报告导读
目前锌矿加工费短期持稳，但仍处于低位，锌矿供应仍呈现紧张状态。由于利润尚可，国内冶炼厂未出现明显减产，精锌产量仍在小幅增长。不过由于锌矿供应持续收紧，冶炼厂仍有可能出现减产。进口方面，由于美元持续走强，进口利润仍然为负，精锌进口量仍在下降。下游需求方面，部分地区镀锌企业受环保督察影响被迫减产，短期内对需求形成打压。终端需求方面，基建投资继续稳定增长，而房地产开工面积等指标仍处于景气区间，而汽车家电等仍处于补库周期，短期内需求仍有保障。海外方面，特朗普提出将实施1万亿美元基建政策，但美联储3月加息预期浓厚，短期内对金属市场形成打压。整体来看，锌基本面仍然偏强，但由于美联储升息压力将持续至月中，关注沪锌主力2.25万/吨附近一线支撑。
投资要点
现货市场状况
锌矿加工费低位持稳，精锌产量稳中有升
中国精锌进口大幅下滑
基建投资维持高位，房地产开工仍维持增长态势
汽车消费季节性回落
补库需求带动家电消费
锌锭库存情况
2016年全球锌市供应短缺28.6万吨
1.行情回顾
回顾2月，沪锌价格呈现出先扬后抑的格局。月初，春节效应逐步减退，下游工厂陆续复工。受锌矿供应持续偏紧影响，市场预期冶炼厂出现被动停产检修局面，进而导致锌锭出现供不应求的局面。受此推动，锌价一路走高至24310元/吨，一度接近前期高点。2月中旬，下游工厂全面复工，环保督察再次重启，部分地区镀锌厂开工受到干扰，而汽车、房地产等下游需求减弱导致市场情绪发生变化，锌价开始震荡下行，最终围绕23000一线反复震荡。货币市场方面，中国央行[微博]上调逆回购和SLF利率，市场情绪一度受挫，但资金面仍略显宽松。美国制造业、楼市、零售等经济数据表现强劲，美联储官员陆续表达加息及缩表预期，美元有所走强，对基本金属施压。OPEC减产力度超出预期，油价持续走高，且中国信贷投放创出新高，基建投资仍将维持高位，有望对锌价提供支撑。
图 1：沪锌日k线走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2.现货市场状况
现货市场，炼厂均正常出货，下游维持平稳采购。SMM数据显示，3月1日上海市场0#锌主流成交于22820-22920元/吨，对沪锌主力1704合约贴水120-贴水90元/吨，炼厂及贸易商正常出货，但市场消费未见明显起色。广东市场0#锌主流成交于22790-22820元/吨，对沪贴水维持贴10元/吨至平水附近。炼厂正常出货，中间商长单交投为主，下游维持平稳采购。天津市场0#锌锭主流成交于22800-23600元/吨，对沪小幅贴水20元/吨附近。炼厂正常出货，但临近两会，部分下游企业遭遇限停产，短期需求受压。
图 2：沪锌期现结构
资料来源：Wind、浙商期货研究所
图 3：三地期现价差走势
资料来源：Wind、浙商期货研究所
3.供需分析
3.1.锌矿加工费低位持稳，精锌产量稳中有升
受海外锌矿减产及闭坑影响，进口锌矿总量急剧下降，2016年锌矿进口总量仅为200万吨，同比下降38.27%。进入2017年，锌矿进口量依然有限，进口锌矿加工费已经达到20-30美元/吨的历史低位。国内方面，环保及季节因素导致国内矿山复产缓慢，国产矿加工费目前持稳于3500-4000元/吨，但较去年同期仍出现明显下降。加工费低位徘徊表明锌矿供应延续去年以来的紧张状态，未来冶炼厂减产风险仍然存在。
虽然锌精矿供应持续紧张，但由于利润分配机制存在，冶炼厂加工利润仍然较高，因此减产动力明显不足。2016年精炼锌产量为627.3万吨，同比增长2%。据SMM统计，2017年1月冶炼厂开工率为72.7%，精炼锌产量为43.5万吨，同比增长1.2%，其中个别地区因原料紧张而出现减产。随着检修逐步完成，精锌产量有望继续小幅增长。
图 4：精锌累计产量
图 5：锌精矿加工费
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.2.中国精锌进口大幅下滑
受美国总统特朗普将出台税改及边境税政策影响，美元保持强势，人民币贬值压力始终存在，国内资金面偏紧，不利于国内锌锭进口。根据中国海关总署公布的数据显示，中国1月份精炼锌进口量为17.34万吨，同比下降70.75%，延续2016年四季度以来快速下降态势。截至2月28日，沪伦铜现货比价为8.27，进口利润-1256元/吨附近；沪伦铜三月期比价为8.13，进口窗口仍未打开。
图 6：精锌进口量
图 7：精炼铜进口量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.3.基建投资维持高位，房地产开工仍维持增长态势
在积极财政政策引导下，2016年基础设施投资同比增长15.8%。根据交通部2017年工作计划，2017年全国公路水路投资为1.8万亿，铁路投资为8000亿元，基建投资有望继续平稳增长。自2016年10月热点城市均出台房地产调控政策后，房地产销售面积开始出现同比下滑。但由于前期去库存较为彻底，因此主要房地产经济指标(如新开工面积、施工面积)仍呈现温和增长态势。近期，由于主要城市受到严格调控影响，部分三四线城市房地产市场日趋火热。整体来看，房地产市场需求短期内仍将维持稳定。
图 9：房地产新开工、施工面积平稳增长
图 10：美联储12月加息概率
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.4.汽车消费季节性回落
2016年汽车行业产销两旺，2017年1月季节性回落。受汽车购置税优惠减半推动，2016年1-12月汽车累计销量为2802万辆，同比增长13.7%；1-12月累计生产2811万辆，同比增长14.4%。受补贴退坡及春节因素影响，2017年1月汽车销量微增0.23%，而汽车产量则同比小幅下降3.86%。
图 11：汽车累计销量
图 12：汽车累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.5.补库需求带动家电消费
受2016年楼市销售火热推动，主要家用电器产量均出现回升。2016年全国空调累计产量为1.6亿台，同比增长4.5%；家用电冰箱累计产量为9238.3万台，同比增长4.6%，洗衣机累计产量为7620.9万台，同比增长4.9%。由于家电消费滞后商品房2-3个季度，因此家电产量仍有望保持增长态势。同时，由于空调等主要电器已经进行了较长时间去库存，因此补库需求也较为旺盛。
图 13：空调累计产量
图 14：家用冰箱累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.6.锌锭库存情况
截至2月28日，LME锌库存为38.41万吨，环比上月减少1.03万吨。SHFE库存为8.33万吨，环比增加0.47万吨。受春节假期影响，锌锭社会库存回升至28.58万吨，与往年相比仍然偏低，主要受锌矿供应短缺制约。由于下游需求尚未完全恢复，因此预计库存仍有可能继续增加。
图 15：SHFE锌库存
图 16：LME锌库存
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图 17：锌锭社会库存(万吨)
资料来源：wind、浙商期货研究所
3.7.2016年全球锌市供应短缺28.6万吨
国际铅锌研究小组(ILZSG)最新公布的供需数据显示，2016年12月全球锌市供需平衡，11月短缺4.5万吨。2016年全年，全球锌市短缺28.6万吨，去年同期为过剩18.9万吨。2016年全球锌矿产量为1322.5万吨，同比去年小幅增长2.3万吨。2016年全球精锌产量为1366.3万吨，同比微增1.2万吨。2016年全球精锌消费量为1394.9万吨，同比增长4%。全球矿山闭坑及减产导致海外锌矿产出有所减少，而中国需求推动精锌消止跌回升，全球锌市由过剩变为短缺。
图 17：锌历年月度累计供需数据(万吨)
资料来源：ILZSG、浙商期货研究所
4.结论
综上所述，目前锌矿加工费短期持稳，但仍处于低位，锌矿供应仍呈现紧张状态。由于利润尚可，国内冶炼厂未出现明显减产，精锌产量仍在小幅增长。不过由于锌矿供应持续收紧，冶炼厂仍有可能出现减产。进口方面，由于美元持续走强，进口利润仍然为负，精锌进口量仍在下降。下游需求方面，部分地区镀锌企业受环保督察影响被迫减产，短期内对需求形成打压。终端需求方面，基建投资继续稳定增长，而房地产开工面积等指标仍处于景气区间，而汽车家电等仍处于补库周期，短期内需求仍有保障。海外方面，特朗普提出将实施1万亿美元基建政策，但由于美联储3月加息预期浓厚，短期内对金属市场形成打压。整体来看，锌基本面仍然偏强，但美联储升息压力将持续至月中，关注沪锌主力2.25万/吨附近一线支撑。
浙商期货 蒋欣彬
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