核心观点
供应端处偏紧格局
1.2月份外盘装置集中故障背景下，3月份国内进口量大概率偏紧；2.西南地区3月份检修预期，区域供应将大幅缩量；3.两会3月中旬召开在即，华北地区装置或将再次关停需求端季节性恢复期
2月中旬，港口下游烯烃陆续开车至满负荷运行，国内MTO开工率大幅反弹；传统下游也处于季节性恢复期，估计到3-4月份，开工负荷或创阶段新高，下游需求对于甲醇是巨大支撑。库存高于去年均值
2月份船期集中到港，导致港口库存水涨船高。目前港口总库存为85.73万吨，去年均值76.78万吨；华东地区库存71.27万吨，略高于去年的62.4万吨，预计3月份将处去库存阶段。传统下游利润尚好，MTO利润亏损
目前传统下游平均利润区间在100-200元，略高于去年；港口MTO利润核算亏损，或将拖累原料甲醇价格。整体来看，4月份之前供需格局偏利多操作策略：做多MA1705合约入场点位：2900-2950目标点位：3200止损：2800盈亏比：3:1
一.2017年2月甲醇行情回顾
图1：MA主力行情走势图
资料来源：文华财经，信达期货研发中心
2017年2月MA1705合约多头强势拉涨后窄幅回调。首先，2月初，港口库存低于去年均值，给予期价上涨动力；其次，2月份，伊朗ZPC装置，阿曼SMC装置，印尼PML装置均出现故障停车，国际甲醇供应量收紧，导致外盘价格居高不下；2月中下旬，随着物流的恢复，西北，山东和西南的货物悉数到达华东港口，受到低价货源的冲击，港口价格回落，多头撤退，期价下移。
二。基本面分析
1.煤头成本端降低，上游利润暴力
随着去产能政策影响的削弱，国内煤制甲醇成本端下移；中石油去年11月20日上调非民用天然气价格10%，预计持续到3月15日，气头成本端增加；但是由于甲醇价格的大幅走高，产业链利润主要集中在上游。
图2：西南天然气制甲醇利润 图3：不同地区煤制甲醇利润
资料来源：Wind，信达期货研发中心
2.国内开工负荷提升，内地货源涌入华东
甲醇上游利润已处于历史高位，进入2017年以来，一些“僵尸”装置恢复运行，例如青海桂鲁80万吨天然气装置现日产1300吨，青海中浩60万吨天然气装置现日产1200吨；加上华北地区受环保停车的一些装置陆续开车，今年国内甲醇开工率预计将偏强运行。进入2月份以来，国内甲醇开工负荷进一步提升，目前整体开工在68%左右，较一月份提高3%，比去年同期提高6-8%。
图4：国内甲醇开工率季节性 图5:区域甲醇套利
资料来源：卓创，信达期货研发中心
各区域产量的提升，为货物流入华东提供了客观基础。当下，内地与港口走势分化，价差处于高位运行，西北和西南地区的低端货源开始涌入华东港口地区。但是由于2月上旬尚处于春节后运力恢复阶段，导致上半月并没有产生有效物流，对于华东港口现货冲击有限。但是进入2月下旬以来，随着运力的恢复，西北，西南和山东地区的低端货源大幅涌入华东地区，初步估计在10万吨左右。华东现货承压价格开始回落。
内地库存压力有所缓解，价格开始回调，与华东港口价差逐步收窄，驱动弱化，预计3-4月份，国内流入华东货量将小幅减少。
3.国际甲醇2月开工负荷骤降，3月份到港或大幅降低
2月份，伊朗ZPC两套合计330万吨装置受天然气供应短缺的影响停车10天后开车两天后再次停车，现仅有一套装置运行负荷在4成左右，阿曼年产110万吨的SMC装置也临时停车1周左右；印尼PML一套170万吨装置从1月下旬开始停车，至2月中旬开始恢复；特立尼达装置降负至6-7成，受此影响，2月份国际甲醇的开工率骤降至78.03，环比1月份-7.2%，同比去年-2.2%。
图6：国际主要装置月产量与进口 图7：国际主要装置甲醇开工率
资料来源：卓创，信达期货研发中心
伊朗地区甲醇产量的6成发往中国地区，照此产能损失推算的话，伊朗对我国的出口损失在10万吨左右。而伊朗至中国的船运周期在25-30天，因此3月份我国甲醇的进口量将受到很大的音响，估计3月份我国甲醇进口量将回落至65万吨左右。综上，3-4月份我国甲醇整体供应量趋紧。
4.外盘持续倒挂，进口成本高位支撑港口价
随着国际供应偏紧局面的持续，1月底至2月中上旬，欧美、东南亚、韩国、台湾和日本等地的甲醇市场一路冲高，截至2月底，FOB美湾价格涨幅70美金/吨，CFR中国价格涨幅32美金/吨，CFR东南亚价格涨幅34美金/吨。1月份，欧洲货源多发往亚洲地区套利，导致当地货源紧张，库存大幅下降的现状，2月初欧洲当地价格变直接上升至390欧元/吨，而近期，当地补空需求明确，短期回调难度加大。美国则受到南方化学在当地积极采买现货以及特立尼达装置降负的影响，价格一直居高不下。亚洲方面，伊朗ZPC装置由于供气不足停车，印尼和文莱装置故障，导致当地货源紧俏，叠加当地重要商家同样需要采买货源补给当地合约，价格一直处于高位。
图7：甲醇外盘价格比较 图8：甲醇内外价差
资料来源：卓创，信达期货研发中心
CFR中国与CFR东南亚的价差在去年一直维持在5-10美金左右，而今年2月份价差一直在25美金左右震荡，如果价差能够回归到去年平均水平的话，要么依靠CFR东南亚价格的下跌，要么依靠CFR中国价格的上涨来修复。但是考虑到现在东南亚大幅回调的可能性比较小，因此我们觉得价差的修复可能会通过CFR中国的上调来实现。外盘价格居高不下，进口成本持续增加，国内市场现货价格很难下跌。
5.传统下游利润好转，开工负荷或继续提升
每年春节假期过后，都是传统下游逐步复苏的时期。全国醋酸、二甲醚、MTBE和甲醛装置也处于负荷提升期。目前传统下游的利润已经重回正值区域。
图9：醋酸开工率季节性 图10：甲醛开工率季节性
资料来源：卓创，信达期货研发中心
图11：传统下游综合利润
资料来源：信达期货研发中心
6.MTO开工负荷提升，但现金流触及历史低位
2月份，随着浙江兴兴，山东地区MTO装置恢复稳定运行，国内MTO负荷大幅提升，目前开工率84%，较一月底提升7%，预计3月份负荷会继续提升。
目前MTO利润核算亏损，但是利润的修复不一定通过甲醇绝对价格的下跌实现。2016年1月曾经出现过相似的情况，当时MTO利润亏损很大，但是甲醇的价格一直处于高位盘整期。
图12：MTO开工率季节性 图13：MTO模拟利润
资料来源：卓创，信达期货研发中心
7.港口库存高位，后期或去库
图14：港口总库存与价格 图15：华东地区库存季节性
资料来源：卓创，信达期货研发中心
随着2月份船期的集中到港以及国内货源的涌入，港口库存水涨船高，已经高于去年库存均值。目前，港口总库存为85.73万吨，比一月底多24万吨；华东地区库存为71.27万吨，比一月底多20万吨。港口库存的高位对于甲醇价格是严重的拖累，但是后期随着到港的减少以及下游需求的恢复，去库存情况或将发生。
三。期现价差及主力持仓成本
1.期现价差
本月，甲醇贴水结构未改变。基差112，与一月底基本持平。
PP05盘面加工费翻唱触底后开始小幅反弹，这主要是由各自品种基本面的差异导致的，先看PP，在仓储放不下的情况下(据悉浙江某物流公司爆仓多日)，强势拉涨的逻辑是不成立的，导致上行疲软，触发了2月初的深跌，而甲醇本身供需矛盾不大，再加上外盘的支撑，下半周反而有所反弹。导致下半周两个合约出现了劈叉的情况。后期或有反弹迹象，看PP需求端能否消耗掉库存高位的利空因素。
图16：期现价差 图15：主力盘面加工费
资料来源：文华财经，信达期货研发中心
2.主力持仓成本
目前，多头前十和前五的持仓成本为2900左右。从历史区间去分析，多头主力与收盘价处于200区间之上时，盘面价格都会惯性下跌；
多头行情中，盘面收盘价格已经触及多头持仓成本，预期后期会小幅反弹。
图18：主力前五多空持仓成本 图19：主力前五多空持仓成本
资料来源：wind，信达期货研发中心
四。行情展望
供应端处偏紧格局
1.2月份外盘装置集中故障背景下，3月份国内进口量大概率偏紧；2.西南地区3月份检修预期，区域供应将大幅缩量；3.两会3月中旬召开在即，华北地区装置或将再次关停需求端季节性恢复期
2月中旬，港口下游烯烃陆续开车至满负荷运行，国内MTO开工率大幅反弹；传统下游也处于季节性恢复期，估计到3-4月份，开工负荷或创阶段新高，下游需求对于甲醇是巨大支撑。库存高于去年均值
2月份船期集中到港，导致港口库存水涨船高。目前港口总库存为85.73万吨，去年均值76.78万吨；华东地区库存71.27万吨，略高于去年的62.4万吨，预计3月份将处去库存阶段。传统下游利润尚好，MTO利润亏损
目前传统下游平均利润区间在100-200元，略高于去年；港口MTO利润核算亏损，或将拖累原料甲醇价格。整体来看，4月份之前供需格局偏利多
操作建议：2900-2950点位做多，目标点位3200，止损2800。
信达期货
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