本周在流动性紧张的背景下，债市逆势走强，表现出乎市场意料。其中，周五国债期货低开高走，全线大幅收高。5年国债期货主力合约TF1706收涨0.32%；10年国债期货主力合约T1706收涨0.68%，创去年12月8日以来新高。
本周五(3月24日)央行[微博]公告称，随着月末财政支出力度加大，目前银行体系流动性处于较高水平，因此当日暂停逆回购操作。尽管央行未开展公开市场操作，但资金面却出现改善。其中，Shibor结束连续三日全线上涨。隔夜Shibor跌5.3bp报2.040%；7天期Shibor跌2.3bp报2.7840%；1个月期涨1.06bp报4.4581%；3个月期涨1.2bp报4.4516%。此外，银行间质押式回购利率多数下跌，交易所国债逆回购利率也较前几日有所下滑。
图1:3月24日SHIBOR数据
数据来源：SHIBOR官网 弘业金融研究院
本周一(3月20日)资金面就开始非常紧张，截至收盘仍有很多机构没有平头寸仍在收钱。有交易员透露，周一整个市场融出资金较少，大行也在借钱，
下午四点半之后仍有交易员需求资金，最后好几家小机构违约。彭博援引知情人士称，本周一银行间市场有部分机构违约。华北和华南的三家银行资金交易员之前透露，周一包括农联社、农商行在内的数家小型金融机构未能如期归还借入的资金，违约品种为隔夜回购，资金量不大。
图2：本周各期限品种SHIBOR数据
数据来源：SHIBOR官网 弘业金融研究院
直到本周四(3月23日)整个市场流动性都维持着紧张局面。其中Shibor连续三日全线上涨，部分期限品种都达到了近2年来的高位。具体来看，隔夜Shibor涨0.63bp报2.6570%，为2015年4月8日以来高位；7天期Shibor涨1.6bp报2.8070%，创2015年4月17日以来新高；1个月期涨5.16bp报4.4475%，创2015年4月15日以来新高；3个月期涨3.19bp报4.4396%，创2015年4月22日以来新高。
本周资金面出奇的紧张主要是以下三点原因。第一，上周四(3月16日)，美联储宣布加息25个基点，在美联储加息后，香港金管局宣布，基准利率根据预设公式上调25基点至1.25%。同日，中国央行也迅速反应，分别上调了OMO、
MLF和SLF利率。这是央行年内第二次上调OMO、MLF和SLF利率，加上地产调控政策的陆续登场，市场普遍认为，货币政策宽松已经到头。其次，光大转债冻结资金的冲击。光大转债的规模300亿元，冻结资金近4000亿元。第三，季末时间点临近，MPA考核从严发酵猛烈，资金面受到了监管考核因素的扰动。此外，据中国证券网消息，多家券商证实，有关部门正在计划4月份将可质
押公司债的评级门槛提高至AAA级，AA+及以下评级的债券将无法入库质押，计划4月7日起执行。新规拟进行新老划断，存续债券暂不受影响。其实，中证登早在2014年12月就曾对质押式回购政策进行过调整。之后，分别在2016年的7月和12月，中证登再次进行了债券质押式的调整。关于本次中证登提高可质押债券的评级，表明债券市场监管从严，监管力度再次升级，但是市场对此次调整已有预期，对整体债券市场的影响料将有限。
随着光大转债冻结资金本周的陆续释放，转债退款回流，以及市场紧张情绪的缓解，近日流动性有所改善。而且特朗普政策遇阻，联储又现鸽派信号，以及法国大选问题，令全球避险情绪升温。加上配置力量的推动，国债收益率出现快速下行。但是在月底MPA考核落地之前，资金面仍然难言乐观，债市或仍面临风险。整体来看，季末来临，MPA落地有待观察。
弘业期货 史珂
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