一、行情回顾
2017年1-2月LLDPE期货先扬后抑，冲高后回落。1月塑料期货震荡走高，春节过后，塑料期货继续上涨，最高上涨至10625元/吨，接近前期高位，2月中旬塑料期货见顶回落，至2月底，塑料期货最低跌至9510元/吨，下跌幅度高达1115元/吨。
二、原油市场
2017年1-2月多空因素相互作用，国际原油维持区间震荡。2106年底欧佩克达成减产协议，据最新的数据显示，欧佩克在2017年1月是减产幅度达到承诺规模的90%，执行率创纪录高位，其中沙特、卡塔尔和安哥拉实际减产幅度超过了它们所承诺的水平。但是随着原油价格的反弹，美国页岩油产业持续复苏，美国活跃钻井数增加至602座，创2015年10月以来新高，美国原油产量也再度突破900万桶/天大关。
三、现货市场情况
2017年1、2月LLDPE价格先扬后抑，2月底华北LLDPE价格为9550-9750元/吨，较年初下跌300元/吨；华东LLDPE价格为9700-9850元/吨，较年初下跌250元/吨；华南LLDPE价格为9850-9950元/吨，较年初下跌450元/吨。节后大幅下跌主要有三方面原因，一方面，近期PE装置检修较少，塑料港口到港量较大，塑料供应充足；另一方面，春节期间石化库存和港口库存快速积累，节后下游工厂开工后库存并未下降，反而继续增加；此外，下游需求恢复较慢，未现集中备货。
四、总结与操作建议
2017年1月欧佩克减产进度良好，美国钻井平台数持续回暖带动页岩油产量稳步增加，原油震荡区间短时间内难以突破。春节期间聚乙烯库存快速积累，至2月底，库存不降反升，石化企业的总库存量在百万吨之上，此外由于聚乙烯到港量剧增，港口库存维持高位。石化库存高、港口库存高和贸易商持货量高成为压制价格的重要因素。供给来看，二季度石化企业装置较密集，涉及山东、东北及华东区域，主要影响线性和低压品种，总损失产量超30万吨。下游需求来看，3月下游农膜需求旺季逐渐开启，近期价格下跌使得下游备货时间延后，预计3月将出现集中备货行情。综合来看，供给压力大、库存高成为压制目前行情的重要因素，后期检修规模较大，农膜需求旺季开启，聚乙烯供需转好。中线看涨，逢低买入L1705为主。
LLDPE期货盘面情况
表1：LLDPE期货数据
数据来源：WIND、方正中期研究院
图1：LLDPE期现价格 图2：LLDPE成交量、持仓量
数据来源：WIND、方正中期研究院
图3：LLDPE仓单数量 图4：LLDPE跨期价差
数据来源：WIND、方正中期研究院
2017年1-2月LLDPE期货先扬后抑，冲高后回落。1月塑料期货震荡走高，春节过后，塑料期货继续上涨，最高上涨至10625元/吨，接近前期高位，2月中旬塑料期货见顶回落，至2月底，塑料期货最低跌至9510元/吨，下跌幅度高达1115元/吨。节后大幅下跌主要有三方面原因，一方面，近期PE装置检修较少，塑料港口到港量较大，塑料供应充足；另一方面，春节期间石化库存和港口库存快速积累，节后下游工厂开工后库存并未下降，反而继续增加；此外，下游需求恢复较慢，未现集中备货。
上游市场情况
表2：LLDPE上游市场数据
数据来源：WIND、方正中期研究院
图5：国际原油价格 图6：石脑油价格
数据来源：WIND、方正中期研究院
2016年11月30日，欧佩克达成缩减石油产出的协议，减产幅度为120万桶/日，于2017年1月开始，为期6个月。以俄罗斯为首的非OPEC产油国同意减产55.8万桶/日以配合OPEC的减产行动。欧佩克2月份《石油市场月度报告》的数据显示，2017年1月份欧佩克13个成员国原油日产量3214万桶，比2016年12月份原油日产量减少89万桶。国际能源署周五发布的《石油市场月度报告》认为，欧佩克成员国减产幅度达到承诺规模的90%，执行率创纪录高位。欧佩克各个成员国减产协议执行力度不一。其中沙特、卡塔尔和安哥拉实际减产幅度超过了它们所承诺的水平。
随着原油价格的反弹，美国页岩油产业持续复苏。贝克休斯最新数据显示，截至2月24日当周，美国活跃钻井数增加至602座，连续第6周攀升，刷新2015年10月以来新高，进一步延续了长达9个月的回升势头。随着美国油井数量以及产出效率的同步提升，美国原油全面增产，美国周度原油产量时隔11个月后再度突破900万桶/天大关。
尽管欧佩克减产取得一定的效果，但美国页岩油产量反弹及原油库存压力依旧较大，后期原油走势谨慎看涨。
图7：乙烯价格走势 图7：石脑油-乙烯价差
数据来源：WIND、方正中期研究院
2017年1-2月PE上游原油价格上涨为主，2月底，石脑油CFR日本和石脑油FOB新加坡分别为508.75美元/吨和55.21美元/桶，分别上涨了1.70%、2.79%，乙烯CFR东北亚和乙烯CFR东南亚分别为1375美元/吨、1,145美元/吨，分别上涨了20.61%、16.84%。动力煤和甲醇期货分别为580.4元/吨和2909元/吨，分别上涨了16.35%、9.07%。
LLDPE供需面情况
表3：LLDPE现货市场数据
数据来源：WIND、方正中期研究院
一、LLDPE供应分析
表4：PE新装置投产计划表
数据来源：卓创资讯，方正中期研究院
2016年我国聚乙烯产能在1615.8万吨，占全球总产能的15%左右，相比于2015年新增产能87万吨/年，增速在5.69%。2016年全年累计产量1451.54万吨，累计同比增长7.21%。预计在2017年我国国内预计有4家石化企业装置计划投产，总计产能为175万吨，产能增速在10.83%，按照前几年的经验，部分聚乙烯装置投产延后概率较大，实际产能投产增速将低于预期。其中除中海油惠州基地为油制聚乙烯装置，其余均为煤制聚乙烯装置，如果均能顺利投产，2017年底我国聚乙烯产能达1790.8万吨。
表5：2017年上半年PE检修计划表
数据来源：隆众化工，方正中期研究院
2017年PE整体检修产能为428.5万吨，小于前两年，2017年PE装置检修集中二季度为主，与往年检修集中时间基本一致，如陕西榆林、齐鲁石化、扬子石化和扬子石化等。据不完全统计，涉及检修的装置产能在293万吨，检修期内将影响30.53万吨左右的产量。
图9：LLDPE出厂价格 图10：LLDPE现货价格
数据来源：WIND、方正中期研究院
2017年1、2月LLDPE价格先扬后抑，2月底华北LLDPE价格为9550-9750元/吨，较年初下跌300元/吨；华东LLDPE价格为9700-9850元/吨，较年初下跌250元/吨；华南LLDPE价格为9850-9950元/吨，较年初下跌450元/吨。LDPE价格大幅下跌，2月底华东LDPE价格为10250-10700元/吨，较年初下跌1500元/吨；2月底华东HDPE注塑价格为9900-11200，较年初下跌850元/吨。
图11：HDPE、LLDPE价格 图12：LDPE、LLDPE价格
数据来源：WIND、方正中期研究院
2017年1、2月LLDPE、HDPE价格走势相似，LDPE价格大幅下跌。2016年下半年开始LDPE和LLDPE价差大幅提升，2016年底至今LDPE价格快速下跌，其价差也明显回落。
图13：进口利润 图14：PE库存环比
数据来源：WIND、方正中期研究院
春节期间塑料贸易市场暂停，但生产企业以及进口货源仍源源不断增加，石化生产企业库存水平明显增加，环比假期前聚乙烯库存总量增加超60%。2016年底起国外货源进口明显增多，国内四大港口库存春节期间累积明显，环比假期前增加50%左右，同比去年节后同期增加超30%。至2月底石化库存和港口库存不降反升，石化库存维持在100万吨以上，主要由于供需矛盾突出，需求恢复缓慢。预计3月随着下游旺季需求带动，库存将逐步消化。
图15：油制LLDPE利润 图16：煤制LLDPE利润
数据来源：WIND、方正中期研究院
2014年原油大幅下跌以来，石脑油制聚乙烯较煤制聚乙烯有很明显成本的优势，随着原油反弹，石脑油制聚乙烯的成本的优势减小。但随着煤炭行业供给侧改革的深入，煤炭价格表现较坚挺，煤制聚乙烯利润或将继续下降。
图17：PE月度产量 图18：PE月度进口量
数据来源：WIND、方正中期研究院
2017年1月和2月PE装置检修较少，PE产量同比和环比出现上涨。2017年1-2月国内PE产量约265.62万吨，同比增加9.85%。其中LLDPE产量122.6万吨，同比增加9.76%，LDPE产量47.62万吨，同比增加17.16%，HDPE产量95.41万吨，同比增加6.34%。
2016年底至今，PE进口量同比大幅增加。海关数据显示，2017年1月PE总进口92.83万吨，环比减少11.95%，同比增加23.74%。2017年1月PE出口1.64万吨，环比减少41%，同比增加15.5%。
二、LLDPE需求分析
图19：PE农膜企业开机率 图20：PE包装膜企业开机率
数据来源：卓创资讯、方正中期研究院
图21：塑料薄膜产量 图22：农业薄膜产量
数据来源：WIND、方正中期研究院
LLDPE主要应用在农膜、日用包装膜、食品包装膜、拉伸膜等领域。其中农膜需求占比在35.8%，包装膜占比在48.4%。日用包装膜、食品包装膜以及拉伸膜淡旺季并不明显。农膜需求有明显的淡旺季，农膜又分棚膜和地膜，地膜的旺季则在春节-3月份，棚膜的使用旺季是在9-11月份。2017年春节后到2月期间，下游农膜需求并未释放，预计3月市场需求好转，将出现集中备货行情。
总结与操作建议
2017年1月欧佩克减产进度良好，美国钻井平台数持续回暖带动页岩油产量稳步增加，原油震荡区间短时间内难以突破。春节期间聚乙烯库存快速积累，至2月底，库存不降反升，石化企业的总库存量在百
万吨之上，此外由于聚乙烯到港量剧增，港口库存维持高位。石化库存高、港口库存高和贸易商持货量高成为压制价格的重要因素。供给来看，二季度石化企业装置较密集，涉及山东、东北及华东区域，主要影响线性和低压品种，总损失产量超30万吨。下游需求来看，3月下游农膜需求旺季逐渐开启，近期价格下跌使得下游备货时间延后，预计3月将出现集中备货行情。综合来看，供给压力大、库存高成为压制目前行情的重要因素，后期检修规模较大，农膜需求旺季开启，聚乙烯供需转好。中线看涨，逢低买入L1705为主。
方正中期 梁家坤
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