报告导读
2016年，在流动性充足、库存低位的大逻辑下，化工品走出单边上涨行情，各品种涨幅均在30%以上。
2017年，在地产限购、汽车购置税优惠减半的影响下，GDP增速或进一步放缓，另一方面，人民币面临贬值压力，货币政策转入中性，资金流动性将明显收紧，化工品涨幅或不及16年，但在油价乐观的大背景下，化工品价格整体重心上移。全年来看，化工各品种在时间上会出现一定分化，具体来说：
上半年，L、PP、PTA走势偏强，MA走势偏弱，相对比较确定的机会为做多PTA；
下半年，L、PP走势偏弱，MA走势偏强，PTA则存在一定不确定性，买MA抛PP或为最佳策略；
全年来看，沥青走势持续偏强，可做为全年多头品种。
在减产协议推动下全球原油加速平衡，对2017年油价我们偏向乐观，成本端方面对沥青有较强支撑。
供应端看原油进口配额收紧，地炼开工难以上行，国内沥青产量增长受限；运输新政下卡车销量增长，水运货运量大增，未来汽柴油和燃料油需求或有明显增长，同时成品油利润好于沥青，炼厂倾向减少沥青供应，2017年沥青表观消费量或不及2016年。
需求端看国内基建投资力度不减， PPP项目落地助力经济稳增长，西部开发使道路项目规划不减，看好沥青远期需求。
投资要点
沥青单边
当前现货资源不足导致价格大涨，不过2017年一季度还将面临需求的下滑，同时高价沥青将抑制贸易商的冬储积极性，一季度沥青或面临调整；在成本推升及需求稳定背景下，我们认为2017年可以逢低做多沥青，上方空间3300~3500。
1.2016年行情回顾
图 1：2016年沥青指数价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
2016年，沥青整体是大周期筑底反弹的走势，并且后程发力，于年底创出一年半以来的新高，总体涨幅达70%，年底时段表现一枝独秀。
具体走势可分三个阶段：(1)年初到7月份间，在油价反弹和国内政策预期下，沥青走出一波震荡反弹行情；(2)进口及产量大幅增加下，叠加G20会议及洪涝多雨影响施工需求，沥青现货资源供过于求，转而进入下跌趋势。(3)进入10月份，减产协议达成推涨油价，燃料油利润高于沥青，炼厂在纷纷看空沥青需求下转产焦化料，四季度南方道路施工需求释放迅速消化库存，同时进口及主营炼厂产量大幅减少致使现货资源紧张，推动沥青走出一波强势上涨行情。
1.成本端：减产协议达成加速原油供需平衡，未来重心震荡向上
由于产油国之间达成减产协议推动全球原油加速平衡，对于2017年的原油市场我们持乐观态度。
需求端，中美印是2017年需求增长的主体。欧美阶段性补库以及特朗普基建和财政刺激政策使得欧美2017年需求较为乐观，2017年美国柴油需求同比2016年或将有较为明显的增长；中国虽然经济增长放缓但绝对增速大，同时运输新政策也会刺激柴油的需求；印度大额换钞事件阵痛后，或迎来需求的爆发式增长。
供给端，我们认为OPEC和俄罗斯会切实减产，减产执行力度可能会达到70%，也就是约100万桶/天的产量削减，并且OPEC(至少是阶段性的)重回主导地位。不过鉴于高油价面临页岩油的回归，且减产协议6个月到期后OPEC产油国间不一定会延续减产行动，我们认为未来原油波动区间或在50~65美元/桶间。
2.供应端：增长受限，产量或不及2016年
2.1.地炼产量占据主导地位
2016年1-11月，国内沥青产量2215万吨，同比增长8%。中石化[微博]占比30%，中石油25%，中海油11%，受益于原油进口配额放开政策，地炼份额增长明显，达34%，份额较2015年增加10%，其中东明石化、京博石化产量增长迅速，平均月产量达10万吨以上。从省份来看山东产量最高，达592万吨，占比达26.7%，其次为主营炼厂为主的江苏、广东和辽宁。按月份产量来看，由于夏季沥青产量大幅增加，然而需求端受多发的阴雨天气及G20峰会影响，基建需求迟迟无法释放，造成沥青库存压力大增，沥青承压下行，多数炼厂转产焦化料，沥青开工率持续下滑。
图 2：国内沥青产量
图 3：省区产量
资料来源：浙商期货研究中心
图 4：国内沥青月份产量
图 5：炼厂沥青开工率
资料来源：浙商期货研究中心
2.2.未来进口有望下滑
2016年1-11月份沥青进口476万吨，同比增长10%，进口来源看，韩国依然处于主导，占76%，其次为新加坡。3-8月份期间进口量大增进一步加剧国内供应，四季度由于燃料油利润好于沥青，韩国炼厂减少沥青产量，进口量锐减，国内产量下降加上南方需求释放，现货资源供不应求造成价格强势上涨。
2017年在油价重心上移背景下，燃料油利润或将持续好于沥青，国外炼厂仍倾向于生产燃料油，未来国内进口量或将低于2016年。
图 6：沥青进口量
图 7：进口来源国
资料来源：浙商期货研究中心
图 8：新加坡燃料油-沥青价格变化
图 9：沥青进口利润
资料来源：浙商期货研究中心
2.3.原油进口配额持稳，运输新政促使炼厂减少沥青产出
2016年中国进口原油3.123亿吨，同比增加13.6%，相当于705万桶/天，其中地炼贡献176万桶/天，据商务部消息称，2017年中国非国营炼厂及公司的原油进口配额将保持8760万吨或176万桶/天不变。2016年沥青产量增加主要得益于原油进口配额的增加，2017年在原料来源有限的情况下，沥青产量增长将受限。
表 1: 国内沥青产量增长情况
资料来源：浙商期货研究中心
16年9月份国家实施运输新政策，一时间导致全国运力紧张，重卡销量大增，增加对柴油的需求，而水运则不受政策影响，10、11月水运货运量大幅增加，船运的增加增大对燃料油需求，同时在油价推涨下柴油上涨力度大于沥青，柴油-沥青价差持续走高，炼厂纷纷进行转产，沥青开工持续下行导致供应紧张。未来在柴油需求增长前景且成品油利润较好情况下，炼厂对沥青的产出或有所下滑。
图 10：中海油炼厂柴油/沥青出厂价
图 11：2016年国内重卡销量
资料来源：浙商期货研究中心
图 12：公路货运量及货物周转量
图 13：水运货运量及货物周转量
资料来源：浙商期货研究中心
3.需求端：经济以稳为主，基建投资力度不减
3.1.交通运输供给侧改革促进消费
2016年1-11月，国内铁路公路水路民航固定资产投资共完成2.57万亿元，同比增长7.7%，其中其中，铁路完成投资6999亿元，公路完成投资1.64万亿元，同比增长9%，水路及其他建设完成投资1703亿元，民航完成投资655亿元。新增高速公路6000多公里，新增二级及以上公路1.5万公里，新改建农村公路超过29万公里，国内高速公路里程超过13万公里。
2017年国家将继续加大交通基础设施投资力度，公路、水运完成固定资产投资1.8万亿元，新增高速公路5000公里，新改建农村公路20万公里，新增贫困地区7000个建制村通硬化路，对沥青的需求依然较为乐观。
图 14：交通固定资产投资
图 15：高速公路里程
资料来源：浙商期货研究中心
3.2.PPP落地助力国内基建需求
自国家推动PPP新一轮改革以来，PPP模式在全国得到迅速发展。截至2016年10月30日，全国PPP综合信息平台已收录PPP项目10,685个，总投资12.7万亿元。其中交通运输类项目共计62个，投资总额5065.9亿元，项目数量占比12%，投资总额占比43.3%。民营资本的介入对国家稳增长的目标具有重要的作用，资金有效的到位对基建需求有直接的拉动作用。
图 16：PPP第三批示范项目投资规模及比例
图 17：PPP项目二级分类
资料来源：浙商期货研究中心
4.2017年行情展望及投资策略
当前现货资源不足导致价格大涨，不过17年一季度还将面临的需求下滑，同时高价沥青将抑制贸易商的冬储积极性，因此一季度沥青或面临调整，在成本推升及需求稳定背景下，我们认为2017年远期可以逢低做多沥青：供应端看，在原油进口配额收紧下国内沥青产量受限，地炼开工依然不高，在柴油和燃料油经济效益好转下炼厂倾向减少沥青产量，同时国外炼厂产量下降，进口或不及2016年；需求端，经济政策以稳为主，基建投资保持较高增速，PPP项目落地提振基建需求；油价上涨将推升沥青重心，减产协议达成加速全球原油供需平衡，未来原油或能涨至65美元/桶，沥青上方空间3300~3500。
浙商期货 汪文林
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