一、行情回顾
1、螺纹铁矿行情走势
2月国内钢材、铁矿价格如预期震荡回升，受供给侧改革预期的支撑，市场情绪向好，春节后伴随着终端需求的启动，期现价格同涨，但在旺季预期兑现时，中间流通环节增库以及下游需求释放放大价格弹性，期货表现不及现货，造成节后基差明显走强。钢厂方面，订单情况良好，库存压力不大，在高利润的驱动下，生产积极性较高。总体来看，2月行业运行基本符合预期，钢价受供需面好转的支撑震荡走高。截止2月27日收盘，螺纹钢期货主力rb1705合约较1月末上涨4.99%至3537元/吨，上海三级螺纹钢现货上涨11.4%至3600元/吨(图1)。同期铁矿石期货主力i1705合约上涨7.95%至712.5元/吨，日照港PB粉湿基含税车板价价格为715元/吨(图2)，普氏铁矿石指数(62%)上涨8.6%至90.6美元。
图1:螺纹钢期现货价格走势图
图2:铁矿石期现价格走势图
资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部
2、宏观以及行业数据
(1)1月份中国PPI连续第5个月上涨，同比涨幅达6.9%，比上月扩大1.4个百分点，为2011年8月以来的最大涨幅；CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，涨幅也超出预期。
(2)1月末，广义货币(M2)余额157.59万亿元，同比增长11.3%，增速与上月末持平，比去年同期低2.7个百分点；狭义货币(M1)余额47.25万亿元，同比增长14.5%，增速分别比上月末和去年同期低6.9个和4.1个百分点。当月人民币贷款增加2.03万亿元，同比少增4751亿元。
(3)初步统计，2017年1月份社会融资规模增量为3.74万亿元，分别比上月和去年同期多2.1万亿元和2619亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加2.31万亿元，同比少增2237亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加126亿元，同比多增1853亿元。
(4)财政部PPP中心13日对外公布全国PPP综合信息平台项目库第5期季报，披露了最新的PPP各项数据。季报显示，截至2016年12月末，全国入库PPP项目共计11260个，投资额13.5万亿元。其中，已签约落地1351个，投资额2.2万亿元，落地率31.6%。
(5)发改委15日召开新闻发布会透露，截至2016年底，12大类重大工程包已累计完成投资79203亿元，已开工48个专项、507个项目。2017年1月，发改委共审批核准固定资产投资项目18个，总投资1539亿元。这些项目主要集中在水利、交通、能源等领域。
(6)中汽协：中国1月份汽车销量报252万辆，同比增长0.2%(前值增长9.5%)。1月份乘用车销量报222万辆，同比下跌1.1%(前值增长9.1%)。
(7)从2月15日至3月15日，环境保护部将会同有关省份，赴京津冀及周边18个城市，开展2017年第一季度空气质量专项督查。这18个城市是北京市，天津市，河北省石家庄、廊坊、保定、唐山、邯郸、邢台、沧州、衡水市，山西省太原、临汾市，山东省济南、德州市，河南省郑州、鹤壁、焦作、安阳市。
图3:工业增加值当月同比
图4:固定资产投资完成额累计及同比
资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部
二、钢材方面
1、产能利用率或继续回升供需关系好转
据中钢协统计，1月重点钢企粗钢日均产量165.1万吨，环比12月日均降3.87万吨，降幅3.87%；同比2016年1月日均增12.2万吨，同比增8%。受利润驱动，钢企春节期间维持正常生产，高炉开工率维持平稳运行。从国内粗钢供需平衡表来看(表1)，2017年2月，粗钢表观消费量预计在5556万吨左右，日均198.4万吨，环比1月回升14%，同比增13.1%，产量方面，预计2月日均粗钢产量222万吨，月共6216万吨，同比回升10%。3月份，受利润驱动，预计产量较2月有所回升，日均产量按223万吨计算，同比降幅2.15%，表观消费量日均201.7万吨，环比2月有所回升，升幅在1.6%左右。总体来看，3月产量同比下降预期增强，需求同比回升，供需面有望继续好转。(供需平衡表产量采用统计局数据)
表1:国内粗钢供需平衡表
数据来源： 银河期货钢铁事业部
图5:粗钢日均产量(统计局)
图6:开工率以及产能利用率走势图
资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部
图7:全国高炉开工及钢厂现金利润走势
图8:唐山钢坯库存及价格走势
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2、中间流通环节库存较去年同期大幅回升品种结构分化
截止2月24日，国内主要城市螺纹钢现货库存853.41万吨，较1月同期大幅回升300.87万吨，增幅54.5%，较去年同期回升128.47万吨，增幅18%；热卷库存287.54万吨，较1月同期大幅回升94.79万吨，增幅49%，较去年同期下降2.83万吨(图9)，降幅1%；整体五大钢材品种库存合计1629.4万吨，较1月同期回升535.74万吨，较去年同期回升158.12万吨，升幅10.7%。2月钢坯价格震荡走高，截止2月24日钢坯价格3250元/吨，钢坯库存合计88.9万吨，较1月同期回升21.6万吨(图10)。
钢厂方面，截止2月24日，钢厂库存总量为608.62万吨，较1月末增长19%；螺纹钢厂库存量为298.21万吨，环比增幅25%。由此可见，进入2月后，产能利用率平稳回升，钢厂库存下降的同时社会库存大幅增加，这主要与清查地条钢有关，由于地条钢主要集中于长材，因此长材品种库存增速较快。
图9:主要钢材品种社会库存
图10:钢厂总库存
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3、钢厂利润检测
截止2月22日，济南市场大螺纹钢主流价格3740元/吨，山东地区大中型钢厂钢坯含税价格2868元/吨，螺纹钢含税成本3017.9元/吨，吨钢利润为722.1元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差437元/吨，现货市场价格与主力螺纹主力合约期现价差295元/吨。一般来讲，钢厂生产与原材料采购周期相差2-3周的时间，按原材料提前20日来测算钢厂目前生产成本，螺纹含税生产成本为2997.4元/吨，与期货主力合约期现价差为457.6元/吨。
河北方面，唐山市场大螺主流价格3700元/吨，河北地区大中型钢厂钢坯含税价格2935.3元/吨，螺纹钢含税成本3085元/吨，吨钢利润为614.6元/吨；钢厂出厂成本与螺纹主力合约期现价差360元/吨，螺纹钢主力合约价格与现货价格的期现价差为-235元/吨。调坯轧材利润为440元/吨。
图11:山东地区期现价差走势图
图12:山东地区钢厂吨钢利润走势
资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部
图13:唐山地区大中型钢厂吨钢利润走势
图14:唐山调坯轧材利润
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4、房地产：12月行业指标增速回升
2016年，全国房地产开发投资102581亿元，比上年名义增长6.9%(扣除价格因素实际增长7.5%)，增速比1-11月份提高0.4个百分点。其中，住宅投资68704亿元，增长6.4%，增速提高0.4个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.0%。
2016年，房地产开发企业房屋施工面积758975万平方米，比上年增长3.2%，增速比1-11月份提高0.3个百分点。其中，住宅施工面积521310万平方米，增长1.9%。房屋新开工面积166928万平方米，增长8.1%，增速提高0.5个百分点。其中，住宅新开工面积115911万平方米，增长8.7%。房屋竣工面积106128万平方米，增长6.1%，增速回落0.3个百分点。其中，住宅竣工面积77185万平方米，增长4.6%。
2016年，商品房销售面积157349万平方米，比上年增长22.5%，增速比1-11月份回落1.8个百分点。其中，住宅销售面积增长22.4%，办公楼销售面积增长31.4%，商业营业用房销售面积增长16.8%。商品房销售额117627亿元，增长34.8%，增速回落2.7个百分点。其中，住宅销售额增长36.1%，办公楼销售额增长45.8%，商业营业用房销售额增长19.5%。2016年，房地产开发企业土地购置面积22025万平方米，比上年下降3.4%，降幅比1-11月份收窄0.9个百分点；土地成交价款9129亿元，增长19.8%，增速回落1.6个百分点。
从数据来看，全年地产投资增速6.9%，基本符合预期。12月单月新开工面积增速有所回升，主要因为去年基数较低所致，全年实现同比增长8.1%；土地购置面积增速降幅继续收窄，全年跌幅3.4%；12月销售情况好转，全年去库存效果显著。12月销售面积、销售额环比分别回升38.92%及37%，从历史数据来看，历年来12月都为全年销售高点。在“因城施策、抑制泡沫”的政策基调下，2017年地产销量调整应该是大概率事件，尽管随着销量下滑土地购置及新开工面积可能会下降，但目前情况来看房企资金面相对充裕，价格仍有上行的压力，其中一线及重点二线城市，房企补库存的动力依然强劲。
5、2016年固定资产投资增速略有降低
国家统计局数据显示，2016年全国固定资产投资(不含农户)59.65万亿元，增速为8.1%，较2015年10%的增速略有降低。8.1%的增速创1999年以来的新低。一直以来，制造业投资、房地产投资、基建投资是固定资产投资中占比最大的三个行业。2016年上述三项占比分别为31.48%、17.2%、19.93%，合计占比约7成。2016年固定资产投资增幅下滑的主要原因在于制造业投资整体低迷，制造业投资增速仅为4.2%，低于固定资产投资增速3.9个百分点，同时基建投资增速回落。由于产能过剩，2016年制造业投资整体低迷。分行业来看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速为-9.2%，有色金属冶炼和压延加工业增长-5.8%。此外，化学原料、制品制造业，专用、通用设备制造业等均小幅负增长。基建方面，数据显示，2016年1-12月基础设施同比增速为17.4%，年内累计增速自6月份以来呈现走低态势。相比2013-2015年20%左右的增速，2016年增速也有所降低，基础设施投资具有公益性特点，主要由政府主导，因此有明显“逆周期”的特征。即在经济过热时增速稍低；而在经济增速放缓时，增幅上扬，预计2017年将维持平稳高速增长的水平。
图15:房地产开发投资完成额以及固定资产投资：累计同比
图16:销售面积、新开工面积小幅回落
资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部
图17:土地购置面积同比增速
图18:固定资产投资：基建设施建设投资：累计同比
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三、铁矿石方面
1、产能利用率回升高利润支撑高品矿价格坚挺
2016年1-12月中国进口铁矿砂及其精矿102412万吨，与去年同期相比增长7.5%；进口金额达576.57亿美元，同比增长0.5%。12月份我国铁矿砂及其精矿进口量为8895万吨，较11月减少303万吨，同比增长7.6%。矿山方面，淡水河谷2016年产3.488亿吨，达到预期3.40-3.50亿吨的目标。北部卡拉加斯地区2016年产1.481亿吨，同比2015年增长1860万吨，增幅14.3%。主要是由于S11D矿区在2016年四季度的成功启动。淡水河谷四季度的总产量为9238.6万吨。其中：北部系统4059.4万吨；东南部系统2778.5万吨；南部系统2343万吨；中西部系统577万吨；2017年仍维持产量指引3.6~3.8亿吨区间。FMG2016年四季度产量为4240万吨，环比降3%，同比增2%；四季度含第三方运量为4220万吨，环比降4%，同比持平；四季度C1成本为12.54美元/湿吨，环比降7%，同比降21%。
从铁矿石供需平衡表来看，1月以来，钢厂受吨钢利润好转驱动，检修减少，春节期间均维持正常生产，产能利用率逐步回升，但受清除地条钢影响，供给端同比较去年继续呈收缩状态，3月粗钢日均产量较2月略有回升，同比呈现负增长，预计月度产量6913万吨，预计同比去年同期下降2.15%，铁矿需求在1.1亿吨左右，预计3月国产矿产量小幅回升至2778万吨(62%品味计)，同比增幅在27.35%左右；进口铁矿石量同比增幅7.26%至8602万吨(62%品味计)。总体来看，年后吨钢利润加速上行，推动高炉开工率持续回升，但钢厂原材料库存较年前下降，伴随旺季的到来，铁矿石需求仍有进一步上行空间，高利润将会支撑高品矿需求，因此整体来看，近阶段对矿价压力不大，价格表现会相对坚挺。
表2:国内铁矿石供需平衡表
图21:四大矿山铁矿石季度产量
图22:国产矿开工情况
资料来源：WIND资讯 银河期货钢铁事业部
2.港存持续创新高钢厂库存回落至28天
2月国内轧钢利润大幅走高，受成材端供给减少、需求回暖预期增强，价格震荡回升，钢厂产能利用率有所提升。截止2月24日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为28天，较1月末下降7天，部分钢厂在90美金以上采购略显谨慎，库存较年前有所回落。从港口数据来看，2月24日，样本港口贸易矿库存较1月末增加523万吨至4175万吨，球团库存增加53万吨至272万吨；块矿库存增加185万吨1810万吨。港口库存持续攀升至13081万吨，再创历史新高，环比1月末增加1130万吨。
图23:进口铁矿石数量及同比
图24:国外主要铁矿石港口发货量及国内主要港口到港量
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图25:进口铁矿石平均库存可用天数
图26:进口铁矿石库存：合计
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四、结论及投资策略
综上，国内钢材市场迎来消费旺季，国内经济企稳，部分地区推出大规模基建计划，叠加环保以及供给侧改革发力，供需关系预期出现好转，支撑钢、矿价格不断创出新高。同时我们认为在价格不断拉涨背后，风险也逐步积累，从库存结构来看，目前成材端社会库存见顶，中间流通环节这部分需求对价格拉动弹性有限，后期将考验终端需求的有效性以及持续性，因此单边做多不确定性将逐步增大。策略上，单边操作建议在基本面利好兑现时逢高减仓；套利操作主要是自年初以来我们建议做多轧钢利润，从目前的利润结构来看，行业利润在春节后加速恢复，目前已经接近2016年年度高点，操作上建议做多5月合约轧钢利润的套利可逢高逐步止盈。
图27:5月合约轧钢利润
数据来源：银河期货、wind资讯
五、风险提示
系统性风险，政策风险。
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