兴证期货：处于消费淡季油脂震荡走低|兴证期货|豆油|棕榈油_新浪财经

　　行情回顾

　　豆油本周持续震荡走低，巴西大豆丰产预期逐步施压，加之近期进入到消费淡季，豆油和棕榈油的库存出现反弹，给价格带来下跌动力；马来西亚棕榈油产量已经进入同比大幅增加的趋势，尽管绝对量仍旧较上月减少，但同比已经大幅增加13%，随着去年产量基数的低位影响，后期产量的增幅将会大大增加，加剧了市场的利空，此外，国内豆棕价差仍旧偏低不利于棕榈油的消费，棕榈油库存的增幅迅速，打压价格。因此后期二者的价差还将继续拉大，但价格可能不会出现大幅下挫。

　　后市展望及策略建议

　　美国农业部公布2月报告，调低阿根廷大豆的产量，但目前巴西大豆的增产仍未体现在报告，因此，市场交易因此担忧。从供求库存的角度看，短期全球大豆充裕，美国的大豆库存维持高位，南美洲大豆陆续收割，库存将大幅增加；而目前正处于消费淡季，价格下跌压力较大，但由于目前油脂绝对价格不高，后期继续大幅下跌的空间不大，建议投资者短线可清仓做空，以区间震荡对待。

　　1.油脂基本面

　　1.1豆油基本面

　　1.1.1美农业部2月报告中性偏空

　　美豆产量43.07亿蒲(上月43.07)，压榨19.30亿蒲(上月19.30)，出口20.50亿蒲(上月20.50)，期末库存4.20亿蒲(上月4.20、预期4.09)；巴西新豆产量10400万吨(上月10400、预期10410、去年9650)，阿根廷新豆产量5550万吨(上月5700、预期5430、去年5680)。巴西大豆产量未调整、阿根廷大豆调降幅度低于预期，美豆数据均未调，美豆库存高于预期，报告略偏空。

　　季度库存报告显示，2016年12月1日美国所有部位的大豆库存为7879万吨，比2015年12月1日高出489万吨。农场大豆库存为3633万吨，高于去年水平；农场外的大豆库存为4245万吨，高于去年417万吨。如下图所示，美豆的季度库存数据维持季节性的较高水平，主要因为产量较大所致。

　　另外，美国政府提高2017年生物燃料的强制掺混目标，表示能源公司必须提高燃料供应中的可再生燃料掺混量。多年来一直批评白宫生物燃料政策的美国生物燃料行业对此大加赞赏。美国环境保护署(EPA)在一份声明中称，2017年的可再生燃料消费目标定为192.8亿加仑，其中包括传统生物燃料消费150亿加仑(主要是玉米生产的乙醇)以及42.8亿加仑先进生物燃料。这一最终目标高于今年5月份美国环境保护署提议的188亿加仑，比2016年强制掺混目标181.1亿加仑增加6%。无疑刺激了市场对豆油的消费预期。该政策的影响可能仍持续下去，带动豆油价格震荡偏强。

　　1.1.2需求放缓，豆油库存反弹

　　从豆油的成交来看，我国豆油的成交价格维持低位震荡，成交量近期出现了大幅减少。目前，广州地区一级豆油的成交价格到7000元/吨，四级豆油的价格为6800元/吨，出现了下降；由于后期的需求随着春节的结束出现了大幅的下降，价格将维持震荡走弱的行情。

　　图1：国内豆油成交情况

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　图2：全国豆油库存

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　供给来看，目前油厂开工率逐步震荡走高，豆油的库存维持高位震荡走高；随着消费旺季的结束，豆油需求转弱，短期将维持供求宽裕的格局；目前豆油的期末库存105万吨，高平于上一月的水平。

　　1.1.3大豆库存震荡走高，对价格有压力

　　据全面调查显示，2017年2月份国内各港口进口大豆预报到港92船590.9万吨，低于2017年1月份的766万吨，但高于去年同期的450万吨。

　　图3：2017年2月大豆进口量

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　图4：大豆进口量及CNF均价

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　从进口价格的角度看，从2016年3月以来，每吨进口大豆的CNF价格由350美元迅速走高到475美元，但相对与2012年高点的700美元/吨还有一定的差距。12月大豆的进口成本受外盘大豆价格上涨出现了反弹，目前维持在445美元/吨左右波动。

　　图5：大豆进口量及CNF均价

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　目前国内进口大豆的沿海港口库存为369万吨，高于上一周的水平，维持在历史的均值区间。近期油厂开机率维持震荡走高，对大豆的消耗仍旧较大。

　　图6：进口大豆港口库存

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　图7：大豆压榨利润

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　从大豆压榨产业链来看，美国进口大豆的理论压榨出现较大利润；巴西和阿根廷大豆进口压榨利润维持较高水平，但较前期已经出现了大幅下滑，对国内价格有一定压力。

　　图8：进口大豆压榨利润走势

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　1.1.4消费放缓，价格短期弱势

　　从食用需求的角度看，节后是油脂消费淡季，下游的需求出现放缓，成交明显减小；目前油厂开工率逐步走高，豆油的供应仍旧充裕，豆油价格维持震荡偏弱。

　　综合来看，美国农业部的2月报告整体中性略偏空；近期美豆的出口较好，但巴西大豆丰产的预期打压价格，阿根廷大豆尽管减产但利好可能已经透支；豆油价格进入弱势震荡行情，建议偏空操作暂时观望为宜。

　　1.2棕榈油基本面

　　1.2.1马来棕榈油库存维持低位

　　表1：马来西亚棕榈油数据

　　数据来源：兴证期货研发部

　　2月10日，马来西亚棕榈油局公布1月的棕榈油供求数据。从数据看，马来西亚1月棕榈油的产量为127.68万吨，低于12月的147.37万吨，但同比增加13%；10月开始，马来西亚棕榈油进入到减产周期，12月的产量环比下降，但同比出现增加，厄尔尼诺的减产影响可能已经结束。马来西亚棕榈油的出口数据为128万吨，环比出现增加，较12月的126.7万吨增加1.5万吨。马来西亚棕榈油的期末库存为154万吨，较12月的库存大幅减少，同比减少33.2%。本次报告的产量同比继续增加，反映出天气影响的减产基本结束，棕榈油将逐步增加，对价格有压力。

　　1.2.2拉尼娜现象逐步减弱，气候中性

　　棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。根据目前的天气预测模型来看，目前2016年末以来的拉尼娜现象也逐步减弱。根据NOAA的预测，本年度气候中性的概率上升到50%的水平。

　　图1：天气预测模型

　　数据来源：兴证期货研发部

　　图2：天气预测模型

　　数据来源：兴证期货研发部

　　从棕榈树的生产特性来看，通常来说，当干旱来临，棕榈油的减产需要延迟6--9个月的时间才会显现。目前东南亚地区棕榈油的产量处于减产周期，但产量同比出现增加，说明厄尔尼诺干旱天气的影响已经消退，后期将逐步进入到正常生产的状态，产量的反弹必然对价格有一定的压力。

　　1.2.3棕榈油库存大幅反弹

　　图3：棕榈油进口维持高位

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　如图所示，12月我国棕榈油的进口出现大幅走高，为67.9万吨，高于去年同期的66.7万吨的进口量，同比出现了小幅度的增加。这主要因为棕榈油的价格相对较高进口有盈利所致；由于棕榈油进口反弹且需求转弱，国内棕榈油的库存近期由低位出现了大幅度的反弹。

　　图4：国内棕榈油现货价格及港口库存

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　从现货的角度来看，国内棕榈油的商业库存由2016年3月的100万吨出现大幅下降，目前商业库存为59万吨，较上一周的库存水平增加。

　　从棕榈油的进口价格看，进口价格由前期的580美元/吨上涨到790美元/吨的水平，出现了较大幅度的增加，近期需求开始转弱，前期进口到港对价格有压力。

　　图5：棕榈油的进口成本

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　图6：国内棕榈油的成交情况

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　短期，国内棕榈油价格维持回调。如图6所示，本周棕榈油的现货成交价格高位震荡走低，成交量走低。从棕榈油的成交情况来看，广州棕榈油的价格6180元附近。

　　1.2.4进口成本对期货价格有支撑

　　从进口贸易商的角度来看，目前国内华南地区马来西亚24度棕榈油的进口成本6540元/吨，现货消费在6180元，每吨亏损360元。而印尼的棕榈油进口完税成本为6210元，每吨亏损30元；从进口贸易的角度来看，从进口的棕榈油价格对盘面有支撑。

　　图7：马来西亚棕榈油进口成本

　　数据来源：兴证期货研发部、天下粮仓

　　从进口融资的角度看，由于我国金融领域在进口贸易融资的去杠杆化效应，棕榈油的贸易融资量大幅萎缩，因此棕榈油的金融属性也大幅萎缩，这也是抑制我国棕榈油库存和成交量较重要因素。综合来看，马来西亚棕榈油产量同比增加，厄尔尼诺的影响将逐步消失，对整体棕榈油的压力渐增；近期需求较差且进口开始大幅走高，库存出现反弹对价格有压力，建议投资者暂观望。

　　2.技术分析及操作策略

　　2.1豆油

　　由日线图看，豆油主力合约震荡走低，短线偏弱，少量做空或暂观望。

　　图1：豆油1705日线