第一季度，LLDPE价格从高位震荡下挫。主要受春节前后，生产厂家加大开工率而下游多数停工放假，石化库存累积，再加上节前内外盘倒挂，贸易商加大对外采购力度，港口库存大幅上升，节后社会库存攀升至近年高位。在产销滞后及价格高位的环境下，石化降价，期货主力套保盘获利了结，期现价格大幅下跌，LLDPE主力合约期价一度从10625高位下探至9025元/吨低位。二季度，关注市场供需情况转变，社会库存维持较高，但装置检修季，且国内外价差倒挂，进口量减少出口量增加，预计市场供应增速放缓。下游方面二季度仍处需求旺季，但下游受农业改革及政府取消农膜招标预计需求增速较往年有所放缓。基本面多空交织期价或维持区间宽幅震荡。
一、基本面因素分析
(一)供需分析
1、库存
据隆众样本统计图来看，春节以来国内PE库存持续走高，3月中下旬受下游需求增加及装置检修影响略有回落。主要是受国内行情走弱后，外盘报价坚挺，进口货源减少，出口增加，导致港口库存增长放缓；石化方面，三月中旬部分装置开启检修，石化开工率下降，供应压力略有缓解；贸易商方面，虽然下游买涨不买跌的情绪导致需求跟进不足，但下游开工率逐步恢复正常水平，刚需拿货对消耗库存也有起到小幅的作用。后市来看，港口库存有望进一步减少，装置检修及价格下跌后下游逢低拿货的积极性，或有助于库存的消化，预计二季度国内库存继续回落。
2、装置产能及检修情况
从装置检修及产能投放来看，二季度整体供应边际增量减小。
原本预计上半年PE新增产能约82万吨，但江苏斯尔邦30万吨LDPE/EVA装置年前听闻有试车行为，并未成功，另外该企业装置不是一体化装置，需要外采甲醇制烯烃，考虑到甲醇价格偏高，开车成本较大等因素，企业开车时间或推迟。久泰能源25万吨/年全密度装置暂无明确消息，听闻其投产可能推迟至3季度。神华宁煤43万吨/年装置确定为全密度装置，该装置投产时间计划在4-5月。所以上半年投产在68万吨左右，其中25万吨是低压，43万吨是全密度。若顺利投产预计对二季度影响力度在18万吨左右。
PE装置检修方面，检修计划大多集中在2017年3-6月份，涉及的产量在41.9万吨左右。
3、产量
从月度产量数据估计来看，2017年2月国内PE产量约125.92万吨，1-2月份累计总产量为262.24万吨。2017年2月产量环比1月下降7.63%，同比增加5.99%。其中LLDPE产量62.27万吨，LDPE产量20.26万吨，HDPE产量43.39万吨。二季度受装置检修影响，产量增速将出现下滑。
4、进出口
据海关数据统计显示：2017年2月PE总进口99.96万吨，环比增加7.68%，同比增加52.08%。全年累计进口192.79万吨，同比增加36.97%。LDPE进口19.37万吨，环比增加8.76%，同比增加28.62%，今年累计37.18万吨，同比增加12.32%。HDPE进口55.68万吨，环比增加13.45%，同比增加61.95%，今年累计104.76万吨，同比增加44.3%。LLDPE进口24.91万吨，环比减少3.98%，同比增加52.91%，今年累计50.85万吨，同比增加46.12%。2017年2月PE出口2.17万吨，环比增加32%，同比增加9.9%。全年累计出口3.81万吨，同比增加12.39%。春节过后国内价格走低，贸易商转口业务增多，出口量有所抬升。春节前国内价格走高，贸易进口增加，第一季度陆续到港，导致港口库存剧增，但二季度国内高库存及国内外价差倒挂，贸易将转为出口。
5、回料市场
1月份回料进口量18.16万吨左右，进口量环比下滑24.93%，2016年以来受环保整顿影响，PE回料市场开工率低迷，进口量回落。2017年春节后京津冀环保整顿及海关整顿洋垃圾行动，一季度回料供应量将进一步减少。二季度来看随着“两会”接近尾声，北方市场环保整顿力度或将减弱，场内开工率不断改善，供应量或将增加，但需求面新料价格下跌后，新旧料价差缩小，下游对回料采购热情难有提升，加之需求疲软已成常态，回料需求量难有明显改善。
6、需求分析
从下游开工率来看，2017年1-2月我国塑料制品总产量为1155.14万吨，同比增长11.57%。塑料薄膜产量225.9万吨，同比去年增加7.5%；农用薄膜39.2万吨，同比去年增加1%；泡沫塑料11.5万吨，同比去年增加2.8%，塑料人造革，合成革48.1万吨，同比去年增加6.9%万吨；日用塑料制品27.6万吨，同比去年增加2.6%。目前包装膜和HDPE单丝开功率较高，回升至60%以上，农膜开工率恢复较慢处在50%附近，但地膜仍处在需求旺季，下游逢低补货，需求刚需犹存。但今年陕西、山西、河北等地政府取消农膜招标，再加上农业改革玉米、棉花等种植物面积减少，导致今年农膜需求较往年降低。
(二)成本分析
从成本面来看，截至2月23日理论油制PE利润在1224元/吨，煤制PE利润在1523元/吨。
甲醇制烯烃由于甲醇价格大幅上涨影响，利润处在亏损边缘。
(三)上游原料分析
从上游原料来看，截至3月30日，美国原油报50.76美元/桶，布伦特原油报53.07美元/桶。3月上旬，受美国原油库存大幅增加影响，价格大幅下挫，3月末受美国库存减缓预期乐观及OPEC有望延长减产协议，原油价格超跌反弹。二季度，夏季汽油需求高峰季节将要到来，花旗认为，由于美国炼油厂检修高峰期很快将过去，受需求上升和产量下降影响，第二季度全球原油市场日均供应量环比将减少40万桶。尽管美国和巴西原油产量增加，但中国、哥伦比亚、墨西哥和加拿大原油产量下降。而目前欧佩克和俄罗斯原油产量也在下滑。花旗银行称，油价面临的风险仍是利比亚或尼日利亚的中断供应得以恢复，不过Sharara管道关闭刚刚导致利比亚原油日均供应量减少了25万桶。预计基本面转好二季度油价企稳回升的概率较大。
3月24日乙烯收盘价格在1140美元/吨CFR东北亚和1035美元/吨CFR东南亚，受下游聚乙烯装置检修季，及原油下跌影响，乙烯价格出现小幅回落。
(四)基差
从期现价差来看，我们选取塑料期活跃合约与华北天津现货价格的价差来预测两者后市可能走势。截至2017年3月24日LLDPE的期现价格贴水现货150元/吨，2月下旬以来受社会库存高企，下游采购积极性不佳，及套保盘离场影响，期价从高位快速回落，一度贴水现货至400。但3月中旬后基本面出现好转，石化出厂价格持稳，期价低位反弹修复现货市场价格，二季度预计在基本面持续转好的支撑下，预计价格下跌空间有限，低位震荡筑底反弹的概率较大。
(五)技术分析
L1709合约关注下方8900第一线支撑，第二支撑位8500，上方测试9800附近压力，预计二季度维持在8500-9800区间宽幅震荡。
套利方面，关注L1709-1801合约在二季度呈现逐步走强的态势，可逢低介入买9月空1月套利
(六)观点总结
一季度市场在高库存及华北地区环保检查下游需求不佳影响下，再加上原油走弱拖累，LLDPE价格持续下行，但价格在快速下跌底部宽幅波动对市场利空消息消化后，底部支撑走强。短期库存压力仍旧较大，价格快速企稳展开单边反弹的概率较小，后市新增产能供应力度有限，装置检修明显，回料供应有限，市场损失量逐渐增加，再加上下游需求旺季，社会库存压力有望得到缓解，但下游需求较往年或略有回落，市场价格筑底快速展开单边行情动能略显不足，期价维持底部宽幅震荡小幅反弹概率较大。技术上，LLDPE1709合约下方关注8900第一线支撑，若期价未能站稳8900则进一步看向8500，上方测试9700附近压力。
二、操作策略与风险提示
(一)操作策略1、单边操作策略
(1)持仓成本：交易采取分批建仓策略，持仓成本控制在8700元/吨。
(2)风险控制：若期价在8500元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于8400元/吨下方，则需要对全部头寸作止损处理。
(3)持仓周期：本次交易持仓3个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
(4)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，下方在8900附近开始逐步建仓，上方目标看向9700元/吨，若此区域呈现企稳且有上涨动力，则进一步看向10000，若在9700元/吨一线上涨动力不足，则开始获利了结。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
(5)风险收益比评估：预期风险收益比为3.33：1。
2、套利操作策略买L1709抛L1801
进场策略建仓策略
当L9月与L1月合约价差位于-200-(-100)元/吨区间(以中间价差-150元/吨计算)建仓，按等比例进行买L9抛L1。
出场策略出厂策略
若建仓后，收盘价差跌破-300元/吨则止损出场。亏损：即风险控制在5%以内。
获利出场
若价差如预期回升至350元/吨(均价)
当然如果价差到达300-400元/吨区间后，在当时基本面及技术面的配合下仍有扩大空间，则可继续持有第二目标600元/吨，否则于350附近全部对冲平仓获利出场。
风险与收益评估
风险收益比：1：3.33
(二)风险提示
1、上游原油及乙烯价格大幅下挫，对其成本支撑减弱；
2、装置新增产能大量投放及装置开工率维持高位，供应压力增大；
3、基本面塑料需求不及预期。
4、套利方案采取自下而上的统计分析，其分析基于历史走势，而价格有偏离常规走势的可能。
5、由于期货的杠杆性，期市风险较大，套利亦如此，需要严格执行风险控制和资金控制。
6、货币政策继续缩紧。
瑞达期货
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