行情回顾与后期走势观点
春节过后，库存累积在预期之中，但去库存路程之困难显得有点超预期。一边是库存的积累难以消化，另一边供应量显得较为充足，导致目前供应压力难以缓解。目前商家补货积极性不足、部分倒挂出货等市场压力下，石化集中下调价格，偏低价格询盘略好，但也缺乏买气，总体来看，需求端配合不足成为影响目前市场走势关键。现在来看，对于3月传统旺季的预期也许要谨慎对待，尽管市场继续下跌空间可能不大，但反弹仍显准备不足，中上旬仍需谨慎。仅供参考。
1.基本面分析
图1:WTI原油期货主力合约日线图
数据来源：文华财经，兴证期货研发部
2月份国际原油期货价格整体上仍然处于相对高位盘整，月开盘价在52.76美元/桶，最高价55.03美元/桶，最低价51.22美元/桶，月末收于54美元/桶，较1月份1.2美元，涨幅2.27%。2月中旬，IEA与OPEC先后公布了月度原油市场报告。IEA在月报中指出，1月份OPEC原油减产完成率达到90%。OPEC公布的月报显示，1月份减产完成率超过90%。而据外媒最新的调查显示，2月份OPEC的减产完成率可能继续保持在90%左右。相较OPEC历次的减产情况而言，目前的表现可用“优异”来形容。但令人不解的是，自报告公布以来，油价走势依然不温不火，自去年12月突破50美元/桶以来，WTI原油期货价格已经连续3个月处于50—55美元/桶区间盘整，减产的利好消息也未能推动油价更上一层楼。我们认为OPEC的首份减产成绩单并不是那么理想，这也许是市场顾虑之处。
根据OPEC官方在2月中旬公布的月度原油市场报告显示，1月份其原油总产量减少89万桶/日至3214万桶/日。首先，回顾当初的减产协议，可以发现，当时并不是要求所有的成员国都要减产，其中利比亚和尼日利亚是有减产豁免权的，而伊朗被默认为可以适当增产，所以这三个国家不仅没有减产，反而出现了增产。具体来看，报告中1月份利比亚的原油产量较去年12月增加6.47万桶/日，尼日利亚增加10.18万桶/日，伊朗增加了5万桶/日，合计增产21.65万桶/日。因此，这三个国家后期仍有继续增产的可能性，或对OPEC整体的减产执行情况形成拖累。
其次，在去年底OPEC开会讨论减产配额问题时，印尼因为不愿意减少当前原油产量，决定暂时退出OPEC。因此，这首份减产成绩单里，印尼其实已经被剔除在外了，其全部的73万桶/日的原油产量直接被扣减了。也就是说，如果印尼没有被暂停成员国身份，从它对待减产的态度可以推断，其减产幅度很可能不大，这样的话，1月份OPEC总的减产执行情况可能就并非官方公布的那么理想了。
此外，去年底，俄罗斯、墨西哥和阿曼等11个非OPEC产油国也同意减产60桶/日，而据IEA最新的数据显示，非OPEC产油国在1月份的减产完成率仅有40%，其中参与减产协议中最大的非OPEC产油国俄罗斯，其在1月份只减产了10万桶/日，而该国在此前的协议中同意减产30万桶/日。
整体分析，这份减产成绩单可能并非那么“优异”。而油价从冰点复苏，以及OPEC开始减产，也促使美国页岩油重返市场，美国原油产出与库存的增长将成为制约油价上升的关键因素。
图2：美国原油库存变化
数据来源：Wind，兴证期货研发部
根据EIA最新的报告数据显示，截至2月17日当周，美国国内原油产量达到900.1万桶/日，这是自去年4月以来的最高水平。从报告对未来产量的预测情况来看，这种态势可能延续至明年，而这种预测很可能成为现实。根据美国油服公司贝克休斯最新公布的数据显示，目前美国活跃钻井数达到602座，已经连续第六周增加，并且续刷了2015年10月以来的新高。从出口情况来看，当前美国的原油出口量也达到121万桶/日，较最近四周的平均水平多出约35万桶/日，这是其近几年来出口首度突破100万桶/日。
美国的原油库存水平更是高得惊人，当前库存已经连续七周增加，达到破纪录的5.18亿桶，为1982年有数据以来的最高水平。
总之，1月份OPEC与非OPEC产油国真实的减产执行情况并非官方报道的那么理想，要使得市场信服，可能还需要在后续的执行过程中拿出更大的诚意。另外，当前国际原油市场环境变化给了美国可乘之机，尽管其目前产出还不足以抵消OPEC减产协议的效果，但如果美国原油产出与库存进一步增长，油价可能再次面临下行风险。
图3：LLDPE基差变化
数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部
2月份LLDPE期价先扬后抑。节前市场高位盘整，节后延续节前状态，价格继续上扬，不过由于终端用户返市较晚，物流运输也多不畅通，因此成交情况一般。虽然大家都在期盼元宵节后终端工厂返市采购，但在终端先消化原料库存及订单不佳的情况下，继续采购原料的积极性不高，加之期货连续走软，石化出厂价频繁下调，市场成本面支撑减弱，贸易商报盘一路走低。下游补仓积极性也不高，坚持刚需采购。
图4：油制PE成本与利润变化
数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部
2月份油制PE月均生产成本在8700元/吨左右，月均生产利润在1300元/吨左右；煤制PE月均生产成本在8620元/吨左右，生产利润在1130元/吨左右。
图5：国内PE石化库存变化
数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部
2月底国内四大地区部分石化库存在7.2万吨左右，较上一统计日减少了1万吨，降幅在12.3%左右。受月底石化强制性完成月度任务的政策影响，石化库存总量下降较为明显，但并不是由终端消耗掉的，而是把库存转移给了贸易商。
图6：国内PE石化库存变化
数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部
2月底国内PE社会库存总量有所下降，较上一统计日减少了4万吨左右，降幅在8.2%左右。目前石化库存转移之后，部分中、大型贸易商面临一定的库存压力。目前市场比较纠结，虽然价格回落之后，后市看涨或看稳的心态略显，但当前库存确实存在一定的压力，也会在一定程度上抑制市场波动的幅度。
图7：PE石化装置检修表
数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部
据悉目前部分国内PE企业的大修计划略有推迟，而经过调整后，多套装置的大修周期检修集中到了5-6月份，如陕西榆林，齐鲁石化，抚顺石化和扬子石化。据不完全统计，后期装置检修涉及产能在293万吨，检修期内将影响30.53万吨左右的产量。
其中5-6月份影响的产量就达到了25.6万吨左右，从品种上来看，线性影响产量在12.28万吨，低压影响产量在11.61万吨，高压影响产量在1.73万吨。
从区域上来看，此次检修区域集中度不高，但其对于相应的供应区域还是有一定的影响，特别是华北地区。虽然抚顺石化身处东北，陕西榆林位于西北地区，但其产品在华北地区还是有一定的供应量的，另外两个企业检修时间长，再加上区域内的齐鲁石化装置也检修45天，3套装置集中检修，势必会在减少区域货源供应的情况下带动市场的炒作情绪。因此3-4月份需多关注市场货源的供应情况及心态面。
图8：下游行情变化
数据来源：隆众资讯，兴证期货研发部
上游价格波动加大，工厂观望气氛浓重，采购积极性欠佳，现用现购。农膜开工率在5成在左右，地膜方面，虽然旺季临近，但由于今年春节偏早，订单释放缓慢，新增订单跟进不畅，工厂开工率增加有限。大厂开工在八成左右，中小工厂则只有五成左右。
2.后市展望与操作建议
春节过后，库存累积在预期之中，但去库存路程之困难显得有点超预期。一边是库存的积累难以消化，另一边供应量显得较为充足，导致目前供应压力难以缓解。目前商家补货积极性不足、部分倒挂出货等市场压力下，石化集中下调价格，偏低价格询盘略好，但也缺乏买气，总体来看，需求端配合不足成为影响目前市场走势关键。现在来看，对于3月传统旺季的预期也许要谨慎对待，尽管市场继续下跌空间可能不大，但反弹仍显准备不足，中上旬仍需谨慎。
兴证期货 刘佳利
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