摘要：
1、供应紧张形势后移。鸡蛋价格对供应的变化较为敏感，从目前的供应形势来看，受到环保政策的影响，高龄蛋鸡淘汰延缓，短期供应相对稳定，供应紧张的形势向后推移；不过中长期来看，养殖企业持续亏损令上游补栏不积极，随着养殖周期，在产蛋鸡产蛋率下降，中期供应依然存在忧虑。
2、现货市场需求变动有限。鸡蛋需求弹性较低，需求对价格波动的敏感性相对有限，并且由于鸡蛋消费主要是居民消费为主，鸡蛋需求相对平稳，主要变化依据季节前的采购起伏，不过，今年以来，节前的采购需求仅仅对价格形成短期小幅提振，二季度节假日前期或对价格有所提振，但力度有限。
3、饲料养殖成本。鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本的变化决定了中期鸡蛋价格的生产成本，目前来看，一季度仍处于明显的需求淡季，环保政策影响，导致整体养殖行业并不乐观，饲料成本有所回落，不过，对于目前持续低于成本的现价而言，依然有较强的支撑作用。
第一部分、行情回顾与综述
一、现货价格走势分析
2017年一季度，回顾2017年一季度，鸡蛋现货价格走势整体以震荡下挫为主，一月份以来，现价持续弱势震荡整理，主要受到两方面因素影响，一方面而言，受到成本饲料持续偏弱的因素影响，导致成本下降，在蛋价被拖累；更主要的是影响因素是供需形势，短期在产蛋鸡存栏稳定，各环节库存较为充足，而需求淡季，买方走货偏慢，现价难有反弹动力；现价震荡偏弱，1月上半月现价平滑回落；从月初主产区的2.8-3.4元/斤下滑至.3-2.8元/斤，不过在1月中旬，现价震荡小规模反弹，主要受到养殖户惜售以及春节前的采购影响，但反弹动力有限，2.5-3元/斤压力并未突破；随后进入春节前，资金离场以及禽流感因素的干扰加剧了供需宽松导致现价的弱势，现价一度下挫至2元/斤以下水平，鸡蛋现价低迷不宜。进入2月份，现价的弱势并未出现根本性的好转，尽管两度受到短期走货以及惜售等因素而反弹，但禽流感持续发酵以及环保政策延缓了高龄蛋鸡的淘汰等因素造成供应形势依然充足，现价低迷缺乏利多因素提振的情况下，依然维持低位弱势震荡整理。
二、期货市场行情回顾
2017一季度，鸡蛋期价区别于现货市场的弱势，持续高位震荡整理为主；基差快速缩小而期价依然能够维持震荡主要收到了市场对于供应偏紧形势预期后移的因素影响， 期价并未进一步下挫，不过，持续扩大的基差令期价很难收到现价的支撑，期价维持震荡整理为主，不过这种僵局必将会被打破；在2月下旬，鸡蛋指数合约震荡走高，随着后期在产蛋鸡存栏逐渐高龄化，供应预期降低以及二季度市场需求略有提振的情况下，现价或向期价靠拢，但期价能否持续走强突破前高附近压力，仍需关注笼罩政策风险以及禽流感威胁下的养殖行业复苏情况，以及市场的需求变动。
图1-1，2015年鸡蛋指数期价日k线图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
第二部分、鸡蛋供需市场
我们知道，我国蛋禽产业基本维持自给自足的情况，进出口数量很少，我们在下面的分析中，不对国际市场以及进口出口因素进行讨论，主要以我国鸡蛋产业的基本情况进行分析；供需决定价格，由于鸡蛋消费需求相对较为稳定，需求弹性要明显弱于供给弹性，所以鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势。我们在下面的分析中，也将给予供应面较多的笔墨。
一、 蛋鸡上游存栏量情况
(一)在产蛋鸡存栏量环比或有降低
从芝华公布的蛋鸡供应数据来看，2017年1-2月在产蛋鸡存栏量环比均出现了明显的调降，在2016年四季度以来的持续增加出现了明显的回落，短期供应形势正在下降，下降的主要原因是在产蛋鸡淘汰量大于新增量；不过短期而言，市场供应紧张的形势并不明朗，尽管养殖利润低迷，但由于环保政策影响下，屠宰场数量有限，高龄蛋鸡淘汰进程并不顺利，导致了整体养殖中蛋鸡淘汰不顺畅，本应供应下降的情况并未出现，供应短期维持相对平稳。但是，根据历史蛋鸡鸡龄结构及存栏数据推算，从2月份鸡龄结构可以看到，2月份270天的蛋鸡占比依然较大，超过50%比重，随着养殖周期的后移，一旦淘汰数量快速增加或者高龄蛋鸡产蛋率下降，供应将出现明显回落。而一季度以来，养殖持续亏损，补栏不积极的情况下将对中期供应产生重要影响。
图2-1：蛋鸡存栏量
图2-2：蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
(二)后备蛋鸡情况
在蛋鸡供应节奏中，我们不得不考虑后备蛋鸡的整体情况，关系到中期鸡蛋市场供应的稳定性问题，后备蛋鸡供应，我们主要分析育雏蛋鸡补栏情况以及青年蛋鸡补栏情况；1月份，后备鸡存栏量为2.09亿只，较1月降低2.67%，同比大幅减少16.76%。后备鸡持续降低的原因，主要是上游补栏不积极影响，育雏蛋鸡通产在整体在后备蛋鸡中占比近6成，目前育雏鸡补栏情况已经趋近了2014年禽流感最为严重时期，同比持续大规模调降对中期4个月后的供应产生重要影响；而后备蛋鸡中重要的青年鸡补栏情况，近期维持相对稳定，略有下降但降幅有限，但2016年四季度时期，青年鸡补栏不积极，而近期养殖利润持续萎缩，将影响青年鸡补栏。整体后备蛋鸡形势并不乐观。
图2-3：育雏蛋鸡存栏量
图2-4：育雏蛋鸡存栏量历年同比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
图2-5：育雏蛋鸡在后备蛋鸡中占比
图2-6：青年蛋鸡存栏量环比
资料来源：芝华数据
图2-7：后备蛋鸡存栏量同比
图2-8：后备蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
(三)蛋鸡龄结构情况
我们知道蛋鸡龄结构通常关系到供应的持续性问题，通常情况下，后备蛋鸡较高，而高龄蛋鸡较少，中期供应将保持稳定的状态，目前蛋鸡龄结构来看，2017年1月份后备鸡鸡龄占比为19.82%，相比1月份变动幅度为增加0.09%，尽管好于2016年四季的低迷情况，但整体较去年前三季度的快速补栏而言，已经处于相对低位水平。预计未来4个月后整体新开产蛋鸡将略有降低。而在产蛋鸡占比尽管连续两个月回落，但在产蛋鸡鸡龄在整体养殖结构中，占比依然超在近70左右的水平，在产蛋鸡占比较大，而其中270天以上的蛋鸡占比超过50%，未来两个月逐渐进入高龄鸡甚至进入淘汰周期的蛋鸡将逐渐增加。综合来看，蛋鸡龄结构是两头尖中间圆，短期供应稳定，但结构的不稳定令供应的持续性存在忧虑。
图2-9： 蛋鸡龄结构具体明细
图2-10：蛋鸡整体结构对比
资料来源：芝华数据 方正中期研究院整理
(四)淘汰鸡情况
目前，从芝华数据公布的数据来看，高龄蛋鸡占比并不高，但事实是否如此，我们有怀疑，并且，近两月以来养殖利润明显回落，大部分养殖企业面临严重亏损的情况，据了解，大部分企业愿意提前淘汰高龄蛋鸡，淘汰期已经提前至400天左右。但是淘汰情况来看并不顺利，其一，环保政策导致了屠宰不顺畅，而禽流感威胁下不允许活禽交易更延缓了高龄蛋鸡的淘汰；其二，淘汰鸡价格走势受到肉鸡市场的拖累，进口肉鸡持续增加令高龄蛋鸡价格持续下挫，淘汰受到延缓。随着高龄蛋鸡的积压，短期可能延缓了供应紧张的形势，但随着蛋鸡产蛋率的下降以及后期的淘汰，中长期供应预期偏紧很难改变。
图2-11：淘汰鸡价格走势
资料来源：wind 方正中期研究院整理
蛋鸡供应市场来看，在2017年二季度前期，蛋鸡供应逐渐有所降低，但由于淘汰的不顺畅，短期供应紧张的形势并没有加剧，而是有所向后推移；但由于上游补栏有限以及后期高龄蛋鸡的增加，中长期在产蛋鸡数量将出现震荡下降的形势。
二、鸡蛋需求情况
(一)需求形势稳定
我国禽蛋消费结构为食用占比 91%，其次是损耗，占 5%，种用及其他用量较少，各占2%；而食用消费中，主要以家庭消费为主，占53%；其次为户外消费，户外消费主要为餐饮、企业食堂等，占总消费中28%左右，消费结构中还有约19%的工业消费，主要以保洁蛋、食品、深加工行业为主。
整体消费结构中家庭食品消费占据主要的地位，而作为日常生活中不可或缺的营养食品之一，鸡蛋的需求有一定的保证，不过，尽管人口稳定增长，但随着饮食结构的日益丰富化，鸡蛋需求难有大幅波动， 需求维持相对平稳；并且需求弹性较弱，所以在鸡蛋价格分析中，我们分析的重点主要在鸡蛋市场供应变化而非需求影响。
图2-12：鸡蛋消费用途
图2-13：鸡蛋消费概况
资料来源：大连商品交易所[微博] 方正中期研究院
(二)替代品种走势分析
通常情况下，生猪养殖市场对蛋鸡市场具有直接或间接的影响；直接影响，我们可以从生猪与鸡蛋价格走势对比来看，二者走势相关性较高，生猪价格的走高也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势；2017年一季度，生猪价格出现明显回落，鸡蛋也略有拖累；不过，从更主要的角度来分析，生猪价格的走高更多的是通过饲料市场的变动来对鸡蛋价格产生影响，尽管2016年以来生猪价格略有好转，但生猪存栏以及能繁母猪存栏处于历史低位的水平，能繁母猪低于正常警戒线4000万头以下，未来几个月内，生猪市场的存栏或难有大变动；饲料需求市场的变化也预期有限，再传递至鸡蛋市场，可能对此并不敏感，我们在下边还要对饲料市场进行详细分析，我们在此不再赘述。
图2-14：生猪市场存栏量
图2-15：生猪价格与猪粮比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图2-16：生猪与鸡蛋价格走势对比
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
第三部分、蛋鸡养殖企业生产情况
一、蛋鸡养殖利润亏损
我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗；下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。我们分因素来看，目前饲料市场相对平稳偏弱，上游养殖户压力不大，而下游市场来看，鸡蛋销售价格急剧弱势，截止到目前，主产区报价已经回落至2.1-2.3元/斤左右的水平，据现货市场了解，养殖户的利润亏损较为惨重。
我们分析养殖利润情况，更多的是为了分析后期养殖市场结构的变化；从上游市场来看，养殖利润影响养殖企业的补栏积极性，2016年四季度以来补栏情况较为乐观，这关系到未来4-5个月市场供应持续性。尽管一季度通常是养殖企业补栏旺季，但显然，2017年补栏规模整体有限，对中期甚至远期三季度市场产生重要影响。从下游市场来看，养殖利润关系到养殖户对淘汰鸡的情况，后期养殖利润降低，一高龄蛋鸡淘汰进程或将有所加快。
图3-1：蛋鸡养殖利润情况
图3-2：鸡蛋现价与理论成本价格走势
资料来源：wind 方正中期研究院整理
二、饲料成本因素分析
我们知道鸡蛋是饲料的转化产物，通常情况下，约2.3公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素，但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势；而饲料成本中，玉米和豆粕分别占饲料成本的60-65%和20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的70%；从价格形势来看；玉米与鸡蛋的先关系数达到0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在0.59；但是2015年以来，由于饲料价格的快速回落，二者走势相关性有所降低，但饲料成本的调降也意味着远期市场鸡蛋生产成本的降低。目前
从饲料市场来看，上游市场玉米价格近期震荡偏强，玉米目前上量有限，农户惜售情绪浓厚，用粮企业库存普遍偏少的情况下，玉米深加工政策补贴加工利润可观，东北玉米价格整体稳中片偏强；不过，供需整体相对宽松，供应压力仍未释放的同时，养殖需求淡季制约下，整体价格上行的空间坑要受到一定的抑制。届时会对鸡蛋产生一定的提振；豆粕市场来看，尽管3月初市场仍在消化美国生物燃料政策以及巴西大豆运输不畅带来的利多，暂时豆粕偏强震荡，但目前油厂豆粕有胀库现象，而国内养殖行业并未有明显好转，豆粕基本面近期偏弱，对禽类市场提振有限。
图3-3：鸡蛋与玉米价格走势对比
图3-4：鸡蛋与豆粕价格走势对比
资料来源：wind 方正中期研究院整理
图3-5：蛋料比情况
资料来源：wind 方正中期研究院整理
第四部分、鸡蛋价格走势分析
一、鸡蛋价格周期性走势
从中长期来看，鸡蛋价格走势由于养殖周期的原因，鸡蛋价格呈现明显周期性特点，通常为3年左右一个周期，1年半时间左右的上涨以及1年半时间左右的调整，这主要是受到养殖周期的影响，并在在整个经济发展与人民饮食调整的情况下，鸡蛋价格出现连续的持续上行；目前情，我们从鸡蛋价格的走势图中，可以发现，鸡蛋现价基本仍在上行的通道内运行，如果结合养殖周期来看，在2017年蛋价将进入一个新的上行周期；不过从2015年底，我们对于周期性的判断已经有所怀疑，并且对于周期性而言，对于价格的起始时间并不容易掌控；不过，叠加中期供应逐渐收紧的情况下，价格降有所上行。
图4-1：鸡蛋价格周期性走势分析
资料来源：wind 方正中期研究院整理
二、鸡蛋价格季节性走势分析
受到节日影响，鸡蛋价格在年内节日前通常会出现阶段性备货需求，受此影响，鸡蛋价格通常在年内具有比较鲜明的季节性因素；一般每年的5月份，清明五一以及端午节节日备货需求将启动鸡蛋价格的反弹支撑，8、9月份大中院校开学、中秋以及国庆节日对鸡蛋市场需求有明显提振，通常年内高点发生在此附近。
从季节性走势来看，二季度，鸡蛋价格受到清明、劳动节以及端午小长假的影响或将受到提振支撑，不过，由于假期相对较为短暂，并且气温升高后，贸易商存储成本加大，采购的意愿有所降低，并不会出现大规模的采购，二季度旺季提振作用有限，但节日的到来还是会对鸡蛋现价形成支撑。而三季度来看，9月份的旺季已经被市场肯定，结合供应紧张形势后移的情况，9月份期价或有较大的机会，并且回顾2015、2016年整体来看，期货价格通常在6、7月份提前提现市场预期，并且由于夏季气温影响产蛋率，通常会有市场情绪影响，期价或有可能提前上行。但通常在8月份，鸡蛋期现价差就会出现背离，也就是说期货市场更多的是短期反弹后体现需求旺季过后的悲观预期，这点值得投资者警惕。
图4-2：鸡蛋价格季节性走势分析
资料来源：wind 方正中期研究院整理
第五部分 、套利与套保分析
一、期现套利与套期保值分析
2月鸡蛋现价低位弱势震荡整理，截止到3月下旬，主产区报价在2.3-2.5元/斤左右的水平，而期货市场来看，5月期价提前体现了市场对于中期市场的偏强预期，在3300上方震荡整理，期价升水明显扩大，基差已经跌至近几年低位，可以试探考虑正向期现套利，也就是买现货卖期货，不过我们也需要注意到的是，5月交割还有一定的时间，鸡蛋属于生鲜，存储等难度加大，注意现货市场风险以及期转现注意事项。
那么是否可以进行套期保值呢，期价升水扩大，似乎是卖出保值的好时机，并且三月份开始实施车板交割，若企业考虑销售风险可以适当考虑卖保操作，不过注意卖保交割费用以及交割地区。
图5-1鸡蛋基差
资料来源：Wind；方正中期研究院整理
二、 跨期套利
从价差走势来看，我们分合约来看，1-5月合约基差在700以上，略超过合理的持有成本水平，并且1-5月合约价差历史价差正常运行在在-500至500之间，极度低值与高值，均发生在5月交割月份，不具备参考意义。理论上而言，可是试探做空该价差，也就是多5月空1月，不过，结合现货基本面而言，目前5月期价升水幅度过大，基差已经低至历史低位水平，贸然多5月合约并不合宜；并且现货供应形势令供应紧张后移，提振远月期价偏强，空1月也有一定的风险，不建议参考；5-9月合约来看，目前已经价差缩小至-1000附近，9月远超过合理持有成本，不过9月处于季节性旺季，并且现货供应紧张形势后移，正向套利并不适宜；而反向跨期套利而言，结合供应而言，似乎可以考虑，不过考虑历史价差，在5月交割月前，目前5-9价差已经处于低迷水平，并且空5月面临交割风险，面临风险较大，建议单向考虑9月合约。 9-1月价差来看，目前处于历年正常运行区间内，并且目前非主力合约，并且历年价差在近两月表现较为稳定，近期不建议考虑。关于鸡蛋跨期套利不建议考虑。
图5-3 鸡蛋1-5月期价差走势图
图5-4鸡蛋5-9月期价差走势图
资料来源：wind；方正中期研究院整理
图5-5鸡蛋9-1月期价差走势图
资料来源：wind；方正中期研究院整理
第六部分、 技术分析与总结展望
一、技术分析以及操作建议
鸡蛋指数走势来看，期价维持震荡整理的格局，短期现货供需变量有限，期价挣脱区间束缚的可能性较弱，或维持高位震荡，近期上方关注3600-3700附近压力表现，不过，中期而言，随着供应偏紧形势的后移，价格中长期偏强的情况下，可试探逢低做多，近期而言，3400附近中期支撑或难以跌破。
图6-1：鸡蛋指数日 k线走势图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
随着主力资金的转移，建议考虑9月合约，并且结合供应市场节奏等因素影响，9月有望上涨，不过，9月期价已经体现了部分市场的看涨预期，9月对现价升水高达接近一倍，并且短期市场需求难有提振，上行之路并不顺畅，仍需市场警惕，多单建议操作过程中设立好及时止损位，不过，近期期价站稳4200-4300附近后，短期回调整理后不乏进一步上行的可能，上行第一压力位4500附近，中期多单依托4200附近持有。
图6-2：鸡蛋1605日k线走势图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
二、市场展望以及风险提示
结合现货市场的情况，现价持续亏损的情况并不会持续，而上游供应紧张形势预期后移，价格中期走势预期偏强，不过，短期而言，需求市场提振有限，环保政策以及禽流感对行业产生较大影响，短期上行之路或仍有波折；市场是动态发展的，鉴于需要对中长期供应市场判断做好前期准备工作，仍需我们持续关注一些现货因素。
1、需要考虑宏观环境，宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整，农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。
2、关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，养殖利润的变化将影响市场补栏积极性，养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。
3、关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，特别是玉米以及豆粕价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力；关注玉米以及豆粕价格的走势变化；直接关系到远期鸡蛋生产成本。
4、关注需求变化，季节性因素依然是主要影响鸡蛋价格波动节奏的重要因素，不过连续两年期货市场对于三季度旺季提前体现，期现走势背离下，中长期季节性因素能否再度发挥作用，仍需我们进一步的关注。
5、关注禽流感事态发展情况以及环保政策对屠宰场的影响，将对高龄蛋鸡的淘汰产生影响。
方正中期
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