　　图6-2国内甲醇合计港口库存

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　截至03月30日，江苏甲醇库存在43.82万吨，大幅下降5.39万吨。近期江苏港口价格持续深入探底，港口和内地套利窗口逐步关闭，故江苏区域内中下游多消耗江苏周边库区货源，下游库存偏于中地位，抄底补空行为频繁，而港口多处于月底交割阶段，补空交割需求存在，贸易商之间的“转货权”运动同样频繁。浙江(嘉兴加上宁波)地区甲醇库存在16.24万吨，缩减0.05万吨。当地重要宁波和乍浦等地重要甲醇下游企业保持稳定运行，少数重要下游厂家原料甲醇库存仍在继续下降中。华南甲醇库存在10.15万吨，减少0.15万吨。福建地区甲醇库存在2.95万吨附近，增加0.40万吨，下游工厂开工偏低，实质性消耗相对缓慢。

　　目前，沿海地区甲醇港口库存大幅下降至73.16万吨，整体可流通货源继续下降至18.27万吨附近。据初步估算，3月底至4月上旬抵港进口船货数量在8.58万-9万吨，另外3月底至4月初仍有部分港口货物继续转口。

　　七、上下游市场动态

　　1、上游市场

　　图7-1动力煤车板价　　图7-2环渤海动力煤价格指数

　　资料来源：Wind，方正中期研究院

　　2-3月份，煤炭供应量受安全检查等因素的影响持续受限，随着下游电厂用煤需求的增加，煤炭供需矛盾一度被激化，“煤超疯”再次跃入眼球。3月份国际港口煤炭价格明显回升，一则受国内煤炭供应量下降影响，增加了对国际煤炭的需求，二则南方电厂用煤需求逐步回升，同时也加大了对国际煤炭的需求。煤电博弈持续升温，下游电厂对于高价煤的接受度很低，维持低库存运作，因此港口煤炭库存小幅回升，但受煤矿安全检查等因素的影响，煤炭供应量仍未有明显的提升，因此港口煤炭库存回升的态势仍不乐观。国内动力煤市场维持涨势，节后补仓叠加两会，导致坑口开工率偏低，港口价格一路高歌，由月初的630元/吨上行至目前的690元/吨附近。随着一轮补仓的结束，加之煤电矛盾的不断升级，电厂对于后期市场多看空，港口市场有所交投，导致港口主流报盘有所走跌。短期内，港口市场依旧是以高位盘整为主，神华四月份长协煤再度上涨40元/吨至654元/吨，对市场支撑明显。坑口方面，陕西、内蒙、山西主产区开巟率一直不高，这也就使得在产煤企价格不断上行。内蒙地区价格开始逐步回暖，不论是低热值煤种还是主流煤种价格上行幅度明显。

　　2、下游市场

　　图7-3主要下游市场开工率

　　资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

　　国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工率在82.18%，提升3个百分点。中原乙烯装置停车但神华榆林装置重启，国内CTO/MTO开工水平提升。4月份部分烯烃装置计划检修，将对开工率产生一定影响。各地甲醛企业生产基本稳定，开工率波动不大；二甲醚河南安阳贞元、湖北天茂、张家港久泰等装置仍在停车中，泰安宝泰装置因环保问题周中临时停车，玉皇金宇装置重启，兰考汇通装置负荷提升，整体来看行业开工回升；醋酸因为山东兖矿装置恢复正常生产，开工率小幅上涨。DMF企业因为安阳重启，开工率上涨。

　　表7-1主要下游产品价格

　　资料来源：卓创资讯，方正中期研究院

　　国内甲醛市场下行为主，月初开始原料甲醇不断走跌，成本面利空甲醛业者心态，虽月末开始反弹，但甲醛工厂方面多观望为主，下游板材市场操作积极性欠佳，华东、华南等厂家多表示走货困难，部分工厂库存水平高位，且随着环保新一轮打压，山东、苏北环保严查，下游企业继续萎缩，市场成交气氛不足，下游买气偏淡，目前工厂开机率维持在34%左右，供应面暂可，后期市场来看，原料面或继续利好支撑，需求随着天气回暖，或存回涨可能，预计短线国内甲醛市场跟随原料走势明显，建议密切观望成本面，谨慎操作。

　　国内DMF市场呈货紧价扬的运行态势，随着下游传统旺季的到来，三月初龙头企业纷纷提价，幅度在200-300元/吨附近。另外因两会召开，环保检查趋紧，中上旬山东、河南等地区工厂开工降负或阶段停车，造成市场货源偏紧，在供需形势趋好的形势下，部分工厂价格持续向上推涨，下游受买涨情绪带动，补货积极性亦有所提升，市场商谈重心震荡走高。进入下旬，下游浆料行情逐步转淡，终端订单量开始下滑，加之成本高位承压，浆料厂家开工负荷下降。但由于供应量亦不算宽松，以及其他农药、医药等行业需求较为乐观，DMF整体供应仍存在缺口，导致市场价格仍有继续稳步上涨的迹象。

　　二甲醚市场震荡走跌，供需双弱交投氛围持续疲弱，截至31日华北地区二甲醚均价在3625元/吨，较上个月价格下跌174元/吨。截至目前二甲醚市场开工率在16.4%，较上个月上涨3.8%。甲醇持续下滑，从而导致长期亏损的二甲醚厂家利润空间打开，前期停车厂家陆续投入生产，市场供给量骤增。而因原油走势长期疲软导致液化气价格上涨乏力，醚气价差收窄甚至倒挂导致二甲醚需求量不佳，导致上游长期出货不畅而面临的库存压力，故厂家在保持利润平衡点的基础上，调整市场价格加大出货量缓解自身压力，终端入市谨慎多随销随采为主，三月二甲醚市场交投多以平淡为主。

　　国内醋酸市场连续走跌，两会召开，河北一带环保检查力度强大，受此影响当地下游氯乙酸集中停车；另外三月份其他下游，例如醋酸酯类、醋酸乙烯和PTA均有大型装置检修，整体刚需量明显减少。而受环保以及资金等方面的压力，终端产品普遍销售状况保持弱势，因此也导致下游产品走势疲软，成品销售缓慢。因此用户对醋酸采购兴趣低迷，需求面支撑疲软。

　　国内MTBE市场震荡整理，整体变动空间不大，较上月底相比小跌1.90%。多重利好利空交织，但原料价格相对坚挺，成本支撑下厂家并无较大让利意愿，挺价出货为先。本月迎来两次成品油价格下调，3月29日零时下调幅度甚大，市场人士心态谨慎，东营神驰、山东玉皇等本月均有检修，MTBE装置开工率将至一定低位，资源供应减少与需求平淡相博弈，国内MTBE市场稳中窄幅波动，价格并无明显波动。装置开工利润方面，上半月表现较好，下半月呈现利润倒挂状态。国内MTBE市场利好利空相互交织，MTBE震荡整理，但波动空间不大。

　　八、甲醇装置开工率

　　图8-1西北地区开工率　　图8-2全国开工率