需求没有实质性的改观，需求端支撑较弱。
而供应端方面，两大权威机构最新数据表明铅供应缺口有缩窄趋势，供应端之前的利好推动铅价上涨的动力短期作用减弱。整体来看，短期内铅价供应充裕，需求疲弱，铅价弱势震荡格局或将延续。
铅价中长期走势将取决于下游需求能否恢复以及国家环保的力度。目前来看铅价在供需面良好预期的支撑下下行区间有限。
一、行情回顾
本月伦铅先扬后抑。2月中旬冲击11月末的前期高点2500元一线未果，之后一路下跌至60日均线附近。沪铅波动区间较窄，本月上旬冲击远低于前期高点，之后下跌幅度相对于外盘来说跌幅较小。从比价来看，本月比价窄幅波动，目前，比价有所恢复，进口亏损幅度缩窄。美联储鹰派言论，欧洲政治不确定性亦支撑美元，美元强势对金属形成压力，中国住建部暗示将采取措施稳定房地产市场，令中国需求忧虑重新浮现，短期内铅价格受利空因素拖累，恐将弱势震荡，但中长期基本面较好，铅价弱势下跌后恐将继续上涨。
Figure1 沪伦比价
数据来源：wind资讯，弘业工业品研究所
二、影响因素分析
1、美元3月加息预期不大
在美联储主席耶伦为3月加息敞开大门后，上周的美联储会议纪要尽管也提到了应尽早加息，但对通胀的表述不够鹰派，且美联储也认为强势美元不利于经济。美元在会议纪要后快速回落。转折点反而出现在特朗普的幕僚，新财长努钦讲话之后。努钦表示，将在8月前完成大规模税改计划，且表示财政政策对经济的刺激作用将在明年才能显现。这也就意味着，短期内谈税改的推行是不切实际的，而若特朗普政策不会推动经济快速上行，美联储也不会有急迫加息的需求。至今为止，特朗普的税改方案至今也没有透露出更多细节，给美联储的加息政策带来极大的不确定性。根据美国联邦基金利率显示，美联储3月加息的概率为34%，6月加息的概率为74.6%，9月加息的概率是87.4%。SPmarkets表示，由此可以看出今年3月美元加息预期并不大。。
2、原生铅供应端缺口缩小
Figure2 精炼铅月度供需平衡
数据来源：wind资讯，弘业工业品研究所
两大权威机构数据表明铅供应缺口缩窄，短期对铅价支撑力量减弱。国际铅锌研究小组(ILZSG)周三公布，2016年12月全球铅市供应短缺缩窄至0.6万吨，11月修正为供应短缺1.6万吨。2016年全年，全球铅市供应过剩1.1万吨，2015年为短缺2.3万吨。
世界金属统计局(WBMS)官网周三公布报告显示，2016年全球铅市场供应短缺16.7万吨，2015年短缺1.4万吨。2016年全球精炼铅产量为1,112.3万吨，较2015年增加9.1%。全球需求增加107.8万吨。2016年12月，全球精炼铅产量为115.77万吨，消费量为120.57万吨。
从加工费方面来看，国产50%品位精矿加工费报1500-1600元/金属吨，较之月初下滑100元。因国内矿山逐步复产，进口矿不具优势，部分炼厂有补库需求。品位60%进口高银矿报价报价在30-50美元/吨，成交清淡。加工费下滑幅度同样验证近期精矿供应面紧缺程度程度小幅缓解。
3、再生铅供应偏紧，但目前来看提振作用不大
铅供给结构使得铅的供给更容易受到供给侧改革和环保严查的影响。中国再生铅占铅供给的四成。而再生铅的供给半数来自环保不达标的“三无”企业。另外云南个旧鼓风炉整改，这都令2017年铅供给的不稳定性加大。2016年铅精矿供应223万吨，累计同比增3.1%。1月原生铅产量预计下降，其主要原因是部分炼厂春节减产及云南地区因环保关停，精矿供应进一步偏紧，
2月10日环保部紧急发文将于2月15日-3月15日期间督察北方18个省市，新一轮空气质量督查开启，预计对产铅大省河南影响比较明显，部分冶炼厂关停整改，再生铅企业也歇业。
不过虽说环保检查限制了再生铅厂开工数量，再生铅供应减少；但是此时情况与往年不同，如果下游需求一直疲软，即便再生铅产量受限，但仍然能够满足下游的基本需求，目前来看，此轮环保检查并没有对铅价形成太大的提振作用。
4、再生铅价格继续回调
目前再生铅价格持续回调，多数地区废电瓶价格跌破1万，还原铅主流价格在1万6左右，价格的走低使得贸易商，冶炼厂心态较差，贸易商担忧后期走势仍有走低的可能，多以出货为主，冶炼厂买货也减少，因前期大批量的备货，现原料库存较为充足，多消耗库存为主，即使有采购，也多压价买货。
因环保督查组的入驻，山东，广东，等地区环检再次开启，冶炼厂再受重创，大面积停产，安徽地区整体成交略好，贸易商出货继续，华鑫，华铂等大型冶炼厂接货也较为积极。各地还原铅价格持续低迷，下游厂家采购较少，成交冷清，预计下月再生铅价格仍将有所回调。
5、国内外库存继续增长
本月伦铅库存小幅变动，月增长1275吨，但上月库存是减少5500吨。上期所铅库存从去年11月中旬开始拐头向上，本月库存继续维持飙升态势，月库存增长39209吨至67935吨。国内外库存增长势头没有改变，供需面短期充足的局面并没有改善。短期库存的压力继续对铅价形成压力。
Figure3 LME铅库存
数据来源：wind资讯，弘业工业品研究所
Figure4 上期所铅库存
数据来源：wind资讯，弘业工业品研究所
6、需求未改善，铅现货价格回落
铅市下游需求并没有改善。虽然市场预期正月十五之后，下游厂商陆续复工，铅市需求将逐渐好转，但从目前情况看，下游需求尚未启动。受“暖冬”影响，蓄电池终端市场需求不旺，经销商及零售商春节期间电池库存消化较慢，经销商库存量普遍在一个月附近，部分可达2个月，以致节后企业订单回暖有限，部分企业甚至延期开工，均使得铅市需求惨淡，市场库存激增。另一方面，由于去年持续性的拉涨行情不断推升铅酸电池的价格，下游电池代理商多大量囤货，而囤积的货源短时间内无法消化；且在去年底铅价回落时，代理商们降价意愿较低，新电池价格一直处于高位，令消费者望而却步。
在此情况下，今年商家采购新电池的意愿较低，短期主要以消化库存为主。另外，现货贸易方面，铅价格整体回落，贸易商维持正常出货，而下游仍多存观望心态，成交也仍以按需备货为主、暂未见多大改观。再生铅价格也有所跟跌，环保检查使得多数冶炼厂停产，市场废电瓶货源充足，采购厂家多压价买货，成交一般。考虑到3月是铅传统消费淡季，预计电动车及汽车铅酸蓄电池需求或下降，后期铅价需求端很难对铅价形成推动作用。
Figure5 废电瓶均价
数据来源：wind资讯，弘业工业品研究所
Figure 6 长江1#铅平均价
数据来源：wind资讯，弘业工业品研究所
三、总结与展望：
国内外铅期货本周冲高回落中，外盘铅价走势相对较弱，沪伦比价上涨。可以说，相对而言，国内基本面对铅价支撑较强，未来铅价企稳更多是看国内铅的带动。现货需求方面，企业下游观望情绪较大，需求没有实质性的改观，需求端支撑较弱。而供应端方面，两大权威机构最新数据表明铅供应缺口有缩窄趋势，供应端之前的利好推动铅价上涨的动力短期作用减弱。整体来看，短期内铅价供应充裕，需求疲弱，铅价弱势震荡格局或将延续。
但中长期来看，铅作为锌伴生金属，矿供给亦存在供给紧张的话题。除此之前，铅供给结构使得铅的供给更容易受到供给侧改革和环保严查的影响，2017年铅供给的不稳定性加大。消费方面，低速电动车、三轮电动车保持高速增长，加之移动基站和汽车消费仍将继续支撑铅消费，2017年铅消费虽然预计回落，但仍旧有望守住4%-5%的增速。2017年铅供应存在缺口，缺口甚至有可能扩大。铅价中长期走势将取决于下游需求能否恢复以及国家环保的力度。目前来看铅价在供需面良好预期的支撑下下行区间有限。
从技术盘面上看，截至月末，沪铅一度跌破至60日均线重要支撑下方，也是12月底到2月中旬此轮反弹高度的0.382到0.50区间内，若其不能很快企稳、并迎来反弹的话，我们就料其新一轮下行通道就或将再次打开，届时铅价就很可能会进一步向2150美元方向展开回调；若走势真表现如此，投资者还可考虑顺势增持空单。
LME铅日线图
弘业期货 蔡丽
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