黑色高位回调玻璃疲态尽显
节后期市多头情绪占优，玻璃跟随周边螺纹等建材系商品一度拉高至1400元。然对比周边黑色品种，玻璃不论从现货基本面还是政策端都缺乏实质性利多。以月末期现价差来看，现货盘面最低价集中1200，玻璃尽管已有所下跌，但5月升水仍有100元/吨。随着3月交割因素重回市场，玻璃的高升水显得极为不安全。
2月下旬以来，黑色系多头情绪似乎接近狂热。但就起炒作的因素来看，基本都跟玻璃无关。需求端，炒作因素集中基建、PPP等财政刺激。但玻璃需求70%集中房地产，在房地产销售大幅萎缩的前提下，房地产需求下滑已是市场共识；供应端，玻璃、水泥虽也在供应侧改革中多次提及，但就实际执行情况来看，并未看到实质性动作。
环保限产下游加工 “供给则”影响实则利空
2月中下旬，沙河地区也刮起了一轮环保风。但与周边黑色系去产能不同的是，玻璃环保冲击缩小的是需求而非供应。全国玻璃原片中，大概仅有30%直接使用，70%通过深加工后流入终端。沙河深加工的比例约60%。这轮环保检查主要集中下游深加工企业，持续其约一个月。实际执行情况来看，仅有部分执行，偷产现象依然存在。而上游由于环保基本达标，目前暂未看到有停产限产消息。
纯碱风波已过 成本支撑削弱
我们前期报告提及，节前由于纯碱价格暴涨，在现货打至厂商成本线后，上游厂商挺价意愿极强。但随着春节以来纯碱价格的持续暴跌，成本刚性支撑已然松动。春节后至今，沙河地区纯碱报价累计下跌300元/吨，折合成本约100元/吨。按照当前的成本测算，沙河当地现货盈利在每吨100元以上。
深加工限产使得原本需求平淡的玻璃压力重重。截止2月底，全国玻璃厂商库存环比增加8%至3423万重量箱，而去年同期这一增速不到5%。库存压力下，现货仍有降价空间。
策略建议
整体来看，玻璃自身基本面较为平淡，政策性压制需求导致库存超季节性增加。供需压力下，现货价格面临回落，上游原料降价为让利流出空间。盘面虽已从1400高点回落至1300附近，但较当前现货仍有100元升水。随着3月交割期临近，盘面高升水并不安全。
我们对玻璃整体维持空头思路，前期空头可继续持有，新单少量入场。考虑周边黑色系情绪波动较大，可考虑将5月玻璃作为空头对冲品种。比如玻璃买9抛5反套，或买螺纹抛玻璃对冲。
风险点
需求信号超预期
政策改革影响到供应端
黑色高位回调玻璃疲态尽显
节后期市多头情绪占优，玻璃跟随周边螺纹等建材系商品一度拉高至1400元。然对比周边黑色品种，玻璃不论从现货基本面还是政策端都缺乏实质性利多。以月末期现价差来看，现货盘面最低价集中1200，玻璃尽管已有所下跌，但5月升水仍有130元/吨。随着3月交割因素重回市场，玻璃的高升水显得极为不安全。
图1：玻璃主力价格走势 单位：元/吨 图2：玻璃成交持仓量 单位：手
数据来源：文华财经 华泰期货研究所
图3：玻璃期现价差 单位：元/吨 图4：玻璃现货价格 单位：元/吨
数据来源：文华财经 华泰期货研究所
2月下旬以来，黑色系多头情绪似乎接近狂热。但就起炒作的因素来看，基本都跟玻璃无关。需求端，炒作因素集中基建、PPP等财政刺激。但玻璃需求70%集中房地产，在房地产销售大幅萎缩的前提下，房地产需求下滑已是市场共识；供应端，玻璃、水泥虽也在供应侧改革中多次提及，但就实际执行情况来看，并未看到实质性动作。玻璃作为小种品种，与钢材这种改革重点区域有天壤之别。
环保限产下游加工“供给则”影响实则利空
2月中下旬，沙河地区也刮起了一轮环保风。但与周边黑色系去产能不同的是，玻璃环保冲击缩小的是需求而非供应。全国玻璃原片中，大概仅有30%直接使用，70%通过深加工后流入终端。沙河深加工的比例约60%。这轮环保检查主要集中下游深加工企业，持续其约一个月。实际执行情况来看，仅有部分执行，偷产现象依然存在。而上游由于环保基本达标，目前暂未看到有停产限产消息。
这里我们有必要再度重申下污染源在整个玻璃产业链中的分布。平板玻璃生产环节中，主要的污染在于大气排放，包括烟尘、二氧化硫和氮氧化物等。河北经历近几年持续的环保审查后，大部分当地企业都已安装除尘、除硫装置。
玻璃深加工流程包括：钢化、夹层、中空、镀膜、磨光、喷砂等。污染源包括噪声污染、水质污染、粉尘污染等。由于深加工需要满足各类终端行业的细分需求，差异化极大。深加工多以小作坊的形式为主，污染源难以集中处理。因此，相较于上游生产，下游加工才是主要的污染源集中地。
纯碱风波已过成本支撑削弱
我们前期报告提及，节前由于纯碱价格暴涨，在现货打至厂商成本线后，上游厂商挺价意愿极强。但随着春节以来纯碱价格的持续暴跌，成本刚性支撑已然松动。春节后至今，沙河地区纯碱报价累计下跌300元/吨，折合成本约100元/吨。按照当前的成本测算，沙河当地现货盈利在每吨100元以上。
深加工限产使得原本需求平淡的玻璃压力重重。截止2月底，全国玻璃厂商库存环比增加8%至3423万重量箱，而去年同期这一增速不到5%。库存压力下，现货仍有降价空间。
图5：玻璃原料价格变化 单位：元/吨 图6：沙河地区玻璃生产利润 单位：元/吨
数据来源：文华财经 华泰期货研究所
图7：全国玻璃库存季节性变化 图8：沙河玻璃库存季节性 单位：重量箱
数据来源：文华财经 华泰期货研究所
图9：玻璃实际产能增速 单位：% 图10：玻璃生产线开窑率
数据来源：Wind 华泰期货研究所
现货平淡难以支撑高升水维持空头思路
整体来看，玻璃自身基本面较为平淡，政策性压制需求导致库存超季节性增加。供需压力下，现货价格面临回落，上游原料降价为让利流出空间。盘面虽已从1400高点回落至1300附近，但较当前现货仍有100元升水。随着3月交割期临近，盘面高升水并不安全。
我们对玻璃整体维持空头思路，前期空头可继续持有，新单少量入场。考虑周边黑色系情绪波动较大，可考虑将5月玻璃作为空头对冲品种。比如玻璃买9抛5反套，或买螺纹抛玻璃对冲。
图11：玻璃5-9价差 单位：元/吨 图12：螺纹/玻璃比价
数据来源：Wind 华泰期货研究所
表格1：玻璃供需平衡表
数据来源：Wind 华泰期货研究所
华泰期货 许惠敏
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