内容提要：
1.USDA下调全球期末库存，棉花消费好于预期
2.内外棉价差持续低水平，进口棉纱热情下滑
3.纺织服装出口“回暖”向好，但压力犹存
4.春节因素推升CPI，中国经济开局良好
5.美棉震荡为主，重心或有小幅上移
后市展望：
本月印度新棉供应量和轧花厂销量稳步增长，主产区天气总体良好，籽棉上市量处于较高水平。随着后期印度棉上市量的增加，销售压力增大，印度棉价预计难以走高，将以企稳为主。截至2月9日美国本年度棉花签约销售量仍保持高位，美国棉花出口需求强劲，将对美棉价格构成长期支撑。但近期美元重新走强导致大宗商品普遍遭到抛售，ICE棉花期货承压。短期来看，3月份美棉或震荡微涨，内外价差有望小幅回落。
国内方面，纺织业运行总体情况好转，多项数据同比上涨。本月随着纺织企业开工的增加，进入节后补库阶段，棉花销售逐渐活跃。随着3月6日储备棉出库临近，市场关注重点逐步由印度转移至中国，后期每日3万吨的抛储量使得中国棉花供应压力增大。本月棉花呈现冲高回落的态势，面临后期供应充足的格局，3月份棉价预计进入阶段性的调整和回落。
一 2月行情回顾与分析
截止2月22日，如图1所示，2月整个期货市场出现两极分化态势。黑色系及有色金属普遍上涨，其中铁矿石升至高位，螺纹涨幅达4.26%，但农产品却相对弱势。对于郑棉而言，2月走势较为胶着，以高位震荡为主，整体呈现冲高回落态势。2月上旬，美棉及印度棉价持续上涨趋势，带动郑棉价格上涨。但受3月国库抛储预期，纺织企业多不急于采购新棉，现货市场成交清淡，郑棉缺乏资金和人气支持，未能延续前期强势，走势逐渐疲软。同时，新疆棉花产量超过市场预期，截止2月初出疆棉数量约160万吨，内地棉花供应面宽松也导致棉价承压。2月下旬郑棉呈现弱势震荡走势。
图1：2月国内主要商品涨跌幅一览 图2：2月内外棉弱势震荡走势
资料来源： 华安期货行业研究中心；文华财经
二 基本面重要影响因素分析
2.1 USDA下调全球期末库存，棉花消费好于预期
2月10日，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报，小幅上调了2016/17年度的全球棉花消费量，而小幅下调了期末库存。全球产量没有变化，上调的中国产量大部分被巴基斯坦、乌兹别克斯坦和土库曼的下调所抵消。消费量增加主要是上调了印度、孟加拉和越南用棉量。全球棉花期末库存目前预计为1957.4万吨。
最近一年，全球棉花供需发生显著变化，美国农业部从2016年2月的农业展望论坛开始不断调整2016/17年度全球期末库存预测，全球库存下降的主要原因是中国库存的减少。在2016年5月至2017年2月的十次预测中，中国的消费量有五次上调，且从未下调过，中国以外地区的消费量却有八次下调。
从国内产销数据来看，我国在连续4个年度产量出现下降，最近两年稳定在468万吨左右。同时，中国棉花的消费结构基本形成，消费和产量之间存在约300万吨的缺口，产不足需使得国内库存逐渐消化，“去库存”也是未来棉花市场的驱动主题。但目前中国仍然具有政策市的特点，政府控制着储备棉库存和进口配额，这意味着除了新棉，控制了市场的供应量，因此，本年度未来一段时间，中国的数据变化不会太大，最多进口量略有调动，但也受到进口配额的控制。
2.2 内外棉价差持续低水平，进口棉纱热情下滑
据海关统计，2017年1月份，我国棉花进口数量11.49万吨，环比减少19.9%，同比增长20.2%；平均进口价格1799美元/吨，较12月上涨4美元，涨幅0.2%，同比上涨8.5%。2016/17年度前5个月共进口41.51万吨，同比下降9.9%。1月份，国内棉花现货资源充裕，纺织企业在春节前适度补充原料库存，棉花进口量同比大幅增长。但环比显著减少，可见在内外价差缩小的背景下，进口棉需求整体呈现下降趋势。直接进口的棉花对中国的冲击已经降到了低水平。
2017年1月我国棉纱进口约17.43万吨，同比增加7.92%，环比减少13.59%；2016/17年度前5个月我国累计进口棉纱84.95万吨，同比减少5.54%。2月初，内外棉纱价差迅速走低，并出现倒挂，从整体看我国企业对进口棉纱线热情开始下滑。由于进口棉纱不受国家管控，进口棉纱数量完全依赖内外棉纱价差。只要存在利润，外纱便可自由流入，这是目前外棉影响国内市场的主要渠道。
图3：进口棉数量环比下跌 图4：进口棉纱数量环比下降
资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会
2.3 纺织服装出口“回暖”向好，但压力犹存
据中国海关总署最新统计数据显示，2017年1月，我国纺织品服装出口额为239.04亿美元，环比增长2.01%，同比下降0.94%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为95.84亿美元，同比增长1.42%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为143.20亿美元，同比下降2.46%。
中国纺织品服装出口继2015年下降4.9%之后，2016年继续下降，且降幅扩大至5.9%。虽然人民币贬值对出口有一定促进作用，但外需疲软、产业转移、订单分散等因素不同程度制约了纺织服装的出口，整体出口下滑已经成为不争的事实。目前，我国纺织品服装出口已进入调整周期。相比纺织品行业近年转型以来呈现的更多技术密集型、资金密集型的特点，服装行业的劳动密集型特点未有太大改观。纺织及服装产品的附加值较低，相关产品的竞争主要体现在成本上。在东南亚地区的原料、人工、政策方面等一系列优势的对比下，中国服装出口的比较优势日益趋弱。从数据来看，2017年1月中国纺织品服装出口回暖，国内纺织品出口额环比小幅增长，纺织企业整体生产平稳，但出口压力犹存。
图5：出口金额：纺织纱线、织物及制品 图6：出口金额：服装及衣着附件
资料来源：华安期货行业研究中心；中国棉花协会
2.4 春节因素推升CPI，中国经济开局良好
国家统计局发布的2017年1月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比上涨1.0%，同比上涨2.5%；PPI环比上涨0.8%，同比上涨6.9%。从环比看，PPI涨幅在连续扩大4个月后出现回落，比2016年12月份缩小0.8个百分点。而1月份CPI上涨1.0%，涨幅比2016年12月份扩大0.8个百分点。这主要是受节日因素影响，食品价格环比上涨了2.3%。同时，寒假和春运期间出行人员增多，交通和旅游价格上涨明显。随着我国CPI和PPI的回升，预示我国通货紧缩风险基本解除。
1月份，制造业采购经理指数(PMI)和非制造业商务活动指数为51.3%、54.6%，二者均处在高于50%临界点的扩张区间。总体来看，反映供需变化的生产和新订单指数，延续去年四季度以来向好发展态势，反映出当前供需基本面良好，增长态势均衡。企业预期良好，备货积极。2017年经济开局良好，延续了去年经济稳中向好的态势。
图7：1月CPI继续回升 图8：1月PMI维持稳定
资料来源：华安期货行业研究中心，Wind
三 期货市场及资金面分析
3.1 美棉震荡为主，重心或有小幅上移
截止2月14日，CFTC棉花总持仓为323573手，较上月同期增加12625手，如下图所示。增加的头寸主要来自于商业空头，也就是说，随着美棉价格上涨，产业卖出套保资金需求增加。同时，非商业多头头寸也有所增加，目前非商业净多头寸已经达到11.42万手，可见投资资金看多后市。指数基金净多单小幅上涨，虽然现在棉花绝对价钱并不高，基金很可能长时间持有，但对于合约的展期会给市场带来小的颠簸。因此后期关注基金净多头寸的转变也较为重要。
美国农业部2月份报告上调了2016/17年度的出口量，而调低了期末库存。产量和国内纺织消费量未变，出口量因1月份强劲的表现而上调了4.3万吨至276.5万吨，占全部用量的30%。出口市场仍是美国棉花消费的主要渠道，良好的销售数据也是支持ICE期棉价格的重要原因。不过，在全球棉花供应基本平衡的背景下，价格走高必然对销量形成抑制。总体上来看，美棉销售情况依然对棉价提供支撑，但短期大涨也有难度，预计3月份维持震荡走势，重心或有小幅上移。
图9：基金总持仓略有上升 图10：CFTC 非商业净多头寸高位稳定
资料来源： 华安期货行业研究中心；CFTC
四 总结及后市展望
本月印度新棉供应量和轧花厂销量稳步增长，主产区天气总体良好，籽棉上市量处于较高水平。随着后期印度棉上市量的增加，销售压力增大，印度棉价预计难以走高，将以企稳为主。截至2月9日美国本年度棉花签约销售量仍保持高位，美国棉花出口需求强劲，将对美棉价格构成长期支撑。但近期美元重新走强导致大宗商品普遍遭到抛售，ICE棉花期货承压。短期来看，3月份美棉或震荡微涨，内外价差有望小幅回落。
国内方面，纺织业运行总体情况好转，多项数据同比上涨。本月随着纺织企业开工的增加，进入节后补库阶段，棉花销售逐渐活跃。随着3月6日储备棉出库临近，市场关注重点逐步由印度转移至中国，后期每日3万吨的抛储量使得中国棉花供应压力增大。本月棉花呈现冲高回落的态势，面临后期供应充足的格局，3月份棉价预计进入阶段性的调整和回落。
华安期货
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