第一部分：动力煤期货及动力煤现货走势回顾
一、供需错配引发1季度期现同涨
2017年一季度，动力煤期现货走势出现严重分化，自2016年11月以来330全面放开，期现价格同步步入调整周期。但两会前后煤矿因安检影响复工，下游电厂日耗节后如期恢复并且季节性偏高，供需阶段性错配导致现货异常坚挺。5月合约在基差修复行情之下突破2016年11月以来的高点。
图1-1：动力煤期货主力合约日K线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
图1-2：动力煤期货主力合约周K线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
二、2016年9月动力煤现货走势回顾
9月，被誉为动力煤市场风向标的环渤海动力煤价格指数继续大幅上行。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于494元/吨，比前一报告期上涨了7元/吨。在秦皇岛港和京唐港的主流成交价格区间报收于560-570元/吨，在天津港和曹妃甸港的主流成交价格区间报收于555-565元/吨，在黄骅港的主流成交价格区间报收于550-560元/吨，在国投京唐港的主流成交价格区间报收于545-555元/吨。
图1-3：环渤海动力煤价格指数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
3月以来，国际煤炭价格大幅上涨，截至4月1日，印尼港口到中国南方港口panmax船型海运费7-8美元/吨，海运成本居高不下，印尼东加里曼岛船期推迟或影响四月份装期，国内市场四月份印尼煤报盘暂稳，五月份或涨，矿方不急于出货，预计短期难见下跌：今日印尼NAR3800大卡报价为FOB46-47美元/吨左右；NAR4700大卡报价为FOB66-67美元/吨以上，NAR5500大卡的印尼煤报价72-73美元/吨；澳洲5500大卡动力煤报价价格72-73美元/吨FOB左右，现澳洲到中国运费9-11美元/吨，进口动力煤后期或暂稳。
图1-4：国际主要港口动力煤价格走势(美元/吨)
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
国内方面，3月现货价格在政府的数次干预下涨势略有放缓，但是煤炭价格依然维持强势。
图1-5：北方六港5800大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-6：方六港5500大卡动力煤平仓价走势
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港口发运量略有下降，锚地船舶数量偏多，港口煤炭库存量继续升高。至3月31日，秦皇岛港存煤526万吨，比24日增加35万吨。港口煤炭市场成交以稳为主，市场价格有所上涨，其中3月29日秦皇岛港5000、4500大卡/千克动力煤，曹妃甸港5500大卡/千克以外的各品质动力煤，以及天津港5800大卡/千克动力煤价格比22日均上涨5元/吨；京唐港5500大卡/千克动力煤价格下跌5元/吨，其他品质动力煤价格均上涨5元/吨。
图1-7：北方六港5000大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图1-8：方六港4500大卡动力煤平仓价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第二部分：供需面因素分析
一、煤炭供需面稳定
今年前两个月，煤炭市场供需基本维持稳定，需求渐趋放大，下水动力煤价格略有上涨，主要有以下影响因素：
(1)复产进度低于预期，产能释放缓慢。受中长期合同稳定执行，下游用户存煤较为充足，国家安全生产检查逐步加大等因素的影响，两节过后部分中小煤矿复工复产进度普遍低于预期，煤炭市场供给较往年节后有所下降。安全生产与环保检查力度加大。1、2月份，全国接连发生3起煤矿事故，恰逢3月上旬两会开幕，国家要求加大安全生产与环保检查力度，国家煤监局要求开展煤矿自检自改工作，对煤炭供给造成一定影响。
(2)电厂日耗回升，需求短期回暖趋势明显。1-2月份，全国降水量较往年偏少，2月份水利发电量同比下降4.7%，水电出力减少使得火电负荷增加，2月份火电发电量同比增长7%，刺激煤炭需求回暖。
下游用户与贸易商看跌预期较强，采购积极性差。前期市场普遍预测随着三月份供暖季结束，价格将逐渐下滑，因此大部分用户采购积极性不高，库存消耗明显。
图2-1：煤及褐煤进口量累计值和当月值走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-2：原煤进口金额累计值和平均单价走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、产量和库存齐升 价格上行压力较大
神华、中煤两大煤企将从4月1日起集中降价，下调长协月度价格10元/吨。根据定价显示，5500大卡动力煤长协用户月度市场价格下调10元/吨，从654元/吨降为644元/吨。随着晋陕蒙等煤炭主产区煤矿复工复产速度加快，煤炭产量稳步增加。陕西榆林地区日产量由2月份的79万吨，增加到日前的109万吨，日产量增加30万吨。
3月上旬，全国部分地区国有重点煤炭企业产量2563万吨，比2月下旬增加127万吨，其中山西省1017万吨，环比增加108万吨；陕西省369万吨，环比增加44万吨；河北省216万吨，环比增加17万吨。此前3月29日，榆林全市煤价已下调10元/吨。预计随着产量增加和港口库存的持续回升，后市煤价继续下行将是大概率事件。
图2-3：全国原煤产量累计值与当月值
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-4：全国原煤销量与同比走势
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图2-5：全国重点煤矿煤炭铁路总运量和重点港口煤炭运量
图2-6：CBCFI煤炭运价指数和波罗的海干散货指数走势
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三、运输瓶颈短期依然存在
曹妃甸港配套铁路-蒙冀线的劣势不少，但仍在加快扩能改造，试图发挥曹妃甸港强大的运输能力。今年，曹妃甸港配套铁路集港能力也将得到较大提升；曹西-曹北复线扩能改造工程已于去年年底完工，通行能力将由8000万吨提升至1.6亿吨左右；蒙冀线张集段扩能改造工程已于今年1月份建设完毕，全线可通行万吨大列，发运能力将得到大幅提升。两条线路的扩能改造完工后，曹妃甸港煤炭运输通过能力将有所提高，助推曹妃甸煤港运输条件趋向好转。但受下游需求不足、上游优质资源紧张、港口竞争等因素影响，今年，曹妃甸港煤炭吞吐量增量有限。
图2-7：主要产地陕西煤炭库存月度走势
图2-8：秦皇岛港煤炭库存走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
图2-9：6大发电集团煤炭库及可用天数走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第三部分：下游消费分析
一、煤炭成本攀升 电厂采购谨慎
3月17日—3月23日，沿海六大电力集团重点电厂日均合计耗煤量为65.8万吨/天，较上周上升2.4万吨/天；截至3月23日，六大电力集团重点电厂存煤总量为932.5万吨，库存可用天数约14天。本周沿海电厂日耗小幅回升，整体运行于65万吨以上水平，库存水平持续下降。采购方面，近期煤电企业博弈不断升级，尽管电厂库存近日持续运行于950万吨以下，但随着取暖季的结束，煤炭消费将进入传统淡季，电厂采购进程明显放缓，且煤炭价格居高不下，电厂采购愈发谨慎。
图3-1：全社会用电量与工业用电量以及居民生活用电量比较
图3-2：重点电厂煤炭库存月度走势图
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、工业用煤稳步增长
以水泥行业为代表的建筑行业耗煤量占到动力煤需求的20%，所以水泥行业的产量也是我们研究动力煤需求量的重要参考指标。水泥价格在3月份先行走强，对电力及动煤价格形成重要指引。
图3-3：全国水泥月度产量当月值和累计值走势(万吨)
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数据显示，每年的2月到3月都是电解铝库存增长急速的时点，因为2月份，国内的铝加工企业大部分处于春节假期中，而电解铝企业则在一年中只会做轮番检修，这样就造成每年的2月份铝锭释放量集中，而铝水的消费量收缩。但如果氧化铝价格比较坚挺，同时4、5月份消费强于预期，铝价就可能维持当前水平。
图3-4：国内电解铝生产当月值和当月同比走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
第四部分：后市展望
目前，港口动力煤市场继续保持平稳的态势，港口库存持续上升。而下游电厂继续保持高耗煤、低库存的状态，补库需求仍在延续，国际动力煤市场供需基本平衡，价格基本稳定。受澳大利亚超强飓风在昆士兰州东海岸登陆的影响，部分煤矿关停、铁路运输停运以及港口关闭，供给收缩支撑澳煤价格小幅上涨。水泥价格在3月份先行走强，对电力及动煤价格形成重要指引。4月为传统下游开工旺季，需求转好的强烈预期，将推升煤炭价格走强。操作上，以做多思路不变。
方正中期 胡彬
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