一、行情回顾及后市观点
1、技术看，目前连豆价格3820，距目标3720尚有100个点左右。豆粕收在2850重要支撑位，短期市场在此位一带可能仍抗跌，或有震荡整理，不上破2900技术偏空仍未改；如果豆、粕这种步法运行的话，豆、粕价差将由目前的970元/吨回落到-870元/吨，如果豆粕在有100点的回升的话，价差将回落到770元/吨历史相对低点，继续回落将收到约束，届时不排除市场向豆强粕弱转化。配合题材的话，抛储展开后利空已经消化，质量一旦有些问题，市场将开始止跌回升，而豆粕因巴西出口高峰期供应相对充足而承压，预期一下时间的话4、5月份转折的概率大。套利的话注意下节奏。
2、题材上看，
①、对于国际大豆及豆粕市场来讲，巴西大豆丰产压力仍令市场承压，但巴西大豆产量预期已经调到较高的位置，继续上调空间有限，市场继续下行的动能并不足。
②、对于国产大豆来讲，国产大豆抛储在即，抛储时间在4月份左右，市场目前普遍传闻国储大豆拍卖价在3700元/吨。从量上来看，目前市场商业库存余量在250万吨，国储大豆库存400多万吨，需求每月100万吨，到新豆上市还有5-6个月时间，需求量在500-600万吨，后续阶段供需稍显宽松。从价格来看，若拍卖价格果真在3700元/吨，算上出库费用可能在3900元/吨左右，较目前商品粮价格低100-200元/吨。对市场构成一定拖累，但考虑到质量问题，市场对商品粮的需求并未完全堵住，所以，对市场的拖累可能并没有那么大。
二、技术分析
图1：大豆图示——压力位回落，M头形成，目标3750一带。
图2：豆粕图示——关注颈线位置2850关口表现，跌破则头肩型形成。
从豆、粕价差来看，豆弱粕强格局能否改变？短期应该难改。
图：豆-粕价差走势
图：豆-粕价差季节性规律
数理上来讲，目前豆-粕价差仍处于回落过程中。相对题材来讲，抛储压力下国产大豆可能仍相对偏弱，但根据对抛储的预期可能下方空间已不大。根据历史价差低点来看，可能仍有100-200个点左右，可能以大豆回落、豆粕横盘来实现。后续大豆回落到目标位3700-3720一带，豆粕反弹到2900一带。之后大豆抛储利空消耗，开始止跌回升，豆粕随着巴西到港增加开始释放压力，市场向豆强粕弱转化。时间点来看的话，根据历年规律在4、5月份可能大。
图：大豆基差走势
三、题材分析
1、国际大豆市场供需状况
10月份到目前为止，市场多空相对平衡，全球大豆期末库存预期维持在8000-8300万吨，美豆期末库存维持在1150-1300之间，巴西大豆库存维持在1850-1950万吨之间。国际大豆运行区间1000-1070，豆粕运行区间2750-3050元/吨，根据不同窗口期主要矛盾变化波段性强弱转换而已。
3月10日凌晨，美国农业部公布3月份月度供需报告，目前市场关注的焦点在于南美产量。本次报告如之前市场预期将巴西2016/17年度大豆产量预估上调，有上个月的1.04亿吨上调至本次创纪录的1.08亿吨，导致2016/17年度巴西大豆年末库存上调到2080万吨，全球大豆年末库存上调到8,280万吨。美国2016/17年度大豆出口预估由上月的5579万吨下调至5511万吨，称受巴西丰产带来的竞争影响，并进而将美国大豆年末库存预估上调至1184万吨。全球大豆及巴西大豆库存在去年10月以来的平衡期高点，市场进入平衡区间上沿后市场存在回落压力。不过我们看到随着3月份巴西大豆产量上调到1.08亿吨，继续上调的空间已经不多，平衡难打破，市场并无跌破10月份低点的新增制动力。
另外，来看一下国内的状况。截至1月底，国内港口大豆库存由10月份低点的600万吨回升至680万吨。据天下粮仓，2/3/4/5月中国大豆到港量分别为591万吨、630万吨、770万吨和840万吨，其中美西港口受雨雪阻碍，装港时间拖长，1月末2月初排船等港天数增至30天以上，另外部分1/2月船期巴西大豆装港也有延迟现象，导致中国3月份大豆到港量相对偏少，对市场多少有些支撑，但考虑到豆粕库存在相对高位，对豆粕市场的支撑仍然有限，且后续巴西大豆到港会陆续恢复，市场供需仍显宽松，波段市场可能仍有压力。
2、国产大豆供需状况
从量上来讲，2016/17年度国产大豆产量预计1300万吨左右，国产大豆初步估计为50万吨左右，食用大豆消费量预计为1200万吨，油用需求300-400万吨，缺口200-300万吨，国储库存400多万吨。
供需相对宽松。随着市场粮源的缩减及国储按量放储的模式，市场供需尤其在抛储初期可能呈现紧平衡态势，对国产大豆逐渐构成支撑，跌破10、11月份上市初期低点的可能并不大。
抛储价格及质量问题来讲，目前市场普遍传言3700元/吨，若果真按照此价格拍卖，成交后出库、升水、短途倒运的费用在200元/吨左右，贸易商运回清选去杂的费用100元/吨左右，加到一起能做商品豆成本总计4000元/吨左右，较目前市场的商品豆高100-200元/吨。但从质量来讲，国储拍卖最接近市场商品豆的2013年大豆质量到底怎样尚未可知，其油脂、蛋白含量的流失以及储存霉变、红眼状况如何也是未知。所以对市场的拖累不一定很大。
四、价差分析：
图：进口大豆盘面压榨利润
图：压榨利润季节走势
进口大豆盘面压榨利润仍在回落过程中，国内油、粕表现相对弱于国际大豆期货。对应题材来讲亦支撑该观点，油脂进入季节性供应旺季，而豆粕进入需求淡季，相对美豆来讲预期仍相对偏弱。
图：油粕比
图：油粕比季节性规律
处于阶段高位，无论季节性还是题材来看，后续预计仍有回落空间。
图：豆-菜粕期货价差
图：现货季节性规律
豆-菜粕仍有季节走弱的预期。
综合：以上对于大豆市场，中短期的调整疑仍未到位，但下方空间应该有限，结合技术大豆目标在3720一带。豆粕市场支撑2850一带或有反复，但市场整体仍承压，不上破2900仍偏空操作，上破则空单暂离场。
方正中期 王玉红
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