内容提要：
1、3月份USDA兑现逻辑预期，美豆短期难有分项调整
2、巴西大豆惜售被弱化，出口加速成常态
3、进口大豆进口量同比回升，临储大豆释放望补刀
4、生猪存栏量环比下降，能繁母猪存栏持续下降
5、棕榈油产量快速恢复，产量压力步步来袭
6、中、印油脂库存分化，消费短期难有亮点
操作建议：
根据美国油籽加工商协会(NOPA)公布的最新压榨数据显示，2017年2月份美豆压榨量为1.428亿蒲式耳，较上年度同期下降2%。2016/17年度累计压榨量较2015/16年度同期压榨量增加2.5%，3月份美国农业部对2015/16年度美豆压榨量预估为18.86亿蒲式耳。根据压榨量同比增加2.5%估算，2016/17年度美豆压榨量预估为19.34亿蒲式耳，而3月份美国农业部对2016/17年度美豆压榨量预估为19.40亿蒲式耳，几乎持平于19.34亿蒲式耳，因此短期美豆供需平衡表对2016/17压榨量没有上调预期。
美国农业部3月份供需报告上调美豆国内压榨及下调美豆出口，根据2月份美豆国内压榨量及美豆出口面临巴西大豆竞争压力，美豆2016/17年度供需平衡表短期难有明显冲击性的调整预期。根据2017/18年度美豆种植面积大幅上调，在天气正常的假设之下，美豆2017/18年度仍将维持宽松格局。巴西雷亚尔升值短期难以限制巴西大豆出口进度，在巴西大豆产量被大幅上调之后，巴西大豆仍将维持较快的出口进度，进一步挤压美豆出口空间，施压全球大豆价格。国内生猪存栏处于低位，且能繁母猪存栏持续下滑，在环保压力趋紧之下，短期生猪存栏量难以对豆粕形成消费支撑。市场对临储大豆释放逐步形成预期，500万吨左右的临储大豆将成为额外的供给压力，国内豆粕价格短期将继续维持弱势格局。
马来西亚2月份棕榈油产量快速恢复，并实现较2015年同期增加，厄尔尼诺的实际影响逐步结束，随着棕榈树成熟面积增加及树龄结构优化，棕榈油产量在后期有望得到快速提高。印度国内油脂库存环比上升，且进口累计同比下降，进口积极性下降，难以在需求端支撑油脂消费。国内棕榈油、豆油库存分化，豆油库存快速累积，国内油脂消费短期平淡，在供给压力来袭之际，油脂有望继续维持弱势格局。
一 3月行情走势回顾
3月份，全球大豆市场主要受美豆周度出口强度不再以及巴西大豆出口加快挤压美豆出口，美豆价格维持弱势。国内豆粕消费短期未有亮点，在供给端施压之下，豆粕期价维持弱势格局。马来西亚及印度尼西亚棕榈油产量快速恢复，预期产量快速增加施压油脂价格，国内油脂消费进入阶段性淡季，国内油脂期价整体维持弱势走势。
图1、豆粕期价维持下跌走势 图2、油脂期价维持下跌走势
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
二 供需分析
2.1 3月份USDA兑现逻辑预期，美豆短期难有分项调整
表1：全球主要国家大豆产量及变动情况 单位：千吨
资料来源：华安期货行业研究中心；USDA
美国农业部3月供需报告显示，其中上调巴西大豆产量1.08亿吨及维持其他大豆主产国产量不变，基本兑现市场对巴西大豆生长过程风调雨顺的高产预期。
图3、美豆周度出口量(万吨)
资料来源： 华安期货行业研究中心；USDA
随着巴西大豆上市加快，美豆出口空间逐步被挤压，进而出口进度放缓。根据最新公布的美豆周度出口数据，美豆周度出口同比持平回落。巴西大豆产量大幅上调，美豆出口将面临进一步的竞争压力，美国农业部在3月份供需报告中下调美豆2016/17年度出口量0.25亿蒲式耳，随着巴西大豆出口加快，美豆2016/17年度出口量仍有继续下调的预期。
图4、美豆月度压榨量(百万蒲式耳)
资料来源： 华安期货行业研究中心；NOPA
根据美国油籽加工商协会(NOPA)公布的最新压榨数据显示，2017年2月份美豆压榨量为1.428亿蒲式耳，较上年度同期下降2%。2016/17年度累计压榨量较2015/16年度同期压榨量增加2.5%，3月份美国农业部对2015/16年度美豆压榨量预估为18.86亿蒲式耳。根据压榨量同比增加2.5%估算，2016/17年度美豆压榨量预估为19.34亿蒲式耳，而3月份美国农业部对2016/17年度美豆压榨量预估为19.40亿蒲式耳，几乎持平于19.34亿蒲式耳，因此短期美豆供需平衡表对2016/17压榨量没有上调预期。
美国农业部在2月23日举行农业展望会议，公布了2017/18年度美豆平衡表展望，其中上调2017/18年度美豆种植面积至8800万英亩，2017/18年度美豆单产数据预估为48蒲式耳/英亩，不过根据美豆种子水平的技术性提高，在天气正常的情况下，48蒲式耳/英亩的单产势必是低估的，在预期乐观的情况下，上调美豆2017/18年度单产至50蒲式耳/英亩及上调压榨量至19.9亿蒲式耳，2017/18年度美豆库存消费比为12.8%，创近几个年度最高，美豆宽松格局仍未改变，继续在供给端形成压力。
图5、美豆供需平衡表调整
资料来源： 华安期货行业研究中心；USDA
2.2 巴西大豆惜售被弱化，出口加速成常态
2016年12份以来，巴西雷亚尔持续升值，截至3月中旬累计升值幅度达12%，市场逻辑预期汇率上升使得巴西大豆惜售，进而延长美豆竞争时间窗口，支撑美豆出口。不过考虑到2016年1月份至3月中中旬，巴西雷亚尔对美元升值幅度高达14.2%，远高于12%，而巴西大豆出口月度出口量同比大幅增加。虽然货币升值逻辑对美豆出口形成一定掣肘，不过相较于巴西大豆收获之后的出口窗口期，惜售阻力相对较小。巴西贸易部最新公布的大豆出口数据显示，2016年12月—2017年2月巴西大豆出口进度明显加快，巴西2016/17年度大豆产量大幅上调成为共识，季节性的出口加快将成为常态。
图6、美元/巴西雷亚尔 走势 图7、巴西大豆月度出口量(万吨)
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind；巴西贸易部
2.3 进口大豆进口量同比回升，临储大豆释放望补刀
中国海关最新公布的数据显示，2017年2月份大豆进口量554万吨，同比增加103万吨；市场预期4月份，国储大豆将释放市场，预计在200万吨左右，国储大豆的释放将进一步施压市场情绪。
图8、国储大豆库存 图9、大豆月度进口量(万吨)
资料来源： 华安期货行业研究中心；汇易；中国海关
2.4 生猪存栏量环比下降，能繁母猪存栏持续下降
根据农业部公布的2017年2月份4000个监测点生猪存栏信息显示，2月份生猪存栏量环比下降0.2%；2月份能繁母猪存栏量环比下降0.5%。
图10、生猪养殖处于盈利水平 图11、生猪存栏量环比小幅回落
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind；中国农业部
目前生猪养殖利润仍处于高位，在环保压力逐步趋紧，加之国内能繁母猪存栏量持续低位，国能生猪存栏短期有望继续维持低位，难以在需求端形成明显支撑豆粕消费。
综合以上因素可知，美国农业部3月份供需报告上调美豆国内压榨及下调美豆出口，根据2月份美豆国内压榨量及美豆出口面临巴西大豆竞争压力，美豆2016/17年度供需平衡表短期难有明显冲击性的调整预期。根据2017/18年度美豆种植面积大幅上调，在天气正常的假设之下，美豆2017/18年度仍将维持宽松格局。巴西雷亚尔升值短期难以限制巴西大豆出口进度，在巴西大豆产量被大幅上调之后，巴西大豆仍将维持较快的出口进度，进一步挤压美豆出口空间，施压全球大豆价格。国内生猪存栏处于低位，且能繁母猪存栏持续下滑，在环保压力趋紧之下，短期生猪存栏量难以对豆粕形成消费支撑。市场对临储大豆释放逐步形成预期，500万吨左右的临储大豆将成为额外的供给压力，国内豆粕价格短期将继续维持弱势格局。
2.5 棕榈油产量快速恢复，产量压力步步来袭
图12、马来西亚棕榈油月度产量(万吨) 图13、棕榈油库存小幅回落(万吨)
资料来源： 华安期货行业研究中心；MPOB
MPOB最新的公布的数据显示，2017年2月份棕榈油产量为126万吨，同比增加增加2%，较2015年同期增加1.2%，从棕榈油2月份产量较2015年同期增加来看，厄尔尼诺对棕榈油产量的实际影响基本可以消除，在马来西亚棕榈树成熟面积增加及树龄结构优化的背景之下，马来西亚棕榈油产量将得到快速的增加。2月份棕榈油出口量为110.7万吨，同比增加2万吨，几近持平。2月份棕榈油库存为146万吨，同比下降33%，继续处于历史同期最低。
图14、马来西亚棕榈油月度出口量(万吨) 图15、棕榈油国内累计消费量(万吨)
资料来源： 华安期货行业研究中心；MPOB
根据MPOB的数据整理，马来西亚棕榈油月度累计消费量较上年同期几近持平，短期尚难有明显消费增量，难以在供给端形成支撑。
2.6 中、印油脂库存分化，消费短期难有亮点
根据印度炼油者协会(SEA)公布的最新数据显示，印度2016/17年度油脂进口量同比回落，一方面是由于印度2016/17年度国内油籽产量上升及压榨量上升，另一方面是印度国内油脂进口商在低迷的油脂价格背景下并不急于进口，
图16、印度油脂累计进口量(万吨) 图17、印度可食用油脂库存(万吨)
资料来源： 华安期货行业研究中心；SEA
虽然2月份油脂库存同比继续回落，不过环比仍继续增加，油脂可用天数从30天提高到36天，继续增加的库存量仍将继续施压油脂价格。
截止至3月20日，棕榈油港口库存为31万吨，环比上月同期基本持平；豆油商业库存为114万吨，环比上月同期增加2万吨。国内油脂库存逐步增加，在供给端继续施压国内油脂价格。
图18、国内油脂库存分化
资料来源： 华安期货行业研究中心；汇易
综合以上因素可知，马来西亚2月份棕榈油产量快速恢复，并实现较2015年同期增加，厄尔尼诺的实际影响逐步结束，随着棕榈树成熟面积增加及树龄结构优化，棕榈油产量在后期有望得到快速提高。印度国内油脂库存环比上升，且进口累计同比下降，进口积极性下降，难以在需求端支撑油脂消费。国内棕榈油、豆油库存分化，豆油库存快速累积，国内油脂消费短期平淡，在供给压力来袭之际，油脂有望继续维持弱势格局。
三 后市展望与操作策略
操作建议：
根据美国油籽加工商协会(NOPA)公布的最新压榨数据显示，2017年2月份美豆压榨量为1.428亿蒲式耳，较上年度同期下降2%。2016/17年度累计压榨量较2015/16年度同期压榨量增加2.5%，3月份美国农业部对2015/16年度美豆压榨量预估为18.86亿蒲式耳。根据压榨量同比增加2.5%估算，2016/17年度美豆压榨量预估为19.34亿蒲式耳，而3月份美国农业部对2016/17年度美豆压榨量预估为19.40亿蒲式耳，几乎持平于19.34亿蒲式耳，因此短期美豆供需平衡表对2016/17压榨量没有上调预期。
美国农业部3月份供需报告上调美豆国内压榨及下调美豆出口，根据2月份美豆国内压榨量及美豆出口面临巴西大豆竞争压力，美豆2016/17年度供需平衡表短期难有明显冲击性的调整预期。根据2017/18年度美豆种植面积大幅上调，在天气正常的假设之下，美豆2017/18年度仍将维持宽松格局。巴西雷亚尔升值短期难以限制巴西大豆出口进度，在巴西大豆产量被大幅上调之后，巴西大豆仍将维持较快的出口进度，进一步挤压美豆出口空间，施压全球大豆价格。国内生猪存栏处于低位，且能繁母猪存栏持续下滑，在环保压力趋紧之下，短期生猪存栏量难以对豆粕形成消费支撑。市场对临储大豆释放逐步形成预期，500万吨左右的临储大豆将成为额外的供给压力，国内豆粕价格短期将继续维持弱势格局。
马来西亚2月份棕榈油产量快速恢复，并实现较2015年同期增加，厄尔尼诺的实际影响逐步结束，随着棕榈树成熟面积增加及树龄结构优化，棕榈油产量在后期有望得到快速提高。印度国内油脂库存环比上升，且进口累计同比下降，进口积极性下降，难以在需求端支撑油脂消费。国内棕榈油、豆油库存分化，豆油库存快速累积，国内油脂消费短期平淡，在供给压力来袭之际，油脂有望继续维持弱势格局。
华安期货
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