摘要：
●原油方面，短期反弹，总体上涨动力不足。虽然减产炒作仍在持续，但供应方面的担忧始终未减，美国原油库存数据和钻井数持续攀升都预示下跌。上方55美元关口压力维持，下方40美元仍是较为坚实的底部。
●塑料现货方面，短期维持弱势，未来供需或皆有所消化，并未有更多的炒作空间，仍是维稳为主，库存数据将为后市现货带来指引。相对高位库存环境下，塑料上方压力较大。基差上目前仍有进一步扩大空间
●因此操作上，还是建议震荡偏空思路，反弹介入，观察现货消化情况，库存重回低位，则离场观望。
●风险提示：警惕原油持续上涨，资金入场炒作；●以上建议，仅供参考。
一、行情回顾
图表一：塑料主力合约日K线图
资料来源：国贸期货、文华
一季度塑料主力合约走势先扬后抑，1月初虽然价格小幅回落，但随后连续攀升，二月初假日归来塑料冲高，最高价格10625，较1月初低点9520上涨1000多点，市场情绪趋好。不过，之后塑料却一路走跌，并在三月初跳空下破9500关口支撑，围绕9000~9500区间宽幅震荡，并于3月末收跌，且再次下探9000整数关口。总体走势偏弱。
二、基本面分析
3.1原油走势：原油小幅反弹重回50，上涨动力或有限
图表二：原油价格走势
资料来源：国贸期货，文华
原油价格在50美元关口盘整了近3个月后，上涨乏力，于3月初连续下跌，并下破50美元关口支撑，低点触及47美元，市场信心转弱。虽然，自去年年底OPEC会议协商减产后，原油价格一度得以提振，但随后美国原油库存持续增高，加之钻井数回升迅速，市场对于供应增加忧虑难以放缓，市场信心不足。
库存方面，据美国能源信息署EIA的官方统计，截止3月24日当周，美国EIA商用原油库存新增86.7万桶，远小于预期的新增200万桶，也仅为前值新增495.4万桶的五分之一。但总库存量为5.34亿桶，仍接近三月初触及的历史同期新高。美国原油期货的交割地库存地区的库存量在3月24日当周减少22万桶，小于预期的新增100万桶，也小于前值的新增141.9万桶。当周EIA汽油库存减少374.7万桶，高于预期的减少200万桶，前值为减少281.1万桶。精炼油库存减少248.3万桶，是预期减少120万桶的两倍，也高于前值的减少191.0万桶。精炼厂设备利用率变化1.9%，大于预期的0.45%，也接近前值2.30%。
北京时间上周六(4月1日)01:00公布的数据显示，美国截至3月31日当周油服贝克休斯石油钻井总数增加10口至662口，连续11周录得增加并录得自2015年9月以来的最高水平。2017年第一季度美国石油钻井数据录得自2011年第二季度以来的最佳季度表现。知名博客零对冲警告称，美国还有成千上万库存井等待完工，一旦“完井”环节结束，新原油产量将蜂拥而至。目前原油现货市场已十分疲软，几乎所有品种的中东原油都折价出售，因美国、北海和西非都趁减产抢占市场份额。更糟糕的是，沙特已开始对市场份额减少感到慌张，其或在5月下调对亚洲的官方原油售价以重新争夺市场份额，一旦战役打响，油价堪忧。
消息方面，近期OPEC与非OPEC产油国商讨将延长减产协议，包括沙特和科威特在内的主要参与者对于将减产协议进一步延长到2017年的支持性声明，以减少市场供应稳定原油价格。不过，利比亚原油产量恢复及巴西原油产量增加的消息都在对原油价格施加压力。
综合消息来看，近期原油仍将持续承压，虽然OPEC及非OPEC协议减产将缓解市场部分忧虑，但无法忽视的是市场的供应仍在源源不断地新增进入市场。美国公布的库存及钻井数据则预示着短期原油供应过剩的局面或将持续。二季度对原油都保持相对偏弱看待，上冲突破55美元关口难度较大，而下方40美元关口则将提供较为有利的支撑。
3.2现货走势：相对疲弱，二季度供需两淡
塑料1季度的现货走势跟随期货走出先高后低行情。春节前后，期货依旧相对高位，基差为负，现货价格受此提振，有所上涨；不过随后期货转弱，现货也未能独善其身，随之跟跌。目前来看，期现价格走近，总体维持在9000-9500区间震荡，随着二季度到来，农膜进入淡季，塑料需求将小幅下滑；不过，同期石化也将进入检修期，供应下滑为价格带来支撑。总的来看，二季度供需方面暂未有较大的炒作空间。因此，石化及市场库存将是市场较为重点的关注对象。
图表三：基差走势
资料来源：国贸期货，wind
3.3库存变化
图表四：PE总库存变化
资料来源：国贸期货，卓创
图表五：石化库存变化
资料来源：国贸期货，卓创
一季度国内塑料库存明显攀升，相较去年明显处于高位，并且消化缓慢。据卓创数据统计分析，周五(3月24日)国内PE库存环比3月17日下降0.15%，其中港口库存环比累积、贸易商库存环比累积，石化企业库存下降明显。数据显示，最近一周，在石化月中考核等制度激励下，贸易商开单增加，石化出货向好，但终端需求表现依然不乐观。同时，港口现货消化缓慢，一方面因高成本货源低价惜售，而高价难消；另外依然有现货陆续到港，整体库存消化节奏偏缓。不过，现货市场整体表现依然谨慎，终端工厂按需采购，批量购货谨慎，库存出现累积。
二季度来看，随着农膜生产逐渐转淡，需求或进一步下滑，不过石化检修亦将到来，供应方面释放利好。因此，库存数据将为现货走势放出指引，相对高位的库存将抑制市场的投机氛围。
3.4下游需求
图表六：下游开工率变化
资料来源：国贸期货，卓创
塑料下游方面，农膜行业随着地膜传统旺季即将退出，部分订单缓慢下滑，开工所有下降；其他开工相对稳定；管材方面，受气温回暖，项目逐渐开工等影响，略有提升。后续仍将持续该趋势变化。
3.5产品替代
从供给角度来看，进口料和国产低压料对国产线性料形成“替代”。当国产线性价格相对较高时，进口料就存在套利空间，从而加大进口料供给，打压国产线性价格；而低压料和线性料的替代则主要是由于国内全密度装置的转产造成的，当线性料相对低压料价格上升时，全密度装置将考虑转产线性料，从而增加了线性料供给。
从需求角度来看，回料和高压料对线性料形成替代。虽然在下游生产中，高压、回料和线性三种料并不能完全替代，但价格的相对变化，仍将改变下游生产厂商对于原油使用的选择。
图表七：内外盘价格走势
图表八：LLD-HD价差走势
资料来源：国贸期货、wind
图表九：LLD-LD价差走势
资料来源：国贸期货、wind
外盘方面，显然春节前，国内价格的大幅上涨，刺激进口货源的涌入国内，因此对国内价格产生冲击。不过随着国内价格回落，进口货量或逐步下滑，并且目前进口货价格也保持相对稳定。同时，HD-LL价差逐步走扩，全密度装置生产低压料意愿更强，因此对线性料形成一定支撑。而，L-LL价差也在拉开，对线性料起到一定支撑作用。
综上所述，线性料现货替代方面支撑尚可。
3.6仓单
截至3.30，塑料仓单基本消化完毕，短期对市场几乎没有影响，但不可忽视的是，仓库里未注册货物依旧较多，这部分货源消化不畅，或将压力继续移往09月份。
图表十：注册仓单量变化
资料来源：国贸期货、wind
3.7装置检修及投产预期
近期检修装置为5套，涉及产能约为66万吨/年，扬子石化因突发事故临时停车，金菲需到本月10日重启，而茂名和齐鲁可能都将停车至月底。
检修计划方面，4 月逐步有装置进入检修周期，且检修周期相对较长。其中蒲城及中煤的检修或对塑料线性市场产生较有力支撑。
投产方面，比较确定的是中天合创及江苏斯尔邦的高压装置投放，中海油预期要到今年年底才能顺利投放；目前久泰及宁煤相关消息未闻，投产暂不确定；
三、交易策略
原油方面，短期反弹，总体上涨动力不足。虽然减产炒作仍在持续，但供应方面的担忧始终未减，美国原油库存数据和钻井数持续攀升都预示下跌。上方55美元关口压力维持，下方40美元仍是较为坚实的底部。
塑料现货方面，短期维持弱势，未来供需或皆有所消化，并未有更多的炒作空间，仍是维稳为主，库存数据将为后市现货带来指引。相对高位库存环境下，塑料上方压力较大。基差上目前仍有进一步扩大空间
因此操作上，还是建议震荡偏空思路，反弹介入，观察现货消化情况，库存重回低位，则离场观望。
风险提示：警惕原油持续上涨，资金入场炒作；以上建议，仅供参考。
国贸期货 陈琛
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