内容提要：
上周铜价出现冲高回落，多头在下半周出现获利了结。CFTC报告显示，2月14日COMEX铜基金净多头持仓增加3100手至8.86万手。本周，我们认为在供应干扰因素的支撑下，铜价可能止跌，而目前需求端仍不明朗，而现货市场的贴水以及库存的增加显示目前需求还不乐观，但市场炒作中国政府将加大基建投资来稳定需求(这可能需要两会的政府报告来证明)，所以整体上，铜价仍有可能呈现偏强震荡的格局，需要等待消费进一步指引。操作上，可止跌企稳后继续做多，仅供参考。
截止本周五SMM铜精矿现货TC报80-85美元/吨，较上次下跌5美元/吨。矿山中断最新情况：智利Escondida铜矿工人同意与公司进入政府调解流程，将在下周一与必和必拓谈判；印尼Grasberg铜矿在16日宣布其生产工作已全部停摆，17日表示出口恢复取决于达成稳定性协议；英美资源集团17日称，将暂停智利ElSoldado铜矿运营(2015年产量为3.6万吨)，因对该矿重新设计的申请未得到监管部门批准。我们认为今年铜矿的干扰对铜矿的影响可能会超出市场预期，因此对铜价的支撑仍在。需求方面，由于挖掘机和重卡销售延续好转，再加上国内地方政府提高固定资产投资计划，市场预期2017年基建可能加码，我们建议后续可重点关注两会消息。从目前现货市场的情况来看，下游消费转暖的迹象还不明显，不过持货商仍对消费旺季有所期待，消费转暖依旧无法证伪。库存方面，全球三大期货交易所的铜库存总计较上周增加4756吨至62.97万吨，LME铜库存减少19125吨至22.91万吨，注销仓单占比在40%以上；SHFE库存增加18071吨至29.57万吨；COMEX库存增加1327吨至10.44万吨。LME库存继续转移至国内。
1行情回顾
上周铜价出现冲高回落，沪铜持仓量在周后出现减仓，显示多头获利了结。CFTC报告显示，2月14日COMEX铜基金净多头持仓增加3100手至8.86万手，其中基金空头减少3466手，商业空头减少9090手，总持仓增加4201手至29.6万手。
表1：铜价上周主要数据变化
数据来源：WIND，兴证期货研发部
表2：铜库存上周变化
数据来源：WIND，兴证期货研发部
表3：CETC持仓变动
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图1.LME各品种年初以来的涨幅(元/吨) 图2.沪铜指数日K线走势图(元/吨)
资料来源：文华财经，兴证期货研发部
图3.沪铜期限结构：远期大幅升水 图4.沪铜和总持仓量的相关性
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图5.CFTC基金净多头持仓 图6.LME铜基金持仓情况
数据来源：Bloomberg，兴证期货研发部
2宏观经济
2017年1月摩根大通全球制造业PMI指数为52.7，与前值持平，仍维持扩张的趋势。中国1月官方制造业PMI为51.3，前值51.4；中国财新制造业PMI为51.0，前值51.9；美国1月ISM制造业PMI为56.0，前值54.5；欧元区1月制造业PMI为55.1，前值54.9。
在周三，美联储主席耶伦在国会听证会上表示如果就业和通胀符合预期，美联储在未来某次会议上加息可能就是适宜的；等待太久可能要求迅猛加息，这样的决策具有破坏性，可能会将美国经济推入衰退。而同时美国公布的1月CPI为0.6%，为2012年3月来最高。这导致市场对美联储在3月的加息概率升至40%。不过，美联储的加息只是短期内会打压铜价，从中长期来看，反而有利于铜价的上涨，因为加息意味着美国经济的复苏或者通胀的抬升。中国市场的焦点仍是基建投资，市场疯狂炒作中国政府将加大基建投资来稳定需求，甚至有研究报告称中国2017年的基建投资总额将达到45万亿。其实中国的确有很多地方的基础建设需要改善，但是仔细考虑一下，目前国内基建投资的回报率偏低，甚至还不足以弥补利息，而以前的基建投资基本上是依靠货币宽松来实现(这与2017年稳健中性的货币政策不合)，所以基建投资的关键是解决钱的问题。
图7.美国非农数据及就业率 图8.全球主要经济体制造业PMI指数
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图9.中国GDP增速三季度延续稳定 图10.中国固定资产投资，基建有望继续发力
数据来源：WIND，兴证期货研发部
3供需情况
3.1现货铜精矿加工费下跌，市场预期铜矿供应偏紧
本周受Escondida铜矿罢工及Grasberg暂停生产影响，国内进口铜精矿现货TC出现较大幅度下降，截止本周五SMM现货TC报80-85美元/吨。据大型贸易商反映，本周市场报价大幅下降，主要还是由于对后市铜矿供应收紧的预期，实际成交量很少。
智利Escondida铜矿工人同意与公司进入政府调解流程，将在下周一与必和必拓谈判，具体消息仍有待观察，我们认为第一轮谈判可能谈崩，罢工很可能继续，但这些消息可以缓解市场对供应中断的过度担忧。此外，自由港麦克莫伦公司(FreeportMcMoRanInc)旗下印尼Grasberg铜矿在16日宣布其生产工作已全部停摆，并表示出口恢复取决于达成稳定性协议。英美资源集团(AngloAmericanPLC)17日称，将暂停智利ElSoldado铜矿运营，因对该矿重新设计的申请未得到监管部门批准，ElSoldado铜矿的产量不大(2015年铜产量约为36,000吨)。
整体来看，2017年开年不久，铜矿的供应干扰因素就如此之多，虽然ICSG在铜精矿供应中考虑了铜矿因不利因素可能减少80多万吨的量，但从目前的情况来看，很可能会超预期。所以，我们认为供应干扰仍将对铜价产生较强的支撑。
3.22017年1月电线电缆开工率大幅下滑
据SMM调研数据显示，1月国内电线电缆的开工率为49.12%，环比下降28.91个百分点，同比下降21.92个百分点；1月铜杆开工率为59.13%，环比下降7.85个百分点，同比下降10.5个百分点；1月铜管开工率为67.02%，环比下降10.29个百分点，同比下降5.95个百分点；1月铜板带箔开工率为59.89%，环比下降12.76个百分点，同比下降3.47个百分点。从1月下游加工企业的开工率来看，由于春节较去年提前，下游开工率同比和环比均大幅下滑。
3.3终端需求
据第一商用车网的数据显示，1月重卡销售8.2万辆，同比增长122%，创近6年新高。
中汽协的数据显示，受春节假期及车辆购置税退坡的影响，2017年1月份汽车产销分别为236.9万辆和251.95万辆，同比分别下降3.86%和微增0.23%，增速大幅下滑。
2017年1月挖掘机销量4548台，同比增长54%，其中，小挖、中挖和大挖同比分别增长57%、33%和107%。各省都公布了今年的投资额，过万亿的不在少数，基建、PPP、矿山和农村建设领域等成主要发力点，工程机械行业回暖有望持续。
4现货与库存
4.1国内现货贴水周内剧烈波动，周后下游有所回归
本周沪铜1702合约完成交割，交割前由于隔月价差维持在300元/吨的水平，现货升贴水重心大幅上移。由于盘面的急涨，下游多处于观望态度，持货商高位换现意愿增强，投机商活跃，随着隔月价差的收窄，报价由平水-升水100元/吨下调至贴水50元/吨-升水80元/吨。交割换月后，随着盘面的回调，市场成交改善，由于市面上好铜货源较少，平水铜居多，好铜与平水铜报价迅速拉开，价差超过200元/吨。交割后再现贴水250元/吨-贴水50元/吨报价。周内升贴水波动剧烈，周后下游逐渐回归，买量渐增，但畏高情绪依然浓厚，贸易商仍为交易主体。4.2全球库存继续大挪移
全球三大期货交易所的铜库存总计较上周增加4756吨至62.97万吨，LME铜库存减少19125吨至22.91万吨，注销仓单占比在40%以上；SHFE库存增加18071吨至29.57万吨；COMEX库存增加1327吨至10.44万吨。
图11.精废铜价差仍维持在高位(精铜-光亮铜) 图12.国内市场铜现货贴水
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图13.洋山铜溢价和CIF提单 图14.LME铜升贴水
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图15.精铜现货进口盈亏 图12.3月期铜进口盈亏情况
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图16.全球铜显性库存 图17.LME库存及注销仓单占比
数据来源：WIND，兴证期货研发部
图18.上期所库存 图19.LME库存分洲情况
数据来源：WIND，兴证期货研发部
5后市展望
我们认为铜的基本面出现改善，铜矿干扰因素的增加可能会减少今年铜矿的产量，而中美基建投资将有利于铜的消费，操作上，建议以逢低做多为主。仅供参考。
兴证期货 吴鑫
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