2017年一季度，受基建炒作影响，沥青市场整体呈先抑后扬态势。然而目前来看，由于二季度沥青开工稳定，炼油厂装置检修即将到来。并且随着天气逐渐回暖，沥青道路施工逐渐开展，二季度沥青的消费将得到一定的刺激，此外在供应缩减的趋势下，后市沥青市场价格仍将持稳上涨的态势。
一、影响因素分析
(一)、宏观环境方面
沥青作为道路建设领域的首要原材料，与国内宏观经济发展动向以及固定资产投资有紧密的联系。近两年，中国宏观经济形势面临较为严峻的挑战，经济增速下滑也成为不争的事实。今年前两个季度国内GDP增速仅为6.7%，虽然官方认为在经济不景气的背景下保持这样的增速并不算太糟，2017年02月份全国居民消费价格总水平同比上涨0.80%，全国工业生产者出厂价格同比上涨7.80%，1-2月份平均，比去年同期上涨了7.3%，主要受到黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采、石油加工等价格的上涨影响，基本上是延续了去年的温和上涨趋势。2017年1-2月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.30%，比上年12月份加快0.3个百分点。延续上年以来稳中向好的运行态势。工业产品供需状况继续改善，企业预期向好，同时结构调整也继续取得积极进展，具体表现在高技术制造业、支撑工业转型升级的高端细分行业、以及部分符合消费升级方向的新兴产品均保持较快增长。2017年1-2月份，全国固定资产投资(不含农户)41378亿元，同比名义增长8.9%，增速比去年全年加快0.8个百分点。投资增速受制造业和基础设施投资增速回升的影响小幅上涨，但投资结构仍在继续改善。综合来看，2017年一季度数据受季节因素以及产业结构调整的影响，多数好于预期，但经济总体还是处于相对平稳的阶段。但是这样的经济增速指向各行各业，特别是制造业。今年一季度PMI指数平均为51.6%，高于去年同期2个百分点以上。主要分项指数均现明显回升，显示市场需求改善，生产活动恢复，企业整体向好，行业普遍回升。主要原因是生产订单和新增订单因农历新年下降，都是制造业增长动能还是比较强劲的。总体而言，一季度中国经济一万维持惯性增长，趋弱迹象或在二季度显现。此外，与沥青更为密切相关的国内固定资产投资完成额的增速也在持续上涨，相关的基础设施建设也处于有利的环境之中，受此影响国内道路建设前景发展速度无疑也在增加。
(二)、沥青产业链供需情况
1、上游原油供需情况
从原油市场来看，自从去年11月底OPEC达成减产协议至今，国际油价整体水平被拉高了5-6美元并且窄幅震荡了3个月的时间，而美国页岩油复苏带动石油产出迅速，使得一季度石油已累计增产41万桶/日，美国石油库存远远高于四年来平均上限，目前仍然处于历史最高位。沙特表示在5月份讨论是否延长减产协议，科威特石油部长表示同其他几个OPEC国家都支持延长减产协议，若减产时限延长，则带来新的支撑。
在2017年1月1日全面落实减产协议以来，沙特减产幅度创下八年多以来最高水平，当月石油产量削减了71.76万桶/天。比去年底协议中的48.6万桶/天减产承诺多得多，至974.8万桶/天。据IEA，沙特实际减产幅度为承诺规模的116%。除了沙特，伊朗、委内瑞拉、伊拉克、安哥拉、卡塔尔的实际减产幅度都超过了他们在协议中承诺的水平。是欧佩克历年减产行动中力度较大的一场减产，截至今年2月底，各产油国对减产承诺的履行程度已达94%，按照协议，从2017年1月起的6个月内，欧佩克日均减产120万桶原油，11个非欧佩克产油国日均减产55.8万桶原油。截至3月24日当周，美国活跃钻机数增加21座至652座，为连续第10周增加，若减产协议无法延期或者减产力度无法加大，则对缓解供应过剩的效果依旧有限。高库存和超供压力继续施压油价，后市看原油价格处于盘整的状态。
而作为原油下游的沥青，从现货生产的角度看，原油价格相对于沥青价格的传导需要两个月左右的时间，目前阶段国内沥青生产所用的原材料基本都是两个月前到港的原油。而从2个月前的成本来看，目前沥青的利润仍然维持在相对适中的阶段。在原油后期仍有震荡上行预期下，预计未来沥青生产的成本会有所上升。只要原油价格出现趋势性的震荡上升，就基本对沥青产生的成本支撑。
2、沥青供应分析
从沥青资源供应上来看，国内沥青及进口沥青供应量呈现缩减的趋势。不论是国内沥青产能产量还是沥青进口量都呈现负增长趋势。特别是以往50万吨左右的进口量缩减为今年以来的25万吨左右的进口量，减少幅度为一半以上。主要是由于国外沥青价格高企，使得进口沥青价格逐渐上升，进口利润减少。另外一方面，国内沥青质量不断的提升。此外，沥青的进口利润呈现逐渐减小的态势，沥青进口利润在2017年月初的正增长转为负增长，截止2017年3月末沥青进口利润基本持平的状态，总体上来说，沥青供应缩减的状态下对沥青市场还是具有利好一定的支撑作用
图表来源：wind 瑞达研究院
此外，从2017年地炼原油配额层面来讲述，原油的三家地炼东明、京博、弘润同比于2016年均有所减少，其中最为突出的是京博石化2017年的配额为78万吨，较去年减少3倍以上。笔者认为，受原油配额减少，也就是意味着地炼企业沥青产量再度提升的空间被压缩，供应紧张局面使得沥青延续上涨的动能。
从山东省的情况来看，除了中石化[微博]、中海油旗下主力炼厂之外，菏泽东明、京博石化、滨阳燃化等沥青生产炼厂分布密集，加之今年玉皇盛世沥青生产装置计划投产，使得山东省沥青产能占比较去年有所提升。此外，江苏新海试生产重交沥青，且中海油气泰州新建常减压装置年内有开工计划，促使江苏省沥青产能占比位跻身第二位。2017年以来，山东地炼主力生产沥青的炼厂东明等均有原料迟迟不到位，转产渣油的情况，这也是导致沥青供不应求的态势。
图表来源：隆众石化 商务网
图表来源：隆众石化 商务网
从库存情况来看，2017年月初到至今国内沥青厂平均库存在20%水平，但沥青库存率仍然维持在较低水平，其中东北地区大约在2万吨，西北地区大约1.8万吨，华东华南大约6.5万吨，最新数据显示沥青装置开工率在56.6%，较前期明显下降了13个百分点，主要原因是因为华南地区中油高富增长停工，停工期限为2个月，总体来说，近3个月，沥青开工率保持在5成以上水平，这足以说明当前国内沥青市场的需求正在逐渐打开，从而导致库存消化减慢。另外，第二季度是沥青炼厂的检修集中时间，供应的缩减或将持续一段时间，进入4月份将新增三条装置检修，包括是哪个还石化、齐鲁石化以及滨阳燃化总共1400万吨/年产能的装置检修，如果沥青炼厂检修都集中在同一时间的话，沥青产量将减少120万吨左右，当然也包括正在检修的装置，后期预计炼厂的供应能力将大大减少。
国内沥青地炼厂检修计划表
3、下游需求分析
一般来说，石油沥青的冬储时间在12月份到来年4月份，在5月份到11月份是沥青下游施工的季节，在8月份到10月份是沥青的旺季，而2017年1月份到至今，公路建设累计投资额逐渐增加，其累计同比加速向上拉升的态势，其中截止2月份交通固定资产投资累计完成1726亿元，同比大涨35.96%，在这之前交通固定资产投资增速大概在7%左右，可以说一季度是2017年强势的开局，预计二季度公路累计投资额或将继续增长态势。
石油沥青的消费主要在公路、市政、机场以及建筑防水等等方面，其中公路消费是拉动沥青消费的主要增长点，相关数据表明，2017年我国固定资产投资增速预计保持在8%左右，基建将继续成为稳定投资及稳增长的主要力量，整体规模预计约为16万亿元。据相关新闻了解，交通运输建设“十三五规划”的整体目标在大约在15万亿，其中铁路3.5万亿，所占比例为23.34%，2016年已经完成0.8万亿；公路投资目标7.8万亿，占总目标52%。受益于“一带一路”战略基础建设投资以及国家“十三五”规划的165个重大项目正在加速落地，推动下对沥青一定提振作用，并且国家政策方面加大力度对道路建设的力度加大，基础设施投资的快速增长，主要受益于重大项目建设力度的推进；同时也与PPP项目的加快实施有关，截至2016年底，PPP项目已经签约落地1351个，计划总投资达2.2万亿，项目落地速度明显加快，也意味着2017年是PPP项目落地高峰期的一年。按照沥青季节性的规律，预计沥青下游需求预计将在2017年3月下旬到5月上旬得到刺激。
图表来源：wind 瑞达期货研究院
由于沥青的使用对户外温度有严格要求，因此其消费季节性非常明显。每年一月中下旬消费达到一个冰点，各地工程停止施工，沥青的使用需求跌入冰点，春节前后，下游企业开始冬储备货，直至来年三月，随着气温的回升，沥青的使用需求才开始逐步回升。而目前随着气温回升，国内的沥青使用开始逐渐增加。在消费淡季临近结束的大背景下，沥青市场将进入大规模的备货行情。距离开工还有3个月的时间，在这期间需求变化略有增加，沥青价格持稳的态势。
二、市场评估与展望
整体来看，宏观经济形势以及国际原油的行情很大程度上会影响国内沥青的走向，而目前不论是宏观大环境还是当前的产业链格局都是利于沥青市场的走向。在供应缩减趋势下，炼厂盈利持续，炼厂进入检修集中期，产能或将减少120万吨左右支撑沥青价格。从需求上看，进入二季度是沥青下游需求开工主要阶段，得益于终端基建需求大幅上升，对后期沥青有这一定提振作用，原油近期或呈现盘整趋势，而随着天气转暖，沥青下游逐渐施工。炼厂在去库存降低到30%以下，对沥青的价格形成有效的支撑。面对未来需求逐渐增加而供应缩减的情况下，后市沥青市场价格或持稳上涨的可能。
操作策略：
(一)短线策略
沥青主力1706合约进行主力换月，从日k线看，均线系统向下发散，但5日均线明显拐头向上的趋势且MACD指标绿柱逐渐减少的趋势，但DEA和DIFF仍处空头区域，短线建议在2550-2680区间交易。
(二)中线策略
从沥青主力1706合约周K线看，中长均线系统仍然保持多头排列，对期价有所支撑。虽然MACD指标红柱转为绿柱，但DEA和DIFF指标仍处多头区域，中线操作上建议关注期价在2600附近逢低做多机会，目标2760趋近。
风险防范
1、关注国内外经济政策变动；
2、原油价格走势；
3、炼厂开工率和进口情况；
4、下游需求情况。
瑞达期货
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