摘要：《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》近期印发执行使得前期市场对铝企限产预期得到证实；特朗普国会上提及的1万亿美元基建计划一出，大幅提振了金属市场的信心。国内外利好消息频出，铝价未来上行又添动能，但短期产量及库存增加对铝价提升仍有一定压力。总体来看铝今年将是有色中较为抢眼的品种，整体思路仍然看多，操作上14000以下逢低做多为主。
第一部分：铝价走势及行业信息回顾
一、内外盘铝期价震荡上行
从2015年11月开始，沪铝开启了触底反弹的过程。下游需求在年底开始好转，并且一直持续到2016年全年，房地产行业的井喷式增长带动了一系列铝材需求，而此时的产能又无法弥补需求缺口。再加上国家大力推进的供给侧改革，使得许多大量中小型落后产能，其中包含已经关停的部分被淘汰。
2017年1月初，铝行业去产能的传闻使得期货铝价多头增仓明显，空头纷纷离场，促使铝价大幅拉涨。但从基本面分析，由于氧化铝供应逐步增加，春节期间现货铝锭库存迅速累积、市场消费淡季等现实情况制约，年初铝价大涨基本为消息面及资金炒作，因此2月中旬开始，沪铝开始小幅回调，但三月初污染防治方案正式落地后，铝价受提振又开启上涨态势。
图1-1：国内外期铝周k线走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
二、现货价格走势回顾
2017年初，受节前放假停产以及行业去产能预期影响，沪铝期价走势坚挺，对现货价格也构成一定支撑；节后现货铝最高突破1.4万关口，但受正月十五过后企业恢复生产，以及电解铝产能增加影响，产量库存持续增加为铝价继续上行带来压力。且前期供给侧改革以及环保等政策炒作告一段，市场情绪逐步恢复理性，铝价回落也属正常。
图1-3：国内外铝现货价格走势
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
三、环保政策提振铝价
2017年是“大气十条”第一阶段实施的最后一年，确保圆满完成“大气十条”目标任务迫在眉睫。在京津冀区域中，2016年，北京PM2.5年均浓度为每立方米73微克，超过国家标准109%。北京要完成“大气十条”中规定的“2017年PM2.5年均浓度达到每立方米60微克”的任务，意味着今年要在2016年基础上再下降近20%。更为不利的是，今年还是中国的峰会大年，实体行业需要接连面对3月份开“两会”，5月份要开“一带一路”峰会，9月份的金砖国家峰会，以及近几年约定俗成的第四季度雾霾大会。如此看来，对钢铁、水泥、造纸、包装印刷等行业来说，2017绝非等闲之年。
今年2月，环保部等4部委和6个省市联合印发了《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，该工作方案的主要措施之一，就是实施工业企业采暖季错峰生产。该工作方案的涉及范围覆盖京津冀大气污染传输通道，包括北京市，天津市，河北省石家庄、唐山、保定、廊坊、沧州、衡水、邯郸、邢台市，山东省济南、淄博、聊城、德州、滨州、济宁、菏泽，河南省郑州、新乡、鹤壁、安阳、焦作、濮阳、开封市，山西省太原、阳泉、长治、晋城市，共计28个城市，简称“26+2”城市。工作方案要求各地采暖季电解铝厂限产30%以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝企业限产30%左右，以生产线计；碳素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产50%以上，以生产线计。
据百川统计，目前“26+2”城市涉及到电解铝产能河南6家企业135万吨，河北1家企业10万吨，山东13家企业1018万吨，山西2家企业33万吨。总涉及产能1196吨；占全国总产能28.1%；涉及氧化铝产能河南3家企业450万吨，山东5家企业2480万吨，山西3家企业22万吨。总涉及产能3150吨；占全国总产能40.8%；涉及到预焙阳极的产能河南27家企业278万吨，河北3家企业68万吨，山东省30家企业670万吨。总涉及产能1016万吨；占全国总产能43.96%，商业阳极有73.88%受到影响。
2017年是去产能的攻坚之年，国务院在2016年底公布《国务院关于发布政府核准的投资项目目录》，提出钢铁、煤炭、船舶、玻璃、电解铝及水泥被列为产能严重过剩行业，要求各地方各部门不得以任何方式备案及支持新增产能项目，并要求合力推进化解过剩产能。其中供给侧改革可能的三条路径分别为限制电解铝行业新增产能、加强环保检查和环保要求、淘汰落后产能。
结构性改革具体落实情况虽有待跟进，目前环保要求的提高将使电解铝生产成本端上涨，但去年由于利润回升电解铝产能释放较多，短期现货及库存增多对铝价上行存在压力，因此总体来看铝价上半年将维持震荡上行走势，建议1.4万以下逢低买入。
第二部分：基本面因素分析
一、铝锭上游进口同比环比双双大幅回落
图2-1：铝土矿进口量
图2-2：氧化铝进口量
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
最新数据显示，2017年1月我国铝土矿进口总计460万吨，同比减少13.3%；其中从澳大利亚进口214万吨，占进口总量的47%。2016年1-12月，我国共进口铝土矿5178万吨，同比下降7.24%。12月，我从几内亚进口铝土矿182万吨，而从澳大利亚进口铝土矿167.6万吨；几内亚单月对华出口铝土矿数量首次超过澳大利亚，历史上第一次成为月度冠军。2017年1月我国氧化铝进口总计25.6万吨，同比减少47.6%，且进口量已是连续10个月下滑。
二、原铝产量继续温和上行
图2-3：全国原铝(电解铝)产量当月值及变动
资料来源：Wind资讯、方正中期研究院整理
电解铝产量方面，受去年利润回升带动产能释放，电解铝产量持续攀升。最新数据显示，国内1月电解铝产量升至303.8万吨，同比增幅高达22%；2016年全年电解铝产量共2709万吨，同比增加1.66%。
图2-4：全国氧化铝产量当月值及变动
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最新数据显示，2017年1月氧化铝产量为 578 万吨，同比增加 25.34%。2016年全年氧化铝产量5180.7万吨，同比增加8.3%。近 2 个月国产氧化铝供应增加缓慢，且进口量也较去年同期大幅减少，预计氧化铝价格仍将向下回调。
三、电解铝开工率持续增长
图2-1：近年我国电解铝在产产能和总产能比较
图2-2：近年我国电解铝开工率走势
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1月份以来，电解铝开工率呈现逐步上升的趋势，并且从产能数据来看，7月电解铝在产产能3273万吨，持续上升趋势，开工率也达到了80.91%，仅比6月回落0.14个百分点。
四、国内外库存走势
图2-7：LME伦铝库存以及注销仓单率走势
图2-8：上期所沪铝库存及期价
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LME伦铝库存现处历史地位，且自1月份以来注销仓单率呈现逐步回升趋势，截至3月1日伦铝库存为218.8万吨，且仍有减少趋势；国内方面，受去年产能释放产量大增刺激，1月国内电解铝产量提升至304万吨，同比增幅22%。据SMM统计，截至2月27日国内电解铝现货五地库存总计98.2万吨，增加2.9万吨，上期所3月3日当周铝库存为吨，较2月末增加吨。国内库存的持续回升从供给端对电解铝市场造成了一定的价格压制。
第三部分：下游消费分析
一、房地产基建等项目增速放缓
图3-1：国房景气指数走势
图3-2：商品房销售额及累计同比
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图2-1：100大中城市土地规划建筑面积
图2-2：我国固定资产投资本年新开工项目计划总投资额累计
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二、汽车制造业进入消费淡季
图3-3：全国汽车产销量
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根据汽车工业协会公布数据显示，2016年全年汽车销售近2794万辆，同比增幅近14%；2017年1月产量为237万辆，销售量为252万辆，同比减幅分别为23%和18%。由于高基数原因，以及购置税优惠政策减弱，明年汽车销售增速将会放缓，汽车工业协会预计今年销售增速在2%-6%。
第四部分：后市展望
《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》近期印发执行使得前期市场对铝企减产预期得到证实；特朗普国会上提及的1万亿美元基建计划一出，大幅提振了金属市场的信心，国内外利好消息频出，铝价未来上行又添动能。但结构性改革具体落实情况有待跟进，目前环保要求的提高将使电解铝生产成本端上涨，但去年由于利润回升电解铝产能释放较多，短期现货及库存增多对铝价上行存在压力，因此总体来看铝价上半年将维持震荡上行走势，建议1.4万以下逢低买入。
方正中期
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