1月底以来，铜价多次上试自去年11月以来的震荡区间，后于2月初成功突破震荡区间阻力线，开启新一轮反弹行情。突破后，铜价随在高位有所调整，但始终在5周均线处受到支撑。国内铜价与外盘走势基本相似。
1月下旬以来，铜市的关注焦点脱离宏观，铜价聚焦于上游铜矿供应问题。由于全球最大的两座铜矿纷纷出现问题，铜价受到供应收紧的忧虑情绪支撑，强势突破近几个月震荡区间。
从基本面上看，上游铜矿供应增量仍在释放，不过随着五大矿山增产进度的推进，供应虽在增长，但增速放缓态势已经明确。再加上近期全球最大的两座铜矿分别收到罢工和出口许可证延期影响，供应端忧虑情绪再度提升。需求方面，去年12月-今年1月，铜的主要终端消费品除空调整体产量不错外，其他终端消费品的生产尚未明显启动。
展望3月份，市场对于铜价的关注焦点在于基本面的变化。目前铜矿罢工仍在继续，印尼铜矿的出口问题也仍处于博弈之中，在为明确解决该问题之前，供应端忧虑情绪仍将带给铜价有效支撑。此外，传统消费旺季即将启动，考虑到去年批复的大量基建项目需要落实，终端消费将逐渐开始发力，并给铜价再添反弹动力。
从技术上看，铜价突破去年11月以来震荡区间后，虽然暂时出现调整，并重新跌回前期震荡区间，但实则反弹仍有空间。我们认为铜价将有机会再次突破震荡区间阻力，并开启反弹行情。
图1:本月铜价突破震荡区间
图2:LME现货市场仍然疲弱
资料来源：文华资讯、银河期货有色事业部、Wind资讯
一、全球库存增加现货市场相对偏弱
自9月起，全球显性库存便处于下降趋势之中。截至11月30日，全球显性库存已经自8月的108.5万吨降低至93.8万吨。12月，全球显性库存再度回升至101.7万吨。今年1月延续了显性库存的回升趋势。从库存的变化趋势来看，保税区库存持续处于减少之中，截至1月末，保税区库存从58万吨降低至46万吨。显性库存的先降后增主要是受到三大交易所库存的变动趋势主导。8月末至11月末，三大交易所库存从50.5万吨降低至11月末的45.8万吨，三个月降幅累计为4.7万吨。然而11月末至1月末，仅两个月三大交易所库存增幅达到12.4万吨，这完全弥补了此前三个月的库存降幅，可见年末现货需求疲弱。自1月末以来，铜的现货进口窗口持续处于关闭状态，进口亏损额度曾在1月末达到接近1000元，后进口亏损逐渐有所收窄。
LME此前的高库存持续施压使得LME现货持续处于贴水状态，近期LME库存持续减少，截至2月17日当周，LME库存为22.9万吨，较12月24日当周的27.5万吨再度减少4.6万吨，但LME现货贴水幅度依然较大，现货市场仍然相对疲弱。
图3:春节期间库存继续累积
图4:LME库存继续减少
资料来源：银河期货有色事业部，Bloomberg，
三、上游供应紧张情绪升温冶炼厂增产动力难再续
1、铜矿增量高峰已过铜市聚焦铜矿罢工问题
五大铜矿的产量释放问题，一直是主导铜市2016年基本面偏弱的关键因素，银河期货通过分析几大铜矿的增产情况发现：CerroVerde仍在增产至年产27万吨铜的进程之中，从三季度产量数据来看，增速较此前两个季度减弱，且三季度产量低于一、二季度，四季度产量增速再度有所释放，不过截至2016年四季度，该矿的预期增量已经得以释放完成。此前曾预计Sentinel2016年四季度达到商业化生产，但该矿铜产量预期值被调整至13万吨(较此前的预期值13.5-15.5万吨下调0.5-2.5万吨)。LasBambas计划产能已经达成，该矿在十月中旬便已累计产铜25万吨，据此推算10月近半个月便产铜约3万吨，但由于工厂持续增产的风险，公司维持该矿年度产量预期25-30万吨不变，推算四季度产量水平将低于三季度。Buenavista铜矿在去年二季度达到全产能后同比增速预计也将在四季度减弱。唯一的亮点在Grasberg，PT-FI正在开采Grasberg露天铜矿的最后阶段，铜矿品味很高，并预计未来几个季度开采高品位矿石，并在2018年上半年过渡到开采Grasberg地下矿，据年度此前给出的产量预期推算，Grasberg四季度铜产量将达到23万吨，但由于该矿开采率降低，四季度实际产量仅为16.7万吨。
从目前上游矿山企业的整体情况来看，增产高峰期已经过去，铜矿增产已经得以大部分释放，再考虑到近期上游矿山企业纷纷下调年度产量预期，智利环保问题开始浮出水面，四季度以来上游频发运营事故和罢工，综合来看，上游铜矿端的压力已经逐步散去。
自春节以来，全球最大的两座铜矿Escondida和Grasberg先后出现问题：由于不满薪资待遇，代表约2500名工人利益的Escondida铜矿工会举行罢工，并计划罢工2个月，期间虽然曾接受调解，但并无实质效果，目前罢工仍在继续。由于自由港与印尼政府就铜精矿出口问题未达成一致意见，自由港表示由于受到附近Grasberg铜矿交货受阻的不可抗力影响，今年一季度铜产量及铜销量将降低17%，目前PT-FI已经暂停了Grasberg铜矿的生产，并降低生产至正常水平的60%。
2、冶炼厂生产利润减弱继续增产潜力不大
伴随着上游矿山产能的释放，矿石供应整体宽松，加工费水平已持续数月位于年内最高水平。从上海有色网统计的数据显示，加工费在2月初最低触及75-85美元/吨后便持续处于回升之中，自6月份加工费被推涨到最高水平100-105美元/吨后，已连续4个月维持此高位水平。彭博报出的中国铜加工费水平也在2月和3月最低触及90美元/吨后持续回升，在7月份达到了105美元/吨的年内最高水平，后连续维持在此价位。10月末加工费开始出现小幅回落，至95-105美元/吨，12月初时再次回落至最低达到80-85美元/吨，后基本维持在此水平。2月中旬加工费水平为80-85美元/吨。这一方面表示上游铜矿供应压力已经缓和，另一方面也向我们预示着冶炼厂的加工积极性也在随着加工费的降低和春节假期的临近而减弱。
图5:国内进口积极性减弱
图6:加工费逐步回落
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
四、春节长假影响消费终端需求尚未明显启动
12月-1月铜的终端消费整体表现较弱，其中除空调产量有较好表现外，其余终端消费产品基本处于相对清淡的状态。分析认为，这与春节长假有关。考虑到工厂在春节前提前进入放假状态，以及节后终端消费企业回归市场相对较晚等因素，目前终端需求尚未开始发力。
从主要终端消费品详细分析来看：12月电源基本建设投资完成额同比降幅扩大至-12.88%，此为连续第二个月降幅扩大，可见电源基建完成情况近来正在变差。电网基本建设投资完成额累计值为同比增长16.94%，为连续第四个月增速放缓。同期，铁路固定资产投资完成额累计值同比由正转负，为同比降低0.2%，增速连续第三个月收窄。由此可见，12月电缆整体表现并不乐观。1月数据尚未公布，不过考虑到春节长假因素影响，预计电网消费在1月份仍然相对偏弱。
再看空调消费情况。12月空调产量同比增长13%至1462.2万台。空调产量增幅已经从去年年初的明显低于往年同期追平至往年同期水平。同期，空调库存水平再度提升，12月为同比增长67.7%，为975.6万套。虽然12月空调库存增速增幅放缓，不过这与去年同期基数相对偏高有关。12月空调库存增加了216.4万套，远高于此前两月的库存增加量，可见空调生产情况良好。
图7:终端消费相对平淡
图8:电网消费尚未启动
资料来源：Wind资讯，银河期货有色事业部
五、铜市基本面逐步转强铜价反弹仍有空间
综上所述，在供应压力高峰期已经过去的情况下，上游压力逐步缓解，下游需求受春节影响有所受抑。展望下月，市场对于铜价的关注焦点在于基本面的变化。目前铜矿罢工仍在继续，印尼铜矿的出口问题也仍处于博弈之中，在为明确解决该问题之前，供应端忧虑情绪仍将带给铜价有效支撑。此外，传统消费旺季即将启动，考虑到去年批复的大量基建项目需要落实，终端消费将逐渐开始发力，并给铜价再添反弹动力。
从技术上看，铜价突破去年11月以来震荡区间后，虽然暂时出现调整，并重新跌回前期震荡区间，但实则反弹仍有空间。我们认为铜价将有机会再次突破震荡区间阻力，并开启反弹行情。
银河期货 范芮
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。