一、走势回顾
在2016年年底贵金属价格触底反弹后，2017年的贵金属走势行成了一个良好的开头。月线上看COMEX黄金和COMEX白银均收得两根阳线。虽然美国经济持续恢复，但是特朗普犹豫不决的经济政策使市场上避险情绪再起，再加上即将到来的欧洲多国大选也使不确定性逐渐升温，使得贵金属的价格再次走强。
图1：COMEX黄金日K线
数据来源：Wind 弘业期货研究院
COMEX黄金价格在突破1220美元后一直在1250美元下方震荡，一度有出现双头顶的可能，但是美国总统特朗普对经济的刺激政策迟迟未能公布，再加上美联储最新公布的纪要显示3月加息的可能性并不大。这些因素推动了黄金价格的上涨。黄金在突破了1250美元的阻力位后一路上扬，最高上涨至1261.2美元。
图2：COMEX白银日K线
数据来源：Wind 弘业期货研究院
白银走势与黄金相近，也是维持震荡后产生突破上扬。与年初一样，白银的月度涨幅要大于黄金，近期依然为较好的投资标的。
综合来看，在美国和欧洲不确定性影响的情况下，金融市场避险情绪再起，贵金属收到追捧，依然有继续上行的空间。
二、国际市场情况
1)美国经济状况
年初以来，特朗普上台带来的“鸡血”行情有所消退，尤其是美元的走势，曾一度跌至100大关下方。特朗普的高级贸易关于汇率的评论，美联储一月会议的声明和一月的非农报告均给美元多头浇了一盆冷水。
美国总统特朗普最高贸易顾问纳瓦罗(PeterNavarro)表示，德国正在利用“被严重低估的”欧元来“剥削美国与其欧盟伙伴”。这一言论一经爆出便引发市场轩然大波，美元即刻走软。美元全线扩大跌幅，大跌0.9%，刷新2016年12月8日以来低点至99.499。令美元多头雪上加霜的是，特朗普随后抱怨道：“美国以外的每一个国家，都是在靠贬值本币在过日子”，而美国“像一群哑巴似的坐在那”。特朗普在前期也曾经指出美元过于强势。看似在总统层面，美国的“强势美元政策”已经结束。
美国劳工部公布的数据显示，美国1月非农就业人数大幅增加22.7万人，远超市场预期增加18.0万人，1月失业率则升至4.8%。不过，薪资增长意外放缓至0.1%，远低于预期的0.3%。失业率的上升和薪资的疲软表明短期内通胀压力减少，因此美联储近期加息的必要性就减少了。
虽然失业率和薪资意外疲软，但美国通胀数据却依然强势。美国一月生产者物价指数(PPI)好于预期，录的2012年9月以来最大的涨幅；同时CPI数据也大幅上涨，录的近四年来最大的月度增幅。作为美联储加息的重要参考依据之一，通胀情况的回暖无疑意味着美国经济的持续向好，同时美国一月零售销售数据月的涨幅也超出预期，表明美国持续利好的国内需求将在今年第一季度支撑经济增长。
耶伦在最近的讲话中表示，美联储官员在即将召开的会议将考虑进一步加息；FOMC的长期目标是缩减美联储资产负债表。耶伦指出，就业增长十分强劲并可能超出长期可持续水准。耶伦讲话被看着是发出了十分明显的加息信号，黄金一度承压下挫。虽然耶伦讲话延续了2016年年底以来的鹰派，但是23日公布的美联储议息会议纪要却没有那么强势，纪要提及了美元走强带来会带来的下行风险，很多票委认为虽然现在仅有较低的通胀风险，但是通胀下行风险依然有可能发生。美元的走强会带来下行风险；上行的风险包括财政刺激政策。美联储纪要发布后，美国联邦基金利率显示，美联储3月加息概率为34%，6月加息概率为74.6%，9月加息概率为87.4%。而纪要发布前美联储3月加息概率为38%，6月加息概率为78.4%，9月加息概率为88.9%。从纪要发布前后的加息概率看，纪要的发布降低了加息概率，对黄金形成利好。
虽然近期美国经济数据持续向好，但是特朗普对于经济政策迟迟未能给出明确的表态，市场的不确定性依然对美元起到了利空作用，近期多空因素交织，也给与了贵金属市场反弹的机会。
2)国际市场情况
欧洲市场近期也是充满不确定性。在最新出路的民调中，法国极右翼民族阵线主席勒庞(MarineLePen)在法国总统选举首轮投票中的领先优势增强。调查显示，勒庞在今年4月23日的首轮投票中有望赢得27.5%的选票，较2月4日进行的民调高出2.5个百分点。而独立候选人马克龙(EmmanuelMacron)料将排在第二，在首轮投票中可能赢得21%的选票，较上次民调下滑一个百分点。保守派候选人菲永(FrancoisFillon)在首轮选举可能赢得19%的选票，较上次民调亦下滑一个百分点。勒庞曾表示如果当选将兑现举行退欧公投的诺言，所以市场认为其较高的支持率是一个风险事件。在英国退欧“风波”刚刚过去的2017年市场担心欧盟是否能继续发展下去，所以风险厌恶情绪再起。
眼下法国大选无疑成为了影响欧元走势的关键性因素，加入勒庞在选举中领先的话欧元很有可能维持弱势，欧洲市场的紧张情绪会得以延续。第一轮投票将于4月23日举行，第二轮投票将于5月7日举行。
欧洲的政治风险不仅存在于法国，意大利也同时存在。2月19日意大利前总理伦齐(MatteoRenzi)辞去执政的民主党领导人职务，其所在的民主党近期受到内部分裂的影响支持率持续下降，最新的民调显示，意大利民主党支持率为30.1%，低于意大利五星运动党的30.9%。市场担心政党的分裂可能会导致意大利大选初选提前，令政治风险增加。
三、基本面情况
据世界黄金协会(WGC)更新的数据显示，2016年全年黄金需求4,308.7公吨，同比增长2%，达到三年来最高水平。交易所交易黄金基金(ETFs)全年增持量达到531.9公吨，维持第二高年度水平。而金饰和央行[微博]购买量的需求下降，抵消了该增长。全年的金条和金币经过第四季度的激增，需求稳定在1,029.2公吨左右。
值得注意的是，传统的首饰需求在近年来持续下降，由于受到黄金价格高涨的冲击，全年金饰需求下滑至七年来最低水平——2,041.6公吨，同比下降了15%。其中中国首饰需求下降至629.0吨，同比下降17%；印度2016年首饰需求为514.0吨，同比下降了22%。快速下降的黄金饰品需求无疑减少了黄金的需求，所以同比增长的黄金总需求主要由ETFs支撑。2016年世界黄金投资需求上涨70%，达到2012年以来的最高水平。全年ETFs增持量达到自2009年以来的最高值；全球金币金条需求总体稳定。
图3：黄金非商业净多头持仓
数据来源：Wind 弘业期货研究院
图4：SPDR黄金ETF持有量
数据来源：Wind 弘业期货研究院
从上两幅图可以看出，黄金净多头持仓增加至123,763手，近期虽然有所波动，但是总体上还是持续增加的。黄金非商业持仓多头增加至219,673手，非商业空头持仓量减少至95,910手，多头相比年初增加了6.36%，空头减少了11.35%
SPDR黄金ETF在进入二月后持续增持，截至最新数据其持有量为841.17吨，较一月末增加了5.3%，并且在持续增持当中。作为近期的黄金需求的主要支撑，我们需要持续关注ETFs的持有情况。
图5：SLV白银ETF持有量
数据来源：Wind 弘业期货研究院
图6：黄金非商业净多头持仓
白银ETF持仓较为稳定，截至2月底SLV白银ETF持有量为10428.42吨，相比上月减少了16.04吨，约0.2%。CFTC数据显示，白银净多头持仓持续上涨，截至2月21日持仓数为88,017手，较1月底增加15.9%。
四、后市展望
贵金属价格在进入2017年后持续上涨，累计涨幅已经超过8%。世界黄金协会也公布了2016年全年的黄金供求情况，前期我们一直提到的ETFs的大举买入依然是支撑金价的重要需求，但是金首饰这样的传统需求面去年有所减弱，所以我们今年还是需要密切关注ETFs的动向。美国总统特朗普迟迟未能公布经济政策和法国即将到来的大选给市场带来的不确定性成为了近期贵金属价格上涨的主要动力。美国经济数据依然较为强势，尤其是CPI恢复较为稳定，也印证了美国经济情况的复苏。我们预计贵金属将会延续强势的状态，直至特朗普对税改和基础建设提出明确的政策。盘面上看COMEX黄金在突破1250美元后维持多头状态，上方金价关注1280美元附近的压力位。
弘业期货 唐凌甄
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