一、行情回顾
2017年1月份黄金一扫加息阴霾，在避险情绪的推动下筑底成功。美联储于北京时间1月5日凌晨3时公布的12月会议纪要显示，美联储在12月加息很大程度上是基于市场对川普当选的反应以及激进财政政策的预期。实际上，本次的会议纪要并没有预料中的那么鹰派，反而有些偏鸽派。美联储官员对强势美元带来的下行风险表示担忧，导致美元指数自14年高位大幅回撤，黄金则从中获益。英国首相特蕾莎·梅已经表示英国肯定脱欧，避险情绪继续推升金银，而川普关于“美元过于强势”的言论打压美元，亦提振了黄金价格走势。北京时间1月21日凌晨1时，川普正式宣誓就职，成为美国第45任总统。川普在就职演说中承诺国内外政策都将遵循“美国优先”原则。川普就职演说发布之后，投资者担心川普的贸易保护主义言论危害全球经济，美元指数跌至七周低位，黄金走势持坚。一月纽约金主力合约整体走势震荡上扬，月初录得月度最低点1146.5美元/盎司，月中录得月度最高点1220.1美元/盎司，月末价格1200美元/盎司附近。沪金主力1706合约走势跟随外盘走升，但波动幅度大于外盘，月度最低点在268.15元/克，最高点在274.95元/克，月末价格在265元/克附近。
图表1：纽约黄金期货
资料来源：pobo
图表2:沪金合约走势
数据来源：文华财经
二、宏观经济
美联储于北京时间1月5日凌晨3时公布的12月会议纪要显示，美联储官员官员们12月启动一年内首次加息在很大程度上是基于市场对美国大选反应以及激进财政政策预期。纪要显示，尽管美联储避开政治讨论，但川普当选影响萦绕其脑海之中。美联储在12月会议上一致投票支持加息25个基点，使得短期借贷利率区间上升至0.5%至0.75%，并表明未来加息路径将更加激进。纪要显示，几乎所有委员认为经济增长面临上行风险，因预期川普执政下财政政策将更具扩张性，约半数政策制定者在其预估中考量了财政刺激措施增加的假设。委员们强调未来财政以及其他经济政策的实施时机、规模以及组成上存在相当大不确定性。约半数与会委员在其经济预期中将新政府将采取更多扩张性财政政策的假设纳入了考量。绝大多数与会委员都表示，其经济成长预估所面临的上档风险加大。许多委员认为加快加息步伐的可能性上升，因对较长期正常失业率不及目标将导致通胀走高的风险上升。会议记录还显示，候任总统川普作出的减税、基建支出和放松监管承诺，引发联储内部观点普遍发生转变。这些政策上的调整，可能提振通胀，并可能导致寻求提振经济成长的总统，和肩负防止经济过热使命的美联储发生冲突。纪要还显示，决策者可能暗示，如果通胀压力增加，联储将会更加积极地加息。川普在竞选时承诺，将会使美国经济成长步伐翻番，并会“重建”美国的基础设施。此外，多位政策制定者表示美元进一步上涨可能将继续打压通胀。总之，美联储对于强势美元带来的下行风险产生了担忧，导致美元指数自14年高位大幅回落，黄金则从中受益。
北京时间1月12日凌晨，川普如期举办记者会。记者会开始后，金融市场走势瞬间“变脸”，美元大幅缩减涨幅，现货黄金转至平盘上方，美股由涨转跌。金融市场随着记者会的展开而跌宕起伏，上演惊险“过山车”行情。COMEX最活跃2月黄金期货合约在北京时间00:24-00:25两分钟成交达7811手(价值逾9亿美金)，大量买单推动现货金价短线拉升4美元。
投资者比较关注川普的贸易政策，与中国的关系及经济计划等，这次是川普在去年11月份总统大选中出乎意料获胜之后的首次公开讲话。对于美元来说，大选日以来的上涨势头若要持续下去，政策方面必须明朗化。投资者当前需要川普的基本财政计划，而不是“川普涨势”的炒作。然而川普没有公布财政政策的细节，也没有公布税改的细节。川普“首秀”令投资者感到失望，风险偏好下降，利好金银走势。
近期政治成为影响金价的主要因素。短期内川普及其团队的政治言论及动向将会主导金价的走势；如果川普继续鼓吹增加关税和基础设施开支，金银将有机会上涨更多。但川普政策仍有很多的不确定性，美元的进一步上涨也因此受到市场的质疑，在经济基本面没有得到实质的改善之前，美元上涨阻力较大，这对金银无疑是有利的。川普对未来的政策越语焉不详，金银上涨的空间越大。
值得一提的是，据《华尔街日报》报道，川普在受访时表示美元已经太过强势了，部分原因是由于中国压低人民币汇率。川普认为，有必要对强势美元给予足够关注，美国企业因此失去竞争优势，“强势美元正在将我们推入深渊。”随后川普的一名助手在达沃斯也提到，对于美元的强势，新一届美国政府需要特别留意。川普是第一位强调美元过于强势的美国候任总统，他所说所做在美国总统中没有先例。1月20日川普正式宣誓就职，成为美国第45任总统。川普在就职演说中承诺国内外政策都将遵循“美国优先”原则。川普指出，美国耗费数以万亿美元计的美元投资海外，但美国的基础建设遭殃，将在全美修建新的公路，高速公路，机场和铁路等项目；所有的贸易，税收，移民和外交政策将令美国人受益；美国必须保护美国的就业不被其他国家夺走。川普还表示，美国治理理念将焕然一新，一切都将是美国优先；政策将遵循连个简单原则：购买美国商品和雇用美国人。川普就职演说发布之后，美元大幅回落，黄金受助反弹。投资者担心川普的贸易保护主义言论危害全球经济，美元、美债、美股纷纷下跌，投资者转向避险资产，黄金再获追捧。川普总统任期的头100天开始，如果他的计划立足于促进经济增长，可能利好美元，但是他也可能重申“美元过强”的观点。由于其上任后的不确定因素依然存在，避险情绪将支撑黄金走势。
随着去年6月英国极其意外地在公投中选择退出欧盟，意大利以及其它欧元区成员国的反欧情绪愈发高涨。在近期回应两名欧洲议会意大利议员的信函中，德拉基指出，一个国家能够离开欧元区——“没有B计划”到此为止——但在切断关系之前，该国应该首先结算欧元区支付体系Target2的债务问题。德拉基在信函中写道：“假如有国家要离开欧元体系，该国央行[微博]对欧洲央行的债权或者债务应该全部得到结算。”德拉基并未具体谈及“结算”将以何种货币的形式展开。同时也不清楚的一点在于，假如有国家并未“全额了结债务问题”，欧洲央行究竟会做出何种回应。路透也随后证实道，德拉基的此番言论是其有关欧元区失去成员国方面的罕见措辞。1月17日英国首相特蕾莎·梅发表公开讲话称，英国不会寻求欧盟的部分成员国身份，英国不应当“半退半留”，不会延长在欧盟单一市场的成员国身份。梅表示英国将退出欧盟单一市场，英国议会将有权对脱欧条款进行投票，这一表态拉开了英国正式退欧的序幕。在她讲话之后，英镑随即大涨，而黄金亦强劲扬升。总之，地缘政治局势紧张，欧元区的不稳定成为了引发避险情绪的重要因素之一，黄金则将从中获益。
三、后市判断
1、实物需求方面
根据世界黄金协会(WGC)观点，亚洲的宏观经济趋势将在未来数年支撑经济增长，这将推高黄金需求。在亚洲各国，黄金需求一般与财富增长密切相关。随着亚洲各国变得越来越富裕，黄金需求也日益增长。印度和中国的黄金需求占全球份额从上世纪九十年代的25%增长到2016年的50%以上。越南、泰国和韩国等其他市场也有活跃的黄金市场。
自从全球金融危机结束以来，虽然西方国家的增长一直疲软，但亚洲地区已经实现了相对强劲的增长。来自消费者和投资的国内需求是这种韧性背后的原因，并为该地区提供了对于外贸高度开放性的缓冲。2017年亚洲将占全球增长的60%左右。
虽然中国的珠宝需求遭受消费者品味变化的打击，但投资市场经历了一段令人瞩目的发展期。在仅仅10年时间里，中国的金条和金币市场已经成为全球最大市场。中国以黄金为支撑的ETF也继续发展。投资者在2016年通过ETF购买了30.3公吨黄金——资产管理规模几乎翻了六倍。上海黄金交易所的交易量也在增长。投资者对新产品的兴趣继续增加；我们相信创新应该会在未来几年里继续支撑中国的黄金市场。
在印度，政府废除大面额卢比钞票(500和1,000卢比)的决定使印度经济失去了大约86%的流通现金。虽然印度政府的目的是用新印制的钞票来代替被废除的钞票，但我们认为这种流动性短缺会对经济增长产生短期负面影响，并且可能会影响短期黄金需求。但更重要的是，我们相信从长期来看，印度经济向透明和正规化的转型会给印度带来更强劲的增长，从而利好黄金。
黄金正在变得越来越主流。在过去十年里，以黄金为支撑的ETF使数百万投资者(主要是西方国家的投资者)可以购买黄金，但其他市场也在不断发展。通过黄金积存计划和上海黄金交易所实物结算黄金合约，中国黄金市场近年来取得了引人瞩目的增长。日本的养老基金在过去几年里增加了黄金持仓量。在企业部门，已经有200多支固定给付型养老基金投资于黄金。此外，160多支固定缴费型养老基金也投资了黄金。我们预计这种趋势会延续并扩大到西方市场。由于长期暴露于低利率(甚至负利率)，西方市场的养老金不得不重新思考资产配置策略。我们认为这将在投资结构上带来更大的黄金需求。所有市场都有显而易见的创新，但去年底有一件事尤为引人注目。在世界黄金协会的支持下，伊斯兰金融机构会计和审计组织(AAOIFI)发布了伊斯兰教法黄金标准，为穆斯林世界开启了黄金投资的大门。资产管理机构富兰克林邓普顿认为新伊斯兰教法黄金标准将成为“改变游戏规则之举”。对于伊斯兰教法规定碎片化或没有规定的地方，新标准提供了黄金产品的相关明确指导，从而可能让数百万穆斯林投资于黄金。此外，伊斯兰金融近年来发展迅速，许多国家积极促进金融领域的发展，作为其经济发展和多元化政策的一部分。这些因素可能会促进许多伊斯兰市场的黄金需求，从马来西亚、阿联酋和沙特阿拉伯等伊斯兰金融已经十分成熟的市场，到印尼和巴基斯坦等国家(这些国家正在推动伊斯兰金融在经济基础设施中扮演更大角色)。据伊斯兰金融稳定委员会(IslamicFinanceStabilityBoard)的数据，预计符合伊斯兰教法的资产管理规模到2020年将增长到6.5万亿，其中仅1%的黄金资产配置就相当于新增黄金需求650亿美元或1700公吨。
全球黄金供需
数据来源：Wind资讯
2、基金持仓持仓
截止1月24日全球最大黄金ETF-SPDRGoldTrust的黄金持仓量约为804吨，较2016年12月末减少了约2.2%。从基金持仓来看，市场尚未完全看好贵金属市场走势，心态暂时以观望为主。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)统计的数据，截止1月17日：CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为107041张，较2016年12月末增加了约8.8%。最新的CFTC持仓报告进一步证明了金价年初来的反弹得到投机资金支撑。COT报告显示，截至1月17日一周内，COMEX黄金投机性净多仓连续两周上涨。但值得关注的是，净多仓上涨的背后，是黄金投机性多仓和空仓出现同时上涨，这表明在年初黄金这轮5%涨幅后，多空对后市出现了分歧。多头、空头合约同时上涨的情况并不常见。这可能意味着投资者对未来前景出现分歧，引发导致“双边押注”。
SPDR黄金持仓量
数据来源：Wind资讯
3、美元指数
2017年1月份，美元指数自高位回落，100点整数关口岌岌可危，与美元负相关的金银则趁机走强。
黄金现货价与美元指数
数据来源：Wind资讯
4、综述
川普近期签署了两项行政命令，推进KeystoneXL和达科他两项输油管线建设，标志着美国化石能源复兴政策启动。此外，参议院民主党向川普提出了一套“一万亿美元”基建计划，市场将密切关注川普财政刺激政策后续计划。随着川普的正式就任及一系列政策的推出，包括对基础设施的蓝图等，市场重新燃起对川普大肆投资基础设施的希望，风险偏好攀升，金银作为避险资产的吸引力有所下降。市场目前预期美联储3月份加息的可能性不高，但此前耶伦曾表态2019年之前将有“数次加息”，美联储“散点图”表明2017年两次加息的几率依然较高。加息预期依然是压制金银的主要因素之一。在短期内预计金银走势将以震荡筑底为主。2017年，金融市场仍将不会平静，川普上台后究竟会祭出怎样的政策？英国“硬脱欧”究竟会以何种形式展开？欧洲多国大选是否会再度引发市场动荡？美联储究竟能否如预期般加息三次？各种意想不到的“黑天鹅事件”是否又会飞出？这一切都让2017年金融市场走势充满悬念。目前多空双方势均力敌，预计未来一个月，金价走势将以震荡为主。
华闻期货 钱瑶婷
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。