节前现货面真空 盘面贴水修复后高位整理
元旦过后，现货进入季节性淡季，整体表现温和，未出现超季节性压力。现货平稳格局下，盘面快速下挫后1月上旬走出一波基差修复行情。主力1705合约从月初最低1177元/吨回升至1300，月末的几个交易日在此附近反复整理。
盘面虽维持高位，但年末现货价格却季节性回落，盘面1月末呈现高升水结构。但由于16年玻璃企业利润较高，且纯碱持续涨价导致当前现货价格已经接近厂商成本线，玻璃企业年末挺价意愿较强。关注现货能否持续挺价，盘面高升水或面临回落。
现货温和回落
警惕供应端库存压力
随着冬季到来，下游进入季节性淡季。12月底以来，全国现货报价普跌40-80元/吨。且这一季节性压力要小余往年。以沙河地区安全玻璃出厂报价为例，今年1月份，该厂现货累计降幅24元/吨，对比2016年单月降幅160元/吨，近五年平均降幅60元/吨。
但是，需要引起一定警惕的是，一月行业库存增量数据却大于往年。截止1月末，全国玻璃厂商库存3160万重量箱，环比增加87万重量箱。这是继2014年上一个行业周期开始最大的月度增幅。且分地区来看，华东、华南库存处于低位，主要的库存增量来自盘面低价集中区的华北。
纯碱上涨吞噬玻璃厂商利润
现货挺价意愿较强
供应端维持高开工。截止1月20日的行业数据来看，全国玻璃实际在产产能同比增速7%。按照统计局口径数据，12月玻璃产量单月增速高达15%。但考虑17年整体供应增量不大，产能方面基本持平。
利润方面，上游纯碱涨价持续吞噬玻璃厂商利润，成本支撑导致玻璃厂挺价意愿较强。成本涨幅主要来自纯碱的持续拉涨。继四季度持续攀升之后，1月份纯碱价格继续上扬，全国均价从2000继续拉涨至2270。根据玻璃信息网的测算，以年末的价格计算，沙河玻璃厂商已没有太多盈利。成本支撑加上16年盈利较多，现货厂商年末挺价意愿较强。
策略建议
综上，现货走弱但盘面走强，月末盘面呈现130+的高升水。若盘面升水正确，则意味着现货节后暴涨。但考虑现货库存压力和现货季节性启动规律，需求启动至少在2月底都难看到。盘面升水或面临回落压力，操作上可在1300上方少量试空。
风险点
需求信号超预期
节前现货面真空盘面贴水修复后高位整理
元旦过后，现货进入季节性淡季，整体表现温和，未出现超季节性压力。现货平稳格局下，盘面快速下挫后1月上旬走出一波基差修复行情。主力1705合约从月初最低1177元/吨回升至1300，月末的几个交易日在此附近反复整理。
图1：玻璃主力价格走势 单位：元/吨 图2：玻璃成交持仓量 单位：手
数据来源：Wind 文华财经 华泰期货研究所
盘面虽维持高位，但年末现货价格却季节性回落，盘面1月末呈现高升水结构。但由于16年玻璃企业利润较高，且纯碱持续涨价导致当前现货价格已经接近厂商成本线，玻璃企业年末挺价意愿较强。关注现货能否持续挺价，盘面高升水或面临回落。
现货温和回落警惕供应端库存压力
随着冬季到来，下游进入季节性淡季。12月底以来，全国现货报价普跌40-80元/吨。且这一季节性压力要小余往年。以沙河地区安全玻璃出厂报价为例，今年1月份，该厂现货累计降幅24元/吨，对比2016年单月降幅160元/吨，近五年平均降幅60元/吨。
但是，需要引起一定警惕的是，一月行业库存增量数据却大于往年。截止1月末，全国玻璃厂商库存3160万重量箱，环比增加87万重量箱。这是继2014年上一个行业周期开始最大的月度增幅。且分地区来看，华东、华南库存处于低位，主要的库存增量来自盘面低价集中区的华北。
年末市场情绪较为乐观，现货价格企稳，但库存压力增加。除非需求数据表现超预期，否则当前的库存将对于节后价格造成一定压制。
图3：沙河玻璃现货月度波动 图4：现货价格2月底前难以启动 单位：元/吨
数据来源：Wind 文华财经 华泰期货研究所
图5：玻璃库存总量月度环比变化 图6：华北玻璃库存季节性 单位：重量箱
数据来源：Wind 文华财经 华泰期货研究所
纯碱上涨吞噬玻璃厂商利润现货挺价意愿较强
供应端维持高开工。截止1月20日的行业数据来看，全国玻璃实际在产产能同比增速7%。按照统计局口径数据，12月玻璃产量单月增速高达15%。但考虑17年整体供应增量不大，产能方面基本持平。
利润方面，上游纯碱涨价持续吞噬玻璃厂商利润，成本支撑导致玻璃厂挺价意愿较强。成本涨幅主要来自纯碱的持续拉涨。继四季度持续攀升之后，1月份纯碱价格继续上扬，全国均价从2000继续拉涨至2270。根据玻璃信息网的测算，以年末的价格计算，沙河玻璃厂商已没有太多盈利。成本支撑加上16年盈利较多，现货厂商年末挺价意愿较强。
图7：玻璃实际产能增速 图8：统计局玻璃产量增速
数据来源：Wind 文华财经 华泰期货研究所
图9：玻璃纯碱重油差 单位：元/吨 图10：纯碱和重油价格趋势 单位：元/吨
数据来源：Wind 文华财经 华泰期货研究所
需要警惕的是，厂商挺价支撑下，年末库存堆积，但现货跌幅有限。但考虑季节性因素，需求要等到2月底才能看到起色，厂商能否持续性挺价值得质疑。且厂商挺价能够成功的的重要前提是需求不会太差，而目前这个前提是否成立仍需要等待现货验证。
而对于盘面来说，现货较弱，但盘面却走出高升水。按照月底的期现报价，沙河最低现货价1170，而盘面1300的价格对应着130的升水。按照历史规律来看，130的升水基本处于基差上行区间。假设盘面高升水成立，继意味着节后现货大幅拉涨。而这一现象显然在2月底前难以出现。盘面130+的高升水对于多头来说并不安全，节后期价或面临小幅回调。
图11：玻璃现货价格 单位：元/吨 图12：玻璃期现价差 单位：元/吨
数据来源：Wind 华泰期货研究所
总结及操作建议
综上，现货走弱但盘面走强，月末盘面呈现130+的高升水。若盘面升水正确，则意味着现货节后暴涨。但考虑现货库存压力和现货季节性启动规律，需求启动至少在2月底都难看到。盘面升水或面临回落压力，操作上可在1300上方少量试空。
警惕节后需求复苏力度超预期
关注现货厂商挺价能否持续
表格1：玻璃供需平衡表
华泰期货 许惠敏
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。