报告导读
南美新豆上市使季节性压力达到高峰，3-4月份美豆通常形成季节性低点，国内粕类关注季节性做多机会，等待合适入场机会。玉米及玉米淀粉中长期整体维持逢低做多思路，注意关注国储投放及期现价差变化。
投资要点
巴西大豆收割继续推进，丰产基本已成定局
目前巴西大豆收割继续推进，丰产基本已成定局，农业咨询机构Safras& Mercado称，巴西2016/17年度大豆收割已达到预估收割面积的34.3%，收割步伐持续快于同期历史均值。收割进度略高于去年同期的33.3%，过去五年均值为25.5%。各机构纷纷上调巴西产量预估。
部分油厂有停机计划，但豆粕库存仍处于高位
截至2月26日，沿海主要地区油厂豆粕库存总量87.81万吨，较去年同期增长53.93%。3到4月份部分油厂有较长时间停机计划，豆粕库存预计增速放缓明显，但整体仍处于较高水平，预计暂不会出现缺货状态。
政策利好支撑玉米价格
近期吉林、黑龙江、辽宁地区饲料企业补贴政策陆续落实，补贴政策刺激下，企业采购积极性较高，另外，东北三省一区中储粮粮库收购工作在陆续进行中。政策利多叠加农户惜售情绪，支撑玉米现货价格。
产区余粮仍多，供应压力仍待释放
目前玉米北方港口库存为354万吨，南方港口库存为27.2万吨。目前产区余粮仍多，供应压力仍待释放。另外，国储库存仍超2亿吨，关注国储投放时间及成交量。
1.CBOT大豆：南美供应压力尚未完全释放，关注新豆上市及物流
1.1.南美供应变数减少，巴西丰产基本成定局
美国农业部2017年2月供需报告，将美国2016/17年度大豆年末库存预估维持在4.20亿蒲式耳，高于预期的4.1亿蒲式耳，此外，美国大豆产量、单产、出口、种植面积和收割面积等预估均维持不变。全球2016/17年度大豆年末库存预估为8,038万吨，1月预估为8,232万吨。另外，下调阿根廷2016/17年度大豆产量预估至5,550万吨，上月预估为5,700万吨，但高于预期的5450万吨，巴西大豆产量预估维持在1.04亿吨。
目前巴西大豆收割继续推进，丰产基本已成定局，农业咨询机构Safras& Mercado称，巴西2016/17年度大豆收割已达到预估收割面积的34.3%，收割步伐持续快于同期历史均值。收割进度略高于去年同期的33.3%，过去五年均值为25.5%。
各分析机构也纷纷上调巴西大豆产量预估。民间分析机构Informa Economics上调巴西2016/17年度大豆产量预估至1.08亿吨，此前预估为1.065亿吨。巴西分析机构AgRural称2016/17年度巴西大豆产量将达到1.054亿吨，高于早先预测的1.031亿吨。油世界预计，2017年巴西大豆作物产量料达到1.05亿吨。巴西农业咨询机构AgroConsult则预计2017年巴西大豆产量将达到创纪录的1.078亿吨，
阿根廷方面，前期曾因强降雨使市场预期产量将受损，但之后随天气改善，预计阿根廷大豆受天气影响不及预期。后期阿根廷大豆虽仍存不确定性，但预计影响有限。
图1：三大主产国供应量
资料来源：浙商期货研究中心
图2：巴西大豆产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
图3：阿根廷大豆产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
1.2.南美新豆上市，挤压美豆出口需求
近期巴西天气影响运输，并且巴西雷亚尔对美元升值，农户惜售情绪较浓，影响大豆出口进度。南美供应压力尚未完全释放，之后天气、物流若无严重问题，南美大豆集中上市将挤压美豆出口需求。
3月美豆出口将进入季节性淡季。截至2月23日，美豆当前市场年度累计净销售32350646吨，USDA预估2016/17年度出口为55792000吨，目前出口装船量在43493330吨，与预估还相差1230万吨。
图4：汇率
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图5：美豆周度出口装船
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图6：美豆出口总量预估
资料来源：wind、浙商期货研究中心
1.3.美豆种植面积预计增加，关注月底种植意向报告
USDA在年度农业展望论坛上预估，2017年美国大豆种植面积为8800万英亩纪录高位，2016年为8340万英亩，高于市场平均预期。预估产量为41.8亿蒲式耳，较上年度减少3%，单产为每英亩48蒲式耳，上年度为52.1蒲式耳每英亩。出口预估增加7500万蒲式耳至21.25蒲式耳，库存将持稳与4.20亿蒲式耳。关注3月31日USDA将公布的种植意向报告。
2.豆粕：国内基本面压力犹存
2.1.未来几个月大豆到港量庞大
最新预期显示，2017年3月进口大豆预报到港627.8万吨，环比增6%，同比增3%。未来几个月，大豆到港量庞大，17年4月预期到港820万吨，5月预期880万吨，6月初步预期到港850万吨。4-6月预期到港总量2550万吨，较去年同期增14.34%。16/17年度作物大豆中国进口量预计在8800万吨左右，较15/16年的8321万吨增长5.75%。
图7：国内大豆进口预估
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.2.3、4月份部分油厂有较长时间停机计划
春节过后，油厂开机率大幅提高，维持高位。2月底至3月初，因豆粕出货缓慢，不少部分油厂出现胀库现象，不少油厂因此停机，另外一些油厂有停机检修计划，令开机率大幅下降。3月部分油厂有较长时间停机计划，油厂开机率将进一步下降，进入3月中下旬，部分豆粕胀库停机油厂经过一段时间的消耗，或陆续恢复开机，油厂开机率又将会有所回升。关注3、4月份停机情况是否令豆粕供应出现阶段性偏紧状况，但目前油厂豆粕库存较为充足，预计暂不会出现缺货状态。
图8：油厂压榨量与开机率
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.3.豆粕库存维持较高水平
截止3月3日，国内进口大豆库存总量608.15万吨，较去年同期增5.70%。
截至2月26日，沿海主要地区油厂豆粕库存总量87.81万吨，较去年同期增长53.93%。未执行合同312.78万吨，较去年同期增长41.76%。之后的油厂停机计划将另开机率有所下降，库存增速将明显放缓，但总体库存仍处于较高水平。
图9：国内进口大豆库存
图10：国内豆粕库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.4.养殖需求处于淡季
季节性上来看，3月豆粕需求仍处于淡季，另外，目前受H7N9影响，禽类养殖补栏热情低迷，影响饲料需求。
生猪养殖方面来看，2017年1月份生猪存栏与能繁母猪存栏继续下降。1月生猪存栏环比上月下降2.9%，同比下降2.8%；能繁母猪存栏环比下降0.4%，同比下降1.5%。存栏下降主要受2016年3季度母猪淘汰量大幅上升导致的2017年1季度仔猪供应短缺，以及1季度整体出栏量上升影响。目前生猪存栏及能繁母猪存栏仍处于历史低位，供给侧改革背景下，养殖产能受制于环保压力持续去化，散养户退出以及大型养殖场规模化，生猪存栏量与能繁母猪存栏量仍保持低迷，增长将较为缓慢。
图 11：生猪存栏量
图12：能繁母猪存栏量
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 13：猪粮比
资料来源：wind、浙商期货研究中心
3.菜粕：库存仍面临增长趋势
沿海菜籽库存总量增至60.2万吨，较上月增加85.2%，其中两广及福建库存增加至47万吨，较上月增长82.2%，较去年同期增幅17.06%。另外沿海菜籽压榨量增加，菜粕生产量增加，库存仍将面临增长趋势。需求方面，养殖业处于淡季，终端需求欠佳。
图14：国内菜粕库存
资料来源：浙商期货研究中心
图15：菜籽压榨开机率
资料来源：浙商期货研究中心
4.玉米与玉米淀粉
4.1.政策利好支撑玉米价格
政策方面，2月利好政策频出，支撑玉米价格。近期吉林、黑龙江、辽宁地区饲料企业补贴政策陆续落实，补贴金额分别为200、300与100元/吨。补贴政策刺激下，企业采购积极性较高，另外，东北三省一区中储粮粮库收购工作在陆续进行中，东北市场看涨情绪较浓。整体来看，政策利多叠加农户惜售情绪，支撑玉米现货价格。
图16：玉米南北港口现货价格
资料来源：wind、浙商期货研究中心
4.2.产区余粮仍多，供应压力仍待释放
目前玉米北方港口库存为354万吨，南方港口库存为27.2万吨。目前产区余粮仍多，供应压力仍待释放。另外，国储库存仍超2亿吨，关注国储投放时间及成交量。
图17：玉米南北港口库
资料来源：wind、浙商期货研究中心
4.3.饲用需求处于淡季，深加工需求难有提升
需求方面，养殖目前处于淡季，生猪存栏处于低位，禽类补栏受禽流感影响，饲料消费受限，部分饲料企业仍在消耗原料库存，另一些原料采购多采取随用随买。另外，深加工企业开机率接近饱和，工业需求也难有大的提升。
玉米淀粉的情况来看，原料玉米价格反弹及淀粉库存继续下降支撑淀粉市场，截至3月1日当周，淀粉库存总量97800吨，较节后高点下降51.89%。但淀粉加工开机率仍处于高位，市场供应压力犹存，春季淀粉消费淡季延续。
图18：玉米淀粉开机率
图19：玉米淀粉库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
5.结论
美豆及国内粕类：
整体来看，目前巴西丰产基本已成定局，南美大豆供应变数减小。近期巴西天气影响运输，并且巴西雷亚尔对美元升值，农户惜售情绪较浓，影响大豆出口进度。南美供应压力尚未完全释放，之后天气与物流若无严重问题，南美大豆集中上市将挤压美豆出口需求。另外关注3月底USDA美豆新年度种植意向报告。国内方面，未来几月大豆到港量庞大， 3到4月份部分油厂有较长时间停机计划，豆粕库存预计增速放缓明显，但整体仍处于较高水平，预计暂不会出现缺货状态。操作上，南美新豆上市使季节性压力达到高峰，3-4月份美豆通常形成季节性低点，国内粕类关注季节性做多机会，等待合适入场机会。
玉米及玉米淀粉：
目前，东北补贴政策相继出台，叠加中储粮轮储收购，政策托市力度逐步增强，农户售粮压力缓解，市场看涨情绪增加。政策利多叠加农户惜售情绪，支撑玉米现货价格。但目前产区余粮仍多，供应压力仍待释放，而需求处于淡季，玉米仍将面临压力。长期来看，玉米价格回归市场化，底部逐步形成，整体下跌空间有限，而中央一号文件再度强调农业供给侧改革，强调继续调减玉米种植面积，出台深加工及饲用补贴政策配合玉米库存消化。操作上，玉米及玉米淀粉中长期整体维持逢低做多思路，C1709建议入场区间(1590~1650元/吨)，CS1709建议入场区间(1920~1980元/吨)。但国储库存仍超2亿吨，注意关注国储投放时间及成交量及期现价差变化。
浙商期货 潘湉湉
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