要点提示：
1、经济继续扩张，但增速有所放缓。财新中国制造业PMI和服务业PMI在扩张区间同时回落，分别录得51和53.1，较2016年12月分别回落0.9个和0.3个百分点。受此影响，财新综合PMI从2016年12月的45个月最高下降1.3个百分点至52.2，显示经济继续扩张，但扩张速度有所放缓。
2、外贸形势好转，进出口数据超预期。1月中国出口增速出现大幅回升，进口也明显增长，贸易顺差有所收窄。1月，中国进出口总值2.18万亿元人民币，比去年同期增长19.6%。其中，出口1.27万亿元，增长15.9%；进口9111.7亿元，增长25.2%；贸易顺差3545.3亿元，收窄2.7%。
3、通胀短期反弹空间有限，货币政策中性偏紧。1月，CPI环比上涨1.0%，同比上涨2.5%。PPI环比上涨0.8%，同比上涨6.9%。随着节前投放流动性的集中到期，市场资金面压力加大，银行间市场利率再度集体上扬。未来一年市场利率可能维持高位。考虑到防控金融风险和资产泡沫的政策意图、资本外流压力加剧、通胀预期升温，预计2017年市场化的利率可能仍将保持在相对较高的水平。
操作建议：
股指：
目前经济总体形势表现尚好，但随着调控政策的持续加码，尤其是房地产方面的调控将使得房地产投资有回落风险，从而给经济向好发展带来一定的不确定性；加之近期通胀持续升温，以及市场流动性集中到期，导致市场资金面压力加大，未来市场利率仍有可能继续维持高位，在此背景下，期指再度上行的空间或许有限。
1.2月行情回顾
2月份国内三大期指及股市总体维持单边上涨行情，截至到2月20日收盘，沪深300期指涨幅为2.52%，上证50期指涨幅为1.92%，中证500期指涨幅为2.02%，上证指数涨幅为2.56%。
图1：沪深300期指单边上涨，基差处在合理区间 图2：三大期指持仓总体稳定
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.宏观环境分析
2.1 经济继续扩张，但增速有所放缓
2017年开年，中国经济继续平稳增长。财新中国制造业PMI和服务业PMI在扩张区间同时回落，分别录得51和53.1，较2016年12月分别回落0.9个和0.3个百分点。受此影响，财新综合PMI从2016年12月的45个月最高下降1.3个百分点至52.2，显示经济继续扩张，但扩张速度有所放缓。
这一趋势与国家统计局PMI一同一异。国家统计局数据显示，2017年1月，制造业PMI为51.3，较2016年12月回落0.1个百分点。服务业PMI录得53.5，提高0.3个百分点。
从分项数据看，两个制造业PMI大同小异：生产指数、新订单指数均出现回落，新出口订单指数均有回升，原材料价格指数和出厂价格指数均从高位回落，但仍在扩张区间，显示通胀压力略有减缓，产出预期指数回升。
不同的是，财新中国制造业PMI中，采购库存指数和产成品库存指数均从扩张区间回落至收缩区间，就业指数连续两个月回落。统计局制造业PMI中，采购库存指数持平，产成品库存指数回升，但都处于收缩区间，就业指数由降转升。
两个服务业PMI的分项数据，除了新订单指数同时回落，其余分项均存在差异。财新中国服务业PMI的用工指数、收费价格指数、投入价格指数均在扩张区间继续攀升，统计局服务业PMI中，从业人员指数继续下降0.5个百分点至48.6，投入品价格指数与上月持平，销售价格指数则回落0.8个百分点。
1月制造业和服务业继续扩张，经济继续回暖，但增长速度已经有所放缓。与此同时，价格仍快速攀升，通胀压力继续加大。在制造业补库存动力已经降低的背景下，经济难以保持去年四季度的增速，今年中国经济或将形成前高后低的走势。
2016年下半年，在基建和房地产的带动下，价格回升导致企业盈利状况改善，使得企业信心增加，生产活动加速，四季度经济增速超预期回升。但是，这一状况恐难持续。随着房地产调控政策持续加码，部分热点城市房地产销售量价环比均出现下降，房地产投资面临回落风险，基建高位难现高增长，加之去产能将扩大到钢铁、煤炭以外的更多领域，市场普遍预期2017年中国经济增速仍将放缓。
图3：财新PMI与官方PMI略转弱
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
2.2 外贸形势好转，进出口数据超预期
1月中国出口增速出现大幅回升，进口也明显增长，贸易顺差有所收窄。1月，中国进出口总值2.18万亿元人民币，比去年同期增长19.6%。其中，出口1.27万亿元，增长15.9%；进口9111.7亿元，增长25.2%；贸易顺差3545.3亿元，收窄2.7%。以美元计，中国1月出口同比增长7.9%，1月进口同比增长16.7%。
图4：进出口同步好转 图5：金砖国家货币对比
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
1月，我国外贸进出口主要呈现以下特点：
一、一般贸易进出口比重有所提升。
二、对欧美日东盟等市场进出口增长。
三、民营企业进出口比重提升，外商投资企业和国有企业进出口均增长。
四、机电产品、纺织服装等传统劳动密集型产品出口增长。
五、铁矿砂、原油、煤等主要大宗商品进口量价齐升。
六、外贸出口先导指数回升。1月，中国外贸出口先导指数为39，较去年12月回升1.6，初步判断2017年二季度初我国出口压力有望缓解。
2.3 通胀短期反弹空间有限，货币政策中性偏紧
1月全国居民消费价格指数(CPI)显示，CPI环比上涨1.0%，同比上涨2.5%。
从环比看，1月CPI上涨1.0%，涨幅比2016年12月份扩大0.8个百分点。今年1月1.0%的CPI环比涨幅，比2016年和2015年春节所在月份环比涨幅分别低0.6和0.2个百分点，主要原因是受暖冬影响鲜菜价格环比涨幅远低于前两年春节月份。
从同比看，CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。据统计局测算，在1月2.5%的CPI同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾影响约为1.5个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点；2月由于“春节错月”和上年同期基数较高，翘尾影响将明显回落。
2017年中国CPI同比增速仍有进一步上涨动力，短期内暂时回落，下半年又将逐步走高，预计货币政策仍会维持中性偏紧的基调。
图6：M1、M2剪刀差小幅收缩 图7：CPI、PPI明显回升
资料来源：华安期货行业研究中心；Wind
1月全工业生产者出厂价格指数(PPI)显示，PPI环比上涨0.8%，同比上涨6.9%。
从环比看，1月PPI上涨0.8%，涨幅在连续扩大4个月后出现回落，比2016年12月缩小0.8个百分点。
从主要行业看，一是黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造、煤炭开采和洗选、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨2.1%、1.8%、1.7%和0.1%，涨幅比上月分别缩小5.9、0.7、1.7和2.3个百分点，合计影响PPI环比上涨约0.3个百分点，对PPI的影响程度较上月减少0.7个百分点。
二是受国际原油价格上涨影响，石油和天然气开采、石油加工业价格环比分别上涨10.4%和3.9%，合计影响PPI环比上涨约0.3个百分点。
从同比看，1月PPI上涨6.9%，涨幅比2016年12月扩大1.4个百分点。在调查的40个工业大类行业中，33个行业产品价格同比上涨，比上月增加1个。据测算，在1月6.9%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为6.1个百分点，新涨价影响约为0.8个百分点。
随着节前投放流动性的集中到期，市场资金面压力加大，银行间市场利率再度集体上扬。未来一年市场利率可能维持高位。考虑到防控金融风险和资产泡沫的政策意图、资本外流压力加剧、通胀预期升温，预计2017年市场化的利率可能仍将保持在相对较高的水平。
3.后市场展望与投资策略
股指：
目前经济总体形势表现尚好，但随着调控政策的持续加码，尤其是房地产方面的调控将使得房地产投资有回落风险，从而给经济向好发展带来一定的不确定性；加之近期通胀持续升温，以及市场流动性集中到期，导致市场资金面压力加大，未来市场利率仍有可能继续维持高位，在此背景下，期指再度上行的空间或许有限。
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