一、行情回顾
2017年2月份铝价先涨后跌，呈现宽幅震荡格局，截止2月23日，LME铝收于1865美元/吨，月涨幅2.3%；国内沪铝1704收于13840元/吨，基本持平于月初价格。本月沪铝表现先强后弱，振幅明显大于外盘，沪伦比值同样是前高后低。2月作为春节长假后的首个交易月份，整体现货市场仍未完全恢复，现货消费略显低迷也明显对期价造成了较大压力。
图1:LME三月铝走势
图2:沪铝主力合约走势
资料来源：WIND资讯 银河期货研发中心
截止2月23日，LME铝库存为2186475吨，SHFE最新公布铝库存为189218吨，合计2375693吨，较上月报告期减少41483吨，库存继续小幅减少但国内外分化明显。从两市库存具体数据来看，LME铝库存较上月减少112150吨，LME铝库存下滑态势持续；但国内SHFE铝库存年后明显增加，最新2月17日库存较1月20日增加70667吨，国内节后运输回升带来消费地库存回升。单从库存数据来看，LME铝库存继续去库存，而国内则呈现季节性库存量回升，支持铝价阶段性外强内弱。
从期现结构角度来看，2月电解铝现货贴水幅度明显扩大，在节后交易日甚至出现贴水高达300元/吨的极端情况，一度引发大量的买现抛期套利行为。由于春节期间电解铝集中到货，外加春运结束后运力恢复，整个2月份消费地库存明显大幅增长。由于库存居高不下，外加下游消费恢复有限，整个2月份现货贴水长期维持在200元/吨上方，交割货源相对紧俏，现货价格对期铝拖累明显。
图3:全球铝显性库存(单位：千吨)
图4:国内铝基差
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二、铝市供需分析及行业动态
1、铝市供应概况
国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示，1月全球(不包括中国)原铝日均产量降至69，900吨，12月修正为70，000吨。1月全球(不包括中国)原铝产量为216.8万吨，低于12月的217.1万吨。1月中国原铝产量为295万吨，去年12月为289.1万吨。全球原铝1月总产量合计526.8万吨，与2016年1月产量相比大幅增加，中国贡献了绝大多数新增产量。从地区来看，亚洲、中东地区产量仍在持续扩张，而北美、澳洲等产量略有下滑。
图5:IAI全球原铝产量(单位：千吨)
图6:海外原铝产量(单位：千吨)
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国家统计局暂未公布国内1月份相关产量数据，从相关行业机构统计数据来看，国内2017年1月原铝产量进一步增加。亚洲金属网统计数据显示，1月份国内电解铝产量增加9.6万吨至296万吨，环比增加2.2%，同比上涨18.65%；而国际铝业协会数据显示国内1月电解铝产量为295万吨，整体偏差不大。从开工率来看，截至1月底国内铝冶炼企业建成产能4389.8万吨，运行产能3722.1万吨，产能运行率84.79%，较上月上升0.71个百分点。单月原铝产量继续创下新高，低成本产区如山东、新疆、内蒙古等地产量仍在持续上升。
最新消息显示，2月22日，新疆天龙矿业后10万吨电解铝项目96台400KA电解槽一次性起槽成功，标志着公司400KA系列二期工程将正式走向生产阶段。该产能正式投放生产，一方面意味着企业增产、复产意愿依然高涨，二代表着先进产能在现阶段多数仍有利润空间，开工率将维持高位。供应端整体恢复态势并没有明显放缓，整个市场炒作的供给侧改革也未实际落实，产量维持增长。
另一方面来看，国内铝社会库存仍然在快速增长，以上海有色网统计的国内五地铝社会库存来看，截止2月23日，最新五地库存合计95.3万吨，接近100万吨大关。回顾1月份铝社会库存来看，1月19日铝五地合计铝库存仅39.5万吨，也就是月度铝社会库存环比增加近55万吨，春节期间及节后货运能力大幅恢复，到货量大增及消费端季节性低迷，使得库存持续攀升。从库存这个角度来看，供应端压力也在明显激增，使得现货市场维持长时间大幅贴水，阶段性供应增速过快的问题较为凸出。
从最新消息来看，国内环保小组于2月中旬再度入驻山东、河南、山西等电解铝重要产地，进行环保督察。但是关于电解铝企业产能实际控制的仍没有明确文件，我们认为电解铝企业产能很大一部分属于民营企业，且并不算落后产能，未来产能缩减的幅度和概率都不会很大，对供应端实际影响或有限。
图7:国内原铝产量及同比变化
图8:国内五地铝社会库存变化
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2、铝市需求端
统计局很多统计数据仍未公开发布，我们个别从侧面数据来推断国内铝市下游整体表现。首先国内1月份官方制造业整体数据好于预期，据统计局发布，中国1月官方制造业PMI51.3，预期51.2，前值51.4，连续6个月在荣枯线上方；非制造业PMI54.6，前值54.5。国内制造业整体延续攀升反弹，高景气表现对拉动铝消费有持续帮助。
而从出口方面来看，海关数据显示，2017年1月我国未锻造铝及铝材(包括原铝、铝合金以及半成品铝制品)出口量维持在39万吨，持平于12月表现。同比来看，较去年2016年1月增加1万吨或2.63%，显示铝材出口依然可观。现阶段沪伦比值较2016年有所转好，未来或有利于出口的进一步复苏，不过考虑到今年外贸摩擦加剧，政策方面或不利于铝材出口增长，整体出口很难呈现非常乐观。
从汽车方面来看，2017年1月受春节和购置税优惠政策调整等因素影响，2017年1月汽车产销分别完成236.9万辆和252.0万辆，产量比上年同期下降3.9%，销量比上年同期增长0.2%。由于政策的转变，汽车行业在2017年很难维持去年的高速增长；从最新的产销数据来看，1月汽车产销同比增速已经大幅下滑，甚至出现同比负增长。
总体来看，由于基建都投资存在，整个制造业维持相对乐观表现；然而由于出口及汽车产量下滑，铝需求端也很难维持去年高增速，需求端增速将逐步下滑，很难再积极的推动铝价上涨。
图9:我国汽车月度产量
图10:未锻造的铝及铝材出口量
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3、行业近期重要动态
2月6日，云南昭通70万吨电解铝项目正在进行环保审批，目前14个项目只剩3个项目仍在报建状态。
2月7日，西南铝业1月份实现开门红，其中集团商品产量同比增长16.1%，公司继续开足马力生产。
2月8日，力拓计划2017年铝土矿产量目标为4800-5000万吨，氧化铝产量预期为800-820万吨，铝产量预期为350-370万吨，整体较2016年小幅增长。
2月15日，河南省政府网消息显示，环保部门将从2月15日开始进驻，进行为期一个月的空气质量专项督查，另山东、河北、山西同时存在环保组入驻。
2月16日，俄罗斯铝业公布，去年四季度铝产量93万吨，按季度略升1%，氧化铝产量193.9万吨，按季升4%，2016年铝产量合计368.5万吨，按年升1.1%。
2月21日，国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示，1月全球(不包括中国)原铝日均产量降至69,900吨，1月全球(不包括中国)原铝产量为216.8万吨，1月中国原铝产量为295万吨。
2月22日，新疆天龙矿业后10万吨电解铝项目96台400KA电解槽一次性起槽成功，标志着公司400KA系列二期工程将正式走向生产阶段。
三、价格走势展望
从宏观方面来看，全球经济数据表现持续乐观，美国、欧洲及中国制造业仍处于回暖之中。2月份最新美联储会议纪要显示，美联储多数官员认可未来加息将有三次，但对于加息路径仍存疑虑，2月份美元指数整体触底回升。未来美联储加息依然对大宗商品表现有所抑制作用，如果年内加息速度较快，美元指数存在快速走强的可能性。从国内宏观数据来看，PMI及PPI持续表现可观，基建投资在今年将继续稳定拉动内需，不过下游房地产及汽车行业的趋于低迷，将部分抵消基建的增长，整体保持相对稳定。从铝的基本面来看，供应量在1月份继续环比、同比增长，且再创新高，产能快速释放期仍在持续。市场对于供给侧改革的炒作并未迎来实质性改观，政策对于电解铝产量影响明显弱于预期。从库存来看，快速飙升的库存显示阶段性供应过剩加剧，市场承压明显加剧。现阶段大量的低成本企业仍然具有一定利润空间，尤其是新投产产能多数具备利润，未来产量或继续维持增长，供应过剩将继续施压铝价，短期期铝或进一步震荡下行，3月份沪铝主力运行区间1.3-1.35万。
银河期货 廖凡
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