一、2016年聚烯烃行情回顾
2016年聚烯烃走势可谓一波多折，具体如下：
一季度筑底反弹。国内大宗在去年底整体见底，黑色系受供给侧改革刺激率先反弹，煤价上涨带动煤化工成本回升，加之旺季需求释放及基差修复，一季度聚烯烃底部快速反弹。
二季度深“V”走势。随着需求逐步转淡，加之黑色系深度调整波及，聚烯烃在4-5月迎来快速回调，其中PP、PE指数最大跌幅超过1000、1600点。6月受低库存及需求预期驱动，市场强势反弹创新高。
三季度震荡回调。由于高价原料打压，三季度需求旺季不旺，市场在僵持中震荡回调，其中PP、PE指数回调幅度超过1300、900点。
四季度快速拉涨。国庆归来，人民币汇率贬值加速，及限载造成区域性货源紧缺，国内商品迎来整体性牛市行情，聚烯烃期货快速拉涨，PP、PE指数分别创年度新高。
图1：塑料指数走势
数据来源：文华财经国信期货研发部
图2：聚丙烯指数走势
数据来源：文华财经国信期货研发部
二、2017年聚烯烃产业链分析
2.1供应：再临扩能高峰、销售模式多元化
截止2016年底，国内聚乙烯产能约1616万吨，同比新增82万吨，聚丙烯产能1923万吨，同比新增145万吨。受环保及建工影响，部分煤制烯烃装置投产推迟，预计2017年PE新增125万吨、PP新增374万吨。根据规划，2017-2020年聚烯烃将迎来新一轮扩能高峰，其中PP压力更为严峻。
表1：聚烯烃投产计划(万吨)
数据来源：WIND 国信期货研发部
预估2016年PE产量约1434.7万吨，同比增长1.2%，其中LLDPE产量635.7万吨，同比增长6.7%，PE进口950.0万吨，同比减少3.7%，表观消费2355.7万吨，同比下降0.9%。2016年PP产量约1758.4万吨，同比增长4.3%，进口290.8万吨，同比下降14.2%，表观消费2024.2万吨，同比增长0.8%。
表2：PE/PP供需平衡表(万吨)
数据来源：WIND 国信期货研发部
近年来，聚烯烃原料来源多样化发展，主要包括油、煤、外购甲醇、外购丙烯、PDH，其中油、煤占比超过80%。目前油制新增装置较少，产能占比将继续走低，煤制产能占比快速增长，外购甲醇丙烯因盈利欠佳增长缓慢。
图3：PP产能分布
数据来源：WIND 国信期货研发部
图4：PP销售模式
数据来源：WIND 国信期货研发部
销售定价方面，石化石油买断型统销占据主导地位，地方合资企业代理商经销(直销+分销)是重要补充，而网上竞价模式占比仍不足10%。近年来，随着煤化工装置快速扩张，烯烃销售模式亦呈现多元化，但定价话语权仍被传统销售模式掌控。
2.2需求：政策环境利空、关注回料替代
截止2016年10月，塑料制品累计产量6264.8万吨，同比增长3.3%，其中日用塑料及人造革产量510.2万吨，同比增长6.5%，塑料薄膜累计产量1136.4万吨，同比增长5.9%，农用薄膜累计产量198.9万吨，同比增长2.5%。
图5：塑料制品产量(万吨)
数据来源：wind，国信期货研发部
图6：日用塑料(万吨)
数据来源：wind，国信期货研发部
受地产及汽车消费带动，2016上半年塑料制品产量保持较高增速，但随着楼市限购及汽车购置税补贴减少，2017年塑料制品消费亦将出现下滑。另外，雾霾天气日益加重，国内环保压力陡增，回料市场将继续被挤压，新料替代仍有释放空间，这将在一定程度上对冲地产及汽车销售利空。
从季节性来看，线性下游农膜消费季节性较强，其中3月是地膜生产旺季，8-10月是大棚膜生产旺季，但PP下游需求淡旺季不明显，一般3-5月是相对旺季，6月以后随着天气转热开工率下降转入淡季。
图7：塑料薄膜产量(万吨)
图8：农用薄膜产量(万吨)
数据来源：wind，国信期货研发部
2.3价差：期现结构巨变、LL/PP价差适度拉大
由于商品整体走牛，及人民币贬值推升远期成本，烯烃期现结构发生巨变，盘面贴水显著收窄，主力甚至出现小幅升水，之前买入远月吃贴水策略随之失效，这也将加大企业套保操作的难度。在贬值及扩能交织影响下，预计烯烃期货升贴水将-500-500的窄幅区间波动。
图9：塑料主力基差
数据来源：wind，国信期货研发部
图10：PP主力基差
数据来源：wind，国信期货研发部
由于生产端差异驱动，年内LL/PP价差快速收窄，但在产能投放速度迥异背景下，2017年两者价差可能会适度扩大。而PE市场上，跨品种价差创近5年新高，经验表明这种结构下一般会以回调方式收窄价差。
图11：塑料/PP主力价差
数据来源：wind，国信期货研发部
图12：PE跨品种价差
数据来源：wind，国信期货研发部
2.4利润：生产毛利分化，煤化工有成本支撑
图13：LLDPE进口毛利
数据来源：wind，国信期货研发部
图14：PP进口毛利
数据来源：wind，国信期货研发部
大部分时间烯烃进口处于亏损，最高亏损接近1000元/吨，其中LLDPE仅在四季度、PP在8月及12月打开过套利窗口。但随着国内产量增长，通用料市场竞争更加严峻，套利窗口时间将被继续压缩。
从装置效益看，2016年油价在30-55美元低位徘徊，国内油制烯烃毛利维持在2000元/吨以上，而受供给侧改革推动，煤价暴涨大幅吞噬煤制烯烃利润，成本劣势导致部分煤化工投产延期，外购甲醇装置甚至转入亏损。成本角度看，煤化工及外购甲醇对烯烃有成本支撑，特别是PP市场较为明显，并通过企业现金流变化影响烯烃供应。
图15：不同工艺制LL利润
数据来源：wind，国信期货研发部
图16：不同工艺制PP利润
数据来源：wind，国信期货研发部
三、2017年聚烯烃行情展望
展望2017年，美联储加息节奏或加速，全球流动性拐点确认，国内供给侧改革深化推进，人民币贬值预期依然存在，商品在政策博弈下可能分化。烯烃基本面看，扩能预期压力不减，但煤化工投产不确定性加大，环保趋严挤压回料市场，替代需求仍有释放空间，石化低库存维持低位。我们认为聚烯烃走势前高后低，PE与PP价差会适度扩大，PE运行区间9000-11500、PP运行区间8000-10800，关注煤价及新装置投放进度。
国信期货 贺维
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。