1.内容提要
近日有印度官员称印度或将削减进口关税。截至3月20日，印度产糖1770万吨，而政府的预估产量为2250万吨，糖协的预估产量为2030万吨。目前UP邦的选举已经结束，糖厂的甘蔗欠款也有所下降，随着斋月及夏季用糖高峰的来临，印度可能需要进口一些糖来抑制国内糖价继续上涨。近期随着国际糖价快速下行至17美分附近，印度进口窗口或将打开。
国内方面，郑糖或将反弹，关注反弹力度。
2.行情回顾
图2-1-1：郑糖主连周线
数据来源：兴证期货研发部，WIND
图2-1-2：郑糖主连日线
数据来源：兴证期货研发部，WIND
从日线看，关注郑糖能否反弹及反弹力度。
图2-1-3：美糖主连周线
数据来源：兴证期货研发部，WIND
图2-1-4：美糖主连日线
数据来源：兴证期货研发部，WIND
从日线看，关注美糖本周能否站稳18美分并快速拉回。
3.基本面分析
3.1印度或需要进口
近日有印度官员称印度或将削减进口关税。截至3月20日，印度产糖1770万吨，而政府的预估产量为2250万吨，糖协的预估产量为2030万吨。目前UP邦的选举已经结束，糖厂的甘蔗欠款也有所下降，随着斋月及夏季用糖高峰的来临，印度可能需要进口一些糖来抑制国内糖价继续上涨。近期随着国际糖价快速下行至17美分附近，印度进口窗口或将打开。
从图1的平衡可以看出，糖协预估的最终产量在2030万吨，当然最终是多少还需要数据验证。消费较去年的2480万吨将有所下降，截至1月31日销量同比减少75万吨，这段时间销量减少的主要原因是印度废钞。但是糖协认为如果印度取消对贫困户的食糖补助(这个政策仍在讨论中)，食糖消费会进一步下降，并且高糖价也会抑制消费。总而言之，糖协预各消费将下降至2400-2430万吨。那么本榨季印度的期末库存会有370-400万吨，问题来了，这些库存够吗？印度需要进口吗？如果需要的话，什么时候进口？进口多少？
糖协的主要观点是，由于往年10月印度国内主要销量在220万吨左右，因此期末库存，从理论上来说是够用的，问题在于下个榨季的新糖什么时候能够上市。糖协认为虽然去年新糖直到11月10日才上市，但是今年有望于10月中下旬就能够上市。因此，理论上来说，供应不会出现断档。
当然光考虑总量还是不够的，我们还需要考虑期末库存的结构。从图二可以看出，北部食糖有富余，但是西南部是缺糖的。不过以上只是糖协的分析，从国际标准来看，通常认为安全的期末库存水平应该是能够满足国内3个月的需求。从这个角度看，糖协预估的期末库存水平远远达不到这个要求。
印度糖协退一步认为，即使真的进口，印度也只需要进口50万吨，而国际市场希望印度能进口100-150万吨，这是目前的分歧所在。
图1：印度2016-17榨季平衡表
图2：印度期末库存及需求
对于进口的时间，我们在之前的报告中也分析过，印度国内的用糖高峰在斋月，今年的斋月在5.27-6.24，一般来说进口应该在斋月之前。因为在斋月期间，穆斯林一般都不工作了，物流等无法正常运行，但是糖协认为印度有能力在斋月中贸易30-50万吨糖，因此完全没有必要过早地进口食糖。可以等巴西新榨季开榨以后，再进行进口。并且缺糖的西南沿岸进口巴西糖也十分方便。
印度糖协的这段分析言下之意非常清楚，即使真的要进口，印度也要等到糖价跌下来之后再抄底。
这和我们之前报告中的分析是吻合的。
另外糖协还认为虽然目前国内食糖出厂价在36-37卢比/千克，但是糖厂的平均成本在37.3千克/卢比，从这个角度看，糖价并不算高(虽然目前的糖价是近6年来的新高，达到2011前后的水平)，并且糖厂在过去三年年年拖欠蔗农蔗款，农民早已无法再忍受，因此需要高糖价支撑糖厂完成欠款。最后，对于市场非常关注的下榨季产量问题，糖协认为最早也要到7月份才能定性，从目前马邦的种植进度看，糖协预及产量高于今年，另外UP由于采用高产品种，出糖率提升，预计下榨季产量会继续增加。当然最大的变量还是汛期天气，我们会在后面的报道中持续跟踪马邦种植进度，并对印度水利条件，汛期天气进行进一步的研究及跟踪。
3.2持仓分析
从3月21日当周的CFTC持仓报告看，基金净多由3月14日的143276张减少至126116张，环比减少11.98%，商业净空由150404张减少至126376张，环比减少15.98%。基金净多单占总持仓的比重由3月14日的18.62%减少至16%，商业净空单占总持仓的比重由3月14日的19.54%减少至16.03%。
分析：从图3-2-1与3-2-2可以看出，美糖净多单继续减少。
图3-2-1ICE11号糖商业与基金净多单 图3-2-2ICE11号糖商业与基金净多单占比
数据来源：兴证期货研发部，WIND
图3-2-3：ICE11号糖基金净多单与期价
数据来源：兴证期货研发部，WIND
4.总结
近日有印度官员称印度或将削减进口关税。截至3月20日，印度产糖1770万吨，而政府的预估产量为2250万吨，糖协的预估产量为2030万吨。目前UP邦的选举已经结束，糖厂的甘蔗欠款也有所下降，随着斋月及夏季用糖高峰的来临，印度可能需要进口一些糖来抑制国内糖价继续上涨。近期随着国际糖价快速下行至17美分附近，印度进口窗口或将打开。
国内方面，郑糖或将反弹，关注反弹力度。
兴证期货
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