PVC期货持续下探，一度跌破6100元/吨关口，连续多日收阴。业者信心受挫，现货交投不畅，供应压力加大，贸易商继续让利出货，报价持续下行。下游接单积极性不高，按需小单采购。乙烯法PVC出货受阻，陆续下调价格出货，降价后成交仍难有好转。上游原材料电石市场价格维持稳定，各方心态纠结，观望气氛浓。PVC整体开工稳定，供应充裕，市场供应压力不减。下游开工维持平稳，刚需仍有，多是按需寻低价适当补充PVC原料，导致PVC社会库存消化缓慢。短期来看，PVC市场缺乏利好刺激，走势偏低迷，弱稳为主。
一、行情综述
图1-1主力合约收盘价 图1-2主力合约K线图
资料来源：Wind，方正中期研究院
表1-1主力合约月度成交数据
资料来源：Wind，方正中期研究院
PVC主力合约3月初至3月中旬整体呈现宽幅震荡，价格运行区间为6270-6750。3月下旬开始，PVC主力合约1705跌破震荡区间下沿，进一步下行，最低触及6080，下破各均线支撑。PVC基本面偏弱，企业开工偏弱，货源供给充足。在一系列利空因素的影响下，国内商品市场弱化明显，市场资金偏紧，主力合约持仓大幅缩减，PVC弱势难改。
二、现货市场
图2-1电石法PVC市场价 图2-2SG5聚氯乙烯出厂价
图2-3全国电石法PVC市场价 图2-4全国乙烯法PVC市场价
资料来源：Wind，方正中期研究院
3月份PVC市场整体以窄幅震荡为主，上旬及中旬PVC期货经历两个短暂的涨跌轮回，PVC现货被期货牵着走，价格也跟随小幅波动。下旬随着期货跌破支撑位，现货市场跌势也加剧。供需基本面仍有所压力，华东及华南市场库存下降缓慢，企业库存压力略有增加，供应商仍然以积极出货为主。截至月底国内电石法SG-5均价到6198元/吨，环下跌240元/吨，跌幅3.7%。乙烯法1000型均价6644元/吨，环比跌298元/吨，跌幅4.3%。
三、宏观动态
(一)央妈集体登场亮相，美联储如期加息
03月16日，央妈集体登场，美国、日本、英国、瑞士、挪威等国央行[微博]陆续最新利率决议。重头戏美联储会议结果终于如期揭开帷幕，正如市场所料，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%-0.75%调升到0.75%-1%。这是美联储三个月来第二次加息，主要受助于经济稳步成长、就业增长强劲以及对通胀正在向其设定的目标回升的信心。不过，联邦公开市场委员会并未暗示将会加快收紧货币政策的步伐。无视美联储加息，日本央行如期按兵不动，维持政策利率-0.1%，土耳其央行上调关键利率75个基点，而我国央行也采取了相应的应对措施，全线上调SLF、MLF及逆回购利率。
未来升息的步伐会是“循序渐进的”，美联储在政策声明中指出，联储官员维持了今年还将再升息两次，明年升息三次的预期。
(二)限购限贷政策再度加码
图3-170个大中城市新建商品住宅价格指数同比 图3-2商品房销售面积累计同比
资料来源：Wind，方正中期研究院
1-2月全国商品房销售增速仍然超预期走高。一、二线销售总体在降温，三四线城市销售强劲，对短期之内全国房地产开发投资增速形成支持，从而利好经济需求端的表现。3月64城地产销量下滑，三、四线城市地产明显降温的同时，限购限贷政策再度加码。个别一线城市房屋价格继续走强，供应短缺引发恐慌入市，似乎是背后的主要推手，并引来地方政府更严厉的调控应对。剑指“存量市场”，北京、广州等地近日再度加码楼市调控政策，降低金融杠杆、提高购房门槛。至此，北上广深均启动了“认房又认贷”的调控举措。
前两个月部分城市房价涨幅依然较快，引发限购限贷政策再度加码，意味着1-2月份地产销量增速反弹仅是昙花一现，3月将再度回落，预示未来地产销售或大概率持续回落，而这也为未来工业投资改善蒙上阴影。
(三)市场资金趋紧
中国央行行长周小川在博鳌亚洲论坛表示，全球货币政策经过多年量化宽松货币政策之后，本轮政策周期已经接近尾声，即货币政策不再像过去那样宽松。中国自2008年9月起实施适度宽松的货币政策。2010年下半年，中央经济工作会议召开，宣布回到稳健的货币政策。但考虑到全球经济仍复苏乏力，欧洲又发生了主权债危机，其他国家也面临着挑战，因此，我们采取了渐进的方式向稳健的货币政策回归。在商业银行体系整体面临MPA大考而“自顾不暇”的局面下，考虑到央行明显偏严的政策立场，3月末资金面整体好转的程度可能相当有限。市场流动性方面，银行间资金面整体依旧偏紧。
四、上游原材料
(一)国际油价低迷
图4-1原油现货价格 图4-2原油期货价格
资料来源：Wind，方正中期研究院
OPEC产油国和俄罗斯等11个非OPEC产油国去年达成减产协议，推动布伦特原油期货在去年最后五周大涨20%。然而，今年涨势却出现停滞，因美国原油产量和供应继续增长。OPEC部长们将于5月25日在维也纳开会、决定是否延长减产协议。交易商不确定欧佩克主导的减产协议是否会在6月份后延期，欧美原油期货恢复跌势。
3月初开始，国际油价大幅下滑，陷入低迷走势。美国原油产量继续增加，美国原油库存再创历史新高，担心石油市场难以重新平衡，国际油价继续下跌。欧美原油期货双双跌至去年11月份以来最低价位，多头氛围受到重创，短期内很难迅速恢复。
图4-3电石到货价 图4-4电石市场价
资料来源：Wind，方正中期研究院
电石市场前稳中跌后稳，除月中电石价格下调50元/吨外，其余时间市场弱势盘整。上月底开始，内蒙古乌海、沙圪堵薛家湾及宁夏吴忠等地陆续有停炉或是降负荷现象，电石日产量有2000吨以上的下降，部分以销中间商为主的电石企业出货速度加快，部分小的下游及中间商也有加大采购量或是适量囤货现象，外加电石厂积极对外发货，企业库存基本清空，价格盘整。但随着电石货源逐渐到达下游，外加陕西北元
PVC轮修，华北部分受环保影响开工下降，电石到货多但消化少，造成下游企业电石待卸车数量继续增加，价格出现50元/吨下滑。降价后下游待卸车有减少，电石企业出货也较为顺畅，虽整体货源过剩局面未逆转，但考虑电石企业的承受能力，市场再次陷入上下两难的盘整状态。整体来说，本月电石供需关系变化不大，部分下游待卸车的消化还需要时间。
五、供需状况
(一)PVC产量及进口
图5-1PVC产量累计值及累计同比 图5-2PVC进口
资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
2017年1-2月国内PVC累计生产293.70万吨，与2016年同期的263.07万吨相比，增加2.90%，创下历年来1-2月份产量的新高，月度产量连续5个月保持在140万吨以上。
2017年1-2月聚氯乙烯树脂累计进口数量为170000吨，与2016年同期的130000吨相比，大幅增加30.5%。其中，1月份进口数量为7.82万吨，2月份进口数量为9.19万吨，与2016年2月份的4.98万吨相比，暴增84.54%。
2016年2月份进口平均单价为1054.93美元/吨，大幅高于2016年同期水平。
(二)PVC表观消费及出口
图5-1PVC表观消费量 图5-2PVC出口
资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
2016年12月，PVC表观消费量累计值达到1639.24万吨。2017年2月，PVC表现消费量累计值为292.70万吨，与2016年同期水平相比增加10.84%。
2017年1-2月聚氯乙烯树脂累计出口数量为180000吨，与2016年同期的120000吨相比，大幅增加50.0%。其中，1月份出口数量为5.42万吨，2月份出口数量为12.58万吨，与2016年2月份的6.00万吨相比，暴增109.77%。2017年2月份出口平均单价为844.82美元/吨，大幅高于2016年同期水平。
2016年年底PVC出口量大幅下降至历史低位，2017年出口再度逐步好转，据海关数据统计，2016年12月份PVC出口量仅2.53万吨，创下五年来最低。这段时间出口量的大幅回落一方面是由于印度、东南亚等地需求下降，另一方面是由于当时国内市场价格偏高，出口价格缺乏优势。
随着去年年底国内PVC价格的大幅回落，2017年1月份至今国内电石法SG-5价格在6100-6600元/吨的区间震荡，国内PVC出口也逐步重现优势。正是由于一季度国内PVC市场价格在低位震荡，而外盘价格震荡上涨，尤其是印度市场涨幅较快，需求强劲支撑，国内PVC出口情况逐步好转。
六、装置开工
图4-1不同工艺开工率 图4-2整体开工率
资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
2016年下半年开始PVC企业也基本扭亏为盈，虽然进去行情转淡，PVC价格回落明显，山东部分企业又出现亏损的情况，但随电石价格的持续回落，自春节过后PVC企业都已恢复到盈利的状态，且盈利持稳维持较好的水平。
虽然进入传统销售旺季，但不确定因素较多，在众多利空因素主导下，市场不得不开启检修计划来避嫌。PVC企业开工率仍有小幅下降，主要是北元轮修、中泰因上游原料问题略降负荷影响。据统计数据显示，截至03月底，PVC整体开工75.37%，环比下降1.3%；其中电石法PVC开工率75%，环比下降1.55%；乙烯法PVC开工率77.76%，环比基本持稳。
表6-1近期PVC装置变化统计
资料来源：找塑料，方正中期研究院
七、社会库存
图7-1华东及华南PVC主要库存
资料来源：卓创资讯，方正中期研究院
国内PVC市场气氛平淡，需求不佳，成交价下降，成交量偏低。市场到货稳定，库存维持高位，据统计，截至03月24日，华东及华南市场库存环比上升1.67%，较去年同期高14.72%。PVC开工维持高位，供应充足，而下游PVC制品企业依旧是按需采购为主，稳定原料价格维持订单生产，不急不躁，导致PVC社会库存消化缓慢。
八、下游消费市场
聚氯乙烯是我国重要的有机合成材料，其产品具有良好的物理性能和化学性能，广泛应用于工业、建筑、农业、日用生活、包装、电力、公用事业等领域。从产品分类看，PVC属于三大合成材料(合成树脂、合成纤维、合成橡胶)中的合成树脂类。
PVC用途广泛，主要分为硬质品和软制品两大类，产品众多，在日常消费的各个领域中均有所应用。其中，型材、异型材是我国PVC消费量最大的领域，约占PVC总消费量的25%左右，主要用于制作门窗和节能材料；管道是其第二大消费领域，约占其消费量的20%。另外，PVC还广泛地应用于膜、板材、硬材、电线电缆、包装材料等。由于板管型材等多用于建筑材料当中，因此房地产行业的发展对于PVC的消费有直接拉动作用。
图8-1 塑料人造革、合成革产量 图8-2 塑料制品产量
资料来源：Wind，方正中期研究院
2017年02月，塑料人造革及合成革累计生产481000吨，与2016年同期的420812.89吨相比，增加6.90%。2017年02月，塑料制品产量累计值为1155.14万吨，与2016年同期的1016.30万吨产量相比，增幅达11.60%。
图8-3塑料薄膜产量 图8-4农用薄膜产量
资料来源：Wind，方正中期研究院
2017年02月，塑料薄膜累计生产225.90万吨，与2016年同期的190.17万吨相比，增加7.50%。2017年02月，塑料薄膜产量累计值为39.16万吨，与2016年同期的37.85万吨产量相比，微幅上涨，涨幅为1.80%。
图8-5国房景气指数量 图8-6PVC型材市场价
资料来源：Wind，方正中期研究院
2月份，房地产开发景气指数为100.78，比1月份提高0.02点。2017年1-2月份，全国房地产开发投资9854亿元，同比名义增长8.9%，增速比去年全年提高2个百分点。其中，住宅投资6571亿元，增长9.0%，增速提高2.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.7%。房地产市场成交量和价格大幅上升，催生防控政策加码，十余个城市和地区发布楼市调控新规，抑制房地产泡沫力度加码引发市场对钢材需求的担忧。随着调控力度的加强，未来市场将降温。
随天气逐渐转暖，下游型材企业开工逐步提升。但开工率提升较为缓慢，一方面是因为制品订单不佳，另一方面是受2017年第一轮环保督察的影响，京津冀等地区下游企业开工恢复受到限制，一些小型下游企业推迟开工，大型PVC企业整体开工恢复尚可，制品订单有所增加。
型材企业对高价PVC抵触明显，多是消化前期备货的PVC为主。同时逢低适当补货，但采购积极性依旧偏弱。4月份环保检查即将展开，所涉及省份下游生产企业或将降负荷或停工避险，需求面悲观。
九、相关股票
表8-1产业链相关股票
资料来源：wind，方正中期研究院
方正中期 夏聪聪
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