一、三月行情回顾
1.市场综合表现
三月市场整体给人以较弱的感觉，诚然没录的上涨，但也没有跌下去。在资金面极其紧张的利空和大宗商品暴跌的影响下，连收多跟下影线，显示了较为强劲的支撑力度。上证单月收小十字星，单月振幅仅有2.78%；沪深300报收3456.05，涨幅0.09%；上证50报收2359.75，跌幅0.46%；中证500报收6401.65，跌幅0.76%。
盘面上，次新股、一带一路是两条上涨主线，成为股指市场为数不多的亮点。但存量资金博弈下，热点概念振幅较大。防御性较强的家用电器和食品饮料录得最高涨幅。供给侧改革的相关板块则均录得较大跌幅，一方面由于前期入场资金的获利回吐，另一方面是由于3月份大宗商品市场尤其是工业品出现较大跌幅。
股指期货在3月的运行上有三点值得关注。首先是股指期货各品种在交易所限制政策松绑后有所恢复。3月合约交割当周各品种交投情绪活跃，IF最高日成交较低值增长了60%，IH和IC的最高日成交则相对低值翻番。成交放量在交割周当中是很罕见的。其次是月中股指期货市场两度出现“乌龙指”。3月14日、17日先后发生两次异常波动，一次是上证50期指瞬间下跌9%，另一次则是中证500期指早盘涨停，但均迅速回归正常水平。通过复盘发现，两次异动极值点附近成交百张左右，疑为市价批量报单所致。但百张的市价单可将合约价格打至涨跌停，说明市场厚度仍然薄弱。最后一点是3月合约交割之后，虽然标的股指表现较为疲软，但是4月合约作为近月合约首周贴水变迅速缩窄，IH1704一度将贴水拉至平水，这种情形自15年股灾之后也是极其罕见的，甚至低于今年年初1月和2月合约同期的贴水水平。
数据来源：Wind、方正中期研究院
2.各版块表现
数据来源：Wind、方正中期研究院
二、股指期货分析
1.成交持仓分析
IF成交 IF持仓
IH成交 IH持仓
IC成交 IC持仓
数据来源：wind、方正中期研究院
2.基差分析
主力基差对比
数据来源：wind、方正中期研究院
三、市场分析
IF基差IH基差IC基差
三月国内宏观面有两大特征和热点，一是工业数据强势，无论是PPI、PMI还是工业企业利润和铁路活跃，都显示了工业生产强劲复苏的态势；二是政策层面不断加强重财政轻货币的预期，货币政策边际收紧正成为现实。
结合两会政策和3月公布经济数据，宏观判断如下：
1.GDP增速预期下调，表明今年政策重心延续“调结构去杠杆防风险”，并且力度或强于16年。虽然李克强总理以体量做比形容中国经济增速的放缓，但也同时说明了政府对于“阵痛期”的增速下滑有更高的阈值。
2.消费价格预期3%没有变动。但目前来看，我国并未有通胀风险，反而滞胀风险愈发积累。前两个月CPI虽有春节因素扰动，但并未体现出主动性消费推涨价格的动力，这也进一步提升市场对于17年需求证伪的担忧。另一方面，PPI仍在持续上涨，上游的火热和下游的冷清对比强烈，中游企业利润将面临重要考验。
除此之外，最新公布的消费数据也是大幅的低于预期。社会消费增速首次下破9.5%，居民部门加杠杆对消费行为开始产生影响。除了乘用车销售大幅下滑，火热的楼市背后，地产相关消费也仅实现低迷增长，通过房地产刺激经济的效果已经愈发减弱。消费长期的弱势格局基本形成。
3.受益于国内刺激和全球经济有所恢复，以及各主要经济体纷纷由货币刺激转向财政刺激，出口端存在需求。但就国际收支来看，原材料价格的涨幅远远超过终端产品，外贸企业同样面临国内贸易的困境----利润被蚕食。
汇率是国内经济一大风险点。美元多次加息，联储缩小资产负债表都对人民币极具压力。国内虽然在“去杠杆”，货币政策相对收紧，但实体经济的利率水平很难上行。一是因为实体经济相对好转但仍然脆弱，一旦需求证伪，补库存周期结束，企业资金面将面临极大考验。二是去年房地产极大的推升了居民杠杆，一旦资金成本上行，不仅会抑制居民消费能力，对于地产基建等重资产行业的需求也会产生利空作用。理论上虽然人民币贬值有利于出口，但从人民币实际汇率和顺差的历史数据来看，二者呈正相关关系，即人民币走强有利于贸易顺差。
4.货币刺激向财政刺激可能是今年政策走向最显著的变化。其实从16年初开始，重财政轻货币的思路就已经提出，但在实际执行过程中我们却看到了更加强的货币刺激，财政刺激虽有成效，但显然不如货币放水来的醒目。
经历了一年的放水，实体经济灌溉面积有限，资金囤积在金融市场空转。M1-M2剪刀差不断上升，吹大了金融资产泡沫，风险不断积累，近乎水平的利率曲线畸形长时间存在。从年初的一系列动作看，去杠杆将会是金融市场的工作重点。从资金需求上，提高短期资金成本，抑制投机资金加杠杆，降低市场收益，引导资金脱虚入实。从资金渠道上，提高监管水平，清理资管业务，压缩资金运转通道，迫使投机资金离开金融市场。所以17年虽然央行[微博]源头对于流动性有所控制，但市场资金存量仍然可以得到保证，实体经济和金融市场此起彼伏，稳增长和转型升级相关行业资金仍然会得到保证。
5.财政刺激虽然一直作为今年以来的热点，但从政府规划来看，财政刺激可能会是边际收紧。赤字率仍为3%，按此计算，加4000亿结余和稳定基金，预算支出共计19.8亿元，同比增速较去年有所下降。从财政功能看，财政政策将从投资功能松绑，转向服务供给侧改革和保民生兜底。
最新宏观数字来看，虽然基建投资和地产投资增速分别达到了21.3%和8.9%的快速增长。固定资产投资也达到了8.9%的高速增长，但是-8%资金到位情况却显示了巧妇难为无米之炊的窘境。而PPP同样面临考验，自筹资金有-19%的减少，房地产到位资金也减少了8%。另外，假设基建由金融专项债来支持，那么预计专项债规模将达到2万亿元，财政贴息压力巨大。考虑到专项债曾在15年三季度停发，对此要保持审慎态度。
4月1日雄安新区成立，成为市场关注热点。虽然媒体普遍关注的是当地房地产的故事，但是对于资本市场来说，无论是股债都可以获得相应利好。平地起广厦，地产基建以及相关的原料设备、水利等企业均有广阔的投资前景。而股市的投机资金借此东风也蠢蠢欲动，两项叠加对于股指的利好不言而喻。在假期率先开盘的港股市场当中，京津冀相关概念跳空高开，虽然有一定幅度回落，但多数涨幅均在10%以上。
相对于宏观面资金的紧张，股市和股指期货的资金面不悲不喜。市场的大背景是增量资金有限，新股继续高速上市，定增规模较为平稳。其中，新股上市；定增39家，募集金额731.3亿元；解禁资金661.07亿元。虽然行情并未出现大涨大跌，但后半月市场量能有所回升。融资余额稳定在9000亿以上，融券余额有所走高，月末稳定在45亿元左右。从目前状况看，未来一个月市场资金供求关系仍将维持现状，房地产的高压态势和养老金入市概念将成为增量资金利好。
资金流向 两融余额
数据来源：wind、方正中期研究院
数据来源：wind、方正中期研究院
四、后市展望与操作建议
综上所述，宏观面虽有需求证伪的压力，但是工业生产仍处在良好的恢复势头当中，加上雄安新区建设的利好刺激，对于股指走势具有正向刺激。资金面在经历央行不断表态稳健货币政策后，后期利空出尽，且随着季末MPA考核结束，4月较3月末的资金面会有一定幅度改善。且雄安新区虽然短期内不会有实际的大动作，但消息面会不断的刺激资金热情。未来市场的资金存量会有一定上升的空间。
技术面，3月行情表现为冲高未果，月末四连阴跌破均线支撑。运行重心仍在本轮行情的平台之上，沪深300在3440下方表现出来较强的支撑力度。下破均线表明近期突破前高无望，但平台支撑仍在，后市继续箱体震荡概率较大。沪深300震荡区间3430-3490，上证50区间2340-2370，中证500题材和技术面均相对较差，区间6300-6400。投机目的可参考支撑位多单介入IF和IH，放量破位止损。对冲资金适当减少对冲比例，或减IF/IH增IC空头头寸。
方正中期
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