主要结论
2017年，美元继续维持强势的概率较大，多数货币对美元贬值，美国经济一枝独秀，中国经济稳步复苏，欧洲经济面临乱局，全球经济在后经济危机时代，处在一个温和复苏的道路上。国内经济处于供给侧改革的关口，维持“L”型走势，底部不断夯实。
展望2017年动力煤市场，长协价稳定煤炭市场预期，供给侧改革稳步推进，先进产能释放导致行业集中度的提高，非法产能受到严厉打压，供应紧平衡，受到环保影响，替代能源挤压煤炭消费，预期煤炭市场处于供应总量收紧、结构性过剩状态，期价核心运行区间维持在525-600附近，关注季节性投资机会。
展望2017年焦炭焦煤市场，焦煤长协价稳定市场预期，全年焦煤价格都将保持在较高水平上。钢铁行业去产能加快，产量有望下滑，焦炭在环保压力下，开工率将有所回落，焦煤供给紧平衡，焦炭在下游去产能加快的背景下，需求将有所下滑，同时，环保成为市场关注的焦点，对焦化企业开工产生重大影响，阶段性投资机会增多，预计焦煤主要维持1100-1500核心区间盘整，焦炭主要维持1550-2100核心区间盘整。
风险提示：美联储持续加息风险、房地产调控风险、贸易战风险。
一、行情回顾
2016年，我国GDP增速继续放缓，前三季度增速均维持在6.7%水平，保持总体平稳、稳中有进、稳中提质的发展态势，积极因素在继续增加。虽然全球黑天鹅事件在不断增多，但在流动性较为宽裕的背景下，工业品价格整体上行，煤炭市场在供给侧改革的利好下，经过多年下跌后迎来反转行情，产量持续下滑利好煤炭价格。
动力煤期货价格指数在年初跌至300以下，企业大面积亏损，年初，发改委等部门对煤炭行业供给侧改革进行深入研究并征求意见，并于2月1日印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，指出自2016年起3至5年内，煤炭行业将退出产能5亿吨、减量重组5亿吨等。3月31日，发改委等四部委印发《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求所有煤矿“2016年全国按照276天工作日重新核定产能，即直接在合规产能乘以0.84取整”。动力煤现货价格在连续多年下跌后，迎来超跌反弹行情，后期随着月度产量的不断下滑及需求旺季的到来，11月价格进一步走高到600上方。在价格快速上涨过程中，极大地影响去产能的效果，同时给下游电厂带来成本快速上涨的压力，电厂亏损面增加，发改委开始调控煤炭价格，释放先进产能，同时大型煤电企业签订长协价，动力煤价格趋于平稳并逐步下跌，市场预期逐渐稳定。
图：郑州动力煤期货指数月K线走势
数据来源：文华财经 国信期货研发部
焦煤焦炭期货价格指数自去年底不断下跌后，年初在钢材市场低库存的利好推动下，螺纹领涨黑色，加大市场补库存需求，黑色板块集体上涨。随着价格的不断上涨，钢厂利润不断增大，开工率及产量不断增加，引发市场调整需求，4月底的一波调整行情，为后期煤炭市场供给侧改革行情拉开绝佳时机，焦煤产量不断快速下滑，远大于其他黑色品种，焦炭焦煤开启快速反弹行情，焦炭期货价格最高上冲到2000上方，焦煤期货同步上涨到1600上方。价格快速上涨迎来调控需求，大型钢铁企业与山西焦煤集团签订长协价，稳定市场预期，价格高位盘整为主。
图：大连焦煤期货指数月K线走势
数据来源：文华财经 国信期货研发部
图：大连焦炭期货指数月K线走势
数据来源：文华财经 国信期货研发部
二、煤炭市场分析
1、动力煤方面
1.1产量减少，先进产能释放有限
受到煤炭供给侧改革影响，煤炭产量下滑迅速，从4月份开始断崖式减少，由前期3亿吨/月产量快速下跌到2.7亿吨/月附近。10月全国原煤产量28185.2万吨，同比下降12%，11月原煤产量30801万吨，同比下降5.1%，前11月累计产量为305253万吨，预计全年产量维持在33亿吨附近，同比减产10%左右。
先进产能释放后，产量增长加快。国庆长假前夕，发改委、能源局、煤矿安监局下发了《关于适度增加先进产能投放、保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，预期10月1日-12月31日增产数量将在8000万-1亿吨。从10月数据来看，环比9月增产500万吨不到，日均增产16万吨附近，出于对政策持续性、资金投入等因素考虑，远未达到100万吨/天的新增产量，但从11月数据来看，环比10月大幅增长，产能释放效应明显。
进入第四季度以来，重庆、黑龙江、内蒙古、湖北等地相继发生煤矿重特大事故。针对12月3日发生赤峰宝马[微博]矿业重大瓦斯爆炸造成32人遇难，内蒙古自治区人民政府办公厅发布《关于印发煤矿安全生产专项大检查工作方案的通知》，决定4日起在全区范围开展煤矿安全生产专项大检查。对照具体的检查内容，业内人士表示这将是地区“史上最严格”的煤矿安全大检查。5日，陕西省榆林市府谷地区部分煤矿的安检也已启动，深入开展煤炭安全生产大检查。12月6日，国务院安委会办公室发布《关于进一步落实各项安全防范责任和制度措施坚决遏制煤矿重特大事故的紧急通知》，要求立即逐矿落实盯守责任、强化分级管控、严防大矿发生大事故、严肃处理事故责任人和加强组织领导和督查落实。煤矿安全大检查涉及面广，内蒙、陕西均为主要煤炭生产地，非法开采将为打击的重中之重，提振煤炭市场行情，有利于稳定中长期价格预期。
2017年受到供给侧改革及打击非法产能影响，产能释放在前期释放先进产能基础上，将有所收紧，供应将处于紧平衡格局，预计煤炭产量将同比小幅减少。
图：原煤产量及增速
图：原煤产量与GDP增速同比
数据来源：WIND 国信期货研发部
1.2消费情况
中国经济发展进入新常态，国内经济增速放缓，能源需求强度和增速下降，煤炭市场需求增幅回落，中国煤炭市场呈现总量宽松、结构性过剩态势。
2014年6月，习近平在中央财经领导小组第六次会议上就推动能源生产和消费革命提出，要大力推进煤炭清洁高效利用，着力发展非煤能源。到2020年、2030年，我国新能源和可再生能源的消费比重将分别达到15%和20%；按2020年、2030年我国能源消费总量50亿吨、60亿吨标准煤分析，将有2.7亿吨和7.5亿吨煤炭被新能源和可再生能源替代。随着环保压力，煤炭市场消费下滑成必然趋势，其他清洁能源替代效应明显。预期2016年煤炭消费37.6亿吨附近，2017年环比小幅下滑。
图：煤炭消费增速下降
数据来源：WIND 国信期货研发部
电力方面，随着我国经济发展进入新常态，电力生产消费也呈现新常态特征。电力供应结构持续优化，电力消费增长减速换挡、结构不断调整，电力消费增长主要动力呈现由高耗能向新兴产业、服务业和居民生活用电转换，电力供需形势由偏紧转为宽松。
2016年11月全国发电量5,034亿千瓦时，同比增长7.0%；1-11月我国发电量53,701亿千瓦时，同比增长4.2%。其中，11月我国火力发电量3,797亿千瓦时，同比增长5.3%；1-11月我国火力发电量39,679亿千瓦时，同比增长2.2%。11月我国水力发电量804亿千瓦时，同比增长3.3%；1-11月我国水力发电量9,840亿千瓦时，同比增长6.4%。11月我国核能发电量195亿千瓦时，同比增长34.8%；1-11月我国核能发电量1,914亿千瓦时，同比增长23.5%。11月我国风力发电量208亿千瓦时，同比增长34.8%；1-11月我国风力发电量1,908亿千瓦时，同比增长17.9%。11月我国太阳能发电量30亿千瓦时，同比增长42.6%；1-11月我国太阳能发电量359亿千瓦时，同比增长32.7%
2016年预计用煤大户电力行业的耗煤量为18.7亿吨，小幅下降，其他行业持平，在环保压力及清洁能源替代的预期下，2017年电煤消费继续小幅下降。
图：下游行业用煤情况
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：重点电厂库存
数据来源：WIND 国信期货研发部
受到前期煤炭价格维持低位影响，下游电厂库存维持低位，后期煤炭价格加速上涨，导致政策调控加码，先进产能释放加快，下游备货减缓，日耗煤维持70万吨左右，维持处于近年来较低水平。
图：6大电厂日耗煤情况
数据来源：WIND 国信期货研发部
1.3进口情况
从进口来看，受到国内煤炭价格快速上涨影响，进口煤炭规模增多，前11个月累计进口煤炭2.3亿吨，全年预期进口煤炭2.56亿吨，增加25%，随着后期煤炭价格回落，预期2017年煤炭进口数量将有所减少。
图：煤炭进口增多
数据来源：WIND 国信期货研发部
1.4库存情况
受到下游消费缓慢及政策面维稳影响，煤炭港口库存增加明显，截止12月上旬，主要港口库存增加，稳定电煤价格预期，其中曹妃甸港库存340万吨，秦皇岛港库存688万吨，恢复明显，后期港口库存将维持较高水平。
图：主要港口库存情况
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：重点电厂煤炭库存情况
数据来源：WIND 国信期货研发部
受到价格上涨影响，大型煤炭企业去库存加快，库存维持较低水平，加上先进产能释放较慢，煤炭企业库存维持低位成为新常态。
图：大型煤炭企业库存
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：主要省份国有重点煤矿库存
数据来源：WIND 国信期货研发部
1.5产业利润有所恢复
1-10月，全国采矿业固定资产投资10516亿元，下降8.5%，降幅扩大0.5个百分点。其中，煤炭开采和洗选业固定资产投资为3301亿元，同比下降16.5%，降幅与上月持平。2016年1-10月中国煤炭开采和洗选业利润总额573.1亿元，同比增长1.1倍。
受到投资减少影响，先进产能释放仍小于预期，加上价格上涨，行业利润触底反弹，预期2017年在长协价的稳定市场预期影响，价格区间整理，利润持平。
图：煤炭开采和洗选业固定资产投资
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：销售利润率
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1.6长协价稳定市场预期
在政府相关部门和行业协会的积极推动下，神华集团、中煤集团与华电集团、国家电投集团在京签订了电煤中长期合同，确定5500大卡动力煤基础价为535元/吨，未来煤价在基准价基础上的波动由双方合理分担。
神华和中煤占据下水煤市场的60%以上，签订长协合同有利于减缓煤价波动。今年4月份以来由于执行276天限产政策导致供应不足，煤炭价格涨幅超过80%，对下游用户盈利带来较大压力。神华和中煤集团2015年煤炭产量达5.7亿吨，占全国产量的15%，在下水煤市场的份额超过60%，影响力较大。长协合同的签订一定程度上可以平滑煤价波动，稳定上下游企业盈利。
本次长期合同采取了在基础价格535元/吨的基础上，价格上下波动由双方合理分担的机制。基准价格符合预期，煤企电厂实现双赢。535元/吨的价格基本符合我们之前对于明年煤价区间的判断，在这一价格水平下，煤矿企业的吨煤利润将回到2013年的水平，行业盈利面预计将超过60%。电厂方面，盈利也较目前显著改善，发电成本降至为0.25元/度左右(不含税)。
政府明年的重心依然是去产能，价格将逐步回归合理区间，535-540元/吨的基础价，也是煤电双方一个共赢发展的价格。
1.7动力煤季节性规律
从动力煤现货价格来看，因季节性需求，一般在夏季和冬季都是电煤消费的一个高峰期，企业会在季节性需求启动前，在4、5月份及9、10月份备货，加上大秦铁路线一般在5月及10月有例行检修，价格走高概率较大。结合近17年数据来看，4、5、10、11、12月价格上涨压力较大。
表1：动力煤现货月度涨跌情况
数据来源： 国信期货研发部
2、焦煤焦炭方面
2.1焦煤焦炭产量下滑
从焦炭供应情况来看，2016产量预期在4.46亿吨左右，与2015年相比基本持平，受到下游钢材价格大涨及需求较强影响，焦化企业开工率攀升，但后期在环保压力下，开工率下滑，产量整体持平。2017年受到钢铁去产能进一步加快影响，产量将有所回落，消费高峰期已过。
图：焦炭年度产量情况
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：焦炭出口情况
数据来源：WIND 国信期货研发部
受到人民币贬值影响，出口继续乐观，2016年1-11月焦炭出口为922万吨。与去年同期相比增加12.4%。
相对于焦炭总体产量来看，仍相对规模有限。
从炼焦煤供应情况来看，受到前期供给侧改革影响，产量减少迅速，也是导致双焦价格涨势远强于下游螺纹等品种的主要原因，2016年全年产量预计为4.3亿吨，减产10%附近，2016年预计进口5900万吨，同比增加1200万吨。随着煤炭先进产能的释放，主要以电煤为主，焦煤产量增加相对有限，进口将维持高位。
图：焦煤产量及进口情况
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：炼焦煤供需缺口
数据来源：WIND 国信期货研发部
由于前期下游钢铁行业产量不断增加，开工率维持高位，而煤炭供给侧改革导致煤炭产量下降明显，导致资源错配，焦炭需求强劲，刺激焦化企业开工率维持高位，2017年钢铁去产能成为重头戏，对双焦需求将下滑，加上环保压力，预计钢厂开工下降速度高于焦化企业。
图：全国高炉开工率
数据来源：WIND 国信期货研发部
2.2.钢铁产量有望回落
图：各类型焦化企业开工率
数据来源：WIND 国信期货研发部
11月我国钢铁和煤炭产量继续呈现一增一减态势。11月我国粗钢产量6629万吨，同比增长5.0%；生铁产量5723万吨，同比增长5.3%；钢材产量9540万吨，同比增长1.7%。1-11月，我国粗钢产量累计73894万吨，同比增长1.1%；生铁产量累计64326万吨，同比增长0.4%；钢材产量104344万吨，同比增长2.4%。
在去产能、环保限产等影响下，今年钢煤行业情况逐步改善。后期严查地条钢，中频炉淘汰都将减少钢材产量，同时提振钢材价格。
图：钢铁行业采购经理人指数
数据来源：WIND 国信期货研发部
冶金工业规划研究院发布的“2017钢铁需求预测报告”显示，预计2017年，外部需求疲软态势持续，内部建筑、机械、家电能源等用钢行业增速进一步放缓，钢材需求下降，虽然汽车、铁道等行业钢材需求将有小幅增加，但不足以拉动钢材整体需求增长，预测2017年我国钢材实际需求量约为6.6亿吨，同比下降1.5%。
图：粗钢产量情况
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：重点企业粗钢日均产量
数据来源：WIND 国信期货研发部
受到焦炭价格大幅上涨影响，钢厂焦炭及焦煤库存维持偏低水平，企业资金面因素导致低库存成为新常态，国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数下降到6天附近，一旦有市场异动，补库存动作将对价格助涨助跌。
图：大型钢厂库存可用天数
数据来源：WIND 国信期货研发部
三、后市展望
2017年，美元继续维持强势的概率较大，多数货币对美元贬值，美国经济一枝独秀，中国经济稳步复苏，欧洲经济面临乱局，全球经济在后经济危机时代，处在一个温和复苏的道路上。国内经济处于供给侧改革的关口，维持“L”型走势，底部不断夯实。
展望2017年动力煤市场，长协价稳定煤炭市场预期，供给侧改革稳步推进，先进产能释放导致行业集中度的提高，非法产能受到严厉打压，供应紧平衡，受到环保影响，替代能源挤压煤炭消费，预期煤炭市场处于供应总量收紧、结构性过剩状态，期价核心运行区间维持在525-600附近，关注季节性投资机会。
展望2017年焦炭焦煤市场，焦煤长协价稳定市场预期，全年焦煤价格都将保持在较高水平上。钢铁行业去产能加快，产量有望下滑，焦炭在环保压力下，开工率将有所回落，焦煤供给紧平衡，焦炭在下游去产能加快的背景下，需求将有所下滑，同时，环保成为市场关注的焦点，对焦化企业开工产生重大影响，阶段性投资机会增多，预计焦煤主要维持1100-1500核心区间盘整，焦炭主要维持1550-2100核心区间盘整。
风险提示：美联储持续加息风险、房地产调控风险、贸易战风险。
国信期货 徐超
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