1、供应市场短期稳定：目前市场的主要供应仍集中在南方沿海地区，菜籽、菜粕库存充足对价格产生制约，不过中期来看，沿海地区菜籽压榨亏损扩大，菜粕主要供应的沿海地区开工率出现明显回落，或对中期进口积极性产生影响。
2、需求情况：4-5月份随着气温的逐渐回暖，整体水产饲料需求将进入传统旺季，不过，目前来看，整体需求启动情况并不乐观，受到去年气象灾害影响，今年整体水产需求增幅有限，而同时，目前豆粕价格受到冲击，豆菜粕价差偏低，关注后期豆粕对菜粕需求替代的具体情况。
3、进口因素需关注：对于我国而言，进口菜籽占据总菜籽供应的半壁江山，而由于主产区压榨方式，菜粕的供应基本集中在沿海地区，目前进口菜籽成本依然存在一定的优势，不过沿海地区压榨利润低迷或引发市场担忧。不过，随着去年三季度以来进口菜粕的回暖，直接进口菜粕对供应市场的冲击也需警惕。
后市展望与操作策略：
综合来看，尽管期货市场已经提前体现了市场的弱势预期，但综合来看，9月份菜粕供应形势稳定，进口预期形势乐观，而需求在替代品种的影响下难有改善，菜粕期价预计仍将维持弱势震荡运行为主，菜粕指数期价，短期关注前期2200附近震荡平台支撑，或将低位弱势震荡整理为主，若下挫，下方仍有下行空间。主力1月合约来看，运行至2230-2250前期震荡平台下方，一旦有效跌破，供应形势稳定，而需求偏弱的情况下，菜粕期价或继续震荡下探，主力合约或仍有回落空间，在操作上建议依托2230-2250位止损顺势空单为宜，下方第一目前2130附近。
一、行情回顾
菜粕现货市场来看，3月份价格窄幅震荡，整体波动有限，总体而言，菜籽库存充足、进口量稳定以及邻池豆粕偏弱调整，都对菜粕价格产生抑制，尽管3月初期菜粕库存偏低，菜粕价格难有大幅上涨；而与此同时，需求旺季即将到来，菜粕库存月初相抵低迷，沿海地区加工企业菜粕报价相对坚挺，整体月内报价波动有限，目前沿海地区菜粕现货报价在2350-2500元/吨区间内小幅波动。
期货市场来看，3份菜粕期价先扬后抑，沿海地区菜粕库存偏低以及邻池豆粕受到停产检修影响而走高带动下，菜粕期价月初试探性震荡反弹走高，但是，上游菜籽库存充足，开工率稳定制约价格，并且菜粕库存消耗放缓，供应的制约下，导致菜粕期价一路震荡回落，并且邻池豆粕市场偏弱，大豆到港量增加以及国储拍卖在即，4月份油厂开机率再度大幅回升，豆菜粕价差进一步回落，导致菜粕市场受此拖累，而需求而言，生猪市场低迷，水产需求迟迟不见动静，缺乏需求支撑的情况下，菜粕价格一路向下弱势调整，截至到3月底，最低下探至2302一线。不过，对于需求的预期以及现价波动平稳的情况下，略有贴水的期价进一步下行动力或将放缓。
图1-1菜粕指数走势回顾图
资料来源：文华财经； 方正中期研究院整理
菜籽库存充足，进口量稳定增加，市场预期供应稳定，而需求迟迟未启动，邻池豆粕偏弱也对菜粕形成拖累邻池豆粕偏强以及菜粕库存偏低，市场对于需求的预期提振菜粕期价在月初小规模反弹。
二、基本面分析
2.1加拿大油菜籽情况简析
加拿大是我国油菜籽进口的主要来源国，加拿大油菜籽供需在很大程度上影响国内菜籽进口情况；
2016年年底加拿大农业暨农业食品部发布要田间作物展望月报显示，2016/17年度加拿大油菜籽产量预计为1838.4万吨，上年为1837.7万吨，供应形势稳定充足。不过，从库存形势来看，由于加拿大菜籽近两年消费形势乐观，库存持续调降，加拿大农业暨农业食品部2月下旬发布报告，将2016/17年度加拿大油菜籽期末库存数据下调至110万吨，原因在于油菜籽压榨、出口和饲料用量数据上调。而3月底，美国农业部(USDA)驻加拿大渥太华办公室称，尽管产量持稳，加拿大下一年度油菜籽出口和加工将减少，因在近几年库存大幅下滑后需要重建库存。加拿大菜籽出口以及供应形势的变化对中国市场影响更为直接；加籽价格重心上调影响国内菜籽进口的预期也将有所改变。
图2-1加拿大油菜籽供需形势 图2-2加拿大油菜籽需求
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.2国内油菜籽供需简要分析
国内油菜籽市场来看，2016年菜籽产量大幅调降，尽管得益于本年度我国油菜籽收购价格大幅上涨，2017/2018年我国油菜籽播种面积预计达到396万公顷，较上年度增加6.5%左右，但是，从我国油菜籽产区气候条件来看，今年我国冬天气候偏暖，长江流域菜油菜籽生长偏早，加之前期降雨较多、土壤湿度较大，我国长江流域油菜籽病产生病害，与此同时，3月份主产区过多的降雨与寡照的天气已经对部分地区油菜籽授粉产生影响，我国今年油菜的生长状况差于往年同期水平，油菜籽的产量前景笼罩在阴云之下。不过，基于成本因素考虑，南方基本以小榨方式压榨，国产菜籽大部分流入小榨油厂，主要以生产菜油为主；国内菜粕供应主要依靠沿海地区。
图2-3国内油菜籽供需
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.3 进口量稳定增加
市场目前仍是以沿海地区开工为主，进口形势目前仍对市场产生重要影响；自去年9月中加贸易摩擦顺利解决过后，加之当时压榨利润可观，我国加工企业进口积极，使得今年我国油菜籽进口数量不断攀升，据中国海关发布的最新进口数据显示，2017年2月，我国进口油菜籽数量为56.02万吨，环比大幅增加42.4%，同比则上升12%。并创下了2015年9月以来的最高水平，2017年1-2月累计进口95.36万吨，同比猛增49%，而2016/17年度我国共计进口油菜籽278.8万吨，同比减少15.6%。不过，后期进口能否维持高数量还需要后期进一步关注汇率方面的变动、沿海地区加工利润以及下游产品的价格走势，不过目前来看，沿海地区菜油报价大幅回落，加工利润亏损扩大，或影响后期菜籽进口数量。
更为值得注意的是，在菜籽进口高数量的情况下，菜粕直接进口数量也较为可观，2016年我国菜粕进口增长同比超过三倍，而今年初这种良好的势头得到继续，尽管2月份进口数量环比下降，但依然在6.48万吨水平，1-2月菜粕累计进口14.51万吨，去年同期数量为零。2016/17年度前九个月我国累计进口菜粕53.92万吨，较2015/2016年度同期大幅增加近七倍。基本超过年度产量10%以上水平，菜粕直接进口数量的增加更加剧了蛋白原料供大于求的形势，对菜粕市场产生压力。
图2-4油菜籽月度进口数量 图2-5油菜籽月度进口数据累计值
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图2-6进口菜籽价格优势明显 图2-7进口菜籽压榨利润
资料来源：wind天下粮仓 方正中期研究院整理
图2-8菜籽粕月度进口数量对比 图2-9油菜籽粕年度进口数据
资料来源：wind 方正中期研究院整理
2.4加工利润萎缩或影响开工率
目前主要菜籽正常加工形势主要依靠沿海地区压榨为主，我们主要关注沿海地区加工情况，上游菜籽成本来看，尽管近期加拿大菜籽进口成本明显调降，目前回调至3800-3900元/吨左右，上游成本明显调降，但整体压榨利润依然处于深度亏损状态，主要受到下游菜粕以及菜油报价的大幅回调，目前沿海地区菜粕报价在2400元/吨附近，菜油报价大幅回落至6000元/吨，特别是菜油报价的回落令压榨利润承压；目前沿海地区菜籽压榨利润亏损扩大至200元/吨左右的水平，压榨亏损导致开工率下降，3月下旬，连续两周沿海地区压榨数量下降，截止到2017年12周，开工率仅15.71%，周压榨数量在不足8万吨水平，若压榨利润后期难以得到改善，将影响中长期菜籽进口积极性以及菜粕的有效供应问题。
图2-10国内菜籽压榨情况
资料来源：天下粮仓 方正中期研究院整理
图2-11主要省份菜籽压榨量 图2-12主要省份产能利用率
资料来源：天下粮仓 方正中期研究院整理
图2-13国内两广以及福建地区菜籽库存 图2-14沿海地区菜粕库存
资料来源：天下粮仓方 正中期研究院整理
2.5、菜粕被替代情况需关注
2015-2016年菜粕市场的弱势很大程度受限于替代品的影响；这种情况在2016年四季度商务部对DDGS征收反倾销税以来，已经有所好转，但是，从目前价格来看，DDGS出现明显调降，广东地区价格在2150元/吨，与菜粕价格价差缩小，尽管虽然有一定的蛋白含量的限制，短期不会对菜粕需求产生影响，但若DDGS持续回落，后期不排除对菜粕产生替代，特别是北方地区政策补贴下DDGS报价持续回落，若南北价差扩大至超过运输成本附近时，不排除DDGS供应向南方转移。
豆粕而言，近期偏弱回落，国际市场大豆供应形势宽松，USDA报告预期偏空，国内大豆到港量增加以及国储拍卖在即，4月份油厂开机率再度大幅回升，加上生猪补栏迟缓，终端需求偏弱，导致豆粕价格短期难有改善，豆菜粕价差继续缩小，目前价差已经缩小至600元/吨水平，远低于正常价差，豆粕对菜粕的替代威胁仍在。
图2-15豆粕菜粕价格走弱
资料来源：Wind； 方正中期研究院整理图
三、套利分析
3.1期现套利与套期保值分析
综合来看，目前期价基本属于相对平水或略有贴水的状态，尽管期价低于持有成本，不过结合基差走势来看，基差基本处于正常运行区间，预计难以对菜粕期价产生提振作用，反向期现套利面临较大风险；目前二者基差走势不建议期现套利。对于菜粕的需求企业而言，目前菜粕期价贴水或勉强平水，并且鉴于中长期需求的逐渐复苏，可以试探性的买方保值介入。
图3-1菜粕基差走势
资料来源：Wind； 方正中期研究院整理
3.2跨跨期套利
从各合约走势来看，1-5合约来看，远月1月贴水幅度较高，并不符合持有成本理论，不过，通常情况下，1月处于需求淡季，通常5月价格会稍高，并且从历年价差走势来看，并不适宜正向跨期套利，并且5月后期面临交割压力，近期5月期价基本平水，即将进入需求旺季的情况下，贸然做空5月并不适宜，反向跨期套利也面临一定的风险，正常价差区间在-600到100区间内，目前1-5价差-100左右；5-9月合约价差走势来看，远月平水，略低于持有成本，可试探考虑反向跨期套利；历年价差运行区间-800到400区间运行，建议警惕近月后期交割风险。9-1月合约目前二者均处于非主力合约，并且从历年价差来看，二者近两月期间波动区间有限，建议谨慎为宜。
图3-2菜粕1-5月合约价差走势 图3-3菜粕5-9月合约价差
资料来源：Wind； 方正中期研究院整理
图3-2菜粕9-1月合约价差
资料来源：Wind； 方正中期研究院整理
四、技术分析与后市展望
4.1技术性分析与操作策略
综合来看，尽管菜粕指数期已经待破了前期的重要支撑，流于高位震荡整理，短期来看，供应宽松导致市场承压，而需求迟迟不启动，期价反弹上行动力有限，不过，中期而言需求旺季即将到来，不建议过度杀跌，菜籽粕指数目前处于贴水状况，下方关注2280附近支撑表现。主力9月合约来看，持续的弱势令菜粕期价偏弱整理，短期考验2300附近支撑，不过短期供需来看，缺乏支撑不排除继续下探，下方第一支撑2250-2280附近支撑，不过基于中长期需求旺季以及现价较为坚挺的情况下，不建议过度杀跌，建议低位震荡对待。
图4-1菜粕9月合约日K线走势图
资料来源：文华财经； 方正中期研究院整理
4.2后市展望
短期来看，受到开工率以及沿海地区库存充足影响，菜粕短期供应稳定，而水产饲料需求尚未启动，并且受到邻池豆粕的制约，短期需求变动有限，短期菜粕供需市场相对平稳，不过中长期菜粕供需市场逐渐好转，现货价格的下行空间有限；不过未来还有一些需持续关注。
1、加拿大油菜籽即将进入播种季，加拿大菜籽播种面积以及种植期气候条件需要关注
2、菜籽的开工情况，主要关注沿海地区国产加籽粕的生产情况，开工率的变动直接关系短期市场的供应问题；并且关注沿海地区特别是两广以及福建等地的菜籽菜粕库存情况，库存稳定的情况下，至少短期供应充足。
3、水产饲料需求情况，今年气候因素多变，若气温降低偏快将影响水产饲料的整体需求。
4、进口形势的变化，目前我国流通主要以进口菜籽为主，邻池市场饲料原材料进口政策方面的变动将对菜粕市场的供应产生影响。
5、豆粕与菜粕价格的变化形势，目前豆菜粕价差偏低，菜粕对豆粕市场较为敏感，关注临池豆粕市场的情况。
6、DDGS情况，裁定反倾销后DDGS进口受阻将有助于菜粕需求回归，不过，二者价差仍需持续关注。
方正中期
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