要点提示：
1、2017年经济“维稳”目标实现或靠基建。2017年全国基础建设投资增速或高达20%左右。因为基建需要大量工程车辆，因此工程胎和重卡需求量至少能够维持在2016年水平，也保证了天胶的需求。
2、节前看涨备货，保税区内库存增多。截至2017年2月17日，青岛保税区橡胶总库存15.66万吨，较上月增加3.48万吨，增幅28.57%。春节假期归来后，下游工厂多于元宵节后开工，多以消耗前期库存为主，外采意向欠缺，导致库存消化遇阻。
3、3月份全乳胶处于停割季，天然利多。我国天胶大量上市预计在5月份之后，因此停割季叠加全乳胶减产，天然利多多头。
4、轮胎提价成功，产业链价值传导支撑沪胶走强。进入2017年伴随固特异宣布提价，受天胶价格强势反弹，不排除再次引起一轮提价潮。
5、合成胶重挫引发多头资金离场。随着沪胶的快速回落，一直坚挺的合成胶终于扛不住，2月23号，合成胶价格重挫，丁苯从23000直接回到20000关口，并且仍旧大幅升水天胶现货，市场存在其进一步下滑的预期，对天胶企稳不利。
6.沪胶移仓需要较低价位。从博弈观点看，9～5月换月随着时间推移，将是多头不得不考虑的问题，显然相对高位换月对多头极为不利，回旋余地太小，后续震荡回落完成换月是大概率，在换月未完成以前，期价依旧难言真正起稳。
3月市场展望与投资策略：
发改委明确指出，今年会继续深化供给侧改革，并且会继续扩大去产能行业领域；以及基建接替房地产继续维稳经济，大宗商品市场再次狂欢，尤其是工业品这种供给弹性较小的商品，更是鸡犬升天。由于节后需求远不及预期，本身胶的上涨主要得益于需求强劲支撑，而供应端减产炒作基本结束，胶在强劲上扬两天后，节后第二周，期价一路下挫，多头资金纷纷撤离。未来产量上尚未有炒作题材，且3月底沪胶面临移仓幻月，显然相对高位换月对多头极为不利，回旋余地太小，后续震荡回落完成换月是大概率。因此短期内应该会维持在前期震荡区间波动，等待新的炒作题材出现。
一、宏观分析
1、2017年经济“维稳”目标实现或靠基建
中央明确了2017年将是实施“十三五”规划重要一年和推进供给侧结构性改革的深化之年，“稳定”是关键词。而为了达到经济维稳效果，2017年的固定资产投资仍将是拉动经济增长的主要动力之一。围绕“一带一路”建设，我国境外施工项目增多，将带动我国固定资产投资的增速，2017年全国固定资产投资增速或保持8%-10%左右。其中由于房地产调控政策将逐步显现，2017年房市投资增速或放缓，而稳增长的主要手段将落在基建投资上，2017年全国基础建设投资增速或高达20%左右。因为基建需要大量工程车辆，因此工程胎和重卡需求量至少能够维持在2016年水平，也保证了天胶的需求。
图1：PMI走势 图2：中国固定资产累计投资同比
数据来源：wind；华安期货行业研究中心
二、基本面分析
2、节前看涨备货 保税区内库存增多
春节后，天胶供应进入低产期，而需求将转入旺季，中国加码基建，轮胎产销两旺，业者对天胶行情维持偏多预期，故在1月份积极储备库存，导致本期青岛保税区库存数据大增。截至2017年2月17日，青岛保税区橡胶总库存15.66万吨，较上月增加3.48万吨，增幅28.57%。春节前后入库较多，以致各主要橡胶品种库存均有增加，带动天然胶、合成胶库存猛增，是本期总体库存大涨的主要原因。
1月份，海外天胶供应有减量预期，因12月份、1月份泰国南部接连遭遇水灾，令割胶受到阻碍。虽然1月18日泰国成功抛储9.8万吨天胶，但这批橡胶质量较差，多需要返厂再加工，短期暂无流入市场可能。国内需求方面，1月份因穿插中国农历春节假期，山东省内轮胎厂开工水平大幅下降，但高于往年同期水平。截至到1月下旬，全国轮胎企业整体开工率降至44%，全钢胎开工率约为47%，半钢胎开工率为46%，斜交胎开工率为38%。因橡胶原材料、助剂等产品价格不断上涨，且节后行情仍有上行预期，在放假之前，工厂纷纷备货，贸易商也多数建仓。在国内业者的备货需求下，青岛保税区橡胶库存呈现增长趋势。春节假期归来后，下游工厂多于元宵节后开工，多以消耗前期库存为主，外采意向欠缺，导致库存消化遇阻。
故预计2月下旬青岛保税区橡胶库存有增加可能。但另一方面，泰国12月份、1月份相继遭遇洪水侵袭，影响橡胶产量，加上海外产区即将进入产胶淡季，后续产量缩减，海外供应商或供应长约客户为主，可能导致市场流通货源减少，故预计青岛保税区内橡胶库存整体仍将维持偏低水平。
3、3月份全乳胶处于停割季 天然利多
由于沪胶特有的交割标的，使得全乳胶是沪胶的一杆枪，是资本影响产地市场的利器，已经偏离了市场对天胶的主流需求。去年11月中旬起，国内天然橡胶云南产区将进入停割季，12月份海南进入停割季，并且一直持续到今年4月底结束，将给予市场提供利好支撑。由于2016年的天气异常，导致我国天然橡胶产出呈现负增长态势，ANRPC数据统计，中国天然橡胶产量下降6.7%。我国天胶大量上市预计在5月份之后，因此停割季叠加全乳胶减产，天然利多多头。
4、产业链传导健康 利于天胶价格恢复
从基本面来看，2016年，天胶产业链环境已经得到一定改善，上游加工企业已有利可图，中游贸易流通环节持续被动去投机、去库存，大浪淘沙后现货层面的做空能量已悄然削减，下游轮胎企业则逐渐完成“洗牌”，不少企业加快海外扩产步伐，生存力、竞争力都得到明显提升。未来整个产业链价值分布还将逐渐得到修复。故而，天胶市场或在宏观面、资金面、基本面等多重利好支撑下，重心继续稳步上移。
图3：青岛保税区库存 图4：青岛保税区标胶与烟片价差
数据来源：wind；华安期货行业研究中心
5、轮胎提价成功 产业链价值传导支撑沪胶走强
在2016年9月份，随着沪胶大幅拉升，以及外盘美金胶价格坚挺，全国轮胎厂涨价呼声很高，且配合经销商补库存，传导到轮胎厂造成供销两旺的局面。进入2017年伴随固特异宣布提价，受天胶价格强势反弹，不排除再次引起一轮提价潮。
可以看到，整个橡胶产业链上下游已经打通了，为后期天胶价格健康成长奠定了基础。不过值得一提的是，尽管轮胎提价，但相对天胶原料而言，仍旧是被动式、滞后性的，因此轮胎行业的利润去年可能已经到了顶部。
6、合成胶重挫引发多头资金离场
随着沪胶的快速回落，一直坚挺的合成胶终于扛不住，2月23号，合成胶价格重挫，丁苯从23000直接回到20000关口，并且仍旧大幅升水天胶现货，市场存在其进一步下滑的预期，对天胶企稳不利。
图5：轮胎企业开工率 图6：汽车产销量(当月)
数据来源：wind；华安期货行业研究中心
7、沪胶移仓需要较低价位
从博弈观点看，9～5月换月随着时间推移，将是多头不得不考虑的问题，显然相对高位换月对多头极为不利，回旋余地太小，后续震荡回落完成换月是大概率，在换月未完成以前，期价依旧难言真正起稳。
三、3月市场展望与投资策略
发改委明确指出，今年会继续深化供给侧改革，并且会继续扩大去产能行业领域；以及基建接替房地产继续维稳经济，大宗商品市场再次狂欢，尤其是工业品这种供给弹性较小的商品，更是鸡犬升天。由于节后需求远不及预期，本身胶的上涨主要得益于需求强劲支撑，而供应端减产炒作基本结束，胶在强劲上扬两天后，节后第二周，期价一路下挫，多头资金纷纷撤离。未来产量上尚未有炒作题材，且3月底沪胶面临移仓幻月，显然相对高位换月对多头极为不利，回旋余地太小，后续震荡回落完成换月是大概率。因此短期内应该会维持在前期震荡区间波动，等待新的炒作题材出现。
华安期货
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