内容提要
3月份PTA行情主要关注PX的检修炒作以及纺织旺季。成本端，二季度PX检修总量800万吨，月均160万吨以上，较往年有明显增加，但节前日韩百万吨左右的PX装置故障已经使PX价格有较大幅度的上抬，后期PX向上空间较为有限，3月ACP结算价也佐证了这一点，环比仅涨5美元/吨，成本托底力度强，但上推TA动力稍显不足。需求端，上周聚酯厂已有大面积降价出货，加之纺织终端前期备货近期将逐步消化完毕，有采购需求，预计聚酯涤丝厂库存压力会得到缓解。随着丝价下行，布商也进入谨慎观望状态，或使纺织旺季有一定延后，但随着丝价逐步补跌到位，终端订单或会有明显放量。TA供应端目前暂时稳定，预期检修及复产的装置均继续推迟检修、重启计划。操作建议上，油价走弱但PX存在检修预期表现坚挺，终端需求暂时没有明显放量，加之近期商品市场气氛偏弱，在旺季来临前，TA或仍呈现震荡整理，重点关注聚酯涤丝的产销情况，涤丝产销放量或能带动TA再度上涨。近期可暂时观望，可在RSI偏低或回调至前期震荡上沿逐步入场。仅供参考。
1、PTA
1.1生产与库存方面
2月份，PTA工厂负荷先降后升，聚酯厂和终端负荷则逐步上升。生产供给方面，逸盛220万吨装置检修，但复产较计划有明显提前，TA整体负荷下降不如预期，其余部分百万吨以下的装置也有意外故障而临时停车，同时也有旧装置复产，2月月均负荷在78%附近，较1月下降2%左右，月产量约为277万吨。
需求上，聚酯厂随在节日期间检修不多，但仍有最高达10%的负荷降幅，随后逐步走高，2月聚酯负荷约在81%左右，聚酯产量在285万吨，对应TA需求在245万吨。2月TA供给继续过程，加上TA进出口以及TA在其它领域的消耗，TA社会库存约积累20万吨左右。
3月份，TA负荷预计高位持稳为主，几套重点关注的装置：1.逸盛375万吨装置不检修；2.恒力220万吨装置取消检修；3.翔鹭与远东(华彬)装置复产仍没有明确安排。之前大装置检修预期落空，旧装置复产仍不明朗，TA负荷变化预计不大，仅部分百万吨以下装置变动。据此估计，3月TA负荷或仍在78%附近，产量在290万吨上下。
需求方面，随着聚酯工厂逐步提负，加之3月与4月是传统旺季，预计聚酯负荷将维持在高位运行，但相对有影响的一点是目前聚酯厂库存偏高，若涤丝让利降价不能很好的为聚酯厂解决库存问题，提振产销，那不排除聚酯厂降负的可能。暂时预计3月聚酯负荷持稳85%高位，产量在330万吨上下，对应PTA需求在280万吨左右。
结合供需两端，再考虑PTA的进出口和其他领域消耗，预计3月供需大体平衡，社会库存小幅变动。
图1：PTA库存持稳，周产量增加
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图2：仓单高位持稳
数据来源：WIND，兴证期货研发部
表1：近期装置变动一览
数据来源：CCF，兴证期货研发部
1.2企业利润方面
2月PTA价格呈现冲高回落，PTA现货月均价5570元/吨，环比大幅提高264元/吨，CFR中国/台湾PX现货月均价在917美元/吨，环比上升33美元/吨。2月ACP在900美元/吨，环比上升50美元/吨。PTA加工差月均计算，现买现做在645元/吨附近，环比上抬65元/吨，ACP买家在691元/吨附近，企业现金流延续良好表现。
3月份，PTA成本方面，3月ACP达成在905美元/吨，环比仅涨5美元/吨，春节前夕日韩PX工厂发生意外，导致PX价格出现较大抬升，最高升至932美元/吨，而后持稳在910美元/吨上下，这次PX价格上抬可视作后期PX装置大量检修预期的提前兑现。据之前统计，3-7月，亚洲范围内，共有约800万吨的芳烃装置有检修安排，具体分布上，每月均有约160万吨以上的装置检修，而日韩意外火灾的装置约在百万吨偏上，基本与后期月均检修相当，PX向上炒作空间有限，ACP谈判价格持稳也佐证了这一观点，因此3月PX现货价格持稳在910美元/吨以上的可能性比较大，短期也不排除炒作至高位的可能。而PTA加工差方面，在2月下旬PTA价格回落后，加工差跟随回落在570元/吨左右震荡，而纺织的传统旺季在3-4月，PTA仍有量升价增的可能，3月PTA加工差或能维持在550元/吨以上。
图3：裂解价差高位持稳，PTA加工价回落明显
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图4：负荷均已回升至高位
数据来源：WIND，兴证期货研发部
2、PTA下游—聚酯工厂
2月份，聚酯产品价格呈现走高震荡回落的态势，节后随着原料的上涨，聚酯迎来“开门红”，而后原料回落，聚酯上行失去动力，聚酯厂凭借其利润好、库存容忍度高、市场对未来旺季预期较为乐观等因素，同时考虑到库存贬值问题，报价稍显坚挺，但由于终端纺织复产、节前有备货以及对高价原料不认可等因素，产销始终维持在较低水平，以涤丝为例，2月平均产销仅在80%左右，且这是包括了节前订单的发货，仅计新订单量，2月平均产销仅在40%-50%。聚酯切片方面，月末半光切片在7750元/吨，有关切片在7700元/吨，基本与月初持平，月均价而言，半光切片在7892元/吨，有光切片在7817元/吨，环比上涨239元/吨和295元/吨。涤纶长丝方面，截至月底POY150D/48F、FDY150D/96F、DTY150D/48F分别在8955元/吨、9045元/吨和10865元/吨，同样与月初基本持平。
涤纶长丝库存上，由于2月整月涤丝产销偏低，同时聚酯厂高负荷运行，涤丝库存呈现快速上扬态势，截至月末POY、FDY、DTY库存分别在14.4天、21.7天、29.7天，月均而言，POY、FDY、DTY库存分别在11.53天、19.64天和29.07天。
3月份，是纺织旺季伊始，涤纶供给上，预计聚酯负荷将维持在高位运行，但相对有影响的一点是目前聚酯厂库存偏高，若涤丝让利降价不能很好的为聚酯厂解决库存问题，提振产销，那不排除聚酯厂降负的可能。暂时预计3月聚酯负荷持稳85%高位。涤纶需求上，刚需而言，各织造基地负荷在2月底基本已恢复至高位，预计在3月同样能维持高位运行。涤纶价格方面，2月底聚酯厂受制于库存压力，普遍让利降价，但在PX持稳下，涤丝补跌之后或维持震荡运行，旺季有提振涤丝价格的可能。
图5：涤丝加工差维持高位
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图6：长丝产销较弱，节后在5成上下徘徊
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图7：长丝库存以及盛泽地区坯布库存均明显增加
数据来源：WIND，兴证期货研发部
3、PTA下游—纺织终端
2月初，江浙加弹、江浙织造、华南织造开工处于逐渐恢复的态势，至月底恢复至86%、80%、48%，相对来讲，虽然纺织终端信心较足，部分地区开工较早，但年后终端开工恢复仍不及预期，主要由于工人回来时间偏晚，加上工人工资的上涨，工厂年初开工整体表现一般，进而终端消化前期生产库存的周期往后移，2月上半个月终端整体需求偏弱。下半个月里，终端进入正轨，但成本端偏弱下，也多以消化前期库存为主，涤丝需求依旧不佳。
目前，下游加弹、织机开工已经基本恢复，负荷处于高位，节后工厂接单销售情况整体不错。不过成本上涨之后，坯布价格商谈难度较大，局部工厂反映效益情况一般。备货方面，近期在聚酯成本端回落而涤丝下跌相对有限的情况下，终端投机性备货意愿偏弱，多以消耗前期备货为主。
2月终端市场陆续恢复，轻纺城市场化纤布日均成交量，到了月底回升至400万米附近，基本达到正常水平，后续预计仍有提升空间，理论上市场高点在4月份附近。当前季节性面料销售走货顺畅，春夏薄型面料较好，装饰布稳中递增。去年底到今年初，由于原料成本上涨，布价整体涨幅在10-20%不等。
图8：面料指数低位反弹，轻纺城成交量逐步走高
数据来源：WIND，兴证期货研发部
4、PTA与其它品种的联动
2月原油市场依旧以横盘整理为主，整体小幅上涨。
月初，油价因美国原油和汽油库存增幅大大超过预期而承压，同时市场忧虑美国页岩油产量的回升，但在伊拉克等国展现出了良好的减产状态后，油市企稳，整体下跌幅度不高。月中，OPEC公布月报，据路透社统计，11个OPEC成员国已经在1月份贡献出93%的减产执行率，其中沙特是减产行动中贡献最大的国家，OPEC减产情况良好。
月底，随着美国石油钻井数持续攀升，市场对于减产的效果显示出一定的担忧，但在OPEC减产执行率高的支撑下，油价下跌幅度有限，市场区间震荡为主。
从TA主力合约与WTI油价滚动相关系数来看，油价横盘整理对TA指引力度有限，仅在TA夜盘收市后出现明显反弹或回落时对TA走势有显著影响。
图9：TA期价与WTI油价、WIND化工指数近十五天的相关系数
数据来源：WIND，兴证期货研发部
5、操作建议
3月份PTA行情主要关注PX的检修炒作以及纺织旺季。成本端，二季度PX检修总量800万吨，月均160万吨以上，较往年有明显增加，但节前日韩百万吨左右的PX装置故障已经使PX价格有较大幅度的上抬，后期PX向上空间较为有限，3月ACP结算价也佐证了这一点，环比仅涨5美元/吨，成本托底力度强，但上推TA动力稍显不足。需求端，上周聚酯厂已有大面积降价出货，加之纺织终端前期备货近期将逐步消化完毕，有采购需求，预计聚酯涤丝厂库存压力会得到缓解。随着丝价下行，布商也进入谨慎观望状态，或使纺织旺季有一定延后，但随着丝价逐步补跌到位，终端订单或会有明显放量。TA供应端目前暂时稳定，预期检修及复产的装置均继续推迟检修、重启计划。
操作建议上，油价走弱但PX存在检修预期表现坚挺，终端需求暂时没有明显放量，加之近期商品市场气氛偏弱，在旺季来临前，TA或仍呈现震荡整理，重点关注聚酯涤丝的产销情况，涤丝产销放量或能带动TA再度上涨。近期可暂时观望，可在RSI偏低或回调至前期震荡上沿逐步入场。仅供参考。
图10：TA1705日K线图
数据来源：文华财经，兴证期货研发部
兴证期货 刘倡
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