2017年03月02日 15:45 新浪财经 微博

  3月份大豆供应逐渐缩紧以及停机检修增加,开机率和豆粕供应速度受到制约,现货价格下方支撑增强,预计3月份豆粕或先抑后扬,总体在宽幅区间内波动。丰产的巴西大豆即迎上市以及马来西亚棕榈油增产预期持续压制油脂市场,后期豆油以偏弱调整走势为主。

  第一部分产业链分析

  一、全球大豆供应

  (1)美国大豆

  周四美国农业部在年度农业展望论坛上发布的数据显示,美国农业部进一步上调2017年美国大豆播种面积预估,至8800万英亩,作为对比,市场原先预期8758万英亩,10年基线报告8460万英亩,去年的8340万英亩。美国农业部还预测2017年美国大豆平均价格为每蒲式耳9.60美元。对比数据可见,美国农业部在年度农业展望论坛上发布的数据超过市场预期,且较之前预估调高。

  按照8800万英亩的种植面积估算收获面积8700万英亩,则2017/18年度美国大豆产量要达到去年的水平,单产就要大豆50.1蒲式耳/英亩。但是美国农业部展望论坛对单产预估相对保守,预计每英亩生产48蒲式耳大豆,比2016/17年度单产52.5蒲式耳/英亩下滑8.7%,产量预估为41.8亿蒲式耳,比上一年度减少2.9%。

  在3月底美国农业部公布美国谷物种植意向报告之前,展望论坛数据的公布,令市场提前消耗种植面积同比增长带来的利空作用,因而3月底种植意向报告对市场产生的影响要基于与预期8800万英亩的对比。

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  (2)南美大豆

  美国农业部2月报告显示,巴西大豆2016/17年度产量为1.04亿吨,上一年度产量9650万吨,增加750万吨,阿根廷大豆产量为5550万吨,较1月份预估的5700万吨,下调150万吨,低于上一年度的5680万吨。根据分析机构AgRural称,截至2月16日,巴西2016/17年度大豆收割工作已完成26%,上年同期为23%,五年平均进度为18%。巴西收割进度快于往年,从目前交割情况来看,大豆大豆单产依然非常良好,这使得部分市场机构继续上调巴西产量预估,巴西农业咨询机构AgroConsult最新预估1.078亿吨,早先预期为1.053亿吨,可见巴西大豆丰产格局基本奠定,且存在继续上调的空间。南美另一主产国阿根廷,前期因天气问题,市场机构纷纷预期产量下滑,当前市场减产预期仍保持,但是随着天气出现一定程度的改善,进一步减产预期减弱,如后期天气继续有利,不排除有调高大豆产量的可能性,缩小产量下降幅度。

  二、国产大豆供需

  (1)一号文件影响

  过去12年,我国玉米播种面积增加了2.1亿亩,增加的产量占整个粮食产量增长量的57%,因此,调减非优势产区的玉米面积,成为农业供给侧改革的重要内容。2月5日,中共中央、国务院公开发布《关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见》,这是新世纪以来,党中央连续发出的第十四个指导“三农”工作的一号文件。文件明确提出,“按照稳粮、优经、扩饲的要求,继续调减非优势区籽粒玉米,增加优质食用大豆、薯类、杂粮杂豆等。巩固主产区棉花、油料、糖料生产,继续开展粮改饲、粮改豆补贴试点。”

  在一号文件政策指引下,2017-2020年我国大豆种植面积倾向于扩大,国家粮油信息中心预计2016/17年度大豆产量为1310万吨,美国农业部预计为1250万吨,较2015/16年度增加6.02%。2016年4月农业部编制的《全国种植业结构调整规划(2016-2020年)》目标,种植业结构调整的目标,主要是“两保、三稳、两协调”。我们以国家统计局公布的2015年农作物种植面积作为基数,观察调整规划的目标,可得2020年我国大豆种植面积计划达到1.4亿亩,比2015年的1亿亩增加4000万亩。在种植面积增长的推动下,未来国内大豆供应增加。

  (2)国产大豆供需情况

  由于运输新政策,春节前国内运输力紧张,东北大[微博]豆外销库存,销区主要采购安徽、河南等关内大豆为主,节后一段时间内市场仍以消化之前库存为主。后期东北大豆需求将逐渐回暖,原因有以下几点:第一,据国家粮食局数据显示,截至2月15日黑龙江等7个主产区累计收购大豆160万吨,同比增加68%,其中黑龙江,2月10-15日收购量为4万吨,之前两个5日收购量分别为2万吨和1万吨,显示春节后农户销售季节性提高,购销逐渐恢复。第二,节后运力紧张局面缓解,待南方大豆消耗殆尽后,市场需求将转向东北地区,目前农户手中余粮不足三分之一。随着购销情况的好转,国产大豆现货价格保持稳中偏强行情,目前黑龙江西部收购价净粮在3840-3960元,东部地区在4000元附近。

  后期价格下跌风险需关注是否抛储和国内外大豆价差变化。首先,2017年年初有传言国家大豆抛储可能提前,当前国储库存还有460万吨左右,若后期如传言提前抛储,国储大豆流入市场,弥补市场供应,令国产大豆现货价格承压。其次,南美丰产和美豆种植面积预估令美豆盘面振荡走弱,我国大豆进口成本下滑,扩大其相对于国产大豆的价格优势,挤占国产大豆市场份额,间接制约大豆价格的上方空间。

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  三、豆类进出口

  (一)大豆进出口

  2017年1月我国进口大豆766万吨,比2016年12月减少134万吨,但同比高出200万吨,增长26.11%,为历史同期的最高水平。根据国家粮油信息中心数据显示,目前3月大豆采购进度为97%,4

  月为60%左右,5月在35%左右,预计2月大豆到港量为560万吨左右,3月在630万吨左右,4月和5月均在780万吨左右,一季度预计总进口量为1956万吨,高于2016年一季度的1627万吨,增幅为20.2%。

  1月份大豆到港量充足,春节期间油厂停工放假一周,大豆港口库存小幅度累积,保持在650万吨以上徘徊,当前大豆供应充足,加上当前国内现货压榨利润在70-110元之间,2月下旬开机率保持在55%以上。因为假期和南美大豆未能上市抵运,2-3月份大豆到港量较1月份下滑,大豆供应在3月份可能会逐渐缩紧,制约开机水平,直至3月底至4月初大豆到港集中到港,大豆供应重新得到补充。

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  (二)豆粕进出口

  我国豆粕供应主要依赖于进口原料进行压榨,进口分量占比较小,2016年前三个季度我国共进口豆粕13320.66吨,不及产量的千分之一,对市场供应影响较小。同时因为我国豆粕产量较高,所以它是豆类三大品种中唯一一个净出口的品种,但是出口量缺乏有迹可循的规律,波动较大。

  我国2017年1月我国进口豆粕6036吨,环比增加2729吨,出口57838吨,环比下降37.1%,比去年同期的112020吨,减少近一半,当月净出口51802吨,比2016年12月减少36783吨,这是连续第2个月下滑,而且处于中等偏低水平,不利于豆粕库存的消耗。

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  (三)油脂进出口

  海关总署2月10日公布,中国1月份进口食用植物油55万吨,较12月份进口量减少21万吨,略高于去年同期的53万吨,同比增加4.6%,五年均值为59万吨。节日备货活动结束,植物油进口需求明显减弱,2月份进口量将进一步下滑。

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  2016年棕榈液油进口量占植物油总量的57%,2017年1月棕榈油到港量39万吨,较之前一个月减少12万吨。二三季度棕榈油增产预期下,棕榈油主产国报价呈现远弱近强的特征,截至2月23日,棕榈油内外价差为负的363元/吨,较2月的低点-476元/吨有所改善,但进口表现亏损,加上需求清淡,一季度棕榈油进口难有大幅增长,国家粮油信息中心预计2月预计到港38万吨,3月40万吨。而印尼7-8月份棕榈油CNF报价为655美元/吨,含到港完税成为5700元/吨,较P1709合约倒挂130元/吨,印尼10-12月棕榈油CNF报价为645美元/吨,合到港完税成本5620元/吨,较1801合约倒挂90元/吨,倒挂幅度小于近月,贸易商采购远月合约意愿更强。

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  豆油的进口量占总植物油进口量的10%左右。2017年1月豆油和菜籽的到港量分别为4万吨和8万吨,上一个月数值为4万吨和8万吨。在2月份里,国内豆油和巴西现价价差一度转正,但随后迅速恢复倒挂局面,豆油进口收益总体表现仍较差,豆油进口量延续低位水平。

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  五、国内大豆压榨量

  一季度预计总进口量为1956万吨,高于2016年一季度的1627万吨,增幅为20.2%,去年一季度大豆压榨量为1763万吨,月均588万吨,月均出粕量470.4万吨和出油量108.7万吨,今年一季度压榨量可能不会高出去年同期。原因有以下几点:第一,截至2月底,我国大豆压榨利润在30-110元/吨之间,去年同期为15-70元/吨,因豆粕和豆油双双回落,近期大豆压榨利润还将延续下降趋势,与去年同期差距缩小。第二,去年同期豆油库存63.82万吨,豆粕库存57万吨,今年2月底豆油和豆粕库存均高于去年同期,可见后市库存剩余容量小于去年,不排除一些油厂出现胀库。第三,据中国饲料信息网,3月份华东地区南通嘉吉、来宝或停机20天、张家港达孚停机25天;山东地区日照凌云海2月底开始停机10天,临沂中阳2月24日至3月9日因大豆延迟到港停机;广东东莞中纺3月下旬至4月末将缺豆停机;华北地区因天津津能热电厂检修,天津京粮、金光、中粮、艾地盟、春金等油厂4月1-20日将停机。压榨利润下滑以及油厂的停机共同制约3月份开机率水平,从而放慢豆粕和豆油的供应速度。

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  六、国内豆粕需求

  春节前猪肉迎来消费高峰,生猪一波集中出栏后,2016年3-10月存栏量环比小幅增长趋势遭到破坏,2016年11月-2017年1月连续三个月环比下降,不断刷低2009年1月份以来的存栏量最低纪录。截至2017年1月,我国生猪存栏量为35668万头,首次跌破36000万头一线,能繁母猪存栏量更是还未有止降的迹象,1月份数值为3651万头,去年同期为3783万吨,下滑3.6%。

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  国家卫计委14日在其官方网站公布了1月全国法定传染病疫情概况。数据显示,1月全国人感染H7N9禽流感达192例,死亡79人,而2016年12月感染病例为106例,死亡20例,数据显示,感染人数上升较快。

  春季是禽流感疫情高发季节,最近一段时间,国家卫计委指出,禽流感疫情呈散发态势,不排除在南方部分地区,病例持续出现等情况。当前禽流感疫情已使得部分地区禽类交易受到影响,包括浙江省全省各县所有活禽交易市场被迫关闭,湖南长沙、岳阳等地的部分活禽交易市场亦被迫临时休市,广东佛山在2月16日—22日期间全市辖区内活禽经营市场临时休市等。禽流感疫情的散发以及部分禽类市场休市,可能会对养殖户补栏心理造成波动,使得节后禽类存栏恢复速度受到影响,从而减弱饲料需求,后期仍需继续关注禽流感疫情的情况。

  总体来说,节后生猪存栏迎来阶段性低点,禽流感疫情势影响补栏情绪,2月份豆粕饲料需求转淡。3月份开始在气候升温和养殖利润推动下,禽畜养殖户可能进行补栏,带动饲料需求小幅度回暖。

  七、国内豆粕库存

  春节禽畜集中出栏,节后饲料需求转淡,且油厂陆续恢复开机,豆粕库存止降回升,2月份豆粕现货下跌压力较重。虽然3月份饲料需求尚处淡季,但是大豆供应逐渐缩紧以及停机检修增加,开机率和豆粕供应速度受到制约,豆粕库存推高动力减弱,期间可能小幅下降,现货价格下方支撑增强,基差或走扩。

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  八、国内豆棕油需求

  根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式,推导出豆油和棕榈油的表观消费量。2016年两大油脂总共表观消费1934万吨,同比略升0.46%。从过去五年豆油和棕榈油表观消费总和情况来看,2月份春节过后,终端需求迅速回落,3-5月份随着气温回升,需求略有好转,但增幅有限。

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  豆油和棕榈油消费份额占比则要考虑供应量和现货价差。一方面,截至2月底,国内豆油和棕榈油库存均出现明显回升趋势,供应基本能满足当月市场需求。另一方面,因增产预期,棕榈油价格持续走低,豆棕现货价差探底回升,加上后市气温上升,有利于棕榈油消费。考虑到供应和现货价差,预期棕榈油会挤兑豆油部分需求。

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  九、国内油脂库存

  截至2月20日,我国豆油港口库存为111.59万吨,比1月同期增加15%,较阶段性低位水平增加21万吨,约五分之一;棕榈油库存57.2万吨,较1月份同期增加9.3万吨,或35%;两者库存总和为168.8万吨,比年初增加42万吨。

  3月份大豆开机率恐难保持在55%水平之上,油脂需求仍处需求淡季,但较2月份略有好转,豆油供需格局不及2月份那般宽松,豆油库存上升速度预计放慢,可能保持在110-118万吨之间。棕榈油方面,近月进口亏损,贸易商更多选择远期船期,3月份到港量保持在40万吨之间,过去四年一季度3月平均消费35万吨,供需略偏松,库存继续小幅度回升,预计在70万吨以下,处于中等偏低水平。

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  总结与展望

  巴西大豆丰产格局基本奠定,且存在继续小幅度上调的空间,阿根廷天气改善,进一步减产预期减弱,如后期天气继续有利,不排除有调高大豆产量的可能性,缩小产量下降幅度,除非阿根廷天气再发生异动,否则美豆盘面持续承压,维持区间振荡行情。3月份需关注美国谷物种植意向报告之前,因展望论坛数据令市场提前消耗种植面积同比增长带来的利空作用,因而3月底种植意向报告对市场产生的影响要基于与预期8800万英亩的对比。

  连豆方面,在一号文件政策指引下,2017-2020年我国大豆种植面积倾向于扩大,供应前景随之增加,制约长期价格上方空间。春节后农户销售季节性提高,运力紧张局面缓解,购销逐渐恢复,国产大豆现货价格保持稳中偏强行情,连豆或在高位振荡运行。后期价格下跌风险需关注是否抛储和国内外大豆价差变化。

  豆粕方面,豆粕盘面在2月份连续走低,在一定程度上兑现巴西丰产和美豆种植面积扩大的利空,进一步下跌空间缩小。虽然3月份饲料需求尚处淡季,但是大豆供应逐渐缩紧以及停机检修增加,开机率和豆粕供应速度受到制约,豆粕库存继续推高动力减弱,期间可能小幅下降,现货价格下方支撑增强,基差预期走扩,预计3月份豆粕或先抑后扬,总体在宽幅区间内波动。豆粕1705合约运行区间在2800-2970元/吨。

  豆油方面,丰产的巴西大豆即迎上市以及马来西亚棕榈油增产预期持续压制油脂市场。因3月开机率可能下降,预计豆油供需宽松格局略有改善,豆油库存上升速度预计放慢,后期豆油以偏弱调整走势为主。

  第二部分操作策略

  1、日内与短线操作

  从日内来说,可以根据技术图形分析进行交易,将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标,在期价立足于系统均线之上时可短多,止损设为低于建仓价的0.3%,当期价严重偏离系统均线时及时获利了结,当期价运行系统均线之下时可短空,止损设为高于建仓价的0.3%,同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时,建议以短线趋势方向操作为主,以高频度的操作获得更多的盈利。

  短线来说,豆一1705合约区间运行,建议在4080-4230元/吨区间内交易;豆粕1705合约短线偏弱运行,建议在2910元/吨附近抛空,止损2935元/吨,目标2830元/吨;豆油短期存在调整需求,建议暂时观望。

  2、波段操作

  因3-4月份部分油厂有停机检修计划,豆粕供应预计减少,现货价格受到提振,盘面上在连续走低,临近重要支撑位,亦存在反弹需求,预计在短期走低过后,3月份豆粕期价会有一小波反弹。操作上,建议在2810-2840元/吨区间内做多,止损2780元/吨,目标2960元/吨。

  豆粕1705合约日度K线图

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  来源:文华财经

  3、套利操作

  由于豆粕和豆油是大豆的加工产品,三者之间存在着相对固定的价格关系,因此也存在跨品种套利机会。而豆油、菜油及棕油的替代关系,也使三者成为常见套利组合。

  跨期套利:3月份是移仓换月的时期,跨期套利波动加剧,不建议进行跨期套利。

  跨品种套利:

  买菜油抛豆油:截至2017年2月26日,OI705合约和Y1705合约价差为234,建议在价差为220附近进行买菜油1705合约卖出豆油1705合约,止损价差175元/吨,目标价差400元/吨。

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