报告摘要
1、基本面情况来看，2016年前三季度随着黄金投资需求的增加及ETF黄金持仓量的增加，金价经历了一波反弹，但9月开始，黄金ETF持仓下滑及供应过剩，黄金承压下行。宏观环境层面，美元走强对金价形成压力，欧元区风险因子有增无减及中国经济面临下行压力，对金价形成一定支撑。因此，基本面上，2017年黄金将承压下行，随后弱势震荡。
2、技术面上来看，2017年随着美元的走强，若金价下行突破支撑位1140，则有可能达到强支撑位1000附近，后市获得支撑震荡概率较大。
综合以上分析，2017年随着美联储进入加息进程，美元指数的走强，金价仍将维持弱势格局；但欧元区黑天鹅事件不断、中国经济下行压力依然较大，这对金价能起到一定的支撑作用。因此，预计2017年上半年金价延续下行趋势，随后维持低位震荡格局。2017年运行区间在1000-1530美元。
一、行情回顾
图1：沪金指数K线
数据来源：文华财经 长安期货投资咨询部
图2：COMEX金指数K线
数据来源：文华财经 长安期货投资咨询部
从走势来看，2012年10月开始，期金进入下跌通道，一直到2015年12月达到最低点，2016年开始小幅上涨，7月达到近期高点297.7，但随着美联储加息预期的增强，黄金承压下行，尤其是美国大选特朗普当选后，美元一路飙升，黄金大幅下挫。截止12月3日，沪金主力合约收于270.05，COMEX期金收于117.2。
二、综合分析
1.宏观经济环境
1.1美国渐进加息，美元走强
2016年美国经济回暖，新增非农就业人数保持温和增长，失业率基本维持在5%以下，尤其是11月失业率降至逾九年低位。制造业PMI指数也不断回升，新屋开工数据也表现良好。特别是特朗普当选以来，其演讲的刺激经济的基建投资和百日新政，市场普遍预期美国将进入温和通胀，美国联邦基金期货预期12月加息的概率达到100%，美联储官员也表示2017年美国将渐进式加息，随之美元指数也将继续走强，令金价承压严重。
图3：美国劳动力市场数据
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
图4：美国制造业和房屋市场数据
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
图5：期金与美元指数的关系
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
1.2欧元区政治风险不断，避险仍有必要
图6：2017年欧元区大事件
来源：长安期货投资咨询部
12月4日，意大利宪法公投反对阵营领先，伦齐提出辞职，意大利或提前进行选举，民粹政党五星运动可能执政意大利，并发动退欧公投。意大利若脱欧，其爆炸性超过英国脱欧，意大利一直是欧盟核心成员，并推行的是统一的货币—欧元，其脱离欧盟将会直接导致欧元的闪崩，意大利的债务问题也会引发银行业危机，波及欧元。
2017年4月底，将进行法国总统选举，法国极右势力勒庞是共和党中右翼总统候选人菲永的有力总统竞争者，其明确提出要发动退欧公选，推行法郎。据哈里斯民意调查的数据显示，明年法国总统选举第一轮投票，菲永会以26%的得票率排名第一，勒庞以24%的得票率位居第二；而在第二轮投票中，菲永会以较高的得票率战胜勒庞。
尽管如此，根据美国的经验，勒庞仍有取胜的可能，成为欧盟另一个黑天鹅事件。近年来，希腊一直是欧洲不稳定的重要来源之一。高负债、高失业和通货紧缩使得希腊经济发展困难重重。虽然2015年希腊以退欧的形式希望继续减免债务的事件以其妥协闹剧收场，在欧盟祸不单行的背景下，希腊难免会重提退欧，为其争取更多的利益。由此可见，在2017年欧洲大选年，欧元区政治风险有增无减，黄金仍有避险需求。
1.3中国宏观经济L型探底，经济下行压力不可忽视
中国经济在经历连续六年下滑之后，步入了L型探底过程，底部徘徊仍需一段时间。目前过剩的产能才刚刚开始解决，未来仍将持续一段时间。2016年中国经济的增长很大一部分是由房地产行业带动的，随着政府对房地产泡沫调控力度的加大，20172017年度期货研究报告年或将是房地产行业不景气的一年。惠誉预计2017年中国住宅销量将下降约15%。数据显示，今年11月商品房销售回落，加之汽车销量下滑，发电增速回落，经济下行的压力不容忽视。
图7：中国国内生产总值(当季值)
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
图8：中国房屋市场数据
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
1.4减产协议达成，原油获得支撑
图9：期金与原油的关系
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
11月30日，OPEC达成2008年以来首个减产协议，约定从2017年1月起的六个月，将日产量减少约120万桶，至不超过3250万桶的水平，减产协议的达成，使油价飙升。从2008年减产协议来看，油价自7月历史高点147.27一路下滑，2008年10月欧佩克达成协议，从11月起，减产150万桶/天，将原油日产降至2730万桶，但根据国际能源机构的统计，到12月中旬，欧佩克只完成减产额度的55%左右，因此尽管有了减产协议，原油价格难以扭转跌势；于是，在12月的阿尔及利亚的部长级特别会议上，欧佩克决定自2009年1月1日起将原油日产量削减220万桶，三十多的低油价使得欧佩克国家利益达到空前统一，才使得油价触底反弹。2016年11月30日减产协议达成之前，欧佩克国家矛盾重重，一方面沙特曾暗示不减产，原油市场也能回归平衡，其次伊朗和伊拉克对欧佩克石油产量的计算质疑。尽管最终各方妥协达成减产协议，非欧佩克国家俄罗斯也表示会配合欧佩克，但之前的矛盾使得减产协议执行起来困难重重，而且俄罗斯在此之前的减产中信誉并不太好，因此此次减产计划遭到质疑在所难免。
除却欧佩克国家减产的执行力度，油价大幅上涨仍会受到两方面因素的制约：其一，这次减产协议名义上只有六个月，6月以后是否还会执行面临不确定性；其二，若油价上涨，美国之前停产的页岩油企业会重新回归市场抢占市场份额。因此，从目前来看，虽然减产协议或许不能使原油大幅反弹，但也提供了支撑作用，向下空间也不大。预计2017年上半年原油价格或小幅反弹，具体力度还要看减产协议的执行情况，若下半年继续延续减产协议，油价还有上升空间。
综合来看，美联储进入渐进加息通道，美元指数走强对黄金价格形成冲击，但欧元区风险因子有增无减，中国经济下行压力很大，会对金价形成支撑。因此，金价在2017年或维持低位震荡格局。
2.供需情况
2.12016年黄金供应小幅增加
图10：黄金供应量(当季值)
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
从黄金的供应来看，2016年前三季度黄金总体供应量3500.2吨，去年同期为3252.5，2016年前三季度相对2015年有小幅增加，同比上升7.08%，增加的部分主要是再生金。
2.22016年黄金需求有所下滑
图11：黄金需求量(当季值)
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
图12：黄金分类需求(当季值)
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
图13：黄金分地区消费需求(当季值)
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
图14：黄金供需平衡
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
黄金需求在2016年前三季度呈现下降趋势，其中2016年第三季度全球黄金需求992.8吨，远低于黄金的供应量；前三季度总体需求3321.9吨，低于供应量的3500.2吨，因此黄金处于供过于求的状态。
从分项需求来看，珠宝首饰需求占比最大，其次是投资需求，工业需求占比则较少。与2015年相比，2016年前三季度黄金的投资需求大幅提升，相应的珠宝需求则大幅下滑，这与SPDR黄金ETF持仓量前三季度大幅增加相一致。
世界黄金协会(WGC)11月最新报告显示，受价格以及消费者收入减少等因素的影响，全球第三季度黄金需求下降10%。作为全球最大的黄金消费国，印度第三季度黄金消费下降了28%。中国作为全球第二大黄金消费国，第三季度的黄金需求下降至四年以来的最低点，下降幅度达22%。中国黄金需求下降的因素还包括：有相当多的消费者正持币待购，等待合适时机，以更划算的价格入手黄金。
将于12月6日在世界伊斯兰银行会议上宣布的伊斯兰教法黄金投资标准，这代表着占全球69亿总人口25%的伊斯兰民众将被准许投资黄金。据世界黄金协会预计，该法案将带来1000吨的黄金需求，黄金有望在伊斯兰教中出现购金热潮。三、持仓分析
图15：SPDR黄金ETF持仓量
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
图16：COMEX黄金非商业多头持仓
数据来源：wind，长安期货投资咨询部
金价走势与SPDR黄金ETF持仓量成正相关关系。2016年6月前，黄金ETF持仓量不断增加，黄金价格也节节攀高，但6月后，黄金ETF持仓量震荡下滑，黄金价格也跟随回落。一般认为，SPDR黄金持仓量代表了机构对后市金价的看法，持仓量的下滑，代表了对后市金价并不看好。从目前来看，这种持仓量下滑的趋势仍在持续
一段时间，黄金或继续承压。COMEX黄金非商业多头的持仓数量与黄金价格也呈现正相关关系，9月以后，非商业多头持仓数量也是不断下滑，带动金价下行。四、技术面分析
图17：技术分析
数据来源：文华财经，长安期货投资咨询部
从COMEX黄金指数的K线来看，2016年7月达到高点1379.3以后，一路承压下行，2017年随着美元的走强，若金价下行突破支撑位1140，则有可能达到强支撑位1000附近，后市获得支撑震荡概率较大。
技术面上来看，金价2017年上半段或将延续下行态势，回落一定幅度后，弱势震荡概率较大。
五、行情展望
综合以上分析，2017年随着美联储进入加息进程，美元指数的走强，金价仍将维持弱势格局；但欧元区黑天鹅事件不断、中国经济下行压力依然很大，这对金价能起到一定的支撑作用。因此，预计2017年上半年金价延续下行趋势，随后维持低位震荡格局。2017年运行区间在1000-1530美元。
长安期货 屈亚娟
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