主要结论
供给侧改革是影响2016年钢铁煤炭行业的首要因素，也是2017年国内经济工作的重点。在国内经济企稳、供应端收缩的大背景下，2017年黑色金属市场将维持偏强态势。螺纹的走势将相对强于铁矿石。需要关注房地产市场可能进一步加大调控力度的风险和美元走强、美联储持续加息的风险。
宏观方面，在供给侧改革使过剩行业的产能缩减和由此带来的大宗商品价格上涨的带动下，中国经济企稳回升，工业、投资全面好转，维持“L”型走势，底部不断夯实，利好2017年黑色金属的需求。但2016年四季度，为抑制房价过快上涨，国家收紧房地产政策，2017年对楼市定调为“房子是用来住的，不是用来炒的”，楼市偏紧政策有望继续，对螺纹的消费拉动将减弱。
美国特朗普上台，将推行扩张的财政政策、增加基建投资，美国经济有望维持强劲势头，美元继续维持强势的概率较大，多数货币对美元贬值，利好铁矿石这一进口依赖度极高的品种，但也利空中国的出口。
螺纹：去产能依然是支撑钢铁价格的第一要素。2016年虽然完成4500万吨的去产能目标，但其中绝大多数为僵尸产能，对钢铁产量影响甚微。2017年的实质性去产能将增多，钢铁产量有望减少3%以上。受到国际贸易摩擦增多的影响，钢材出口将减少。
从下游来看，2017年国家提出的“稳中求进”的基调和宽松的财政政策意味着PPP项目将维持快速发展，基建投资有望保持高速增长，依然是拉动钢铁需求的中流砥柱。房地产市场受到政策收紧影响，增速将放缓。小排量车购置税优惠政策力度减弱，2017年的汽车产销增速将下滑。家电和造船业难为钢材消费做出较大贡献。综合来看，2017年钢材的供应和需求均将减少，螺纹期货有望走出缓慢增长的“慢牛”行情。如果2017年下半年楼市政策松动，螺纹有望加速走高。螺纹期货将主要在3300-3900区间运行，密切关注楼市政策动向。
铁矿石：钢铁产量减少意味着对铁矿石的需求在2017年将缩减，而国际矿商普遍维持增产，全球铁矿供应过剩局面将加重，但美元走强利好铁矿石。2017年铁矿现货均价预计在70美元左右，铁矿期货主要在450-650区间运行，关注钢铁行业实质性去产能的力度。
一、2016年黑色金属期货行情回顾
2016年，黑色金属期货行情犹如过山车，大起大落，在震荡中逐步走强。
2015年10月后，钢铁市场极为低迷、多数钢厂大幅亏损，被迫减产，导致2016年初的钢材社会库存降至极低水平，春节后建筑工地买不到螺纹，现货钢价由此展开一波强势上涨，大量投机资金也流入期市。随着价格走高，钢厂开始盈利，4月初吨钢利润突破700元，高利润刺激钢厂全面复产，4、5、6月的钢产量不断创历史新高，而下游需求并未明显改善，现货钢材开始滞销，加上期货监管加强，钢价快速回落。
进入下半年后，钢铁行业供给侧改革速度加快，环保督察较往年更为严厉，钢材供应减少，加上国内经济开始企稳、一线城市房价大涨，推动钢价开始反弹。但8月下旬，传言房地产政策将收紧，打压市场信心，钢价回调。进入10月后，中国经济开始全面好转，楼市也表现出色，加上临近年末，钢铁行业供给侧改革力度加大，大量落后高炉被关闭，且市场预期未来钢产量将持续减少，多重利好推动下，钢价大幅拉升。11月中旬，期货监管再度加码，螺纹短暂回调，但此后重回涨势。12月后，步入需求淡季的螺纹期货小幅回落。
12月16日，螺纹期货主力合约收于3293元，较2015年底大涨1509元，一年上涨84.6%。
图：2016年螺纹期货主力合约价格走势(单位：元/吨)
数据来源：WIND 国信期货研发部
2015年四季度，铁矿石市场极度低迷，普氏62%铁矿石价格指数跌破40美元/吨，铁矿期货跌破300元/吨，该价格使大量国内外矿山停产，现货供应明显减少，随着2016年初钢铁市场开始复苏，钢厂的补库意愿大幅提升，铁矿价格一路上涨，在投机资金的炒作下，铁矿期货大幅拉升，现货价格突破70美元后，钢厂减少采购，加上监管收紧，铁矿期货重新回落。
进入下半年，国内经济逐渐企稳，铁矿跟随钢价震荡运行，9月末国内汽运费的提高重新推动铁矿走强，10月后美元对人民币持续走高，且市场预计后期美元还将继续走强，推动以美元计价、进口量占中国消费量85%的铁矿石价格也大幅上涨。
12月16日，铁矿期货主力合约收于591.5元，较2015年底大涨269.5元，一年上涨83.7%。
图：铁矿期货主力合约收盘价(单位：元/吨)
数据来源：WIND 国信期货研发部
二、宏观经济与政策分析
2.1特朗普将执政，美元有望持续走强
特朗普将在2017年成为美国总统。相比于传统的政治家，特朗普的行事风格较为出人意料。根据特朗普竞选时的政治主张和承诺，以及近期发布的“百日新政”的内容，其政策主要有以下几项：
1.积极的财政政策，包括大规模的减税和大规模的基建支出计划。特朗普提出了5500亿美元的基础设施建设计划，以完善美国的桥梁、铁路、机场、水电系统等，并有成立“基础设施投资银行”的计划。2.重启国内传统能源，包括煤炭、原油的开采。这将使美国可以获得更低的能源价格，并带动更多的工作岗位。3.降低个人和企业所得税，鼓励美国在海外投资的企业回流美国。
综合来看，特朗普的政策如果能得到完善的贯彻实施，将有力地促进美国经济的中长期复苏，美国通胀风险将显著上升，美联储加息进程也将有所加快。
表：特朗普的主要政策内容目标
数据来源：WIND 国信期货研发部
2013年以来，美国经济复苏，中国经济增速则持续下滑，市场担忧中国经济硬着陆，人民币长期汇率预期持续下滑，2015年8月汇改后，人民币贬值压力集中释放。2016年末，美元兑人民币突破6.95，相比2015年末，美元上涨了7.3%。随着特朗普的上台以及美国经济有望持续好转，美元的强势预计在2017年将继续，不利于中国的出口，对中国经济增速形成一定利空。
2.2供给侧改革推动，国内工业企稳回升
2016年，中国经济逐渐企稳，前三个季度的GDP增速均为6.7%。随着大宗商品价格的持续攀升与供给侧改革推动过剩行业的产能收缩，国内投资、工业等各项数据全面好转，工业品出厂价格持续回升，PPI同比全年呈现缓慢上行的态势，并于10月结束长达54个月的负增长而重新回到正增长状态。
2016年12月14日召开的中央工作经济会议提出，做好明年经济工作，要以稳中求进为工作总基调，坚持推进供给侧结构性改革，这是整个“十三五”时期经济工作的主线；深入推进“三去一降一补”，对于钢铁、煤炭等行业，要严格执行环保、安全等法律法规和标准，推动企业调整处置和兼并重组。钢铁等过剩行业去产能的进程尚未结束，2017年整个工业品市场继续面临供给端收缩的大背景，去产能也将成为支撑2017年钢铁价格的最重要的因素。
图：中国GDP同比增速(单位：%) 图：中国用电量和工业增加值同比增速(单位：%)
图：中国PPI和CPI月度同比增速(单位：%) 图：美元指数和美元兑人民币走势
数据来源：WIND 国信期货研发部
三、钢铁下游行业分析
3.1房地产：政策收紧，2017年增速将放缓
2016年3月起，国内的房地产市场逐渐复苏，房地产投资、施工、销售增速全面改善，8月后加速上涨，除了北上深等一线城市外，部分二三线城市也大幅涨价，不少地区出现了假离婚购房现象。针对楼市的疯狂，9-10月间，超过20个一二线城市接二连三地公布了限购、限贷、增加土地供应量等政策，以抑制房价过快上涨。
11月以来，政策收紧的效果开始显现。2016年11月，重点城市成交量出现不同程度下降，其中一线城市成交量环比下降30%，同比下降35%；二、三线城市成交量环比下降16%，同比增长4%。1-11月，房地产投资增速四个月来首次放缓，新建商品房销售面积和销售额增速也在回落，房价上涨过快的势头得到了初步遏制。
图：房地产投资和销售同比增速 图：房屋施工和新开工面积同比增速(单位：%)
数据来源：WIND 国信期货研发部
楼市去库存是2016年的一大工作重点，也取得了很大进展。商品房待售面积增速从2013年底超过40%的增速一路跌至2016年10月的1.3%；待售面积从2016年2月7.39亿平米的高点，降至10月份的6.95亿平米。2016年一线和部分二线城市房价的快速上涨及销售的高速增长，使这些地区的去库存目标已基本完成，上海、北京、南京、杭州、南昌等商品房库存周期均很短，但三四线城市的库存依然偏高。
中央经济工作会议提出，房子是用来住的，不是用来炒的。这一表态意味着至少在2017年上半年，房地产政策仍将偏紧，商品房销售增速无疑将回落，但若二季度国内经济增速不够理想，下半年的房地产政策可能有所松动。2017年房地产投资增速则有望保持相对缓慢的平稳增长。
3.2基建：PPP项目发力，基建投资将维持强势
基建投资一直是国内是固定资产投资增长的中流砥柱，支撑基建投资高增长的主要动力是财政政策的扩张。为了获得更多融资渠道，近年来国家推出了PPP、城投债、金融专项债等多种融资模式，尤其是政府和社会资本合作的PPP项目获得了迅速的发展。2015年5月，发改委建立了首个国家部委层面PPP项目库，向社会公开推介了1043个项目，总投资1.97万亿；2015年12月推出第二批推介项目，项目共计1488个项目，总投资2.26万亿。
2016年，我国PPP项目进展迅速，7月末的政治局经济工作会议确定稳增长的工作重点，政府主导的基建投资成为稳增长的主要发力点，积极的财政政策将更为积极，通过扩大实际赤字规模和地方政府负债规模，为基建投资提供充足资金支持。而货币政策将更加注重疏通传导渠道，通过加大信贷社会融资的投放力度，引导资金流向实体经济。11月，发改委推介第三批共1233个项目，总投资约2.14万亿元。这些项目涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域，主要集中在西部和中部地区的重大市政工程和交通运输方面。
预计2017年基建投资仍能达到两位以上的增速，直接带动螺纹、线材等钢材需求。
图：固定资产投资完成额同比增速(单位：%) 图：发改委推介PPP项目的数量和投资额
数据来源：WIND 国信期货研发部
3.3汽车：购置税优惠力度缩减，销售增速将放缓
2015年，为刺激汽车消费，国务院决定从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税优惠政策(10%降至5%)，明显刺激了汽车消费水平。
2016年1-11月，我国汽车产销分别完成2502.7万辆和2494.8万辆，同比分别增长14.3%和14.1%，比上年同期分别高12.5和10.8个百分点。其中，乘用车产销同比增长15.56%和15.57%，商用车产销同比增长6.31%和5.30%。在乘用车中，1.6L及以下乘用车(小排量乘用车)产量同比增长33.7%，1.6L以上乘用车产量增长2.6%。这反映出小排量车购置税优惠政策对汽车销售的巨大拉动作用。
火爆的车市有力地拉动了汽车用钢的需求，热轧钢板、冷轧钢板和一些高强度钢的价格在2016年全线大幅上涨。但12月15日，财政部和国税总局宣布，2017年小排量乘用车的购置税上升至7.5%，2018年起进一步恢复至10%。受此影响，2017年的汽车消费增速将有所回落，板材的需求增速也会受到影响。
图：中国汽车月度产量及同比增速(单位：%) 图：中国汽车月度销量及同比增速(单位：%)
数据来源：WIND 国信期货研发部
3.4家电业缓慢增长，造船业依然低迷
2016年的家电行业继续缓慢增长。前11个月，彩电累计产量为15677万台，同比增长8.2%；家用电冰箱产量8600.4万台，同比上升4.6%；空调产量1.45亿台，同比上升3.1%；洗衣机产量6962.8万台，同比增长5.7%。2017年，楼市销售增速有望放缓，对家电销售不利，预计家电业需求与2016年基本持平。
2016年的国际航运市场表现低迷，韩国最大的船公司韩进海运宣布破产。受此影响，我国造船业维持低迷。2016年1-11月，全国造船完工同比下降12.1%；承接新船订单同比下降14%；11月底，手持船舶订单同比下降20.4%。目前造船业依然处于低谷周期，预计2017年的造船业也难有显著改善。
图：主要家电行业指标同比增速(单位：%) 图：造船完工量同比增速(单位：%)
数据来源：WIND 国信期货研发部
四、原材料市场分析
4.1铁矿石：供应增加需求缩减，价格将小幅回落
在淘汰落后产能的大背景下，加上年初现货铁矿石价格极低，国内不少小型矿山企业停产关门，全国矿山企业的平均开工率在2月中旬一度跌破30%。此后，随着钢铁市场逐渐回暖，部分矿山企业重新复工。12月的平均开工率约46%。2016年1-11月，中国生产了11.62亿吨铁矿石原矿，比去年同期减少3.6%。
图：中国铁矿石原矿月度产量及同比增速 图：中国铁矿山平均开工率(单位：%)
数据来源：WIND 国信期货研发部
国外矿商则坚持增产大计不动摇。淡水河谷、力拓、必和必拓虽然在2016年初都表示要推迟新建矿山的开工，或宣布减产，但随着矿价一路走高，企业纷纷加大马力生产。2017年，国际铁矿石产量预计比2016年增加3%。花旗集团预计2018年全球铁矿石供应过剩量会从今年的2000万吨提高至5800万吨。
图：全球四大矿商的铁矿石季度产量 图：全球四大矿商的铁矿石年度产量(单位：亿吨)
数据来源：WIND 国信期货研发部
随着小高炉的拆除，更多钢铁企业使用大高炉，对入炉矿石的品位要求提高，中国的铁矿石进口依赖度日益提升。2016年1-11月，中国进口铁矿石9.3524亿吨，同比增长9.2%，其中9月和11月的铁矿石单月进口量都超过了9000万吨。国外矿商增加的产量绝大部分发往中国，2017年进口铁矿石量仍将增加。
图：铁矿石库存量和可用天数(单位：万吨，天) 图：中国铁矿石月度进口量(单位：万吨)
数据来源：WIND 国信期货研发部
2016年12月15日，作为现货市场价格风向标的普氏62%铁矿石价格指数报收于81.8美元/吨，比2015年底大幅上涨38.55美元/吨，涨幅89.1%。
图：普氏62%铁矿石价格指数(单位：美元/吨) 图：青岛港进口铁矿石价格(单位：元/吨)
数据来源：WIND 国信期货研发部
注：普氏62%铁矿石价格指数为澳大利亚62%铁矿石在青岛港的CFR价格，是国际铁矿石价格的标杆
对铁矿石而言，市场普遍预计未来的全球铁矿石供应过剩局面将加剧，因此远月合约的价格通常总是低于近月合约。2016年12月16日，铁矿石现货升水104元/吨(以青岛港进口澳洲PB粉折算成干基价格为基准)。期货的长期贴水，对期货价格形成有力的支撑。
图：铁矿石基差走势图(单位：元/吨)
数据来源：文华财经、国信期货研发部
多重利好因素推动铁矿石价格在2016年上涨：(1)2015年底，铁矿现货和期货价格都已经跌至极低水平，大量国内外矿山企业倒闭，供应减少；(2)中国经济逐渐企稳回升，带动钢铁市场好转；(3)虽然钢铁行业持续去产能，但实际去除的产量并不多，2016年前11个月中国粗钢产量达到7.3894亿吨，同比增加1.1%，远高于市场普遍预期的今年钢铁产量比去年减少2-3%的预测。铁矿石的需求依然旺盛。(4)10月起，美元相对于人民币开始持续并加速走高。中国有85%的铁矿石需要进口，这些矿石以美元计价，强势美元推动铁矿石价格从70美元向80美元冲击。(5)焦炭现货大幅上涨，钢厂为了降低成本，减少投入高炉的焦炭使用量，转而增加高品位铁矿石的用量。但在62%矿石突破80美元后，用铁矿代替焦炭的操作方法已经不再合算，更多钢厂重新开始采购低品位矿，铁矿期货也有所回落。
2017年，美元有望维持强势，但中国钢铁行业的实质性去产能数量有望增加，国际铁矿石供应过剩局面有望加重，现货铁矿石价格难以一直保持在80美元上方，预计全年62%铁现货均价在70美元/吨左右。
4.2焦炭焦煤大幅上涨，明年仍将维持较强态势
煤炭行业的供给侧改革可以说十分成功。2016年4月起，国内煤矿全面实行276天工作制，尤其是国有煤矿对此规定执行非常严格，这导致煤炭产量开始快速减少。2016年1-10月，中国原煤产量同比大幅下降10.5%至24.6亿吨。此外，由于环保督查力度显著加强，国务院派遣大量督察组，对各地钢铁煤炭等高污染行业进行严格检查，不符合的企业必须及时整改，这导致焦化企业的开工率也明显下降。加上公路、铁路和海运的费用从9月下旬以来全面提高，多重利好推动下，8月起，现货焦煤和焦炭价格持续快速拉升。
虽然发改委从10月下旬起，先后宣布对先进产能和符合规定的企业恢复330天的生产，但恢复的量主要是动力煤的产量，焦炭和焦煤的产量依然处于较低水平，供不应求格局持续，现货焦炭焦煤价格持续上行。2016年12月下旬，河北唐山二级冶金焦出厂价从2015年底的690元/吨大幅上涨至2215元/吨，同比大涨221%。天津港的准一级焦炭价格从2015年底的775元/吨大涨至2250元/吨，同比大涨190%。
2017年，坚持推进供给侧改革仍是工作的重点，焦炭和焦煤现货有望继续保持供应偏紧的状态，价格也将维持在较高水平，为钢材生产成本构成有力支撑。
图：主要地区二级冶金焦价格(单位：元/吨) 图：京唐港焦煤价格(单位：元/吨)
数据来源：WIND、国信期货研发部
图：天津港一级冶金焦价格(单位：元/吨) 图：港口焦煤库存量(单位：万吨)
数据来源：WIND、国信期货研发部
五、钢铁市场基本面分析
5.1“超限新规”出台，汽车运费大幅提升，对钢铁业影响较大
2016年8月30日交通运输部发布《超限运输车辆行驶公路管理规定》，被称为“史上最严超限规定”于2016年9月21日开始执行，重点整治车货总重超过规定限制，并对驾驶员进行惩罚。受新规影响，国内钢材、煤炭、铁合金等商品的公路运输成本出现大幅提高。
据上海钢联对59家钢厂调研的数据显示，新规后，钢厂销售物流成本比新规前增加39.8%。新规不仅促使钢材销售物流成本大幅增加，并且直接导致运力紧张，导致钢厂的短期发货量大幅缩减，还使钢厂的销售半径、物流运输方式、生产情况等均发生变化，是推动国内钢铁市场从9月下旬起上涨的直接原因。
5.2钢铁行业供给侧改革：去产能将持续
(1)2017年的实质性去产能将增多
2016年作为国务院提出供给侧改革的第一年，对于产能严重过剩的钢铁、煤炭行业在年初就制定了力度较大的产能削减目标，这也是支撑钢材价格尤其是期货价格上涨的主要因素。
2016年2月1日，国务院发布《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确指出2016年后的5年内削减粗钢产能1-1.5亿吨，主要针对400立方米及以下炼铁高炉、30吨及以下炼钢转炉、30吨及以下炼钢电炉及地条钢生产线。同时，提出了2016年削减钢铁产能4500万吨的阶段性目标。11月11日，发改委宣布，2016年钢铁行业阶段性产能削减目标已经提前完成。
11月14日，工信部公布了《钢铁工业调整升级规划(2016年-2020年)》。《规划》除了再次强调“十三五”期间我国粗钢产能需要在现有11.3亿吨基础上压减1-1.5亿吨，控制在10亿吨以内，还提出了更多具体的落实措施，主要包括：(1)严禁新增钢铁产能，对于已经批准的新产能，京津冀、长三角、珠三角等环境敏感地区按照不低于1：1.25的比例实行减量置换。(2)全面取缔生产“地条钢”的中频炉、工频炉产能。(3)产能利用率从70%提高到80%。(4)吨钢综合能耗降低12kg标准煤。(5)钢铁前十大企业的产业集中度从34%提高至60%。
目前中国高炉炼铁产能合计11.4亿吨，折合粗钢超过12亿吨，加上中频炉、电炉产能，粗钢产能接近14亿吨；2016年新增产能继续下降，全年2016年新建成投产800万吨，2016年淘汰产能超过新增产能，中国步入事实阶段的去产能。然而，去产能并不等同于去产量。据上海钢联调研，2016已退出的产能中，在产的有效产能所占比例仅约10%，因此去产能在2016年并没有达到去产量的效果。
根据中央对2017年经济工作的定调来看，去产能依然是工作的重点之一。根据上海钢联统计，在目前已明确的炼铁淘汰能力中，在产”产能的比例高达39%，也就是说，“去产能”将进一步推进到“去产量”，因此在2017年，实质性的去产能的数量将增加。
(2)环保督查加码，取缔地条钢企业
环保督查也是去产能的重要措施之一。2016年，国内尤其是北方地区的天气污染明显加重，京津冀及周边地区频繁面临严重雾霾。为了改善大气环境，政府开展了一系列行动。5月16日，环保部印发《关于开展重点行业环境保护专项执法检查的通知》，钢铁行业是专项执法检查重点行业之一，并组织各地对钢铁企业逐一进行梳理排查，于7月和11月组建两批中央环境保护督查组，分赴各地进行环境督查工作，巡查的省市覆盖了国内几乎所有工业生产的省市。对于不符合环保要求的企业，要求限期整改，未能及时整改完成的，被执行停产。
2016年4月至10月，河北唐山这个中国产钢第一大市、常年处于空气质量最差排行榜前列的城市，举办了世界园艺博览会，期间还举办了中东欧国际领导人会议、电影节等5个较大型的活动。为此，在这些活动举办期间及前后(累计约6周)，唐山地区的钢铁企业烧结机实施了30-50%不等的减产，这也是扰动钢价短期走势的不可忽视的因素。
11月，国家对“地条钢”(以废钢为原料，采用中频炉、工频炉熔化后得到的建筑钢材，不符合规定的质量标准，属于劣质钢材)开始严厉打击。江苏、四川、唐山、山东等地纷纷对全省内的地条钢企业全面排查，发现就立刻强制停工。江苏的相关企业已经全部被取缔，河北唐山宣布对相关企业“一刀切”。受此影响，12月中旬，全国69家短流程(电炉、中频炉)企业的产能利用率从年内最高点58.60%降至35.47%。据统计，江苏省的中频炉产能有4000万吨，年产量超过1500万吨，主要供应华东建筑工地。中频炉产能的退出，对螺纹等建材而言是重大利好。2017年，对地条钢的排查将会扩散到全国范围，建材产量有望减少5%以上。
(3)宝钢武钢合并，钢铁业兼并重组将加速
2016年6月，宝钢和武钢宣布即将合并，合并后的钢铁企业的产能将仅次于安赛乐米塔尔，跃居全球第二大钢铁巨无霸集团。宝钢集团和武钢集团均以板材为主，尤其是冷轧系列，两者产能合计占全国冷轧产品产能近半，兼并重组后，有助于消除原先的同质化竞争，将优势产品进一步做优做强，提升竞争力。
兼并重组是供给侧改革的主要措施之一，宝武重组意味着新一轮钢铁产业兼并重组潮的开启，这一消息点燃了市场供给侧改革升温预期，也推动期现货价格进一步上涨。
根据钢铁行业的十三五规划，到2025年，中国钢铁60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内，其中包括8000万吨级的钢铁集团3-4家、4000万吨级的钢铁集团6-8家，以及一些专业化的钢铁集团。
5.3钢铁生产：2016年产量仍处高位，2017年有望减少
2016年，粗钢产量呈现前低后高态势，粗钢产量的增长主要是来自于小型企业在利润刺激下，开足马力生产。2016年1-11月，中国粗钢累计产量7.39亿吨，同比增长1.1%，中钢协所属的会员(重点钢铁企业)的粗钢产量57578.77万吨，同比增长0.07%，反映出大型国有企业对国家规定的去产能政策执行较为透彻；而同期非会员钢企的粗钢产量16314.98万吨，同比大幅增长5.09%。
在2017年深化供给侧改革、坚决推进去产能、去产量的背景下，2017年的钢铁产量有望减少3-5%，供应减少将继续成为支撑钢材价格的主要支柱。
图：粗钢月度产量及同比增速 图：钢材月度产量及同比增速(单位：万吨，%)
数据来源：中国钢铁工业协会、国信期货研发部
图：全国及河北钢厂高炉开工率走势(单位：%) 图：重点和非重点钢铁企业的日均产量(单位：万吨)
数据来源：中国钢铁工业协会、国信期货研发部
5.4钢材库存减少，支撑现货价格
近几年，钢铁市场总体跌多涨少，一大批中小型钢材贸易商被淘汰出局，大型贸易商也普遍降低了库存水平，这导致钢材的社会库存较往年明显减少。2016年初，正是由于低库存，推动了钢铁价格大反弹。之后的钢材社会库存也一直维持在较低水平，重点钢铁企业的钢厂库存量也较少，反映出2016年国内钢材需求较为旺盛。2017年，随着钢铁产量减少，钢材库存有望继续维持在较低水平。
图：主要钢材品种的社会库存 图：重点钢厂的钢材库存量(单位：万吨)
数据来源：中国钢铁工业协会、国信期货研发部
5.5钢厂利润波动剧烈，钢价震荡上行
由于2016年初的钢材库存极少，推动现货钢材价格开始快速攀升，但在钢铁产业链中，钢材价格的变动领先于铁矿价格半个月左右、领先于焦炭价格一个月左右，因此当时的原料价格仍处低位，钢厂的利润大幅增加。4月初，每生产一吨螺纹，利润可达700元，生产板材的利润普遍超过800元，一些企业甚至可以达到1000元。多年未见的高利润刺激2015年底停产限产的钢铁企业全面复产，钢材供应量快速增加，此时的原料也开始涨价，铁矿从40美元升至70美元/吨，钢企利润重新回落。
进入下半年后，部分企业重回吨钢亏损200元的局面，加上去产能政策的执行，钢铁供应减少，钢价重新回升，但原料涨价更快，尤其是焦炭和焦煤价格，一年涨幅超过200%，使钢厂继续亏损。11月后，钢价大涨，使钢铁企业重新开始盈利，2016年底，上海地区三级螺纹钢3340元/吨，比2015年底上涨77%，钢厂的吨钢盈利在150元左右。
图：螺纹钢生产利润(单位：元/吨)
图：螺纹钢基差走势图(单位：元/吨)
数据来源：文华财经、国信期货研发部
图：主要城市三级螺纹钢现货价格(单位：万吨)
数据来源：中钢协、国信期货研发部
5.6出口：贸易摩擦增多，出口将减少
2016年，我国钢材出口量前高后低，7月起出口同比环比增速均持续下滑。1-11月我国累计出口钢材10068万吨，同比下降1.0%。一方面是国内需求较为旺盛，另一方面则是国际钢铁贸易保护加剧。
由于中国钢铁产量占全球的一半，今年上半年，中国钢铁出口引发的贸易问题，持续成为关注焦点。今年以来，美国、印度、巴西、越南、马来西亚等国家和地区，多次针对中国钢铁产品发起反倾销调查。欧盟在2月对中国冷轧钢板征收13.8%至16%临时反倾销税，10月宣布对热轧板材征收13.2%-22.6%反倾销税，对中厚板征65.1%-73.7%反倾销税，12月又启动对镀锌板卷的反倾销调查，在中国热轧、冷轧和涂层三大薄板对美国出口全面受限后，对欧盟的出口恐怕亦将就此终结。2017年，中国钢材出口很可能将减少。
图：中国钢材月度进出口量(单位：万吨)
数据来源：中钢协、国信期货研发部
六、2017年展望
供给侧改革是影响2016年钢铁煤炭行业的首要因素，也是2017年国内经济工作的重点。在国内经济企稳、供应端收缩的大背景下，2017年黑色金属市场将维持偏强态势。螺纹的走势将相对强于铁矿石。需要关注房地产市场可能进一步加大调控力度的风险和美元走强、美联储持续加息的风险。
宏观方面，在供给侧改革使过剩行业的产能缩减和由此带来的大宗商品价格上涨的带动下，中国经济企稳回升，工业、投资全面好转，维持“L”型走势，底部不断夯实，利好2017年黑色金属的需求。但2016年四季度，为抑制房价过快上涨，国家收紧房地产政策，2017年对楼市定调为“房子是用来住的，不是用来炒的”，楼市偏紧政策有望继续，对螺纹的消费拉动将减弱。
美国特朗普上台，将推行扩张的财政政策、增加基建投资，美国经济有望维持强劲势头，美元继续维持强势的概率较大，多数货币对美元贬值，利好铁矿石这一进口依赖度极高的品种，但也利空中国的出口。
螺纹：去产能依然是支撑钢铁价格的第一要素。2016年虽然完成4500万吨的去产能目标，但其中绝大多数为僵尸产能，对钢铁产量影响甚微。2017年的实质性去产能将增多，钢铁产量有望减少3%以上。
受到国际贸易摩擦增多的影响，钢材出口将减少。
从下游来看，2017年国家提出的“稳中求进”的基调和宽松的财政政策意味着PPP项目将维持快速发展，基建投资有望保持高速增长，依然是拉动钢铁需求的中流砥柱。房地产市场受到政策收紧影响，增速将放缓。小排量车购置税优惠政策力度减弱，2017年的汽车产销增速将下滑。家电和造船业难为钢材消费做出较大贡献。综合来看，2017年钢材的供应和需求均将减少，螺纹期货有望走出缓慢增长的“慢牛”行情。如果2017年下半年楼市政策松动，螺纹有望加速走高。螺纹期货将主要在3300-3900区间运行，密切关注楼市政策动向。
铁矿石：钢铁产量减少意味着对铁矿石的需求在2017年将缩减，而国际矿商普遍维持增产，全球铁矿供应过剩局面将加重，但美元走强利好铁矿石。2017年铁矿现货均价预计在70美元左右，铁矿期货主要在450-650区间运行，关注钢铁行业实质性去产能的力度。
国信期货 施雨辰
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