报告导读
市场关注点为内地低价甲醇对港口市场的冲击以及甲醇工厂春季检修情况。
甲醇单边
总的来说，春节归来，甲醇价格上涨明显，并始终处于较高水平。目前来看，供给端方面，在利润较高的情况下，内地甲醇开工率处于高位，而内地与港口市场的套利窗口始终打开，大量内地低价货源对港口市场已经形成了明显的冲击。不过由于国外装置出现停车或者降负的情况，甲醇进口货源后市或有减少，将对甲醇市场有所支撑。而需求端，当前传统下游尚未恢复，开工率有限。而甲醇制烯烃方面，虽然前期停车的部分甲醇制烯烃装置2月底已逐步重启，对甲醇的需求也保持稳定，但甲醇制烯烃目前利润较低，后市或对甲醇制烯烃装置的开工造成负面影响。后市来看，甲醇外盘价格维持坚挺，甲醇制烯烃企业维持正常采购以及传统下游需求正逐步恢复等利好依然明显，但另一方面，甲醇装置开工率仍有上行空间以及甲醇制烯烃利润偏低等利空因素仍存，或对后市甲醇市场形成压制。此外，周边品种对甲醇的带动影响明显，需警惕系统性下跌风险对甲醇的影响。因此操作上建议MA1705合约单边暂不建议做多。
1.行情回顾
1.1.期货行情回顾
2月甲醇期货呈先扬后抑的走势，在中旬时曾出现大幅的上涨，并创下了新高，但是之后出现较大幅度的回调。总的来说，甲醇2月份的波动较为剧烈，整体重心上升幅度明显，价格高点也较之前有大幅度的提高。后市来看，目前甲醇处于较高水平，而市场多空分歧逐渐加剧，甲醇期货或处于宽幅震荡态势。
图 1： MA705合约走势
资料来源：文华财经、浙商期货研究中心
1.2.现货行情回顾
现货方面， 国内甲醇市场区域性明显。内地方面，年后归来，甲醇厂家复工速度快于下游，西北主产区库压累积明显，价格相对偏低。而港口地区现货价格由于期货上涨明显，同时外盘价格维持高位，因此较为坚挺。此外，华东新建甲醇制烯烃厂家维持采购，也刺激了甲醇需求，抬升局部地区甲醇价格。值得注意的是，在内地与港口市场的套利窗口打开的情况下，内地货源对港口市场形成冲击，但是由于此前套利窗口长时间关闭，甲醇运输受到一定的限制，内地货源对港口的冲击短期或无法满足港口市场的需求。
月均价方面，各地区涨跌幅分别为：江苏为1.81%，浙江为2.94%，福建为2.69%，广东为5.9%，鲁南为1.37%，河南为0.66%，内蒙为1.28%。
图 2：江苏及浙江现货价格
图 3：福建及广东现货价格
资料来源：浙商期货研究中心
图 4：鲁南、河南及内蒙古现货价格
资料来源：浙商期货研究中心
2.供给端分析
2.1.国内甲醇生产利润及开工
虽然煤价在2月份出现一定的波动，但由于甲醇价格始终维持高位，甲醇利润仍十分可观。总的来看，由于利润较好，短期煤价的波动并不能对甲醇生产造成太大的影响。
装置开工方面，甲醇国内开工率2月内始终保持较高水平，平均开工率较1月份上升2.5%。总的来看，虽然月内部分甲醇装置出现停车的情况，但是以临时停车为主，而春节假期之后的装置重启对甲醇开工率的提升更为明显，因此甲醇整体产量或维持较高水平。
后市来看，进入3月后，甲醇装置的重启及检修仍在同步进行，但现在的利润较高，因此厂家或将推迟检修时间，使得甲醇整体开工率短期内仍将有进一步提高的可能。不过由于中央环保监察仍在持续，部分地区的甲醇企业开工率或将受到一定的影响，压制局部地区的甲醇开工率上升空间。
图 5：甲醇生产利润
图 6：甲醇全国开工率
资料来源：浙商期货研究中心
表 1：3月份部分检修及重启甲醇装置统计
资料来源：浙商期货研究中心
2.2.进口利润及港口库存
整体来看，甲醇进口利润较1月份有明显的下滑。春节之后，由于外盘甲醇装置出现一定的问题，国外甲醇供应偏紧，甲醇外盘价格也近乎一路走高，出现了大幅的上涨，加之人民币汇率变化影响，进口价格始终维持高位。而港口市场由于内地货源的冲击，价格上涨幅度不及外盘，因此甲醇进口利润月内下滑明显。后市来看，短期内甲醇外盘价格仍将维持强势，而在国内套利窗口依然开启的情况下，内地低价货源也将继续对港口市场形成冲击，或限制港口市场上行空间，使得甲醇进口利润进一步走低。
2月以来，甲醇港口库存量逐步走高，尤其是江苏地区的港口库存目前回升至至55万吨左右，较月初上升25万吨左右。目前来看，春节以来，由于内地与港口市场之间的套利窗口打开，部分内地低价货源冲击港口市场，因此甲醇港口库存出现了大幅的攀升，后市或对甲醇港口市场形成一定的压制。
后市来看，3月甲醇进口量或将有明显减少，但内地货源仍将继续对港口市场形成冲击。尤其是当前国内煤制甲醇利润较高，装置开工率也处于高位，使得内地主产区厂家库压处于中高位，因此进入港口市场成为内地货源的重要销售途径，后市或支撑港口库存继续走高。
图 6：甲醇进口利润
图 7：甲醇港口库存
资料来源：浙商期货研究中心
3.需求端分析
3.1.传统需求
春节归来，甲醇价格仍维持强势，对传统下游带来了成本端的支撑，但由于季节性影响，甲醇传统下游恢复速度并不乐观。尤其是甲醛，开工率处于较低水平，且恢复速度缓慢，无法对甲醇市场提供有力支撑。其他品种的开工率方面，多数品种的开工率也处于较低水平，而醋酸由于部分装置出现临时停车的情况，开工率在下旬出现了明显的下滑，无法带动甲醇的需求。同时环保监察也对甲醇的传统下游造成了较为明显的不利影响，部分企业停车或者降负，进一步压低了甲醇传统下游的开工率，对甲醇需求也造成负面影响。
后市来看，短期内，环保监察仍将继续，甲醇传统下游开工率上行空间有限。此外，由于甲醇价格始终处于高位，甲醇传统下游利润相对较低，对高价甲醇有一定的抵触情绪，因此多数下游工厂采购意愿并不强烈也对甲醇市场造成负面影响。
图 8：甲醛利润率
图 9：甲醛开工率
资料来源：浙商期货研究中心
图 10：醋酸利润率
图 11：醋酸开工率
资料来源：浙商期货研究中心
图 12：二甲醚利润率
图 13：二甲醚开工率
资料来源：浙商期货研究中心
3.2.新兴需求
春节归来，虽然甲醇价格和烯烃价格都呈先扬后抑的态势，但烯烃价格明显弱于甲醇，使得甲醇制烯烃利润接连创下新低。不过，在2月下旬，随着华东停车的甲醇制烯烃装置的重启，甲醇制烯烃的整体开工率开始逐步提升，对港口甲醇市场提供了有力支撑。
PP方面，以宁波富德T30S为利，PP2月均价较1月份上涨了0.76%，而浙江地区甲醇现货价格上涨2.94%，差距仍较为明显。而作为副产品的MEG方面，乙二醇月内价格上涨幅度为2.51%，也不及甲醇，同时华东甲醇制烯烃企业在2月份大体均出现了停车或者降负的情况，因此对甲醇市场的支撑较为有限。
丙烯单体方面，山东丙烯单体价格较1月份稍有上涨，而山东地区的甲醇价格较10月份上涨1.37%，因此甲醇制丙烯单体利润下滑整体来看稍小。不过2月下旬以来，山东甲醇价格在华东港口市场带动下，较为坚挺，而烯烃价格则有所走弱，使得甲醇制烯烃利润有所下滑。
总的来说，目前甲醇制烯烃的利润仍处于较低水平。而后市来看，短期内，甲醇华东港口市场价格仍会受到进口货源的支撑，或仍较烯烃偏强，因此甲醇制烯烃利润暂没有太大的向上空间，或对后市甲醇制烯烃的开工率造成一定的负面影响。
图 14：宁波甲醇制烯烃利润率
图 15：山东甲醇制烯烃利润
资料来源：浙商期货研究中心
4.基差分析
2月以来，甲醇主力合约基差始终处于低位。尤其是在2月上旬，甲醇期价大幅走高，使得基差处于较低水平。目前来看，由于期价在2月下旬出现较大幅度的下跌，基差有了明显的收敛。不过由于港口价格近期远高于内地价格，使得甲醇基准地转移至内地，甲醇期现联动性有所下降，后市甲醇基差进一步收敛的动能或不及之前。
图 16：甲醇主力合约期限价差
资料来源：浙商期货研究中心
5.总结
总的来说，春节归来，甲醇价格上涨明显，并始终处于较高水平。目前来看，供给端方面，在利润较高的情况下，内地甲醇开工率处于高位，而内地与港口市场的套利窗口始终打开，大量内地低价货源对港口市场已经形成了明显的冲击。不过由于国外装置出现停车或者降负的情况，甲醇进口货源后市或有减少，将对甲醇市场有所支撑。而需求端，当前传统下游尚未恢复，开工率有限。而甲醇制烯烃方面，虽然前期停车的部分甲醇制烯烃装置2月底已逐步重启，对甲醇的需求也保持稳定，但甲醇制烯烃目前利润较低，后市或对甲醇制烯烃装置的开工造成负面影响。后市来看，甲醇外盘价格维持坚挺，甲醇制烯烃企业维持正常采购以及传统下游需求正逐步恢复等利好依然明显，但另一方面，甲醇装置开工率仍有上行空间以及甲醇制烯烃利润偏低等利空因素仍存，或对后市甲醇市场形成压制。此外，周边品种对甲醇的带动影响明显，需警惕系统性下跌风险对甲醇的影响。因此操作上建议MA1705合约单边暂不建议做多。
浙商期货 吴铭
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