2017年02月17日 12:00 新浪财经 微博

  核心观点

  原油:中期油价有减产协议托底,下方50美元/桶支撑难破,但美国页岩油的回归预期令油价反弹承压,55美金上方受到页岩油产商套保打压,加之目前基金净持仓处于六年来的新高,整体拥挤的状态将一定程度影响给予油价上行压力,2月油价维持50-55区间震荡判断。

  石脑油:成品油和LPG价格强势推动石脑油价格走强,1季度结束之前石脑油裂解价差仍会维持高位,预计在100-120美元/吨区间运行。

  PX:目前PX-石脑油价差在350美元/吨附近低位运行,1季度PX价格季节性偏弱,但今年的二季度PX装置检修力度巨大,PX价格或将提前反映后市检修预期,PX-石脑油价差预计将逐步走高。PTA:2017年1-2月份PTA库存累计25-30万吨左右,前两年春节前后库存累积量下降10-15万吨左右。相比往年PTA供应压力并不大。

  聚酯:今年春节聚酯工厂检修力度不及往年,而且年后复工情况也明显提前,主要受到聚酯成品利润较好,以及库存水平偏低的影响,另外1季度中下旬几套瓶片装置预计将投产。

  整体来看,原油维持区间震荡,石脑油、PX后期价格预期强势,成本端对PTA推动预期向好;PTA自身供需虽然进入季节性淡季,但PTA库存累积量跟往年相比大幅下滑,下游聚酯检修力度明显低于往年,而且聚酯库存水平也处近几年同期低位,年后聚酯工厂复工也明显提前。

  操作策略:四月底之前PTA持续看多,建议参考PTA加工费低于500以下逢低做多,就目前上游价格及加工费测算,TA1705合约5350以下逢低做多,短期上方目标5800附近,止损5200.

  一、2017年1月PTA行情回顾

  图1:PTA主力行情走势图

信达期货:PTA后市看好

  资料来源:文华财经,信达期货研发中心

  2017年1月PTA期价整体呈现区间窄幅震荡的格局。首先,上游原油1月处于高位震荡,价格重心小幅回落,成本端基本框定了PTA的运行区间;其次,进入1月下游聚酯需求转弱预期走强,且成品现金流1月也出现了大幅回落,库存低位反弹,下游需求拉动力减弱;最后,从PTA自身来看,1月PTA装置基本满负荷运行,供应充足,PTA加工费也维持在550偏上的较高水平,加工费缺乏上行动力。整体来看,1月PTA在缺乏成本端推动,自身供需面偏弱的情况下,走势维持窄幅震荡较为合理。

  二、原油-PX-PTA-PET产业链供需分析

  (一)、PET及终端市场分析1、终端内需好于外需

  2016年12月,我国纺织品服装出口额为234.33亿美元,环比增长8.37%,同比下降13.05%。其中,纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为91.56亿美元,同比下降6.67%;服装(包括服装及衣着附件)出口额为142.77亿美元,同比下降16.70%。

  2016年1-12月,我国纺织品服装累计出口额为2676.2亿美元,同比下降5.74%,其中纺织品累计出口额为1063.18亿美元,同比下降2.95%;服装累计出口额为1612.98亿美元,同比下降7.45%。不过,出口金额的增速下滑也是受到了人民币贬值的影响,影响了统计口径,若按人名币口径统计,2016年全年我国纺织品服装出口基本跟2015年相持平。

  内需方面,2016年12月份,我国限额以上服装鞋帽、针织纺织品零售额1629亿元,同比增加7.1%。

  2016年全年限额以上服装鞋帽、针织纺织品零售额为14433亿元,同比增加7%。

  图2:纺织品服装出口及增速

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  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图3:服装鞋帽、针织品零售额及增速

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  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  2、聚酯利润大幅回落,库存低位反弹

  但进入17年1月份以来,终端织机负荷下滑,终端需求走弱,聚酯产销回落,而聚酯工厂持续维持高开工,供应充足,加上1月成本端PTA和MEG价格坚挺,产业链利润向上游转移。虽然利润较12月份大幅回落,但截至1月20日,聚酯全产品现金流依旧为正,较16年同期表现仍有大幅好转。随着终端织机的负荷的走低,聚酯产销持续维持低位,进入1月聚酯成品库存触底反弹,平均库存天数较12月底增价5天左右,但同去年同期相比仍处低位,库存压力不大。

  图4:聚酯现金流走势

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  3、聚酯开工好于往年同期

  图5:聚酯成品库存指数

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  产能释放多集中在1季度

  截至1月20日,聚酯负荷依旧维持在80%的高负荷状态,虽然年前负荷还将继续走低,但今年的聚酯工厂检修力度明显不及往年,这与当前聚酯库存于成品现金流有关。就目前聚酯装置计划来看,截至月底,聚酯负荷最低或将降至74%左右,高于往年同期8-10个百分点,大幅缓解春节期间PTA供应过剩压力。

  图6:聚酯装置负荷

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  从17年聚酯装置投产计划来看,在一季度三房巷50万吨、万凯55万吨、以及澄星的60万吨瓶片装置投产预期较强,若顺利投产,将大幅拉动PTA需求,虽然2月份四川蓬威90万吨PTA装置料将投产,但仍无法满足聚酯产能增量的需求。

  表1:2017年聚酯投产计划

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  (二)、PTA供需分析

  PTA进入阶段性累库,但幅度不及往年

  进入1月,前期检修的PTA装置陆续重启,基本处于满负荷运行状态,但1月上半月聚酯负荷也是维持高位,故PTA库存累计并不明显。进入下半月,聚酯装置开始集中降负,而PTA装置在1月基本没有检修,1月PTA平均负荷在77.8%左右(产能基数4613万吨),1月PTA产量305万吨左右,预计1月聚酯平均开工在81.6%左右,消耗PTA在275万吨左右,净出口3万吨左右,考虑其它领域消耗8万吨PTA,综合来看,1月PTA供应过剩19万吨左右。

  2月逸盛宁波一套220万吨装置计划停车检修半个月,佳龙70万吨装置也计划在2月下旬停车,另外,四川蓬威90万吨装置也计划在2月份复产,如没有其它意外情况发生,2月PTA产量在268万吨左右,聚酯产量在295万吨左右,消耗PTA254.5万吨,考虑净出口及其它领域消耗的PTA,初步预计2月PTA供应过剩7万吨左右。

  总体来看,2017年1-2月份,PTA库存累计总计27万吨左右,相比去年1-2月的总计40万吨的库存累积量大幅下滑。

  图7:PTA动态供需差

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  图8:PTA社会库存变化

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  表2:PTA装置运行情况

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  (三)、成本端分析

  1、PX加工费低位徘徊,国内库存基本稳定

  2017年1月,PX-石脑油价差低位徘徊,平均价差360美元/吨左右,从PX-石脑油价差季节性走势来看,2-3月份PX加工差走势都处弱势。

  2017年1月,国内PX库存下滑10万吨左右,主要由于PTA装置负荷较高,带动PX的消费;进入2月,逸盛宁波220万吨和佳龙70万吨装置都有检修计划,PTA负荷较1月有所下滑,预计2月国内PX库存会有所上升,但幅度不大,大约3-5万吨左右。

  图9:PX-石脑油价差走势

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  图10:国内PX社会库存

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  2、二季度附近亚洲PX装置检修力度大

  二季度通常都是石化装置检修的旺季,从目前来看,2017年二季度附近亚洲PX装置涉及检修产能达860万吨左右,占亚洲总产能的19%,检修力度巨大,而2015年和2016年PX二季度装置检修产能分别为438万吨、452万吨。在PX装置检修力度如此巨大情况下,叠加蓬威90万吨、远东140万吨装置复产背景下,预计二季度亚洲PX供应将会出现严重趋紧的格局。

  表3:2017年二季度亚洲PX装置检修情况

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  3、1季度石脑油价格维持强势

  2017年1月石脑油裂解价差从70美元/吨反弹至100美元/吨,主要原因还是在于季节性,进入深冬,取暖用油(气)量大增,LPG(液化石油气)价格大幅走高,替代石脑油用于烯烃生产量下滑,对石脑油价格提振明显;另外,国内圣诞、以及春节带动全球汽油消费,汽油价格表现强势,石脑油用于调油量增加,推动石脑油价格走高。从石脑油裂解价差季节性走势来看,3月份之前,石脑油裂解价差都处于季节性强势。

  图11:石脑油裂解价差

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  图12:汽油-布油价差

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  4、原油减产执行基本到位

  图13:石脑油-LPG价差

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  页岩油回归预期令油价承压

  从目前OPEC成员国减产落实进程来看,整体表现良好。据了解,沙特、阿联酋、科威特、卡塔尔四个国家均在落实减产协议,其中沙特1月以来原油产量至少下降48.6万桶/日至1005.8万吨/日。安哥拉、阿尔及利亚已经通知石油公司削减原油产量,以兑现减产承诺。委内瑞拉已经落实减产9.5万桶/日的承诺。尽管12月伊拉克出口触及351万桶/日的记录新高,但该国从1月初开始已消减产量16万桶/日,这已经超过了承诺减产幅度21万/日的四分之三。另一方面,作为非OPEC减产的主要代表,俄罗斯原油产量已从去年10月份1125万桶/日的后苏维埃时代记录高位减少了约13万桶/日,已经超额完成了本月减产至少5万桶/日的初始目标。整体而言,产油国眼下的减产落实基本到位,如果这些减产幅度能够得到数据的确认,无疑将会是积极的信号,即便产油国按协议减产的完成度只有80%,原油市场也将在2017年初重归平衡。

  虽然减产协议执行基本到位,但美国页岩油的回归压力仍令全球油市蒙上阴影,1月20日当周,美国石油钻井数增加29口至551口,预计可以在1-3个月内形成37万桶/日的产能。

  图14:美国石油钻井数

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  接近年底,CFTC公布的原油期货基金多头持仓突破了2014年7月的高点,为六年以来的新高。整体拥挤的状态将一定程度影响给予油价上行压力。

  图15:WTI基金净持仓

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  图16:Brent基金净持仓

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  资料来源:CCF,信达期货研发中心

  整体来看,中期油价有减产协议托底,下方50美元/桶支撑难破,但美国页岩油的回归预期令油价反弹承压,油价上方也面临页岩油产商的套保压制,预计2月油价仍会维持50-55区间震荡为主。

  三、行情展望

  原油:中期油价有减产协议托底,下方50美元/桶支撑难破,但美国页岩油的回归预期令油价反弹承压,55美金上方受到页岩油产商套保打压,加之目前基金净持仓处于六年来的新高,整体拥挤的状态将一定程度影响给予油价上行压力,2月油价维持50-55区间震荡判断。

  石脑油:成品油和LPG价格强势推动石脑油价格走强,1季度结束之前石脑油裂解价差仍会维持高位,预计在100-120美元/吨区间运行。

  PX:目前PX-石脑油价差在350美元/吨附近低位运行,1季度PX价格季节性偏弱,但今年的二季度PX装置检修力度巨大,PX价格或将提前反映后市检修预期,PX-石脑油价差预计将逐步走高。PTA:2017年1-2月份PTA库存累计25-30万吨左右,前两年春节前后库存累积量下降10-15万吨左右。相比往年PTA供应压力并不大。

  聚酯:今年春节聚酯工厂检修力度不及往年,而且年后复工情况也明显提前,主要受到聚酯成品利润较好,以及库存水平偏低的影响,另外1季度中下旬几套瓶片装置预计将投产。

  整体来看,原油维持区间震荡,石脑油、PX后期价格预期强势,成本端对PTA推动预期向好;PTA自身供需虽然进入季节性淡季,但PTA库存累积量跟往年相比大幅下滑,下游聚酯检修力度明显低于往年,而且聚酯库存水平也处近几年同期低位,年后聚酯工厂复工也明显提前。

  操作策略:四月底之前PTA持续看多,建议参考PTA加工费低于500以下逢低做多,就目前上游价格及加工费测算,TA1705合约5350以下逢低做多,短期上方目标5800附近,止损5200.

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