要点：
铜，震荡，上周铜价低位反弹，铜市场的矛盾在于上游供应紧张和中游供应过剩的矛盾，我们看到全球交易所库存经过3月lme库存大幅交仓后达到2013年以来最高的78.6万吨，显性库存堆积显示现货并不缺货，国内外现货也主要是贴水为主，但是铜矿一端由于增量匮乏，罢工频繁，现货加工费也确实出现了矿紧的情况。往后来看，需求旺季能否消化库存是重要的一点，总体来看铜市仍以震荡为主，区间的大幅上移仍需时日。技术上看，国内铜价关注前高附近的阻力，操作上谨慎看多。
锌，震荡，上周锌价大幅反弹，现货市场贴水在100元以内，大格局上锌的紧平衡维持，产业链矛盾继续向下转移。两会后环保压力可能减轻，下游开工率有望回升，随着消费旺季到来，锌价仍将高位持稳为主。技术上看，国内锌价关注22500一线支撑有效性。
观点：
铜：震荡、锌：上涨
行情回顾
上周铜价连续反弹，市场交投回落，其中沪铜指数收盘在47820元，一周上涨1120元或2.4%，沪铜全合约成交209.4万手，持仓减少2.8万手到51.7万手。锌价上周大幅反弹，市场交投活跃，其中沪锌指数收盘在23360元，上涨1405元或6.4%。沪锌全合约总成交428.6万手，持仓减少1.2万手到41.2万手。
宏观分析
一、宏观环境分析
1.1 美元及外围市场：耶伦反击特朗普，美元周内跌幅收窄，静待新政成效
截至2017-01-20，美元指数最终报收100.7929 ,周变动-0.80%；美元兑其他主要货币的情况为：欧元/美元为1.0701 ，周变动0.96%；英镑/美元为1.2375 ，周变动2.74%；美元/日元为114.5250 ，周变动0.29%；(见表1-1，图1-1)
1.2 公开市场操作：央行[微博]连续投放流动性，但春节效应致资金面依然偏紧
本周央行向市场投放货币13800.00 亿元，较上周变动160.38%，回笼货币2500.00 亿元，较上周变动-41.86%，货币净投放11300.00 亿元，较上周变动1030.00%；隔夜Shibor周变动23.4BP、7天Shibor周变动16.91BP、14天周变动22.62BP、1个月周变动13.44BP、3个月周变动11.95BP、6个月周变动8.1BP、1年周变动5.89BP(见表1-2、表1-16，图1-2、图1-15)
1.3 货币供应量：2016年M2增速低于年初预期，经济整体偏弱、货币供应减少
截至2016-12，狭义货币M1余额为486557.24亿元，同比21.4%；广义货币M2余额为1550066.67亿元，同比11.3%，M1和M2的剪刀差为10.1%，较上月变动-1.20 %；(见表1-3，图1-3)
1.4 银行信贷：12月企业中长贷接棒房贷，推动社融继续高增
截至2016-12，金融机构各项贷款余额为1066040.06亿元，同比13.50 %，其中短期贷款余额为356419.14亿元，中长期贷款余额为623756.2亿元，本月新增人民币贷款10400亿元；各项存款余额为1505863.83亿元，同比11.00 %；(见表1-4，图1-4)
1.5 货币政策：中长端利率大幅走高，央行增加中期借贷便利投放
截至2016-12，人民银行[微博]对金融机构开展常备借贷便利操作共1357.47 亿元，环比376.82%，余额为1290.07 亿元，中期借贷便利净投放基础货币7330.00 亿元，余额34573.00 亿元；(见表1-5，图1-16)
1.6 财政政策：货币政策边际效益降低，财政政策接棒或成未来趋势
2016-11，我国公共财政收入为11491.12 亿元，月同比3.64 %，其中税收收入为8554.37 亿元，月同比-2.52 %；公共财政支出为18063.87 亿元，月同比12.41 %，财政收支差额为-6572.75 亿元；(见表1-6，图1-5)
1.7 CPI：食品价格拖累，12月CPI涨幅回落
2016-12，我国CPI当月同比2.10 %，其中食品类同比2.40 %，服务类同比2.50 %，核心CPI同比1.90 %；(见表1-7，图1-6)
1.8 PMI：经济活动继续大幅增长，财新中国12月PMI再创新高
2016-12，我国采购业经理指数为51.4，环比变动-0.3；其中，生产指数为53.3，环比变动-0.6，新订单指数为53.2，环比变动0，产成品库存指数为44.4，环比-1.5，财新PMI为51.90 ，环比变动1.00 ；(见表1-8，图1-7)
1.9 房屋销售与新开工：商品房销售面积增速继续下滑，地产调控效果显现
截至2016-12，我国房屋新开工面积累计为166928.00 万平方米，累计同比8.10 %；商品房销售面积累计为157349.00 万平方米，累计同比22.50 %；(见表1-9，图1-8)
1.10 工业增加值：12月工业增加值小幅回落，不及预期
2016-12，我国规模以上工业增加值当月同比6.00 %，较上月变动-0.20 %，累计同比6.00 %，较上月变动0.00 %，经季调环比为0.46 %，本月产销率为98.80 %，较上月变动1.00 %；(见表1-10，图1-9)
1.11 用电量： 工业用电增速加快，生活用电增速放缓
2016-12，全社会当月用电量为53511723万千瓦时，同比变动5.51%%；其中，第一产业用电量为728299万千瓦时，同比8.14 %，第二产业用电量为39895067万千瓦时，同比7.37 %，第三产业用电量为6758545万千瓦时，同比6.68 %；(见表1-11，图1-10)
1.12 外汇储备：12月外储下滑至30105.2亿美元，艰难守住3万亿关口
截至2016-12，我国官方口径外汇储备余额为30105.17亿美元，环比-1.35%，按照SDR口径外汇储备余额为22394.15亿美元，环比-0.65%；本月外汇市场交易额累计#N/A亿美元，环比#N/A，银行结售汇差额为-463.02 亿美元，较上月变动-128.97 亿美元；(见表1-12，图1-11)
1.13 人民币汇率：美元延续弱势，人民币周内继续宽幅震荡
截至2017-01-20，美元/人民币中间价为6.8693，较本周初变动-0.26%；欧元/人民币中间价为7.323，100日元/人民币中间价位5.9805，英镑/人民币中间价为8.4825；(见表1-13，图1-12)
1.14 固定资产投资：基建投资增速回落带动固投增速下降，民间投资增速继续上扬
截至2016-12，我国固定资产投资完成额累计同比8.10 %，较上月变动-0.20 %，房地产开发投资完成额累计同比6.90 %，较上月变动0.40 %；民间固定资产投资累计同比3.20 %，较上月变动0.13 %；各行业占固定资产投资比重情况如下：第一产业占比3.20 %，较上月变动0.00 %，第二产业占比38.90 %，较上月变动-0.10 %，第三产业占比58.00 %，较上月变动0.20 %，房地产开发占比17.20 %，较上月变动-0.10 %；(见表1-14，图1-13)
1.15 GDP：投资、消费好转助力四季度GDP增速好于预期
2016-12，本季度我国GDP增速为6.80 %，较上季度小幅变动0.1 %；其中，第一产业同比贡献4.40 %，第二产业同比贡献37.20 %，第三产业同比贡献58.40 %；(见表1-15，图1-14)
综上，耶伦反击特朗普，美元周内跌幅收窄；央行连续投放流动性，但春节效应致资金面依然偏紧；美元延续弱势，人民币周内继续宽幅震荡；2016年M2增速低于年初预期，经济整体偏弱、货币供应减少；12月企业中长贷接棒房贷，推动社融继续高增；中长端利率大幅走高，央行增加中期借贷便利投放，货币政策边际效益降低，财政政策接棒或成未来趋势；食品价格拖累，12月CPI涨幅回落；经济活动继续大幅增长，财新中国12月PMI再创新高；基建投资增速回落带动固投增速下降，民间投资增速继续上扬；商品房销售面积增速继续下滑，地产调控效果显现；12月工业增加值小幅回落，不及预期；工业用电增速加快，生活用电增速放缓；12月外储下滑至30105.2亿美元，艰难守住3万亿关口；投资、消费好转助力四季度GDP增速好于预期。
铜行业指标
1、全球铜库存小幅回落
lme库存3月暴增14.5万吨到34万吨，传闻国外某贸易商集中交仓导致库存半个月暴增70%，全球交易所库存也因此增至78.6万吨，达到过去四年来的最高水平。
2、现货延续小幅升水
近期lme现货贴水维持，且有进一步下滑的倾向，周末报价贴水18.5美元，lme库存快速堆积给现货以压力，但需求不旺，现货层面对铜价表现偏负面。国内方面现货短暂升水失去，但随着接近换月，贴水逐步减少，周末报价贴水220-130元，显示现货对铜价的支持有限。
3、贸易升水小幅下滑
贸易升水延续回调，贸易升水年初以来持续回落，本周最新报价在60-70美元，现货贸易方面消息称银行理财产品收紧，贸易商通过买卖仓单获取套利的活动减少，令铜市仓单市场的流转减速。此外铜已经处于高价区域，贸易商畏高情绪也是进口需求回落的原因之一，另我们看到中国铜产量维持在7%左右的同比增幅，国内铜供应不存在持续的缺口。
铜行业信息
1.废铜市场热度提升
由于近期废铜采购热情高涨，导致近期精废铜价差已经迅速缩窄至1400元/吨左右，而在春节前一度在3000元/吨以上。但综合多因素，目前企业仍认为采购废铜的成本更低，故废铜市场仍较为火热。原因来看，一是国内订单逐渐恢复，制杆加工需求加大；另一方面，精炼铜价格涨幅较大处于高位打击市场采购热情；此外，此前一段时间精废铜价差较大，企业为了降低成本，原料使用废铜的比例在提高。
2、锌市供应转为缺口
国际铅锌研究小组(ILZSG)周三公布的数据显示，1月全球锌市供应短缺2.7万吨，去年12月修正后为过剩8,800吨。去年1月，锌市过剩6,000吨。
3、铜精矿加工费延续走低
国内进口铜精矿TC延续跌势，截止本周五SMM现货TC报69-78美元/吨。由于现货供应紧张，而炼厂买货需求上升影响，贸易商与冶炼厂成交重心继续下降，至70-73美元/吨之间，而贸易商之间成交价格部分已跌破70美元/吨。本周海外大型矿商与国内部分大型冶炼厂于深圳会面，据SMM了解，从会面结果来看，对于短期内铜矿供应紧缺基本保持一致意见。Freeport Grasberg虽然宣布恢复部分生产，但某矿商认为，其恢复的部分生产也仅是为了保证印尼国内炼厂PT Smelting的生产之用，加之其出口问题尚未解决，因此短期并不能缓解现货市场供应偏紧的局面。
操作建议
技术上看，国内铜继续走强，支持在47500一线，LME支持在5800美元。LME锌价支持在2750美元，国内支持区间在23000元，短期逢低买入为主。
方正中期
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